ANALISIS FINANCIERO - Superintendencia de Valores y Seguros

ANALISIS RAZONADO DEL BALANCE GENERAL
EMPRESAS IANSA S.A.
AL 31 de Marzo de 2003 Y 2002
Un resultado negativo de 684 millones de pesos obtuvo Empresas Iansa al 31 de marzo de 2003, lo que
implica una variación favorable de 2,6 mil millones de pesos, equivalente a US$ 3,6 millones, comparado
con el periodo anterior. Las ventas alcanzaron a 2,8 mil millones de pesos, equivalente a 3,8 millones de
dólares, con una disminución de 0,5 mil millones de pesos o 15,4 por ciento en relación con el año previo..
El costo de explotación alcanzó a 1,4 mil millones de pesos equivalente al 51,1 por ciento de las ventas,
resulta un margen de contribución de 48,9 por ciento sobre los ingresos, comparado con el 51,2 por ciento del
año anterior.
Los gastos de administración y ventas ascendieron a 1,4 mil millones de pesos, inferior en 10,1 por ciento del
año anterior.
El resultado operacional fue negativo totalizando 22 millones de pesos –equivalente a 30,5 mil de dólaresque se compara desfavorablemente con la utilidad operacional de 143,0 millones de pesos respecto al año
anterior.
Utilidad
(millones de pesos de Marzo 2003)
Resultado Operacional
Resultado no Operacional
Impuesto
Amortización Mayor Valor
Utilidad del periodo
Marzo 2003 Diciembre 2002
-22
652
-695
-1.021
-34
165
67
271
-684
67
Marzo 2002
143
-3.393
-118
67
-3.301
Variación
-165
2.698
84
0
2.617
Marzo 2003 Diciembre 2002
2.760
13.170
1.410
6.197
1.350
6.973
1.372
6.321
-22
652
Marzo 2002
3.262
1.591
1.671
1.528
143
Variación
-502
-181
-321
-156
-165
Resultado Operacional
(millones de pesos de Marzo 2003)
Ingresos Explotación
Costos Explotación
Margen Explotación
Gastos de administración y venta
Resultado Operacional
Resultado no operacional
El resultado no operacional de Empresas Iansa registró al 31 de marzo de 2003 una pérdida de 695 millones
de pesos. Esta cifra, que se compara favorablemente con la anotada en el año anterior con una variación de
2,7 mil millones de pesos, refleja principalmente una disminución en los egresos fuera de la explotación de
3,3 mil millones de pesos, debido a una disminución de las pérdidas de inversiones en empresas relacionadas,
contrarrestado con una variación negativa de la diferencia de cambio en 1,1 mil millones de pesos.
Resultado no operacional
(millones de pesos de Marzo 2003)
Ingresos fuera explotación
Egresos fuera explotación
Gastos financieros
Corrección monetaria
Diferencia de Cambio
Resultado no operacional
Marzo 2003 Diciembre 2002
1.941
15.558
-641
-4.734
-1.707
-6.453
380
-9
-668
-5.383
-695
-1.021
Marzo 2002
1.504
-3.893
-1.430
-1
427
-3.393
Variación
437
3.252
-277
381
-1.095
2.698
Marzo 2003 Diciembre 2002
Marzo 2002
Balance
(millones de pesos de Marzo 2003)
Activo Circulante
Activo Fijo
Otros Activos
Activo Total
139.887
111.073
102.267
353.227
134.773
111.517
102.425
348.715
122.650
102.911
105.799
331.360
Variación
17.237
8.162
(3.532)
21.867
Pasivo Circulante
Pasivo Largo Plazo
Patrimonio
Total Pasivo
128.002
36.020
189.205
353.227
120.935
37.891
189.889
348.715
105.106
36.506
189.748
331.360
22.896
(486)
(543)
21.867
Los activos de Empresas Iansa al 31 de Marzo de 2003 sumaban 353,2 mil millones de pesos, cifra superior a
la correspondiente al periodo anterior. Dentro de su composición, esta lo siguiente:
El Activo Circulante mostró una disminución de 14,1 por ciento, correspondiendo principalmente a un
aumento en 32,3 mil millones de pesos en los Otros Activos Circulantes por la firma de contrato de
retrocompra con instituciones internacionales de 132.208 toneladas de azúcar vendidas por la filial Iansa S.A.,
para las cuales la compañía tiene compromisos de retrocompra. Por otra parte la principal disminución se
refleja en los Documentos y cuentas por cobrar de empresas relacionadas en 15,7 mil millones de pesos.
El Activo Fijo presenta un aumento de 8,2 mil millones de pesos que se debe principalmente a depreciación
del periodo, a ventas de activos fijos y traspaso de los bienes del activo fijo en leasing desde la ex filial
Proterra S.A..
Los Otros Activos han disminuido en 3,5 mil millones de pesos que se debe principalmente a las Inversiones
en empresas relacionadas.
El pasivo exigible al 31 de Marzo de 2003 era de 164,0 mil millones de pesos, superior en 15,8 por ciento
respecto de Marzo de 2002.
El pasivo circulante, que representaba el 78,0 por ciento del pasivo exigible, exhibió un aumento del 21,8 por
ciento anotado respecto al periodo previo.
Este se debe principalmente al aumento de los Otros pasivos circulantes en 33,3 mil millones de pesos
correspondiente a pactos de retrocompra de azúcar. Las disminuciones corresponden a los Pasivos bancarios
de corto plazo y porción de largo plazo en 4,7 mil millones de pesos y a los Documentos y cuentas por pagar
empresas relacionadas en 5,5 mil millones de pesos.
Los Pasivos de largo plazo disminuyeron en 0,5 mil millones y se debe principalmente a una disminución de
los pasivos bancarios de largo plazo en 10,7 mil millones de pesos, Documentos por pagar en 0,7 mil millones
de pesos por traspaso al corto plazo y al aumento de 8,2 mil millones de pesos en Acreedores varios por el
reconocimiento de la deuda de activos en leasing, los Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas
en 1,6 mil millones de pesos y Provisiones largo plazo en 1,3 mil millones de pesos.
El patrimonio de Empresas Iansa al 31 de Marzo de 2003 ascendía a 189,2 mil millones de pesos, inferior en
un 2,9 por ciento respecto al periodo anterior.
Flujo de Efectivo
(millones de pesos de Marzo 2003)
Los principales componentes de flujos efectivos son:
Marzo 2003 Diciembre 2002 Marzo 2002
Flujo originado por Actividades de la Operación
-3.445
19.667
2.477
Flujo originado por Actividades de financiamiento
Flujo originado por Actividades de Inversión
Efecto de la inflación
Variación Neta del Efectivo y Efectivo equivalente
5.029
-684
0
900
-18.200
-1.456
830
841
Variación
-5.922
6.437
-2.860
61
6.115
-1.408
2.176
-61
-5.215
La variación positiva neta del flujo de efectivo y efectivo equivalente al 31 de Marzo del 2003 fue de 0,9 mil
millones de pesos en comparación con la variación positiva a Marzo de 2002 de 6,1 mil millones de pesos,
originó una variación negativa de 5,2 mil millones de pesos que se debe principalmente a una disminución del
flujo originado por actividades de la operación en 5,9 mil millones de pesos y en el flujo originado por
actividades de financiamiento en 1,4 mil millones de pesos y a un aumento del flujo originado por actividades
de inversión en 2,2 mil millones de pesos.
Indicadores Financieros
Marzo 2003 Diciembre 2002 Marzo 2002
Liquidez Corriente
Veces
Activo circulante/ Pasivo circulante
1,09
1,11
1,17
Razón Acida
Veces
Activo Circulante –Existencia/ Pasivo circulante
1,09
1,11
1,17
Razón de Endeudamiento
Veces
Pasivo Exigible/ Patrimonio + Interés minoritario
0,87
0,84
0,75
Proporción Deuda Corto plazo %
Pasivo Corto Plazo/ Pasivo Exigible
0,78
0,76
0,74
Proporción Deuda largo plazo
%
Pasivo Largo Plazo/ Pasivo Exigible
0,22
0,24
0,26
Veces
Utilidad + Gastos Financieros +/- Impuesto /
Gastos Financieros.
0,58
0,94
-1,27
Rotación de inventarios
Veces
Costo Ventas/ Inventario
0
0
0
Permanencia de inventarios
Días
Inventario x 360/ Costo Ventas
0
0
0
R.A.I.I.D.A.I.E.
MM$
R.A.I.I.D.A.I.E.
2.018
11.178
-502
%
Utilidad Ejercicio/ Patrimonio(actual+anterior)/2
-0,36
0,03
-1,76
%
Utilidad Ejercicio/ Activos(actual +anterior)/2
-0,20
0,02
-1,03
Resultado Operacional/
(actual + anterior)/2
-0,02
0,48
0,13
-0,26
0,03
-1,24
6,77
7,11
4,32
Cobertura Gastos Financieros
Indicadores de Actividad
Indicadores de rentabilidad
Rentabilidad del patrimonio
Rentabilidad del activo
Rendimiento
Operacionales
Utilidad por Acción
Retorno de dividendos
Activos %
Activo
$
Utilidad/ acciones pagadas
%
Dividendos pagados/ precio mercado
Operacional
Activos operaciones: Total de activos, menos depósitos a plazo, valores negociables, inversiones en empresas relacionadas, inversiones
en otras sociedades, menor valor de inversiones, mayor valor de inversiones, documentos y cuentas por cobrar a sociedades relacionadas.
Análisis valor libro y valor económico de los activos
Respecto de los principales activos de la sociedad, cabe mencionar lo siguiente:
Los valores del activo fijo de la empresa se presentan a su valor de adquisición corregido monetariamente,
ajustados por mayor valor de la retasación técnica efectuada durante el año 1979 conforme a la circular N°
1.529 de la Superintendencia de Valores y Seguros de fecha 10 de octubre de 1979, la que se muestra bajo el
rubro Mayor Valor por Retasación Técnica.
Debido a que los activos fijos de Empresas Iansa S.A. corresponden principalmente al sector producción de
azúcar de remolacha no existe un valor económico y/o mercado que pueda ser comparado con los respectivos
valores contables, no obstante estimamos que no existen diferencias de significación entre el valor económico
de los activos y que reflejan los estados financieros de la sociedad.
Activos fijos en leasing.- los bienes recibidos en arrendamiento con opción de compra, cuyos contratos
reúnen las características de un leasing financiero, se contabilizan en forma similar a la adquisición de un
activo fijo, reconociendo la obligación total y los intereses sobre la base de lo devengado. Dichos bienes no
son de propiedad de la Sociedad, por lo cual mientras no se ejerza la opción de compra, no se puede disponer
libremente de ellos.
La depreciación es calculada sobre el valor actualizado de los bienes de acuerdo con los años de vida útil
restante de cada bien.
Las inversiones en acciones en que la sociedad tiene participación significativa sobre la sociedad emisora, han
sigo valorizadas de acuerdo al método del Valor Patrimonial Proporcional, reconociéndose la participación de
la sociedad en los resultados de cada periodo de la sociedad emisora sobre la base devengada, eliminándose
los resultados no realizados por transacciones entre empresas relacionadas. En el caso de las sociedades
extranjeras la aplicación de esta metodología se ha efectuado sobre estados financieros preparados conforme a
la normativa establecida en el Boletín Técnico N° 64 del Colegio de Contadores de Chile A.G.
Los valores intangibles corresponden a desembolsos por conceptos de marcas, patentes, derechos de agua y
estudios técnicos se presenta a su valor de adquisición corregido monetariamente. Este concepto es
amortizado linealmente.
En resumen, los activos se presentan valorizados de acuerdo a principios y normas de contabilidad
generalmente aceptadas y a las instrucciones impartidas al respecto por la Superintendencia de Valores y
Seguros, expuestos en las notas de los estados financieros.
Análisis de riesgo de mercado
Atendido el alto nivel de proteccionismo existente en mercado azucarero a nivel mundial, el cual genera
precios fuertemente distorsionados y volátiles en el mercado internacional, el factor de riesgo externo más
relevante para los negocios de la compañía es la evolución futura de los precios de sustentación que determine
el mecanismo arancelario en operación. En este sentido, si persisten los precios del mercado internacional del
azúcar fuertemente distorsionados a la baja como consecuencia de los altos niveles de protección a nivel
mundial, sin que se modifique el sistema arancelario vigente al 31 de diciembre de 2002 en términos que
permitan enfrentar competitivamente estas distorsiones, la viabilidad futura del sector azucarera chileno
podría verse seriamente afectada.
Riesgo de sustitución. El jarabe de fructosa es un tipo de azúcar elaborado a partir de maíz que se utiliza en
Estados Unidos, México, Argentina y otros países en la industria de bebidas, en reemplazo del azúcar
granulada. En estos últimos cinco años este producto se ha estado importando a Chile. La crisis de Argentina
del año 2002 generó ventajas extraordinarias para este producto debido a los bajos precios en dólares que se
generaron como resultado de la devaluación del peso argentino, lo que hizo aumentar las importaciones.
Empresas Iansa solicitó una medida de salvaguardia, la cual estuvo vigente entre julio de 2002 y febrero de
2003, cuando fue levantada atendiendo al aumento de precio de este producto en Argentina. El riesgo de
sustitución está presente, pero se encuentra acotado dados los altos costos de transporte y la tendencia a la
estabilización de los precios de dicho producto en el país vecino registrada a comienzos del año 2003.En el
futuro las importaciones de este producto no debieran ser superiores a las históricas. Un volumen estimado
para el trimestre 2003 de 8.880 toneladas métricas equivalentes a azúcar y de 12.233 toneladas por el
trimestre 2002.
La importación de mezclas de alto contenido de azúcar ha sido utilizada en el último año por algunos
importadores con el fin evidente de burlar el mecanismo de bandas de precios ingresando productos diseñados
expresamente con ese fin. El riesgo de que esta situación se mantenga en el 2003 se ha reducido en importante
medida con el dictamen N° 50 del Servicio Nacional de Aduanas que reclasifica estos productos en partidas
afectas a la banda de precios y que fue ratificada por la Corte Suprema al fallar a favor de Aduanas en el caso
del recurso presentado por AGIP A.G.. Las principales mezclas que aún no han sido reclasificadas deberían
serlo en el corto plazo en atención a los criterios expuestos por la Corte Suprema en su fallo. En consecuencia,
el riesgo de sustitución con productos no sujetos a la banda de precios está acotado.
Participación en mercados de commodities. La mayor parte de los ingresos de Empresas Iansa proviene del
azúcar, concentrado de tomates, jugos concentrados y fertilizantes, productos que se transan en mercados
internacionales como commodities. La variabilidad del precio del azúcar está acotada por la banda de precios.
Los bajos costos de producción del concentrado de tomate con respecto a los costos mundiales y el calce
permanente entre la fijación de precio del jugo concentrado y del precio de compra de la materia prima, le
permiten a la compañía enfrentar la gran volatilidad que pueden presentar sus precios internacionales.
Riesgo Agrícola. Toda la actividad de Empresas Iansa se desarrolla en el sector agroindustrial, por lo que
entre los riesgos importantes están los factores naturales, como el climático (inundaciones, heladas, sequías) y
el fitosanitarios (pestes y otros). Esto podría afectar la oferta de los principales insumos en la producción de
Empresas Iansa (remolacha, manzanas, etc.), mermando las utilidades de la compañía. En el caso de la
remolacha, este riesgo se ve atenuado por su resistencia a condiciones climáticas adversas y por el constante
control y desarrollo tecnológico que hace la empresa en conjunto con sus proveedores, en especial en lo
referente al riego tecnificado. El cultivo está presente en cuatro regiones del país con comportamientos
climáticos variados, por lo que este riesgo se ve acotado.
Riesgo Financiero. Las principales variables que inciden en el resultado de la compañía a nivel consolidado
son la exposición cambiaría, variaciones en tasas de interés y el calce de plazos en la obtención de
financiamiento y ciertos casos con tasa de interés variable. Por esta razón, la Compañía enfrenta dos tipos de
riesgos financieros, el riesgo de variación de los tipos de cambio y el riesgo de flotación de las tasas de
interés.
Riesgo financiero por variaciones de monedas extranjeras
Los principales flujos están indexados a las variaciones de tipo de cambio, generando un calce natural de las
operaciones. La compra de las materias primas necesarias para la producción de azúcar y jugos concentrados
se encuentra indexada al dólar, así como también la comercialización del azúcar, los subproductos derivados
del proceso de fabricación del mismo, los derivados de tomate y los jugos concentrados de fruta. Al mismo
tiempo, la venta de insumos agrícolas se realiza en dólares, cubriendo así su costo de importación. Como
resultado de lo anterior, y buscando también un calce natural en stocks, la moneda de financiamiento de estas
operaciones es el dólar.
El principal activo de Empresas Iansa en moneda local lo constituyen las tiendas en formato retail que
mantiene en arriendo, cuyo financiamiento en el largo plazo se obtuvo mediante un leasing financiero,
también en moneda local.
No obstante, el manejo del calce consolidado se efectúa continuamente, utilizando sistemas de información
que permiten cubrir variaciones de corto plazo que se produzcan en el calce de estos flujos, ya sea variando la
moneda de financiamiento del capital de trabajo o bien utilizando seguros de cambio.
Al 31 de marzo de 2003, la diferencia promedio entre los activos y pasivos consolidados expresados en
dólares alcanzo a 266 mil dólares.
Simultáneamente, la compañía mantenía Forward de activos y pasivos que dieron como resultado, al cierre
del 31 de marzo de 2003 una diferencia de cambio consolidada, que ascendió a 425 millones de perdida.
Política de Cobertura
La política de la compañía es mantener un pleno calce consolidado.
Además, con el objeto de mantener un equilibrio en los plazos de financiamiento para los activos de la
compañía y producto de la estacionalidad en los flujos, la política definida es financiar con pasivos de largo
plazo el mínimo nivel de deuda permanente que se mantiene a nivel consolidado y utilizar créditos de corto
plazo para financiar las necesidades de capital de trabajo de la compañía.
En concordancia con lo anterior, la compañía procura que el plazo promedio de las distintas fuentes de
financiamiento responda al plazo de rotación de los activos que son financiados, definiendo sobre esta base el
tipo de reajustabilidad de las tasas de interés (fija o variable).
Riesgo financiero ante variaciones de tasas de interés flotante
En relación a las variaciones en tasas de interés, se busca mantener en el tiempo un equilibrio entre tasa fijas y
variable, para esto, en Julio de 2002 se determinó cerrar swaps de tasa Libor por 45 millones de dólares, con
el objeto de fijar la tasa de interés de determinados créditos. Así, se estableció un 60% del endeudamiento a
tasa variable y un 40% a tasa fija que permita compensar la volatilidad a que continuamente está sujeto el
mercado externo.
El valor de estas operaciones Swap al 31 de marzo de 2003 es de 10 millones de dólares.