Subido por Harold Johan Basurto Lapa

comercializacion

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Introducción
Los mercados financieros se componen de tres mercados
fundamentales; los mercados de deuda, (que a su vez incluyen los
mercados interbancarios, los de divisas, los monetarios y los de
renta fija), los mercados de acciones, y los mercados de
derivados1.
Los valores que se negocian en los mercados de derivados se
"derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta fija,
de renta variable, o de índices compuestos por algunos de esos
valores o materias primas.
Los mercados organizados de futuros y opciones surgen
históricamente como consecuencia de un proceso de
autorregulación destinado a potenciar la negociabilidad
de operaciones a plazo, dotando de mayor transparencia,
liquidez y seguridad a su mercado secundario.
Por ello, antes de entrar a comentar los mercados
organizados de futuros y opciones, para entender sus
características es de utilidad repasar los rasgos básicos,
tanto de las operaciones a plazo "a medida", como de las
causas del proceso que conduce a la aparición de los
futuros y opciones.
En un sentido general, una operación a plazo es aquella en la que,
entre el momento de la contratación y el momento de la
liquidación, media, como mínimo, un número de días establecido
en cada mercado.
Precisamente la existencia de este plazo, que puede llegar a ser
dilatado y en el que puede modificarse tanto la situación de los
mercados y de los participantes en ellos como las expectativas de
estos últimos, explica la conveniencia de mercados secundarios,
donde sea posible deshacer, sin un excesivo coste, las posiciones,
compradoras o vendedoras, previamente adeudadas.
El primer tipo de operación a plazo son las compraventas simples
a plazo, en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el
intercambio de una determinada cantidad de un instrumento
financiero concreto, denominado activo subyacente, por el
efectivo, también fijo, con el que se paga.
Por tanto, en el momento de contratar, se fijan la fecha de
liquidación, el instrumento, su cantidad y su precio.
La naturaleza de los riesgos que asumen los participantes en
las compraventas a plazo es de dos tipos.
El primero de ellos (riesgo de mercado) es el derivado de que
el precio al contado del activo subyacente varíe, hasta el día
de la liquidación, en contra de sus expectativas, generando
pérdidas por un importe igual al de la liquidación por
diferencias.
El segundo es un riesgo de contrapartida, es decir, derivado
de que, si una de las partes obtiene beneficios, la otra no
cumpla sus compromisos en la fecha de liquidación.
Lógicamente, el importe máximo de ambos riesgos es el
mismo, no puede fijarse a priori, y no coincide con el precio
de la compraventa pactada (riesgo de principal), sino con la
diferencia entre éste y el precio al contado del activo
subyacente el día de liquidación, ya que, en principio, la
contratación de una compraventa a plazo no acarrea ningún
coste o ingreso.
Derivados
• Contrato financiero, entre dos o más partes, que se
deriva del valor futuro de un activo subyacente
• Forwards (futuros no negociables)
• Futures (futuros negociables)
• Opciones
• Swaps
• ¿Cómo se realizan las transacciones?
• Over-The-Counter (OTC)
• Bolsa
• Sistema electrónico (GLOBEX)
Bolsa
Futuros y opciones
vs
Plazo, opciones, swaps
Transacción en rueda/electrónica
Contratos estandarizados
Transacción privada
No estandarizados
Precios transparentes, accesibles
Operadores no se conocen
Horario fijo
OTC
Poca transparencia
Se tienen que conocer
24 horas
Posiciones cambiadas fácilmente
No se cierran fácilmente
Pocos contratos vencen/ se entregan
Mayoría vencen/ se entregan
Funcionamiento de los mercados
de futuros y a plazo
1.1 Contratos a plazo
1.1.1 Valoraciòn de Contratos a Plazo
1.2 Contratos de futuros
1.2.1 Especificación de los contratos de futuros
1.2.2 Convergencia de los precios de futuros hacia
los precios de contado
1.2.3 Liquidación de posiciones en un contrato de futuros
1.2.4 La operativa de las garantías
1.1 Contratos a plazo

Un activo derivado es un activo cuyo valor depende del
valor de otros activos

Los ejemplos más claros son los futuros, los contratos
a plazo y las opciones

Un forward (o contrato a plazo) es un acuerdo para comprar
o vender un activo (llamado subyacente) en una fecha futura
conocida (fecha de vencimiento) y a un precio fijado hoy.

Es decir, el comprador (posición larga) se compromete a
comprar el activo en la fecha futura establecida y al precio
acordado de antemano.

El vendedor (posición corta) se compromete a vender el
subyacente en la fecha futura establecida y al precio
acordado.

Los contratos forward se negocian en mercados OTC
1.1.1.
VALORACION DE CONTRATOS A PLAZO
Preliminares
a) Interès Compuesto continuo
El tipo de interès compuesto continuo es muy utilizado en la valoraciòn
de opciones y otros activos derivados complejos.
Consideremos una cantidad A, invertida durante años a un tipo de
interès R anual. Si el tipo de interèses compuesto una vez por año, el
valor final de la inversiòn serà:
A (1 + R)n
Si es compuesto m veces al año, el valor final de la inversiòn serà:
A1+ R
m
mn
El lìmite cuando m tiende a infinito es conocido como
capitalizaciòn compuesta continua.
Cuando el tipo de interès es compuesto continuo se puede
demostrar que una cantidad A invertida durante n años a un
interès R se convierte en:
AeRn
donde e = 2.71828
b) Tipos de Participación en los mercados
Se pueden identificar tres tipos principales de participación en el
mercado de opciones y futuros: cobertura, especulación y arbitraje.
- Cobertura: en las operaciones de cobertura se hace frente al
riesgo asociado al precio de un activo, utilizando los mercados de
futuros o de opciones para reducir o eliminar dicho riesgo,
- Especulación: el deseo de los especuladores es apostar sobre
movimientos futuros en los precios de un activo. Los contratos de
futuros y de opciones les aportan mayor apalancamiento, es decir,
pueden aumentar los beneficios y pèrdidas potenciales en una
aventura especulativa determinada,
- Arbitraje: los arbitristas están en el mercado para beneficiarse
de las posibles discrepancias entre los precios de dos
mercados distintos.
c) Precio de Entrega
El precio especificado en un contrato a plazo se denomina
precio de entrega. Este se elige de tal forma que en el
momento en que se firma el contrato, el valor del contrato
para ambas partes es cero. Esto significa que no cuesta
nada tomar una posición larga o corta.
Podemos pensar que el precio de entrega se determina a
partir de las consideraciones de la oferta y de la demanda.
No obstante, para los activos en los que se negocian
contratos a plazo normalmente hay un modo de calcular el
precio de entrega “correcto” a partir del precio actual de
contado del activo, la fecha de entrega, y otras variables
observables.
d) Precio a Plazo
El precio a plazo para un contrato a plazo es parecido, en cuanto en
concepto, al precio del futuro para un contrato de futuros.
El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega que
se aplicaría si el contrato se negociara hoy. De manera más formal,
podemos decir que el precio a plazo para cierto contrato se define como
el precio de entrega que da al contrato un valor de cero.
El precio a plazo y el precio de entrega son por definición iguales
en el momento en que se firma el contrato. No obstante, con el
paso del tiempo el precio a plazo tiende a cambiar mientras que el
precio de entrega, permanece igual.
Por lo tanto no son iguales después de comenzar el contrato, excepto
por casualidad. Generalmente el precio a plazo varía con relación al
vencimiento del contrato. Por ejemplo el precio a plazo para un
contrato para comprar o vender en tres meses será diferente a un
contrato para comprar o vender en seis meses
e) Venta a corto
Alguna de las estrategias de arbitraje implican vender a corto.
Vender a corto implica vender valores que no tenemos en
propiedad.
Supongamos que un inversor contacta con su agente para vender a
corto 500 acciones de IBM. Entonces el agente pedirà prestadas
las acciones a otro cliente y las venderà en bolsa en la forma
habitual.
El inversor puede mantener la posiciòn a corto durante tanto tiempo
como desee siempre que haya acciones que el agente pueda pedir
y/o mantener prestadas.
En algùn momento, el inversor liquidarà la posiciòn comprando 500
acciones IBM. Estas, entonces, seràn devueltas a la cuenta del
cliente que las cediò en prèstamo
El inversor obtiene beneficio si el precio de la acciòn ha
disminuido y pèrdida si èste ha subido.
Un inversor con una posiciòn corta debe pagar a su agente
las rentas que, como dividendos o intereses,
corresponderìan normalmente a los valores que han sido
vendidos a corto.
f) Hipotesis
Supondremos que los siguientes puntos son correctos para
algunos participantes en el mercado:
- no hay costos de transacciòn
- los beneficios derivados de cualquier negociaciòn (netos
de pèrdidas) estàn sujetos a la misma tasa impositiva,
- los participantes en el mercado pueden pedir prèstado
dinero al mismo tipo de interès libre de riesgo,
- los participantes en el mercado aprovechan las
oportunidades de arbitraje a medida que èstas se
presentan.
g) Notaciòn
La siguiente notaciòn serà utilizada a lo largo de este capìtulo:
T: tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo (en
años)
S: precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoy
K: precio de entrega en el contrato a plazo
f: valor de un contrato a plazo, a largo, hoy
F: precio a plazo hoy
r: tipo de interès libre de riesgo anual hoy, con capitalizaciòn
compuesta continua, para una inversiòn que vence en la
fecha de entrega (es decir, en T años)
Es importante darse cuenta de que el precio a plazo, F, es
muy diferente del valor del contrato a plazo, f.
El precio a plazo en cualquier momento dado es el precio
de entrega que habrìa hecho que el contrato tuviese un
valor cero.
Cuando un contrato es iniciado, el precio de entrega es
exactamente igual al precio a plazo, de modo que F = K
y f = 0. Con el paso del tiempo, ambos, f y F, cambian.
h) Precios a plazo para tìtulos financieros que no
generan rentas
El contrato a plazo màs fàcil de valorar es aquel suscrito
sobre un valor que no proporciona al poseedor ninguna
renta. Acciones que no pagan dividendos y obligaciones
vendidas al descuento son ejemplos de tales valores.
Generalizaciòn
Para generalizar este ejemplo, consideremos un contrato a plazo sobre un
activo con precio S que no proporciona ninguna renta (dividendo,
cupòn,…). Utilizando nuestra notaciòn, T es el tiempo hasta la
finalizaciòn, r es el interès libre de riesgo, y F es el precio a plazo.
Imaginemos un inversor que adopta la siguiente estrategia:
1. Comprar una unidad del activo
2. Vender a corto un contrato a plazo.
El contrato a plazo tiene valor cero en el momento en que se firma. El
costo inicial de la estrategia es, por lo tanto, S. El contrato a plazo
necesita el tìtulo para ser cambiado por el precio a plazo en el momento T.
El tìtulo no proporciona rentas. Siguiendo la estrategia, el inversor està,
por lo tanto, sencillamente cambiando un pago de S hoy por una entrada
de tesorerìa libre de riesgo igual al precio a plazo en el momento T.
Ello supone que el precio a plazo, F, debe ser el valor al
cual S ascenderìa si invirtièsemos al tipo de interès
libre de riesgo durante un tiempo T. Esto significa que:
F = SerT
en el ejemplo consideràbamos, S = 40, r = 0.05, y T = 0.25
con lo cual:
F = 40 e0.05 x 0.25 = 40.50
Lo cual concuerda con nuestros primeros càlculos.
De la misma manera podemos generalizar para el
precio a plazo para activos financieros que generan
ingresos conocidos previamente:
F = (S – I)erT
en donde I = renta con valor actual
Para el precio a plazo para tìtulos que proporcionan
rendimientos conocidos por dividendos:
F = Se(r – q)T
en donde q = tasa de crecimiento del valor de la cartera
i) VALORACION DE CONTRATOS A PLAZO
El valor de un contrato a plazo en el momento en que se firma por
primera vez es cero. En una fase posterior puede resultar con un valor
positivo o negativo. Hay un resultado general, aplicable a todos los
contratos a plazo, que da el valor de un contrato de compra a plazo, f, en
tèrminos del precio de entrega originalmente negociado, K, y el precio a
plazo actual, F. Este es:
f = (F – K) e-rT
Utilizando esta ecuaciòn en conjunto con la de la generalizaciòn,
encontramos la siguiente expesiòn para el valor de un contrato a plazo
sobre un tìtulo que no proporciona rentas:
f = S – Ke-rT
Para el valor del contrato a plazo sobre un título que
proporciona una renta, ingreso conocido con valor
actual I:
f = S – I - Ke-rT
Para el valor de un contrato a plazo sobre un título que
proporciona una rentabilidad conocida por dividendo a
la tasa q:
f = Se– qT – Ke-rT
Contratos de futuros

El principal problema que presenta un forward es el riesgo
de que una de las partes (la que tenga pérdida) no cumpla
con su obligación en el momento del vencimiento.

Esta es la razón de que los forward sólo se establezcan
entre empresas y entidades financieras de reconocida
solvencia.

Para evitar este riesgo se crearon los mercados de futuros.

Un contrato de futuros es muy similar a un forward. La
principal diferencia es que los forward son acuerdos entre
las partes, mientras que en los futuros existe un mercado
que se encarga de organizar la negociación.

De esta forma, el comprador del contrato no tiene como
contrapartida al vendedor del mismo, sino al mercado de
futuros.
Así, tanto comprador como vendedor deben contactar
con un intermediario (o miembro del mercado), que a
su vez contacta con el mercado
Comprador
del futuro
Intermediario
Mercado
de futuros
Intermediario
Vendedor
del futuro
Es decir, los contratos de futuros están totalmente
estandarizados
Esta estandarización da liquidez al mercado
Además, al iniciar el contrato, ambas partes deben depositar
una garantía que se utilizará en caso de incumplimiento.
Cuando se introduce un nuevo contrato, el mercado especifica
detalladamente todos sus términos:

El activo subyacente, que pueden ser acciones, un índice
bursátil, divisas, mercancías (cereales, cítricos, metales, etc.)
o activos de renta fija.
 En el caso de mercancías, se establece la calidad que
debe tener la mercancía a entregar.
 Cuando se trata de un índice no se entregan las acciones
que lo componen, sino su valor en metálico.

El tamaño del contrato: número de unidades de activo
de que consta un contrato. Por ejemplo, un futuro sobre
acciones de BBVA es para entregar 100 acciones.

La entrega: cuando el subyacente es una mercancía se
establece el lugar donde se realizará la entrega.

Meses de Entrega: un contrato de futuros està referido a su
fecha de entrega. Por ejemplo, el contrato de futuros sobre
maìz negociado en el “Chicago Board of Trade” tiene como
meses de entrega enero, marzo, mayo, julio, septiembre,
noviembre y diciembre.

Cuando se establecen varias alternativas (varios días para
efectuar la entrega, varios lugares, etc.), generalmente es la
parte con la posición corta la que elige la alternativa que
más le conviene.
Convergencia de los precios de futuros
hacia los precios de contado

El precio de contado (spot) es el precio del subyacente

A medida que pasa el tiempo el precio del futuro converge
hacia el precio spot, de forma que en el momento del
vencimiento ambos son casi iguales.

Para comprobarlo utilizaremos estrategias de arbitraje

Si en el momento del vencimiento (T) el precio del
futuro (FT) es mayor que el precio del subyacente (ST):
FT > ST, la estrategia sería:
1.
2.
3.
Comprar el subyacente, pagando ST
Tomar una posición corta en el futuro
Realizar la entrega recibiendo FT
El beneficio sería: - ST + FT > 0
A medida que los inversores aprovechen esta
oportunidad, ST subirá (presión de compra) y FT bajará
(presión de venta), hasta que FT  ST

Si en el momento del vencimiento (T) el precio del
futuro (FT) es menor que el precio del subyacente (ST):
FT < ST, quien quisiera comprar el subyacente no lo
compraría en el mercado spot, sino que tomaría una
posición larga en el futuro y esperaría la entrega,
pagando FT por el subyacente, que puede ser vendido
inmediatamente en el mercado spot por ST, obteniendo
un beneficio de: ST - FT > 0
A medida que los inversores aprovechen esta
oportunidad, ST bajará (presión de venta) y FT subirá
(presión de compra), hasta que FT  ST

La única posibilidad de que se cumplan a la vez:
FT  ST y FT  ST es que se cumpla la igualdad: FT = ST

En la práctica FT está muy próximo a ST, aunque puede
no ser exactamente igual, debido a que en ocasiones el
beneficio que reportarían estas estrategias sería menor
que las comisiones a pagar por la compraventa de
activos.
Convergencia precios futuro/spot
Precio spot
Precio futuro
Precio
futuro
Precio spot
Tiempo
1. Corto a futuro
2. Compro el activo
3. Hago la entrega
• (Precio futuro cae)
Tiempo
1. Largo a futuro
2. Espero entrega
• (Precio a futuro sube)
Liquidación de posiciones en un contrato de
futuros

Normalmente en un forward se persigue la transacción
física del subyacente.

Sin embargo, la mayoría de los contratos de futuros no
concluyen con la entrega del activo, ya que se liquida el
contrato antes del vencimiento.

La liquidación de una posición supone realizar una
transacción contraria a la original.
La operativa de las garantías

Cuando se inicia un contrato de futuros tanto comprador
como vendedor deben depositar una garantía (inicial) que
se utilizará en el caso de incumplimiento del contrato.

Posteriormente se realizan liquidaciones diarias, de forma
que el comprador y el vendedor del contrato reciben o
realizan pagos diariamente en función de sus beneficios o
pérdidas diarios.

Para calcular estos beneficios o pérdidas diarios se utiliza
el llamado precio de liquidación, que se calcula
diariamente como la media de los precios de cotización del
futuro durante los minutos inmediatamente anteriores al
cierre de la sesión.

Además existe un saldo, llamado de mantenimiento, de
forma que si en algún momento, como consecuencia de
pérdidas acumuladas, el saldo de la cuenta cae por debajo
del saldo de mantenimiento, se debe realizar una nueva
aportación, de forma que al día siguiente el saldo de la
cuenta esté al nivel de la garantía inicial.
Futuros -vs.- forwards
•Forwards
Contrato privado (OTC)
• No estandarizado
• Se liquida a maduración
• Entrega en día específico
• Entrega ocurre
•
•Futuros
Negociados en bolsa
• Contrato estandarizado
• Se liquida diariamente
• Entrega en diferentes días
• Entrega usualmente no ocurre
• Transparentes
•
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