Qué esperar en el mercado de divisas en 2023: ¿Se avecina una recesión mundial? Autores: Enrique Díaz-Alvarez, Matthew Ryan, CFA, Roman Ziruk, Itsaso Apezteguia, Eduardo Moutinho & Michał Jóźwiak Enero 2023 ebury.es Qué esperar en el mercado de divisas en 2023 Gráfico 1: Evolución del tipo de interés base de los bancos centrales del G10 [2022] Para los analistas especializados en mercados de divisas, 2022 ha sido uno de los años más complejos que se recuerdan, marcado por una serie de acontecimientos económicos de gran calado que llegaron a provocar una enorme volatilidad. Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 El principal movimiento del año fue la fuerte apreciación del dólar centrales y de los mercados emergentes subieron los tipos de interés estadounidense frente a casi todas las demás divisas del mundo. A a un ritmo muy agresivo en 2022 para intentar combatir las altas finales de septiembre el índice del USD alcanzó su nivel más alto en tasas de inflación que en muchos de los casos se situaban en dos décadas, y en un momento dado llegó a cotizar alrededor de un máximos de varias décadas. Mientras que muchos bancos centrales 19% por encima del nivel observado en lo que iba de año, lo que de los mercados emergentes ya han puesto fin a sus ciclos de supone uno de sus periodos de revalorización más importantes en endurecimiento, la mayoría de los del G10 siguen subiendo los tipos, muchos años. Atribuimos la fuerte subida de la divisa a dos factores aunque a un ritmo más lento. principales: en primer lugar, durante gran parte del año pasado asistimos a un deterioro general del sentimiento por el riesgo, ya que De las principales divisas, la "mejor entre las demás" fue el franco las elevadísimas tasas de inflación hicieron que los inversores se suizo (-1,3% frente al USD), impulsado por el giro radical de la inquietaran ante la posibilidad de una desaceleración económica y política monetaria del Banco Nacional Suizo. Al franco le siguió de recesión. Hasta ahora, los datos macroeconómicos han resistido lejos el euro. La moneda común fue una de las que mejor razonablemente bien dadas las circunstancias, aunque la mayoría de rendimiento tuvo en la segunda mitad del año, ya que, por un lado, los participantes en el mercado esperan que 2023 traiga consigo una los inversores se mostraron optimistas ante las perspectivas de que ralentización de la actividad a nivel mundial. los peores escenarios en materia energética se evitarían y, por otro, el Banco Central Europeo adoptó una postura más agresiva. Las Por otra parte, los inversores también pasaron gran parte del 2022 monedas de las antípodas (dólar australiano y neozelandés) y el dólar aumentando sus previsiones sobre las subidas de los tipos de interés canadiense cotizaron en torno a la zona media de la clasificación. El por parte de la Reserva Federal. De hecho, la Fed protagonizó uno dólar canadiense fue una de las que mejor comportamiento tuvo en de sus ciclos de endurecimiento más rápidos en décadas, subiendo el primer semestre de 2022, aunque se tambaleó en la segunda los tipos un total de 425 puntos básicos entre sus reuniones de mitad del año ante la caída de los precios del petróleo y el cambio marzo y diciembre. Además, casi todos los demás principales bancos de política del Banco de Canadá, que pareció poner fin a su ciclo de subidas de tipos en diciembre. 2 La mayoría de las principales divisas europeas (sobre todo la corona sueca y la corona noruega) sufrieron dificultades el año pasado, en Gráfico 3: Índice MSCI de las divisas de los mercados emergentes frente al índice inverso del USD (2022) parte por su condición de monedas de alto riesgo y su correlación con el ciclo económico europeo. La libra esterlina cayó a mínimos históricos frente al dólar a finales de septiembre, cuando los inversores huyeron de los activos británicos tras el error presupuestario de Liz Truss. Sin embargo, la drástica reversión de casi todos los recortes fiscales y la estabilización general del mercado financiero británico han vuelto a llevar a la libra por encima de los niveles anteriores al presupuesto en términos trade-weighted. Mientras tanto, la divisa que terminó a la cola de la clasificación del G10 fue el yen japonés, que pareció perder su estatus de moneda Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 refugio ante la política monetaria ultra moderada del Banco de dense. Atribuimos esto a dos factores principales. En primero Japón (único gran banco central del mundo que no subió los tipos lugar, y en la mayoría de los casos, los bancos centrales de los de interés el año pasado, aunque empezamos a ver tímidas señales países en desarrollo subieron los tipos de interés a un ritmo más de un alejamiento de esta postura). agresivo que los de los principales países el año pasado. Y en Gráfico 2: Clasificación de las divisas del G10 [2022] segundo lugar, los elevados precios de las materias primas también mantuvieron en buena posición a estas divisas, ya que las economías de mercados emergentes tienden a depender más de la producción de materias primas que las desarrolladas. Cabe destacar que las divisas de los países latinoamericanos fueron las que obtuvieron mejores resultados, encabezados por el real brasileño (+5,6%) y el peso mexicano (+5,3%), que terminaron el año al alza frente al dólar estadounidense. De forma poco habitual, la mayoría de las divisas asiáticas (con Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 unas pocas excepciones) cayeron con fuerza frente al dólar estadounidense, incluida la normalmente estable rupia india En general, la mayoría de las divisas de los mercados emergentes se comportaron mejor que las principales en 2022, una rareza histórica durante los periodos de endurecimiento de la política ebury.es monetaria de la Reserva Federal. El índice MSCI de las divisas de mercados emergentes terminó el año con una caída de sólo el 4,3%, frente a la del 7,2% del índice inverso del dólar estadouni- (-10,1%). Este bajo rendimiento se debió en parte a la insistencia del gobierno chino en mantener la controvertida y muy criticada estrategia de covid cero; aunque en este sentido en las últimas semanas se han empezado a ver signos de suavización de la postura de las autoridades ante el virus, y se han eliminado algunas de las medidas más estrictas. Por otra parte, la mayoría de 3 las divisas emergentes europeas terminaron el año en positivo, Pero, ¿qué podemos esperar del mercado de divisas en los próximos revirtiendo parte de sus pérdidas al considerarse que los peores doce meses? A continuación exponemos nuestras principales augurios en la crisis energética se evitarían. Entre las monedas de previsiones para el próximo año, con una visión general de los mercados emergentes que analizamos, el cedi ghanés fue la que factores que, en nuestra opinión, podrían tener un impacto más peor comportamiento tuvo (ya que terminó el año con una caída de significativo sobre las divisas en 2023. casi el 40% frente al dólar), y fue seguida por la lira turca. 1) Las tasas de inflación bajarán de sus máximos (por Divisas con mejor comportamiento en 2022*: 1) Real brasileño +5,6% 2) Peso mexicano +5,3% 3) Sol peruano +5,1% 4) Rublo ruso +1,3% 5) Dólar de Singapur +0,7% ahora) En los últimos meses se han empezado a observar por fin signos de relajación de la presión sobre los precios, lo que sugiere que se podría haber alcanzado el punto máximo de inflación, al menos a corto y medio plazo. Las últimas cifras de inflación han empezado a Divisas con peor comportamiento en 2022*: 1) Cedi ghanés -38,9% 2) Lira turca -28,9% 3) Peso colombiano -15,9% 4) Corona sueca -13,2% 5) Florín húngaro -13,1% situarse por debajo de las expectativas de los economistas, como lo demuestra la fuerte caída de los índices de sorpresa de la inflación de Citigroup, y sus respectivos máximos. Esto ha sido especialmente evidente en Estados Unidos, donde los informes del IPC de octubre y noviembre se situaron muy por debajo de las previsiones. La caída de los precios de la energía ha contribuido en gran medida a este descenso de la inflación. *de las analizadas periódicamente por el equipo de Estrategia de Mercado de Ebury. Gráfico 4: Índices de sorpresa de la inflación de Citigroup (2012 2022) Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 4 Las tasas de inflación subyacente -que excluyen componentes interés, pueden ser un requisito previo para reducir las tasas volátiles como los alimentos y la energía- siguen siendo elevadas y, de inflación de forma sostenible. El FMI prevé que el en la mayoría de los casos, aún no han mostrado signos reales de crecimiento mundial se ralentice hasta el 2,7% este año, desde tendencia a la baja. Esto será clave para la política monetaria de los el 3,2% de 2022, y que el crecimiento en las economías bancos centrales en 2023. Si aún no se han materializado los picos avanzadas caiga hasta un mero 1,1%, menos de la mitad del en las tasas de inflación, creemos que es probable que se den a ritmo previsto para 2022 (2,4%). principios de 2023, en gran parte debido a: a) Los precios de la energía han caído bruscamente, sobre todo Gráfico 5: Índice mundial de tarifas de fletes (2019-2022) los del gas natural. Tras alcanzar el máximo a finales de agosto, los precios del gas natural en la UE han bajado aproximadamente un 75%, mientras que en EE.UU. lo han hecho en torno al 50%. Un corte total del suministro energético ruso a Europa sigue siendo un factor de riesgo. Sin embargo, la escasez y el racionamiento de energía parecen poco probables este invierno, dado el elevado nivel de almacenamiento de gas (superior al 80% en la UE en el momento de redactar este informe), el exceso de oferta de gas natural licuado y el clima más bien suave del invierno en Europa hasta la fecha. b) Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 d) Las expectativas de inflación han disminuido. En general, Las cadenas de suministro están mejorando. El principal motor tanto las expectativas del mercado como las de los del repunte inicial de los precios en 2021 fue el desajuste consumidores sobre las futuras tasas de inflación han entre la oferta de bienes y el auge de la demanda tras el disminuido o se han estabilizado en los últimos meses. En levantamiento de las restricciones por la pandemia. Estas Estados Unidos, las tasas de inflación implícitas a dos, cinco y limitaciones de la oferta han disminuido en los últimos meses, diez años han caído hasta el rango del 2,15-2,20%, justo por y creemos que seguirán haciéndolo en 2023. Esto se traduce encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, desde el en una fuerte caída de las tarifas de los fletes, que representan 4,9%, 3,6% y 2,9% respectivamente de marzo. el coste de transportar mercancías de un lugar a otro, un aumento de los volúmenes portuarios y unos plazos de envío Creemos que probablemente la normalización de las presiones más cortos. inflacionistas será un proceso gradual, y que la vuelta a los objetivos de los bancos centrales está todavía lejos. Según las proyecciones c) ebury.es La actividad económica se está ralentizando a nivel mundial, más recientes del FMI, todos los países y áreas económicas del G10, debido en parte al endurecimiento de la política monetaria. a excepción de Japón (-0,6%), seguirán experimentando un exceso Aunque la desaceleración económica y la recesión son una de inflación hasta finales de 2023. En algunos casos, sobre todo en desafortunada consecuencia del aumento de los tipos de in- Reino Unido (+7,0%) y Suecia (+6,4%), se espera que esta diferencia siga siendo significativa. 5 Sospechamos que la reapertura de China será un factor importante En nuestra opinión, tanto el Banco Central Europeo como el Banco para las tasas de inflación de este año, ya que un aumento de la de Inglaterra pondrán fin a sus respectivos ciclos de subidas a actividad en la segunda economía mundial probablemente supondría mediados de 2023. El BCE fue el más agresivo de los tres principales un riesgo para los precios. bancos centrales en diciembre, ya que anunció la fecha de inicio para Gráfico 6: Rebasamiento de inflación en los países del G10 [a 03/01/23] el endurecimiento cuantitativo, al tiempo que la presidenta del banco, Christine Lagarde, advirtió de que se podrían producir múltiples subidas de 50 puntos básicos en el futuro. Por otro lado, tenemos pocas dudas de que el Banco de Inglaterra continuará confundiendo a los mercados este año, un sello distintivo de sus comunicaciones en 2022. El Banco de Inglaterra también subió los tipos en 50 puntos básicos durante su última reunión del año, aunque la división de la votación tripartita entre los miembros del MPC proporcionó poca claridad a los inversores. Es posible que al Banco de la Reserva de Australia, al Banco Nacional Suizo, al Riksbank y al Norges Bank solo les queden una o dos alzas Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 más, mientras que el Banco de Canadá parece haber terminado ya su ciclo de endurecimiento. Se espera que el Banco de la Reserva de 2) Los principales bancos centrales pondrán fin a los Nueva Zelanda sea el banco central más activo del G10 en 2023, ciclos de subidas de tipos de interés mientras que los mercados finalmente han comenzado a dar por hecho una subida de tipos largamente esperada por el Banco de Creemos que la mencionada relajación de las tasas de inflación Japón en la segunda mitad del año. debería anticipar el fin de las subidas de los tipos de interés para la mayoría de los principales bancos centrales en el primer semestre de En general, la mayoría de los bancos centrales de los países de los 2023 y que la Reserva Federal dejará de subir los tipos de interés tras mercados emergentes están ligeramente por delante de sus su reunión de marzo. En su última reunión del año, celebrada en principales homólogos, y, en algunos casos, la atención pronto diciembre, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) dio sus podría centrarse en el momento de los recortes de las tasas de primeros pasos hacia el final de su agresivo ciclo de subidas de tipos interés. Sin embargo, en muchas economías en desarrollo, la inflación de interés, con una subida de 50 puntos básicos tras cuatro subidas se ha arraigado profundamente, y eso puede garantizar tipos más consecutivas de 75. En su "diagrama de puntos", los miembros del altos durante más tiempo, un repunte retrasado de la actividad Comité indicaron que este año podrían producirse 75 puntos básicos económica y un mayor riesgo de incumplimiento. de subidas adicionales, aunque los mercados de futuros sólo prevén 50. El mensaje clave fue que no se prevén recortes de tipos a corto plazo, ya que no se espera que se produzcan hasta 2024. 6 3) ¿Se avecina una recesión mundial? ➢ Las consecuencias de la crisis energética serán limitadas. Los precios del gas natural han disminuido A medida que las tasas de inflación comienzan a bajar y los bancos considerablemente, ya que la escasez de gas natural centrales de todo el mundo hacen una pausa en sus ciclos de parece poco probable este invierno. subidas, la atención entre los participantes del mercado se centrará ➢ Las cadenas de suministro se están normalizando. Las cada vez más en las posibilidades de recesión. Ya hemos visto signos tarifas de fletes han disminuido hasta casi los niveles de deterioro en la mayoría de los indicadores de actividad previos al covid, y el impacto de la guerra en Ucrania económica. Los índices PMI de actividad empresarial del G3, que proporcionan el indicador de crecimiento más oportuno en los será menos costoso en 2023. ➢ sectores de servicios y manufactura, se han situado por debajo del nivel de 50 (que indica contracción). Los indicadores del sentimiento La inflación parece estar alcanzando su punto máximo en varias áreas económicas, al igual que los tipos de interés. ➢ Los mercados laborales son fuertes, y se caracterizan de los consumidores, las empresas y los inversores han disminuido, por tasas de desempleo muy bajas, elevadas vacantes de al igual que varios barómetros de la actividad de gasto de los empleo y un sólido crecimiento de los ingresos consumidores. nominales. Hasta ahora, hemos visto pocos signos de deterioro de las condiciones del mercado laboral. Gráfico 8: PMIs compuestos del G3 (2020 - 2022) ➢ Los hogares se encuentran en una buena situación para soportar los altos precios, en particular gracias al grado de apoyo del gobierno (la política fiscal sigue siendo favorable sin restricciones en el horizonte) y a los altos ahorros acumulados durante la pandemia. ➢ China se está alejando de su política de covid cero. El país sigue levantando sus restricciones draconianas mientras prepara a su sociedad para vivir con el virus. En nuestra opinión, el fin de las subidas de tipos por parte de los Fuente: Refinitiv Datastream | Fecha: 04/01/2023 bancos centrales y la posibilidad de que las caídas de la actividad global no sean tan severas como se espera actualmente, En términos generales, pensamos que las recesiones en 2023 proporcionan un entorno propicio para una apreciación de las serán más bien leves, y no hemos visto ninguna evidencia en los monedas de alto riesgo. datos que indique que se avecinan recesiones agudas. Vemos una ebury.es serie de razones para ser optimistas sobre las perspectivas En previsión de un giro moderado de la Reserva Federal, el dólar económicas globales, y creemos que las recesiones en la actividad estadounidense ha perdido alrededor del 8,5% de su valor desde su no será tan malas como esperan los mercados actualmente: pico de septiembre. 7 Creemos que este movimiento tiene mayor recorrido y esperamos que la mayoría de divisas se aprecien frente al dólar, en particular las de los mercados emergentes, que creemos que siguen estando infravaloradas en general. La magnitud de estos movimientos dependerá probablemente de la resistencia de las economías a la recesión y del momento en que los bancos centrales terminen sus ciclos de endurecimiento y comiencen a recortar los tipos de interés. 2022 fue un año muy volátil en el mercado de divisas, y sospechamos que 2023 será muy similar. ebury.es 8 Ebury Madrid: C/ General Álvarez de Castro 26, 28010 | 918 29 37 22 Barcelona: Avda. 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