Argentina y la política económica de la transición hasta 2015 Por Jorge Vasconcelos Investigador Jefe IERAL Mendoza, 22 de octubre de 2013 América Latina en los últimos 15 años: fuerte correlación entre crecimiento y exportaciones Crecimiento real vs Exportaciones Datos Acumulados 1998-2012 Perú Chile Colombia México Brasil Argentina Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC América Latina en los últimos 15 años: fuerte correlación entre crecimiento y exportaciones Crecimiento real vs Exportaciones Datos Acumulados 1998-2012, porcentaje (%) Perú Chile Colombia Brasil México Argentina Crecimiento real 103,6 74,4 66,4 54,6 49,5 42,2 Crecimiento exportaciones 692,8 379,6 455,4 374,3 215,7 206,1 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel Coremberg, Banco Mundial y OMC ¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto? Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base 1994=100 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA ¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto? • Industrialización y urbanización temprana, con fuertes intereses creados • Política fiscal procíclica, en lugar de anticíclica • Mercado de trabajo • Protección arancelaria y para-arancelaria • Tendencia a cerrar la economía ante problemas de competitividad • Ratio comercio exterior / PIB por debajo de lo que sugieren los fundamentos económicos • Mayor dificultad para controlar la inflación Consecuencias de corto plazo: de los 6 países de la muestra, Brasil y la Argentina son los únicos que en 2014 crecerían menos que en 2013 Problemas de competitividad, cierre de la economía, tipo de cambio (¿un círculo vicioso?) Índice Big Mac Sobre / Subvaluación del tipo de cambio Tipo de Cambio Argentina* Brasil Chile Colombia México Perú * Los datos para Argentina se basan en la hamburguesa Cuarto de Libra Fuente: The Economist 5,60 2,3 508,2 1.921,0 12,9 2,8 Paridad 8,52 2,6 438,9 1.887,3 8,1 2,2 ¿Quién está mejor preparado para enfrentar el nuevo escenario internacional? • El mundo va a crecer 1 a 1,5 puntos porcentuales (pp) menos que en el período 2003-2007, pero 1 pp más que en 2012-2013 • Los commodities van a reflejar este nuevo escenario • Aumenta la probabilidad de un fortalecimiento significativo del dólar (si Washington lo permite) • Dos escenarios para la transición: ▫ Con turbulencias financieras severas y freno súbito en la entrada de capitales a emergentes ▫ Con gradualismo en la normalización financiera, sin grandes presiones inflacionarias en el mundo La experiencia en Estados Unidos (Bernanke en mayo y el Congreso en octubre) alimenta el segundo escenario Sin embargo, habrá “prueba y error” Tampoco pueden desecharse riesgos mayores (suba inesperada de tasas, sorpresas negativas en la Eurozona) El mundo en un complejo camino hacia la normalización Volumen de Importaciones Variación interanual, promedio móvil tres meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World Trade Monitor Si la Reserva Federal no comete errores, entonces la suba de tasas debería ser gradual (¿3,2% para los bonos a 10 años a fin de 2014?) ¿Quién está mejor preparado…? Vulnerabilidad: Déficit de Cuenta Corriente, Inflación y Riesgo País Perú Chile Brasil Colombia Argentina México Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Credit Suisse y Ámbito Financiero Argentina 2013/2014 PIB: Variaciones Interanuales (%) Contribuciones al crecimiento (puntos porcentuales) 2013 2014 3,0 1,5 PIB a precios de mercado 2,84 1,37 6,0 4,5 Consumo Privado 2,03 1,02 Consumo Privado 3,0 1,5 0,20 Consumo Público Demanda Global Inversión Bruta Interna Fija 3,0 1,5 0,40 Inversión Bruta Interna Fija 0,91 PIB a precios de Oferta mercado Global Importaciones Exportaciones 4,0 3,0 3,0 1,0 2013 Consumo Público Sector Externo Total Importaciones Exportaciones Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec -0,50 0,84 0,34 2014 0,69 -0,54 0,65 0,11 Distorsión de precios relativos: impacto sobre el fisco Subsidios Económicos Como % del PIB Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y ASAP. Emisión monetaria para financiar al gobierno En millones de pesos Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA Distorsión de precios relativos, sector externo y brecha cambiaria Brecha cambiaria (enero 2010 – agosto 2013) Argentina: Apertura externa y sector transable (como % del PIB) Grado de apertura de la economía Participación Agricultura e Hidrocarburos en el PIB * * Incluye agricultura, ganadería, caza y silvicultura; pesca; explotación de minas y canteras e industria manufacturera ** Los datos para 2013 son de los últimos cuatro trimestres disponibles Precios relativos: la paradoja de los incentivos a invertir en máquinas Ratio de Precios implícitos Eq. Durable / PIB Promedio cuatro trimestres Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec Precios relativos: datos ambivalentes para el caso de la construcción Poder adquisitivo en términos del costo de la construcción Índice base 2007=100, promedio móvil 3 meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y Bolsa de Cereales de Buenos Aires Precios relativos: sin margen para mejoras adicionales del salario en términos reales Salarios y Precios al Consumidor Variación interanual, promedio móvil 3 meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y DPEyC San Luis El crédito bancario, enfrentando sus límites Bancos Privados: Activos Líquidos En % del Activo Total Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA El crédito bancario, enfrentando sus límites Bancos Privados: Composición Depósitos Privados En % del Pasivo Total Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA Exportaciones a Brasil: ¿cuánto pueden ayudar? Comercio con Brasil Variación interanual, promedio móvil tres meses Las importaciones totales de Brasil podrían crecer menos de 5% interanual en 2014 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil Agroindustria: cuatro años marcando el paso en el mismo lugar Exportación de granos y derivados En millones de US$ El primer riesgo el día después del 27/10 Argentina 2013 ¿Argentina 2014? Oferta' Precios Oferta Precios Demanda PIB Oferta Demanda PIB Argentina: la transición 2013/2015 • Por fundamentos, menos traumática que 1988/89 y 2001/02 • Sin embargo, es récord el nivel de monetización de la economía M1=14,3% del PIB (en 1991=3% del PIB) Dinero en poder del público: 228 mil millones de pesos El riesgo de un “fogonazo” inflacionario no puede ser minimizado Los incentivos de la dirigencia política • Para apostar a 2017, el gobierno necesita conservar la masa crítica de adherentes ▫ ¿Aplicará una táctica defensiva? ▫ ¿O creerá que puede replicar la experiencia de 2009 a 2011? • Ajustes significativos serán postergados, pero… ▫ … tarifas y tipo de cambio en el límite impiden que la distorsión de precios relativos se profundice ▫ … la masa crítica de adherentes es muy sensible a la inflación y al desempleo • Una inflación que supere el 30% afecta mucho más al gobierno nacional y sus aliados directos (Scioli)… aunque las culpas irán a los empresarios • Diferencia crucial entre inflación y deflación de fin de los ´90 ▫ Con la deflación, la caída de De la Rúa arrastró a los gobernadores • Riesgo: ▫ Que las decisiones de política económica no se guíen por la racionalidad ▫ Diagnósticos voluntaristas y sistema de decisiones Los incentivos de la dirigencia política Presidenciables de 2015 •Cuentan con el “beneficio de la duda”: se supone que harán una política económica más profesional y atenta a las señales del mercado •Pero deberán ser convalidados en internas partidarias; las campañas políticas tienen en general sesgo populista; puede haber sorpresas (no todas las señales de los presidenciables calmarán a los mercados) Una vez definidos los candidatos: Teorema de Baglini a pleno ▫ Mientras menos reservas tenga el Banco Central, más creíbles y sustentables deberán ser las políticas La experiencia de los últimos 10 años, un terreno muy fértil, pero que debe ser cultivado Es necesario que el consenso avance hacia las preguntas más relevantes •¿Por qué estas políticas sociales no alcanzan para seguir mejorando la distribución del ingreso? •¿Por qué la informalidad laboral sigue siendo tan elevada? •¿Por qué las reservas no alcanzan pese a la soja de US$ 500? •¿Por qué perdimos el autoabastecimiento energético? •¿Por qué la infraestructura es tan deficiente pese a los recursos disponibles? •¿Por qué tenemos cada vez más conflictos con los vecinos latinoamericanos? Cuidado que el balance puede quedar a “mitad de camino”