ESPACIO FINANCIERO UNICO: UNIÓN EUROPEA

REVISTA VIRTUAL VIA INVENIENDI ET IUDICANDI
"CAMINO DEL HALLAZGO Y DEL JUICIO"
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UNIÓN EUROPEA: ESPACIO FINANCIERO ÚNICO
Autor:
ELISA URBINA SÁNCHEZ
Docente Universidad Santo Tomás Bogotá- Colombia
FECHA DE RECEPCIÓN: 30 DE SEPTIEMBRE DE 2005
FECHA DE APROBACIÓN: 7 DE OCTUBRE DE 2005
Directora Centro de Investigaciones Francisco de Victoria, Facultad de
Derecho, USTA. Documento presentado en el curso de LOS MERCADOS
FINANCIEROS EN LA UNIÓN MONETARIA de la Universidad Nacional a
Distancia de España UNED en Septiembre de 2005. 
RESUMEN
El grado de integración del mercado financiero de la Unión Europea
ha
avanzado a nivel mayorista, pero el minorista sigue fragmentado en sectores
nacionales. Los tipos de interés a los particulares presentan un considerable
grado de dispersión para el mismo tipo de préstamos y su rentabilidad varía
según el país. La integración en los mercados monetarios se ha acelerado
desde la introducción del euro, aunque los avances son desiguales entre los
distintos mercados y segmentos de mercado. Esto refleja el impacto de la

Directora Centro de Investigaciones Francisco de Victoria, Facultad de Derecho, USTA.
Documento presentado en el curso de LOS MERCADOS FINANCIEROS EN LA UNIÓN
MONETARIA de la Universidad Nacional a Distancia de España UNED en Septiembre de 2005.
eliminación del riesgo de tipo de cambio en estos mercados de operaciones
sin garantía. En
las
operaciones con garantía como letras del tesoro y
certificados de depósito la integración no se ha logrado por los problemas
en la transferencia de la propiedad de los valores.
PALABRAS CLAVES: Unión Europea, mercado financiero único e informe
Lamfalussy.
ABSTRACT:
The integration level of the European Union financial market has been
increased in the wholesale segment but in the retailer one continues
fragmented in National sectors. The interest rates that are charged to the
public present a considerable degree of dispersion for the same kind of loans
and their yields change with the Country. The integration of the financial
markets has been speed up since the Euro introduction although the
advances are different between markets and markets areas. This reflects the
impact of the exchange rate risk elimination for operation without warranties
.For operations with warranty like treasury notes or CDs, the integration has
not been reached because of problems in the financial assets property
transfer.
Key words: European Union, Financial markets integration and Lamfalussy.
report .
2
INTRODUCCIÓN
En el año 2002, los países firmantes del Tratado de Unión, terminaron el
proceso de establecimiento definitivo de la moneda única europea, el Euro, al
finalizar la última etapa hacia la constitución de la Unión Económica y
Monetaria, estipulada por el Tratado de la Unión Europea firmado en
Maastricht en 1992, y mediante la cual se comprometieron a abandonar las
monedas nacionales y las soberanías nacionales en materia de políticas
monetarias y cambiarias.
El punto de partida de la Unión Monetaria fue el informe Werner (1971), que
buscó la cooperación monetaria entre los países de Europa. La primera
medida en esta dirección se tomó en 1979, cuando se implantó el Sistema
Monetario
Europeo. Este Sistema se creó para reducir con carácter permanente las
variaciones del tipo de cambio entre las diferentes monedas de los Estados
miembros, fijando entre las mismas unos márgenes de fluctuación que
oscilaban en + 2,25%. Adicionalmente, las diferentes crisis vinculadas a la
devaluación del dólar debilitaron el Sistema Monetario Europeo y obligaron a
buscar una estabilidad monetaria a través de la creación del Mercado Único.
La convergencia de las economías europeas y la reducción de los riesgos
cambiarios respondieron, en efecto, a la lógica del Acta Única Europea,
firmada en febrero de 1986, que indicó como operaría un Mercado Único,
basado en la libre circulación de personas, mercancías y capitales con Unión
Monetaria. Con objeto de evaluar el grado de convergencia, el Tratado de
Maastricht estableció los llamados criterios de convergencia o normas de
gestión que debían seguir los diferentes Estados miembros para poder
3
participar en la integración monetaria. Estos criterios de convergencia hacen
referencia a los principales indicadores económicos: estabilidad de precios,
tipos de interés a largo plazo, estabilidad de los tipos de cambio, déficit
público y deuda pública. Problemas económicos que tienen diferentes
niveles en cada país, dadas las estructuras empresariales y
la
competitividad internacional de cada miembro de la Unión Económica y
Monetaria.
En los mercados financieros europeos el Euro ha tenido clara influencia en
el mercado paneuropeo de depósitos interbancarios y en el mercado
internacional de bonos de empresas. Ambos mercados han crecido
rápidamente y se han convertido en cauces más eficientes para la asignación
de la liquidez y del ahorro. En otros segmentos del mercado, como los
mercados de dinero con garantías y los mercados de acciones, la integración
financiera ha sido en menor escala en las actividades transfronterizas.
El análisis de los mercados financieros en la unión monetaria lo
presentaremos en tres capítulos , primero analizamos la integración
financiera y las transacciones que las permiten , segundo el Informe
Lamfalussy ; tercero, Motivos económicos de la integración financiera ; cuarto
Mercados de Renta Fija y quinto conclusiones.
I-
INTEGRACIÓN FINANCIERA
El Tratado de Roma constitutivo de la Comunidad Europea de 1957 no
contemplaba la libre circulación de capitales. Según el artículo 67, sólo debía
intervenir en la medida necesaria para el buen funcionamiento del mercado
común. No es sino hasta 1985, sin embargo, cuando se adoptó el Programa
de Mercado Único, que introdujo una estrategia general basada en unos
4
principios de armonización mínima, licencia única y reconocimiento mutuo.
En ese momento se aspiraba no tanto a una plena armonización de criterios,
sino a una armonización mínima a escala de la Comunidad Europea.
La marcha al espacio financiero se da en 1986 con la Comunicación de la
Comisión Europea al Consejo sobre el programa para una liberación de los
movimientos de capital en la Comunidad. La liberación se da
en las
siguientes operaciones:
a)
OPERACIONES DE CAPITAL: Las operaciones de inversiones
directas están vinculadas con el ejercicio de las demás libertades
fundamentales del mercado único (libertad de circulación de bienes y
servicios,
libertad
de
circulación
de
personas
y libertad
de
establecimiento).
b)
OPERACIONES CON TÍTULOS FINANCIEROS: La liberalización de
los títulos financieros como las obligaciones o las acciones requiere la
existencia de un mercado financiero único a nivel europeo;
c)
OPERACIONES
CON
CRÉDITOS
FINANCIEROS:
es
preciso
liberalizar las operaciones de créditos financieros y las relativas a los
instrumentos del mercado monetario para instaurar un sistema
financiero unificado.
LAS PRINCIPALES FASES DE LA LIBERALIZACIÓN :
Con objeto de llegar a una liberalización de los movimientos de capitales, la
Comisión propuso dos fases principales:
a)
La liberalización de las operaciones de capital: eliminación de los
regímenes
excepcionales
y
ampliación
de
las
obligaciones
comunitarias de liberalización. La eliminación de los regímenes
excepcionales incluye, por ejemplo, las cláusulas de salvaguardia de
5
que se han valido algunos Estados miembros (Francia, Irlanda, Italia y
Grecia) para mantener determinadas restricciones a los movimientos
de capitales.
b)
La liberalización total de la circulación de capitales: En materia de libre
circulación de capitales debe ampliarse a las operaciones como los
préstamos financieros, las operaciones en el mercado monetario, los
depósitos y haberes en cuentas corrientes y otras para que la
competencia pueda funcionar normalmente. En virtud de la licencia
única y del reconocimiento mutuo, toda sociedad financiera que
obtiene su licencia en cualquiera de los Estados miembros pode
operar libremente en todos los demás países de Europa y está sujeta
únicamente a la supervisión del Estado que le hubiera concedido la
licencia.
PLAN DE ACCIÓN PARA LOS SERVICIOS FINANCIEROS:
El proceso de integración financiera aceleró su marcha a partir de 1999, a
raíz de la adopción del euro y de la aprobación del Plan de Acción para los
Servicios Financieros1 (Financial Services Action Plan). Este comprende tres
objetivos: 1- instaurar un mercado único de los servicios financieros al por
mayor; 2- hacer accesibles y seguros los mercados al por menor y 3- reforzar
las normas de control prudencial.
Speech by Prof. José Manuel González-Páramo, Miembro del Consejo de Gobierno y del Comité
Ejecutivo ,BANCO CENTRAL EUROPEO, Santiago de Chile, 28 de enero de 2005, http://www.ecb.int
1
6
1. Los mercados al por mayor2 :
Las organizaciones de los Centros Financieros de la Unión Europea
permitieron transformar las relaciones entre la Bolsas de Valores y se mejoró
el Sistema de Pagos y la liquidación de valores.
Las acciones consideradas se refieren a los seis aspectos siguientes:
a)
Instauración de un marco jurídico común para mercados integrados de
valores mobiliarios e instrumentos derivados.
b)
Supresión de los obstáculos que impiden reunir capitales a escala de
la Unión.
c)
Evolución hacia un conjunto único de normas de información
financiera para las sociedades cotizadas en Bolsa.
d)
Creación de un marco jurídico coherente para los fondos de pensiones
complementarias.
e)
Instauración de la seguridad jurídica necesaria para apoyar las
operaciones transfronterizas con títulos.
f)
Creación
de
un
ambiente
seguro
y
transparente
para
las
reestructuraciones transfronterizas.
2- Los mercados financieros al por menor:3
La transformación de los mercados financieros se realiza también al el sector
al por menor. Actualmente existe un marco jurídico que permite a los
establecimientos financieros realizar sus actividades protegiéndolos al mismo
2
COMISIÓN EUROPEA «Aplicación del marco de acción para los servicios financieros: Plan de
acción» [COM (1999) 232
3
Op cit Plan de Acción de los servicios financieros COM 232.
7
tiempo contra las quiebras de establecimientos y el riesgo sistémico. Con
todo, numerosos obstáculos jurídicos, administrativos y de derecho privado
obstaculizan la adquisición o la prestación transfronteriza de servicios de este
tipo (cuenta bancaria única, créditos hipotecarios, etc.). La Comisión define
las medidas básicas de acción para este mercado y son:
a)
Información y transparencia.
b)
Procedimientos de recurso judicial y extrajudicial.
c)
Aplicación
equilibrada
de
las
normas
de
protección
de
los
consumidores.
d)
El comercio electrónico.
e)
Corredores de seguros.
f)
Pagos transfronterizos de poco importe.
3- Refuerzo de las estructuras cautelares4
Las garantías reglamentarias de la Unión deben adaptarse a las nuevas
fuentes de riesgo financiero y a las innovaciones en cuanto a vigilancia con el
fin de limitar los riesgos sistémicos o institucionales (por ejemplo: adecuación
de los fondos propios, margen de solvencia de las compañías de seguros) y
tener en cuenta la evolución de las realidades del mercado (donde las
instituciones se organizan sobre una base paneuropea o transectorial). Las
medidas propuestas se refieren a:
a)
Disposiciones destinadas a hacer converger la legislación cautelar de
los sectores bancario, de seguros y mobiliario hacia normas de
calidad más exigentes, teniendo en cuenta los trabajos realizados por
las estructuras existentes, como el Comité de Basilea y el FESCO;
4
Op cit Plan de Acción de los servicios financieros COM 232.
8
b)
Trabajos sobre la vigilancia cautelar de los conglomerados financieros.
c)
Iniciativas destinadas a mejorar el diálogo y la cooperación
intersectoriales entre las autoridades sobre las cuestiones de interés
común.
II- INFORME LAMFALUSSY
El
cumplimiento
del
PLAN
DE
ACCIÓN
PARA
LOS
SERVICIOS
FINANCIEROS exige agilizar el procedimiento legislativo. El Informe
Lamfalussy publicado el 15 de febrero de 2001, y adoptado por el Consejo
europeo de Estocolmo, presenta un diagnóstico sobre el mercado de valores
y problemas del sistema financiero5.
“El informe propuso un enfoque de regulación en materia de mercados
financieros de cuatro niveles. El Nivel 1 se refiere a la legislación en el marco
de la Unión Europea e implica a la Comisión, el Consejo de Ministros y el
Parlamento. El Nivel 2 hace referencia a implementación de un Comité
europeo de mercado de valores (ESC) y un Comité europeo regulador del
mercado de valores (ESRC). El Nivel 3 se refiere a implementación y
cooperación nacional e implica al Comité europeo regulador del mercado de
valores (ESRC),y a los Estados Miembros. El Nivel 4 se refiere a la ejecución
e implica a la comisión y a los estados miembros6.”
Al Valorar el Informe Lamfalussy, el
European Shadow Regulatory
Committee consideró que el planteamiento de cuatro niveles propuesto en el
informe resulta incómodo y complicado, en particular, en cuanto a la
propuesta de crear nuevos comités. Mientras que la meta del informe era de
5
IESE- Universidad de Navarra, El IESE acoge el European Shadow Financial Regulatoy Comité
,
http://www.iese.edu/aplicaciones/news/view.
6
Op cit IESE.
9
agilizar la regulación financiera de la Unión Europea, parece que el nivel 2,
con los cinco pasos previstos, anticipa un proceso complejo y lento que
dificultará la consecución de objetivos previstos para el año 2004.
La importancia que el Informe Lamfalussy concede a los procedimientos no
debería permitir perder de vista la importancia de la rivalidad entre los
mercados de valores como medio para asegurar la mayor integración de los
mercados en Europa. Para asegurar que las fuerzas del mercado no se vean
impedidas por las autoridades nacionales utilizando pretextos existentes en
las directrices para restringir la rivalidad, el European Shadow Financial
Regulatory Committe sugiere lo siguiente7:
a)
Un procedimiento legislativo simplificado, con un solo comité de
mercados valores y no dos como sugiere el informe Lamfalussy.
b)
La responsabilidad del comité de mercados de valores ante el
Parlamento Europeo (PE) debe ser un elemento central del avance
legislativo.
c)
Fomentar la competencia entre mercados de valores y reguladores
nacionales para hacer avanzar el proceso de integración
En una perspectiva a largo plazo, la creación de tal autoridad podría ser la
respuesta natural de una integración de los mercados financieros.
III- MOTIVOS ECONÓMICOS DE LA INTEGRACIÓN FINANCIERA
7
Op cit IESE- Universidad de Navarra, El IESE acoge el European Shadow Financial Regulatoy
Comité http://www.iese.edu/aplicaciones/news/view.
10
Es bien conocida en la literatura económica la existencia de una relación
causal directa entre el desarrollo de los sectores financieros y el crecimiento
económico8.
Dicha relación se articula a través de diversos canales:
1. Menores costes de transacción. La integración financiera crea
mercados financieros amplios y líquidos permitiendo economías de
escala y alcance en la prestación de servicios financieros y facilitando
una mayor competencia entre los proveedores de servicios. Juntos,
estos factores reducen los costes del capital para los prestatarios e
incrementan los beneficios para los inversores.
2. Más oportunidades de compartir el riesgo. La integración, al
facilitar las transacciones transfronterizas, ofrece a los inversores
mayores posibilidades de diversificar geográficamente el riesgo.
Además, un sistema financiero grande y competitivo estimula la
innovación y permite así ofrecer una gama más amplia de
instrumentos y técnicas de diversificación del riesgo.
3. Asignación más eficaz de recursos. Unos menores costes de
transacción y unas mayores oportunidades de distribución del riesgo
conducen a una asignación más eficaz del capital, lo que permite una
inversión mayor y más productiva. Además, este aumento de los
rendimientos de la inversión puede atraer nuevos flujos de capital
externo.
4. Menor exposición a perturbaciones económicas externas. La
integración del sector financiero amortigua el impacto de posibles
choques asimétricos. No obstante, también aumenta el riesgo de
8
,
Joaquín Almunia Integración del sector financiero de la UE, Apertura del acto de presentación del
Estudio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos, Madrid , 8 de julio de 2004
11
contagio financiero entre regiones, lo que no hace sino acrecentar la
necesidad de establecer un marco de supervisión y regulación que
refleje fielmente el grado de integración.
IV – MERCADOS DE RENTA FIJA:
Todos los países que disponen de mercados financieros desarrollados,
han creado mercados de productos derivados donde se negocian
contratos de futuros sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles y
contratos de opciones sobre divisas, tipos de interés, índices bursátiles,
acciones y contratos de futuros.
El origen de los mercados de futuros y opciones financieros se dio en la
ciudad de Chicago, que puede considerarse el centro financiero más
importante en lo que a productos derivados se refiere. En la década de los
ochenta, aproximadamente diez años después de su creación en Estados
Unidos, los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa,
constituyéndose mercados de forma gradual en los siguientes países 9:
a)
Holanda , EOE (European Options Exchange) 1978
b)
Reino
Unido
LIFFE
(London
International
Financial
Futures
Exchange) 1978
c)
Francia MATIF (Marché a Terme International de France) 1985
d)
Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988
e)
Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990
f)
Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993 y
9
GETESOPOLIS, Mercados derivados, http://www.gestiopolis.com/canales5/eco/merderiva.htm,
2005
12
g)
Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia, Austria y
Portugal también disponen de mercados organizados de productos
derivados.
Una característica sustancial a todos los países que han implantado
mercados de productos derivados ha sido el éxito en cuanto a los
volúmenes
de
contratación,
que
han
crecido
espectacularmente,
superando en muchas ocasiones a los volúmenes de contratación de los
respectivos productos subyacentes que se negocian al contado,
considerando que éstos también han experimentado considerables
incrementos en sus volúmenes de negociación.
Los mercados financieros se componen de tres mercados fundamentales;
los mercados de deuda, (que a su vez incluyen los mercados
interbancarios, los de divisas, los monetarios y otros de renta fija), los
mercados de acciones y los mercados de derivados. Los valores que se
negocian en los mercados de derivados pueden ser bien de materias
primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de índices
compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Por ello, los
mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; Mercados
de Derivados No Financieros y Mercados de Derivados Financieros.
En ambos casos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a
futuro y contratos de opciones.
Los descensos de los tipos de interés que han caracterizado el comienzo
del siglo XXI con el objetivo de evitar la amenaza de la recesión económica,
unido a las incertidumbres de los mercados de valores tradicionales
provocadas por dicho motivo, han tenido como resultado que los activos
financieros de renta fija (letras del Tesoro, bonos y obligaciones, etcétera)
13
hayan recuperado entre los inversores el protagonismo que tuvieron años
atrás. A ello se une el hecho de que la Unión Económica y Monetaria
Europea
haya
puesto
de
manifiesto
la
necesidad
de
desarrollar
adecuadamente el mercado de renta fija europeo como base de la
financiación ajena de las empresas.
Según datos de EFAMA10 (Asociación Europea de Fondos y Gestión de
Activos), los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva europeas a
30 de Junio de 2005, se situaron en 4.659.000 millones de euros.
Luxemburgo y Francia encabezan la lista con 1.186.000 y 1.099.000 millones
respectivamente. Destaca el crecimiento de los activos en Irlanda que se
posiciona en cuarto lugar detrás de Francia, Luxemburgo y Reino Unido.
España figura en sexto lugar por detrás de los países anteriormente
mencionados e Italia.
Los activos de de las Instituciones de Inversión Colectiva a nivel europeo se
incrementaron en el primer trimestre en 260.500 millones de euros (un 5,9%
respecto a los activos del primer trimestre del año 2005). El crecimiento de
los activos puede descomponer en un 30% debido a las suscripciones netas
y el 70% restante a la revalorización del mercado. Por categorías , destacan
las de Renta Variable con un incremento de 90.000 millones de euros (un
6,3% más) y las de Renta Fija con un incremento de 58.000 millones de
euros.
En cuanto a la evolución de los activos de inversión por países, Luxemburgo
consolida su primer puesto del ranking con una cuota a nivel europeo del
25,5% seguido de Francia (un 23,6%) y Reino Unido (un 9,2%), que junto a
Luxemburgo, mantienen el 58% del mercado.
10
BANCAJA, criterios para invertir en Fondos de Inversión, inversión
http://bancaja.es/archivos.
14
Las suscripciones netas de las Instituciones de Inversión Colectiva crecieron
en el segundo trimestre en 72.573 millones, frente a un crecimiento en el
primer trimestre de 111.717 millones. Esto ha sido debido a un menor
crecimiento de las suscripciones netas en las Instituciones de Inversión
Colectiva de Renta Variable, que pasan de 28.000 millones de euros en el
primer trimestre a 6.000 millones de euros en este segundo trimestre, y por
un menor importe de las suscripciones de las Instituciones de Inversión
Colectiva de Renta Fija, que pasan de 47.000 millones a 28.000 millones. En
cuanto a las suscripciones netas, en el segundo trimestre, de las
Instituciones de Inversión Colectiva Monetarias y las Instituciones de
Inversión Colectiva Mixtas, éstas se mantienen prácticamente constantes
(11.000 y 12.000 millones respectivamente).
En términos de suscripciones netas de las Instituciones de Inversión
Colectiva por países, Luxemburgo obtuvo 36.772 millones de euros en el
segundo trimestre, frente a los 61.320 millones del primer trimestre. Le sigue
Francia con 22.100 millones en el segundo trimestre, frente a 30.000 millones
en el primer trimestre11.
V - CONCLUSIONES
La integración financiera constituye una vía importante para el desarrollo
financiero y, por tanto, para fomentar el crecimiento económico y aumentar el
bienestar de la sociedad. Numerosos estudios académicos confirman la
existencia de una relación positiva entre el desarrollo financiero y el
crecimiento económico.
11
Op cit, BANCAJA
15
El acceso de inversores extranjeros a los mercados locales supone, en
primer lugar, la entrada de capital con el cual financiar nuevos proyectos o
una reducción del coste de financiación para las empresas ya instaladas. En
segundo lugar, la integración financiera permite a los inversores locales la
asignación de sus fondos a un número más amplio de posibilidades de
inversión, lo que mejora las opciones para la distribución y la diversificación
del riesgo. En este sentido, por ejemplo, en la zona del euro, la proporción de
activos pertenecientes a no residentes en los fondos de inversión se
incrementó desde el 40% hasta el 70% en tan sólo ocho años. 12 La
integración financiera es, sin duda, un factor importante para la mejora de la
disciplina de mercado y para la adopción de buenas prácticas reconocidas a
escala internacional.
La estructura del sector financiero de la Unión Europea ha cambiado, aunque
el préstamo bancario siga siendo la principal fuente de financiación del sector
privado. Los mercados financieros se han expandido y son
más
homogéneos, consolidados los intermediarios y las infraestructuras de
mercado y han surgido productos y técnicas nuevas e innovadoras.
El grado de integración no ha sido el mismo en los distintos segmentos del
sector financiero y empresarial. En el sector bancario la integración ha
avanzado considerablemente en el nivel mayorista, pero el minorista sigue
fragmentado en sectores nacionales. Dentro de los Estados miembros, los
tipos de interés a los particulares presentan un considerable grado de
dispersión para el mismo tipo de préstamos, y su rentabilidad varía según el
12
Speech by Prof. José Manuel González-Páramo, Miembro del Consejo de Gobierno y del Comité
Ejecutivo,BANCO CENTRAL EUROPEO, Santiago de Chile, 28 de enero de 2005
16
país. Los préstamos transfronterizos a clientes no bancarios, pese a ir en
aumento, siguen siendo escasos.
En otros ámbitos la situación es más desarrollada. Por ejemplo, los
préstamos interbancarios transfronterizos están en auge, y los tipos de
interés de las hipotecas y los préstamos a largo plazo a empresas han
convergido.
En general, se observa una tendencia a largo plazo a la consolidación del
sector bancario de la Unión, si bien las fusiones y adquisiciones siguen en
buena medida limitadas al interior de las fronteras nacionales. Además, pese
a que se han creado una serie de grandes instituciones financieras
transfronterizas, hasta ahora no ha aparecido ningún banco verdaderamente
paneuropeo ( plataforma para las transacciones electrónicas).
“La integración en los mercados monetarios se ha acelerado desde la
introducción del euro, aunque los avances son desiguales entre los distintos
mercados y segmentos de mercado. Así, los mercados de la zona euro de
depósitos interbancarios y de instrumentos derivados están prácticamente
unificados. Esto no hace sino reflejar el impacto de la eliminación del riesgo
de tipo de cambio en estos mercados de operaciones sin garantía. Por el
contrario, los segmentos del mercado monetario de operaciones con garantía
(esto es, pactos de recompra, letras del tesoro, efectos comerciales y
certificados de depósito, que suponen el intercambio de liquidez por
garantías) están, pese a recientes avances, menos integrados debido a
problemas de transferencia de la propiedad de los valores”13.
En los mercados de valores mobiliarios varía el grado de integración. De este
modo, en el mercado de bonos del Estado denominados en euros la
integración es alta.. Los diferenciales de rendimiento de las obligaciones
13
Op cit Joaquin Almunia
17
entre los Estados miembros de la zona euro son reducidos y obedecen a las
primas de crédito y liquidez, en tanto que los factores locales apenas influyen
en el rendimiento. Se trata de un mercado que ya rivaliza con el mercado del
Tesoro de Estados Unidos, tanto para los emisores como para los inversores.
El euro también ha estimulado la ampliación y profundización del mercado
denominado en euros de bonos de sociedades.
En los años por venir el desarrollo del mercado debe ser en el por menor y se
necesitarán una regla
marco que comprenda toda la modalidades y
medidas posibles para las diferente características y necesidades de los
segmentos de mercado y sus participantes.
BIBLIOGRAFÍA
- Calvo Antonía, La Unión Europea Mecanismos financieros y Moneda Única
, editorial Pirámide, 2000.
- Speech by Prof. José Manuel González-Páramo, Miembro del Consejo de
Gobierno y del Comité Ejecutivo ,BANCO CENTRAL EUROPEO, Santiago
de Chile, 28 de enero de 2005, http://www.ecb.int
- COMISIÓN EUROPEA «Aplicación del marco de acción para los servicios
financieros: Plan de acción» COM 1999- 232.
- IESE-
Universidad de Navarra, El IESE acoge el European Shadow
Financial Regulatoy Comité ,http://www.iese.edu/aplicaciones/news/view.
- Joaquín Almunia, Integración del sector financiero de la UE, Apertura del
acto de presentación del Estudio sobre la Reforma de los Mercados
financieros Europeos, Madrid , 8 de julio de 2004
- GESTEOPOLIS, Mercados derivados, http://www.gestiopolis.com , 2005.
18
- BANCAJA, Criterios para invertir en Fondos de Inversión,
inversión,
http://bancaja.es
- José Manuel González-Páramo, Miembro del Consejo de Gobierno y del
Comité Ejecutivo,BANCO CENTRAL EUROPEO, Santiago de Chile, 28 de
enero de 2005
19