Coca-Cola Andina Actualización Precio Objetivo

Coca-Cola Andina
Actualización Precio Objetivo
Recomendación y Tesis de Inversión
Precio Objetivo: CLP 2.300
Recomendación: Vender
Riesgo: Alto
Actualizamos nuestro precio objetivo de Andina-B para fines del 2016, a un precio de CLP
2.300 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 2.169 por acción, implica
un alza potencial de 6,0% más un retorno esperado por dividendos de 2,9%, lo que genera un
retorno total de 8,9%. Esto nos lleva a cambiar nuestra recomendación de mantener a un
Vender con riesgo asociado alto, si comparamos su potencial alza con la rentabilidad
esperada del IPSA 2016, debido a que esperamos un IPSA a 4.200, lo que nos da un alza de
16,0% con respecto a su valor actual. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se
encuentran a continuación.
Sector: Bebidas & Alimentos
T: +56 2 2660 2050
Información Compañía
Ticker: ANDINAB CI Equity
Precio cierre (CLP por acción): 2.169
Rango 12M (CLP por acción): 1.538 – 2.800
Acciones (millones): 473
Capitalización de Mercado (USD millones): 2.799
Acciones / ADR: 6 acciones por ADR
Proyectamos un margen EBITDA DE 16,0% para Coca-Cola Andina. A pesar de una
disminución en el precio de las materias primas, la depreciación de las monedas con respecto
al peso y el tipo de cambio más alto presiona los márgenes, en especial los márgenes en
Brasil, proyectando un Mg. EBITDA de 15,4%, lo que equivale una caída en el EBITDA de
16,3%. A nivel consolidado esperamos una leve caída de 0,9% debido principalmente a las
operaciones en Brasil.
Precio Acción (12M)
Precio Acción Andina vs IPSA
Base 1000 Últimos 12 meses
1.600
Valorización: Al actual precio de CLP 2.169, la acción muestra un ratio P/U de 21,6x y de
EV/EBITDA de 8,5, los cuales se comparan con un promedio de 25,5x y 9,6x respectivamente
en los últimos 3 años. Nuestro precio objetivo contiene ratios implícitos para el P/U y
EV/EBITDA de 24,0x y 9,4x respectivamente para fines de 2016. En nuestra opinión, esta
diferencia en los múltiplos se explicaría por la incertidumbre que generan las operaciones en
Brasil y el apaciguamiento en el ánimo de los inversionistas ante una posible venta a players
más grandes. La acción sobre-reaccionó antes esos rumores de mercado, ya que durante
mucho tiempo estuvo bajo los CLP 2.000, llegando a alcanzar niveles cercanos a los CLP
2.800 por acción. Además, la baja diferencia en los niveles de estos ratios es consecuente
con una acción cuyo precio creemos se encuentra cercano a su valor justo.
1.400
1.200
1.000
ANDINA-B
ANDINA-A
IPSA Index
800
2015-12-16
2015-10-16
2015-08-16
2015-06-16
2015-04-16
2015-02-16
600
2014-12-16
Esperamos un leve crecimiento de 0,8% en el volumen de venta consolidado para el
2016. Para el 2015 proyectábamos a principio de año una caída de 0,2%, mientras que ahora
nuestra estimación es que el volumen total se contraiga 0,9%. Este menor desempeño se ve
influenciado por la coyuntura económica de sus principales mercados, en especial el mercado
brasileño en el cual esperamos que sus volúmenes caigan 0,8%, caída mucho menor al 5,5%
esperado para el 2015.
Fuente: Bloomberg
Riesgo asociado alto.
Cambios en el escenario macroeconómico, en especial en lo referido a dinamismo del
consumo, inflación bajo a la estimada en nuestros modelos, depreciación de la monedas y
tipo de cambio distinto al proyectado, podría derivar en un mayor valor de la compañía y en
nuestra recomendación.
Coca-Cola Andina – 17 de diciembre de 2015
“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma
responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o
en los mercados o situaciones a que se refiere.”
Precio Objetivo (CLP):
Recomendación:
Coca-Cola Andina
Descripción Compañía
Coca-Cola Andina nace de la fusión entre
Embotelladora Andina y Embotelladoras CocaCola Polar. Está dentro de los siete may ores
embotelladores de Coca-Cola en el mundo,
segundo embotellador de Coca-Cola en
Sudamérica y tercer embotellador más grande
en Latinoamérica en términos de v olumen.
Atiende territorios franquiciados para producir y
comercializar los productos Coca-Cola en
Argentina, Brasil, Chile y Paraguay . Sus
acciones se negocian en las bolsas de v alores
de Chile y Nuev a York.
Estructura Propiedad
AFPs 7%
ADRs
7%
Coca
Cola
15%
G. controlador
50%
Otros
21%
EBITDA breakdown (12M)
Paraguay
11%
Brasil
34%
Chile
32%
17%
Argentina
Comparables
FEMSA
ARCA-CONTAL
CCU
HEINEKEN
EMBONOR
ABInBev
TCCC
β (vs IPSA):
WACC Promedio:
P/E
25,7
23,1
22,9
22,6
19,0
21,4
20,7
EV/EBITDA
11,0
14,2
10,6
12,2
8,3
14,1
20,2
1,14
11,8%
2.300
Vender
Estado de Resultado (CLP mn)
Ventas
Margent Bruto
Margen Bruto %
Resultado Operacional
Operating Margin %
EBITDA
EBITDA Margin %
Gastos Financieros Netos
Resultado No Operacional
Utilidad
Utilidad Controladora
Margen Neto (Controlador) %
UPA (CLP)
2013
1.521.681
606.864
39,9%
166.309
10,9%
257.098
16,9%
(23.971)
(58.051)
90.267
88.983
5,8%
94,01
947
2014
1.797.200
715.956
39,8%
181.679
10,1%
289.740
16,1%
(56.426)
(88.946)
75.807
75.490
4,2%
79,75
947
2015e
1.918.698
784.785
40,9%
208.556
10,9%
314.780
16,4%
(50.829)
(85.730)
95.184
94.951
4,9%
100,31
947
2016e
1.955.870
791.536
40,5%
204.245
10,4%
311.978
16,0%
(50.929)
(86.115)
91.551
90.562
4,6%
95,67
947
2017e
2.073.266
843.405
40,7%
215.482
10,4%
328.805
15,9%
(49.590)
(83.793)
90.866
89.885
4,3%
94,96
947
Balance (CLP mn)
Efectivo & Equivalentes
Otros activos corrientes
Propiedades, Plantas & Equipos
Otros activos no corrientes
Total Activos
Deuda Financiera
Total Pasivos
Total Patrimonio
Interes Minoritario
2013
79.976
380.608
692.950
929.427
2.082.961
712.239
1.201.529
881.433
20.764
-20.764
2013
166.309
(33.262)
71.428
(143.764)
(81.311)
-20.599
2014
79.514
474.222
713.075
1.002.362
2.269.173
810.019
1.350.176
918.998
21.703
-21.703
2014
181.679
(36.336)
90.789
(183.697)
52.829
105.264
2015e
97.256
465.787
648.763
1.030.701
2.242.508
828.631
1.368.790
873.719
20.799
-20.799
2015e
208.556
(61.491)
103.223
(187.650)
(17.311)
45.328
2016e
96.340
479.830
667.065
1.030.984
2.274.219
818.631
1.370.067
904.152
20.799
-20.799
2016e
204.245
(59.289)
107.733
(126.035)
2.593
129.246
2017e
91.989
516.977
691.542
1.031.732
2.332.240
808.631
1.389.897
942.342
20.799
-20.799
2017e
215.482
(70.765)
113.323
(137.800)
6.809
127.050
0
(71.163)
(20.191)
0
(52.554)
(49.233)
0
(53.671)
(16.454)
0
(60.128)
(10.000)
0
(51.695)
(10.000)
2013
2.413
25,7
1,4
10,4
8,9
2,46
4,3%
10,1%
3,1%
2014
1.717
21,5
1,5
7,8
4,5
2,52
3,3%
8,2%
3,2%
2015e
2.169
21,6
1,6
8,5
5,2
2,32
4,2%
10,9%
2,6%
2016e
2.169
22,7
1,5
8,5
5,1
2,32
4,0%
10,0%
2,9%
2017e
2.169
22,8
1,5
8,1
5,4
2,18
3,9%
9,5%
2,5%
Flujo de Caja (CLP mn)
Resultado Operacional
Impuestos
Depreciacion & Amortizacion
Capex
Δ Capital de trabajo
Free Cash Flow
Aumento de capital
Dividendos
Nueva Deuda
Ratios
Precio accion (CLP)
P/U
Pasivos / patrimonio
EV / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Deuda financiera neta / EBITDA
ROA
ROE
Dividend Yield
Source: CorpResearch, Bloomberg and Company Reports.
Coca-Cola Andina – 17 de diciembre de 2015
“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad
alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados
o situaciones a que se refiere.”
En relación a nuestra última actualización de precio objetivo hemos revisado a la baja las
proyecciones en los volúmenes de ventas consolidados para el 2015 y 2016, desde un retroceso
de 0,2% a una caída de 0,9% para fines de 2015, mientras que para 2016 esperamos un leve
crecimiento de 0,8% en sus volúmenes de venta total, lo que implica un recorte en nuestra
estimación ya que a principios de año esperábamos un alza de 1,5%.
Chile
Brasil
Argentina
Paraguay
Total
crec. a/a
Volumen por segmento (millones de CU)
2013
2014
2015e
234,6
231,7
235,1
305,4
307,0
290,1
224,6
229,4
234,8
61,3
62,6
63,4
825,9
830,7
823,4
0,6%
-0,9%
2016e
238,8
287,6
238,3
65,5
830,2
0,8%
2017e
243,0
289,6
246,1
67,1
845,9
1,9%
Fuente: La compañía, CorpResearch.
Esperamos una caída del Margen EBITDA para 2016, situándolo en 16,0%, debido a la
desaceleración que está experimentando la demanda interna y consumo privado en los mercados
en los que opera, la depreciación de las monedas con respecto al peso y un tipo de cambio más
alto que presiona los márgenes, en especial los márgenes en Brasil. Estos efectos se ven en parte
amortizados menores precios de sus insumos. Estimamos un leve crecimiento en sus ingresos
debido principalmente a la depreciación de las monedas con respecto al peso chileno, ya que en
moneda de cada país esperamos crecimientos más grande que el 2,0% consolidado esperado
para el 2016
Valorización
Para estimar el precio objetivo de Andina-B utilizamos un modelo de flujo de caja descontado
(DCF), donde calculamos por separado los volúmenes, ingresos y costos de cada país en los que
tiene presencia (Chile, Brasil, Argentina y Paraguay). A partir de esta estimación calculamos los
flujos de caja libre hasta 2026, momento en el cual esperamos que todos los proyectos
considerados en el plan de inversiones operen a su capacidad de largo plazo, considerando un
crecimiento a perpetuidad de 6,0% nominal. Descontamos estos flujos a un WACC de 11,7%
consolidado con un beta (β) de 1,14.
Parámetros Tasa de Descuento
Tasa libre de riesgo
Riesgo País
Beta
Premio de Mercado
Deuda Fin/Activos
Tasa de Deuda
Tasa de Imptos
WACC
Fuente: CorpResearch.
%
pb
n
%
n
%
%
%
Chile
5,7%
173
1,14
5,5%
25,0%
7,0%
27%
11,6%
Argentina
10,3%
629
1,14
5,5%
35%
12,4%
Brasil
7,2%
325
1,14
5,5%
25,0%
11,0%
34%
12,0%
Paraguay
6,9%
291
1,14
5,5%
10%
9,9%
Coca-Cola Andina – 17 de diciembre de 2015
“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad
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o situaciones a que se refiere.”
CorpResearch
Álvaro Donoso Director CorpResearch
adonoso@corpgroup.cl
Estudios Económicos
Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos
scerda@corpgroup.cl
Karla Flores Economista Senior
karla.flores@corpgroup.cl
Mauricio Carrasco Economista
mauricio.carrasco@corpgroup.cl
Estudios de Renta Variable
Sergio Zapata Subdirector de Renta Variable. Sector Eléctrico y Utilities.
sergio.zapata@corpgroup.cl
Patricio Acuña Analista
patricio.acuna@corpgroup.cl
Martín Antúnez Analista Sector Retail y Construcción.
martin.antunez@corpgroup.cl
Andrea Neira Analista Sector Commodites, Transporte y Telecomunicaciones.
andrea.neira@corpgroup.cl
Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +56 2 2660 3600
www.corpbancainversiones.cl
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Coca-Cola Andina – 17 de diciembre de 2015
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