EL MERCADO DE TIPOS DE CAMBIO Prof.: B. Corbí (Octubre 2003) 1 EL MERCADO DE TIPOS DE CAMBIO (Documento adicional - Anexo I). UNA BREVE RESEÑA HISTORICA Probablemente las operaciones cambiarias son tan antiguas como el mismo dinero, pero la técnica del comercio de divisas, tal como se ha venido desarrollando hasta la época actual, tiene sus primeros antecedentes en la segunda mitad del siglo XIX: Políticas del “laissez faire” en el terreno económico (librecambio y mantenimiento del patrón oro), las divisas “cable”, conocidas así por las transferencias telegráficas GBP/USD que se realizaban entre Londres y New York, y la Unión Monetaria Latina (1865) compuesta por Francia, Italia, Bélgica y Suiza. El patrón oro (1880-1914) Ordenamiento monetario que se impuso en 1880 y terminó al estallar la primera guerra mundial. Su característica especial consistía en un sistema de tipos de cambio fijos, cuyas paridades se establecían con respecto al valor del oro, con dos clases de monedas principales: la moneda oro en circulación y la moneda convertible en oro, que servían como medio de pago internacionalmente reconocido. Para que el oro pudiera desempeñar su función en este sistema se requerían cuatro condiciones: 1. Que los bancos centrales se comprometieran a vender o comprar cualquier cantidad de oro a un determinado precio. 2. Cualquiera podía fundir oro y destinarlo a otra finalidad. 3. Los poseedores de lingotes de oro tenían derecho de hacer acuñar cualquier cantidad de oro en la casa de la moneda. 4. Tanto la exportación como la importación de oro eran libres. El periodo entre guerras (1919-1939) Las enormes necesidades financieras a las que hubo que hacer frente solo pudieron cubrirse creando moneda, lo cual dio lugar a excesivas devaluaciones y perturbaciones en las balanzas de pago y numerosos países abolieron las reglas de juego del patrón oro. Una de las principales causas fue la disparidad de las tasas de inflación de los diversos países, que dislocó la situación internacional de los precios. Sin embargo, la inflación y las devaluaciones no fueron los únicos factores perturbadores del orden monetario internacional, ya que a partir de 1931 se introdujeron, además, en numerosos países el control de cambios con el fin de asegurar reservas suficientes de divisas para atender los pagos corrientes al extranjero. Así aparecieron los dos elementos esenciales de todo control de cambios: por una parte, la prohibición o la restricción de la exportación de capitales y, por otra, la obligación de ceder al Estado las divisas provenientes de las transacciones comerciales y financieras. 2 Como acontecimientos de mas trascendencia procede citar el abandono del patrón oro por parte del Reino Unido en 1931, el New Deal del presidente Rockefeller en 1933 para impulsar la economía tras la gran depresión y la Conferencia de Londres en este mismo año, como último intento para coordinar las políticas monetarias. Bretton Woods (1944) Al terminar el segundo conflicto mundial, los Estados Unidos y Gran Bretaña iniciaron un programa de trabajo en 1943 con miras a instaurar un sistema monetario libre, multilateral y estable. La propuesta norteamericana adoptada en el mes de julio de 1944 en la Conferencia de Bretton Woods asumía de nuevo el principio del patrón oro, creando un sistema de tipos de cambio fijos con márgenes de fluctuación (+/- 1%), en el que cada país miembro del FMI determinaba la paridad de su moneda con relación al oro o al dólar y se comprometía a mantener, mediante las oportunas intervenciones de su Banco Central, las variaciones del tipo de cambio dentro del margen de fluctuación establecido. El Fondo Monetario Internacional fue creado para velar por el buen funcionamiento del nuevo sistema monetario, cuyos objetivos básicos eran: crear un sistema monetario internacional con tipos de cambio estables; eliminar las restricciones de cambio todavía existentes y restablecer la convertibilidad de todas las monedas. Los Estados Unidos se comprometieron en 1944, ante el FMI, a comprar y a vender oro a las autoridades monetarias extranjeras al precio de 35 dólares la onza y así quedaba garantizada la constante convertibilidad del dólar en oro. En vista de ello, la mayoría de los países procedieron a constituir sus reservas monetarias tanto en dólares como en oro, haciendo que, por su libre convertibilidad, el dólar acabara siendo un patrón de paridad y la moneda por excelencia de las transacciones internacionales. La revolución tecnológica (1960s) En unos años sesenta bastante agitados, tras introducirse finalmente la convertibilidad externa de las monedas de la Europa Occidental, con déficits masivos de la balanza de pagos norteamericana y empuje al alza por encima de los 35 dólares de la onza de fino, y además con grandes fluctuaciones en la escena monetaria debido a las diferentes tasas de crecimiento de los principales países. En 1968 se disolvió el pool del oro, que se había creado en 1961, y en 1969 las convulsiones monetarias llevan a la devaluación del franco francés y de la libra esterlina, y a la revalorización del marco alemán, en elevados porcentajes. Por el contrario, a finales de los años sesenta, significativos avances tecnológicos influyeron profundamente en los cambios que se estaban produciendo en la comunidad financiera internacional. El advenimiento de la tecnología electrónica permitió a los operadores incrementar la velocidad y la seguridad de las transacciones, desarrollando sistemas para la formación de precios, sobre todo en operaciones a plazo, que hasta entonces se hacían por aproximación. La mejora de las comunicaciones tuvo también un gran impacto, no solo en la integración de los grandes centros mundiales sino también en el desarrollo de métodos mas sofisticados de contratación. 3 El fin de la era de las paridades fijas (1971-1973) La crisis del sistema monetario internacional había alcanzado ya una fase demasiado avanzada para poder ser detenida con unas cuantas medidas aisladas. En los primeros años de la década se asistió al rápido ocaso y después al hundimiento total del sistema de Bretton Woods basado en las paridades fijas. La causa principal fue la pérdida progresiva de confianza en el dólar, alimentada por los déficits crónicos de la balanza de pagos norteamericana, que redujeron considerablemente las reservas de oro federales. En tales condiciones se planteaba con urgencia la pregunta de hasta cuando se podría mantener la convertibilidad del dólar en oro. Así las cosas, la persistente baja de los tipos de interés basto para desencadenar una nueva y más aguda crisis del dólar en la primavera de 1971. Cantidades enormes de capitales abandonaron en muy poco tiempo los Estados Unidos e inundaron los mercados europeos buscando un mejor diferencial de tipos de interés, lo que obligaba a intervenir los mercados, hasta que los principales países europeos dejaron flotar indefinidamente sus monedas. Ante las dudas de la administración norteamericana de poder mantener por más tiempo la convertibilidad se produjeron nuevas huidas de capitales y esto dio lugar en agosto de 1971 a suprimir la convertibilidad del dólar en oro y con ello las paridades y los tipos de intervención. El sistema de Bretton Woods había muerto. A mediados de diciembre de este mismo año, en una conferencia que tuvo lugar en Washington, se introdujo el denominado “Smithsonian Agreement”, cuyo planteamiento vinculaba la devaluación del dólar a un realineamiento de las paridades de cambio de todas las divisas, elevando el precio oficial del oro de 35 a 38 dólares la onza. Simultáneamente se amplió hasta el +/2,25% el margen entre los puntos de intervención, lo cual significaba que, a excepción del dólar, todos las monedas podían fluctuar hasta el 4,5%. Pese a todo, el “Smithsonian Agreement” se apoyaba, ya desde el principio en una base muy débil, al no volver a instaurarse la convertibilidad del dólar en oro. Si bien el reajuste general tranquilizó momentáneamente el frente monetario, muy pronto se manifestaron espectaculares movimientos de capitales. En junio de 1972, la libra esterlina estuvo sometida a fuertes presiones, que obligaron a las autoridades monetarias inglesas a dejar flotar libremente su moneda, mientras que Alemania, Países Bajos, Suiza y Japón recurrían a nuevas medidas para defenderse contra la afluencia de dólares. El ocaso del sistema de las paridades fijas proseguía y a primeros de 1973 Italia tuvo que instaurar un doble mercado de cambios, uno para las transacciones comerciales y otro para las financieras, dadas las fuertes presiones a que estuvo sometida la lira. Suiza se vio obligada de nuevo a dejar flotar libremente el franco y Estados Unidos procedía a una nueva devaluación y a elevar el precio de la onza de oro a 42,2 dólares. En ese mismo periodo de tiempo Suiza y Japón volvieron a revalorizar sus monedas, sin evitar con ello que los capitales extranjeros siguieran afluyendo, de modo que en Marzo de 1973 todos los países europeos con moneda fuerte y Japón decidieron suspender sus intervenciones en los mercados de divisas, con lo que finalmente dejaba de existir de hecho el sistema de paridades fijas que se había establecido en Bretton Woods. 4 La serpiente monetaria y la era de los tipos de cambio flotantes Este sistema, antesala del propio Sistema Monetario Europeo, conocido popularmente como “serpiente monetaria”, asumía que las divisas europeas fluctuasen al alza o la baja conjuntamente contra el dólar, formando la figura de una serpiente estadística, aunque de hecho los mercados estaban operando realmente bajo un no-sistema. De hecho, el sistema de cambios flotantes se impuso por el peso de las circunstancias, aunque había sido ya propugnado por muchos economistas como el más deseable. Para ellos, el tipo de cambio era un precio que, como cualquier otro, debe establecerse en el mercado como resultado del libre juego de la oferta y la demanda. Si bien, el precio de una moneda extranjera expresado en moneda nacional es mas importante que el de otros precios, cuya formación libre se permite en los mercados. Por ello, las autoridades monetarias no suelen renunciar a intervenir, aunque sea con actuaciones esporádicas, ejercidas con intervenciones directas o por métodos indirectos, como pueden ser los tipos de interés. (Lawrence R. Klein, premio Nobel de economía en 1980: “con la desaparición progresiva de las barreras arancelarias ...... el tipo de cambio se convierte en el principal arancel”). La misión de los brokers internacionales A finales de los 70 los mercados de cambios internacionales cambiaron significativamente con la introducción de los brokers internacionales. El impacto se notó todavía más en los mercados americanos, que perdieron el último sesgo de diferenciación cuando adoptaron el sistema europeo para cotizar las divisas, es decir, importe en moneda por dólar USA. Los brokers internacionales, con sus interrelaciones directas entre los mayores centros de contratación, permitieron casi una total integración en la continuidad de los tiempos de contratación, haciendo posible que los mercados estuvieran activos en cualquier momento del día. La Fed y la estabilización del dólar Durante 1979, además de la entrada en vigor del sistema monetario europeo, tuvieron lugar dos importantes acontecimientos a escala mundial. El segundo shock del petróleo tras la revolución iraní y el nombramiento de Paul Volcker como presidente de la Reserva Federal. A pesar del paquete de medidas económicas de Carter y la subida del precio del petróleo, lo cual significó una mayor demanda de dólares, el nuevo presidente de la Fed de Nueva York no dudó en utilizar las medidas que considero necesarias para combatir la inflación, por lo que pronto los tipos de interés alcanzaron niveles desconocidos en décadas. Esto conllevó a un importante cambio que tuvo lugar en 1980 con el advenimiento de la administración Reagan, que generó un nivel de confianza más sólido y un mejor clima financiero para canalizar inversiones. Circunstancia, que unida a un escenario de mayores tipos de interés, contribuyó a la estabilización del dólar. El tendencia al alza del dólar alcanzó su punto más álgido en 1985 por una serie de razones que, entre otras tuvieron relación con la crisis de las deudas de los países del tercer mundo, el elevado coste de su endeudamiento y las políticas de incentivación a 5 las inversiones en Estados Unidos. Para corregir sus efectos, Estados Unidos y el G-7 convinieron llevar a cabo una acción concertada para corregir la subida del dólar, en lo que se llamó “the Plaza meeting”, al tener lugar en el Hotel Plaza de Nueva York. El Sistema Monetario Europeo La idea del relanzamiento de la integración monetaria fue impulsada en la conferencia Jean Monnet que tuvo lugar en Florencia en octubre de 1977, inspirándose en los planes de transformación de la CEE en una unión económica y monetaria. Podría decirse que el Sistema Monetario Europeo (SME) es el sucesor de la llamada serpiente monetaria europea. Este plan europeo sobre los tipos de cambio se cimentó sobre un sistema de intervención múltiple caracterizado por: - - una obligación ilimitada de intervención en las monedas de las Comunidad al alcanzar los llamados punto superior e inferior de la intervención de la serpiente (en principio el margen normal de flotación fue del 2,25%, pero junto a él se ofreció la posibilidad de adoptar un margen especial del 6% para aquellos países que lo estimasen necesario). Una financiación ilimitada cuantitativamente, pero limitada en el tiempo de los saldos resultantes de las intervenciones. La cancelación de los saldos según la composición de las reservas monetarias brutas de los bancos emisores de los países deudores. En principio, las intervenciones debían llevarse a cabo en las monedas de los países miembros y la compensación efectuada a través del Fondo Europeo de Cooperación Monetaria (FECOM), donde los Bancos Centrales debían depositar el 20% de sus reservas en oro y dólares, con su contravalor acreditado en la unidad de cuenta ECU. En el inicio cada país miembro declaró la paridad de sus monedas con las de los demás países participantes en el mecanismo de cambios (MDC) del sistema, o dicho de otra forma, fijando los pivotes bilaterales con las otras monedas , basándose en la experiencia previa de los mercados. A efectos de seguimiento de la evolución de los cambios efectivos en el día a día se previó un indicador de divergencia, como diferencial entre los pivotes bilaterales y los tipos cotidianos del mercado, obligando a la intervención de las autoridades monetarias cuando este indicador alcanzaba el 75% de la divergencia máxima (umbral de divergencia). Estas reglas sufrieron cambios sustanciales en el periodo de 1992-93 (las bandas de fluctuación quedaron fijadas en un +/- 15%), debido a las perturbaciones que sufrieron los mercados (la libra esterlina y la lira italiana quedaron fuera del sistema, si bien la lira retorno en 1996). La peseta se integró en el SME el 1 de julio de 1989. Cuando se estableció el SME bastantes economistas se mostraron escépticos respecto a su futuro, pero el sistema cumplió su misión a lo largo de los años en que ha estado en vigor y además desembocó en un proyecto de integración monetaria plena, cuya realidad estamos viviendo, ya que la mayor estabilidad alcanzada en los mercados de cambio europeos pudo hacer posible elaborar y poner en práctica el complejo proyecto de la UEM. 6 El Tratado de Maastricht y el Euro La conformación de la UEM no ha sido, como es sabido, un proceso lineal y paulatino, sino que ha tenido avances a impulsos dentro del propio complejo tejido comunitario y fue tras la conferencia intergubernamental de Maastricht cuando se dio el gran paso hacía adelante para reformar en los aspectos necesarios el Tratado de Roma y constituir la actual Unión Monetaria. La Unión Económica y Monetaria se planteó en 1993 en un total de 27 artículos del Tratado de la Unión Europea, así como en una serie de protocolos sobre: - estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Banco Central Europeo (BCE), estatutos del Instituto Monetario Europeo (IME), procedimiento aplicable en caso de déficit excesivo, criterios de convergencia, y condiciones para la tercera fase de la UM. En estos artículos se fijaron los requisitos sobre las tres fases sucesivas de construcción de la UM, a saber; - - Primera fase (cumplimentada de hecho en 1990): liberalización de capitales y pagos. Segunda fase (1 de enero de 1994): elementos esenciales de las operaciones de crédito, condiciones para los presupuestos, independencia de los bancos centrales y los consabidos criterios preparatorios de la convergencia. Tercera fase: Libro Verde de la UEM(Consejo Europeo de Madrid en diciembre de 1995) y calendario en tres etapas. Etapa A: Lista de socios fundadores (1998). Etapa B: Conversión irrevocable (1 de enero de 1999 a 1 de enero de 2002, dando lugar al nacimiento de la moneda única y otorgando al BCE poderes plenos en materia de política monetaria y cambiaria relativa al Euro. Etapa C: Canje del Euro (1 de enero al 30 de junio 2002). Ahora solo cabe esperar que las consecuencias positivas de la UEM (una apertura al progreso, estabilidad económica y monetaria sin barreras cambiarias, tipos bajos de interés, inversión y empleo, con nivel de mayor competencia y de crecimiento) se cumplan de manera satisfactoria. ESTRUCTURA DEL MERCADO Y PARTIPANTES Los mercados de cambios se estructuran y funcionan atendiendo a los planteamientos y necesidades de los distintos agentes que los componen: entidades financieras, particulares, empresas, intermediarios, autoridades monetarias, etc., respecto a la compra/venta de divisas (contado y/o plazo) e instrumentos de cobertura de riesgos (derivados). El mercado interbancario Los mercados de cambios constituyen en si mismos una vasta red de compradores y vendedores de divisas operando aproximadamente a través de 12 centros financieros 7 de primera magnitud y de numerosos centros mas pequeños. La estructura de los participantes está formada desde grandes bancos y corporaciones multinacionales con cifras diarias de negocio que sobrepasan cifras de varios billones de contravalor en dólares hasta turistas que compran pequeñas cantidades de billetes y cheques de viaje. En realidad es un mundo donde las contrapartes escasamente tienen trato físico, pero que están unidas a tiempo real por sistemas de intercomunicación electrónica a través de las que se negocian ingentes volúmenes de negocio. En el corazón de los mercados de cambios está el mercado interbancario, a través del cual se tratan el mayor porcentaje de las operaciones. Como su nombre indica se compone de toda una red de bancos comerciales y de instituciones financieras que negocian entre ellos de manera constante, dando un servicio integral a los participantes no bancarios que precisan de su intervención y servicios. Es evidente que los “brokers” no podrían existir si no tuvieran como misión dar a conocer a los mercados los precios que cotizan las instituciones financieras (market makers). El hecho de que las instituciones financieras faciliten sus precios es la mejor prueba de que el mercado es eficiente. Como es lógico, la cuenta de resultados de estos intermediarios se nutre de las comisiones que perciben, que varia según el tipo y volumen de las transacciones realizadas. Pero no solo la profesionalidad de los diferentes agentes financieros ha hecho posible que estos mercados funcionen con el nivel de eficacia y de eficiencia que lo hacen, eran necesarios sistemas adecuados a la dimensión de los mercados para facilitar la fluidez y la seguridad en tan considerable volumen de transacciones y esto lo ha proporcionado la impresionante evolución tecnológica que ha puesto a disposición de los distintos agentes económicos unos medios científicos impensables hace más o menos tres décadas. ¿Quiénes los utilizan? Individuos: personas físicas que realizan pagos o reciben cobros de otros países, trabajadores que envían dinero a su país, turistas, inversores privados, etc. Empresas: Importadores, exportadores, inversores, compañías de seguros, líneas aéreas, transportistas, transitarios y agentes de aduanas, prestatarios y prestamistas internacionales, etc. Entidades de crédito privadas: Bancos, cajas de ahorro, intermediarios y otras instituciones financieras. Instituciones oficiales: Bancos centrales, organismos estatales, ministerios de finanzas, compañías nacionalizadas, etc. Instituciones supranacionales: tales como BM, FMI, BIRD, BEI, UN y agencias subsidiarias, etc. 8 ¿Cuáles son los principales centros? Los mayores centros de contratación están localizados en cuatro grandes areas denominadas Far East, Mid East, Western Europe y North America. Se reconocen como tales por el número de participantes, las magnitudes de negocio y la influencia que ejercen en otros centros financieros. Destacan como mercados internacionales: Sydney, Tokio, Hong Kong, Singapur, Bahrain, Frankfurt, Paris, Londres, New York, Toronto, Chicago y San Francisco, con la particularidad de que las sucesivas conexiones horarias permiten una operatividad “full time” a lo largo de todas las jornadas hábiles de negocio. El Euromercado Tiene su origen en el periodo de la guerra fría, a principios de los años 50, cuando la extinguida URSS y otras naciones del este de Europa que habían adquirido dólares para sus reservas y los tenían situados en bancos norteamericanos se sintieron temerosos de que estos depósitos pudieran quedar bloqueados en los Estados Unidos y optaron por situarlos en los países mas desarrollados de la Europa Occidental. El término “Eurodólar” proviene, en principio, de la colocación de dólares USA en depósitos abiertos en bancos establecidos en Europa. Posteriormente, a lo largo de los años 70, varios factores contribuyeron al crecimiento de los Euromercados. El primero de ellos fue el incremento de las inversiones americanas en el exterior, promovida en parte por la caída del dólar y el segundo fue la diversificación de los excedentes monetarios de los mayores exportadores de petróleo con el consiguiente incremento de sus depósitos bancarios en monedas europeas, estrategia que fue lógicamente seguida por otras corporaciones de primera magnitud en otros sectores, que de hecho escapaban a los controles gubernamentales de sus propios países. A imagen de los propios mercados de cambios, los euromercados son esencialmente mercados interbancarios a gran escala concentrados en unos pocos grandes centros financieros, entre ellos Londres, New York, Zurich y algunos otros centros, entre los denominados “offshore”, que gozan de singular relevancia y prestigio. El impacto de los tipos de cambio Es indudable que los tipos de cambio tienen un impacto directo en el comportamiento y evolución de las diferentes economías, a través de todo el contexto de sus propias variables. Precios al consumo: En todos los países, una proporción significativa de los bienes de consumo proviene de las importaciones. Precios al por mayor: Los precios de las materias primas, productos energéticos, alimentarios, etc., fluctúan en función del comportamiento de los tipos de cambio. Inflación: Los precios de los productos importados repercuten a favor o en contra de la tasa de inflación en cada momento. 9 Actividad exportadora: Depende ostensiblemente, entre otros componentes de la oferta, de la paridad de la moneda nacional. Empleo: La inflación y la competitividad exportadora tienen una gran influencia en la capacidad de empleo de las empresas. Economía doméstica: Todos los factores antes mencionados repercuten de manera crucial en los comportamientos de la economía a nivel interno. Confianza del inversor: Evidentemente en la misma linea. Confianza de los consumidores: ..................................... ............................................ TERMINOLOGÍA Y PRACTICAS DEL MERCADO ¿Qué es una divisa?. Puede definirse como un medio de cambio, moneda o billete, utilizado como instrumento de pago en las transacciones internacionales o también como un haber financiero denominado en moneda extranjera. ¿Qué es un tipo de cambio?. El ratio o paridad a los que una divisa puede ser intercambiada por otra. ¿Cómo se cotizan las divisas?. Existen dos formas de expresar el valor de nuestra moneda frente a la divisa de contrapartida. Cotización directa: que equivale al número de unidades de nuestra moneda intercambiables por una unidad de moneda extranjera. Ejemplo - 1 Dólar Usa = 0,8467 euros. Cotización indirecta: sensu contrario, el número de unidades de moneda extranjera intercambiables por una unidad de nuestra moneda. Ejemplo – 1 Euro = 1,1810 dólares Usa. ¿Que son los tipos de cambio cruzados?. Es la forma utilizada por los operadores para conocer el cambio de una divisa respecto a otra tercera tomando como base el precio bilateral de otra divisa intermedia. El resultado se obtiene mediante el cálculo matemático de la siguiente ecuación: Divisa X Divisa Y Divisa Z = = = Divisa Y Divisa Z Divisa X, 10 de donde: Z = YxZxX/XxY Ejemplo: de donde: 1 Euro (EUR) 1 USD x JPY = = = x JPY = = 1,1810 dólares usa (USD) 109,00 Yenes (JPY) 1 EUR, 1,1810x109,00x1/1x1 128,73 luego: 128,73 JPY = 1 EUR, o calculado por inversión 100 JPY(*) = 0,7768 EUR (*) El Yen se cotiza con valor de cien unidades. ¿Qué son posiciones largas y cortas?. Se conocen como posiciones las disponibilidades (posiciones largas) u obligaciones (posiciones cortas) que podamos mantener en nuestros libros respecto a una determinada divisa, diferenciando siempre que éstas puedan ser de contado o de plazo. Pongamos como explicación algunos ejemplos. 1. Posición larga de contado: Somos una empresa exportadora que hemos recibido el reembolso de una operación realizada en Dólares Usa y situamos este importe en la cuenta que mantenemos en el banco para esta divisa que, por consiguiente, figurará contablemente en el activo de nuestro balance. Una característica adicional de esta posición es que tiene un sentido alcista, es decir, que si mantenemos esta disponibilidad en dólares es porque puede existir una previsible posibilidad de que esta moneda se aprecie respecto a la moneda local, en nuestro caso el Euro. 2. Posición corta de contado: Para hacer frente al pago de una importación que hemos realizado optamos por tomar dinero a préstamo en la divisa de la importación, cuya cifra, consiguientemente contabilizaremos en el pasivo de nuestro balance como reflejo de la obligación asumida. Contrariamente a lo indicado en el caso anterior, esta posición tiene también un sentido bajista, ya que la decisión de asumir esta deuda en moneda extranjera puede estar fundamentada por una previsible caída de su cotización, lo cual influirá positivamente en el contravalor final que tendremos que pagar a vencimiento. 3. Posición larga a plazo: Si por razones comerciales y/o especulativas estimamos que la paridad de una determinada divisa va a ser más elevado en un horizonte concreto de tiempo (por ejemplo tres meses), lo que haremos será formalizar la compra de la divisa a este vencimiento tomando como base las cotizaciones actuales de contado. En este supuesto, la operación figurará en nuestros libros en cuentas de orden, pero reflejará una disponibilidad de su correspondiente importe a vencimiento. 4. Posición corta a plazo: Aquí estaríamos contemplando la situación opuesta. Si disponemos de activos en una determinada divisa o tenemos que recibir un cobro del exterior en una fecha futura y se prevee que esta moneda pueda tener en ese horizonte de tiempo una cotización más baja, es lógico que adoptemos la estrategia de vender la divisa a plazo, reflejando, asimismo, esta obligación en las cuentas de orden de nuestra contabilidad. 11 ¿Qué es una divisa convertible?. Aquella que goza de cotización en el libre mercado y no está condicionada a ninguna restricción, salvo circunstancias muy especiales, para su disponibilidad y conversión en otras monedas. ¿Cómo son las transacciones típicas del mercados de cambios?. Las ya señaladas como de contado y plazo, también conocidas como “spot” y “forward” en la jerga profesional y técnica de estos mercados. En la formación de los precios van a influir toda una serie de factores macroeconómicos, y entre ellos fundamentalmente los diferenciales de tipos de interés. La diferencia entre la cotización al contado y a plazo de una determinada divisa respecto a una tercera se conoce con el nombre técnico de “swap”, que es el factor que viene a neutralizar matemáticamente el diferencial de los tipos de interés entre dos divisas en ese periodo de tiempo. Pongamos para explicarlo el siguiente ejemplo. Con fecha 22 de octubre 2003 el Euro tiene un contravalor de contado (bid/exportación) de 1,1810 dólares USA y necesitamos conocer el cambio teórico correspondiente a tres meses, siendo los tipos de interés del Euro y del dólar para este plazo del 2,02% y del 1,02%, respectivamente. Para formar este precio, es decir para añadir el swap (+/-) a la cotización de contado, aplicaremos la ecuación utilizada en la práctica internacional basada en la teoría de tipos de interés(swap = spotx(Di)xp/B), de forma que al sustituir cada variable por sus valores respectivos nos dé el correspondiente resultado, a saber: Swap = 1,1810 x (1,02 – 2,02) x 3 / 1200 = – 0,0029525, resultado que sumado al cambio de contado nos dará un cambio a plazo de 1,1780, coincidente con el cambio de 1,1777 que nos muestra el correspondiente cuadro de cotizaciones (FX Forwards EUR/USD). El análisis de este resultado nos lleva a incorporar un nuevo concepto en la formación del precio a plazo, que el de la prima resultante por el diferencial de tipos de interés, de forma que la cotización será “a premio”(cambio superior al de contado) o “a descuento”(cambio inferior al de contado) en razón del tipo de interés de la divisa de contrapartida, en este caso “a descuento” para el Euro respecto al Dólar, ya que el tipo de interés del dólar es inferior al de de nuestra divisa. Obviamente, y en sentido contrario, la cotización del Dólar respecto al Euro será “a premio”, lo cual queda demostrado aplicando cambios inversos, es decir, un dólar igual a 1 dividido por 1,1780 = 0,848896 > 1:1,1810 = 0,846740. Otra operación muy característica de este mercado”outright deal”, que es la compraventa simultanea de una divisa a plazo para cerrar por completo el riesgo de cambio en el total de la operación (principal más intereses). ¿Qué es un mercado de divisas?. En síntesis, es el centro de contratación donde se compran y se venden las divisas, que funciona como una gran red de comunicación que interrelaciona en todo momento a 12 los diferentes participantes en el mismo, con independencia de su localización geográfica. Las comunicaciones que se han desarrollado vertiginosamente a lo largo de los tiempos permite la conexión en tiempo real por diferentes sistemas y procedimientos (teléfono, sistemas computerizados, swift, etc.). ¿Cómo leer la información de los mercados?. La paridad de una divisa expresada contra la base de otra se define como la cotización de una divisa. Las cotizaciones (ejemplo 1 Euro = 1,1810/14 dólares USA) se expresa normalmente en cinco dígitos. Los dos últimos dígitos como “pips” (en el argot profesional “pipos”) o “points” (puntos). El dígito intermedio es la cifra grande (figure) y los tres primeros dígitos juntos las cifras grandes (big figures). En el caso de este ejemplo los puntos serían 10/14, que es como darían la cotización los operadores del mercado. Hemos visto que la cotización se abre en una banda de dos términos (bid and ask /oferta y demanda) quedando entre ambos un diferencial que determina el margen del operador o “spread” (en el caso del ejemplo, de cuatro puntos o pipos). Cuando se cotizan precios a plazo, normalmente se hace únicamente con el swap. Por ejemplo para la cotización de contado antes mencionada, si se tratara de dar precios a tres meses se hablaría de – 33.5 / - 28.5, que llevados a la cotización de contado nos darían las siguientes cotizaciones: EUR/USD 3 m. = 1,1810 – 0,00335 = 1,1777 (que se tomaría como cambio comprador/export. a plazo de tres meses) y EUR/USD 3 m. =1,1814 – 0,00285 = 1,1785 (que se tomaría como cambio vendedor/import. a este mismo plazo). Con los tipos de interés ocurre prácticamente lo mismo; un tipo de interés de demanda (bid) que se aplica a los depósitos (es decir, el tipo de mercado interbancario que se tomaría como referencia cuando hacemos una colocación de fondos o depósito) y otro tipo de interés de oferta (offer) que se aplica a la toma de fondos (es decir, para operaciones de financiación, materializados en la modalidad de préstamo o crédito, de aquí las denominaciones LIBOR, MIBOR, etc., en el caso del primero equivalente a la expresión London Interbank Offered Rate y en el del segundo a Madrid Interbank Offered Rate). Otro de los aspectos que, por su indiscutible importancia, debemos comentar es el correspondiente a las fechas de valor, que en la práctica financiera de los mercados de divisas tiene un tratamiento diferenciado. Para explicarlo mejor quizás sea necesario tomar una fecha concreta, por ejemplo la del cuadro de cotizaciones anexo (página siguiente), en la que tiene lugar una hipotética operación de compraventa de divisas, que podríamos formalizar de diferentes formas respecto a la fecha de valor aplicada. Fecha de la transacción : 22.10.2003 Mismo día de valor (overnight): 22.10.2003 Valor día siguiente hábil (tom/next) : 23.10.2003 Valor dos días hábiles(spot/valor standard en las operaciones de contado): 24.10.2003. ------------------------------------------------------------------------------------------------Valor día siguiente hábil al spot (spot/next): 27.10.2003 (el sábado día 25 y el domingo día 26 no son hábiles). 13 Después del spot/next las operaciones de plazo (forward) se liquidarán en la fecha de valor contratada como vencimiento. (A continuación se facilitan los cuadros de las diferentes cotizaciones de contado, de plazo y de tipos de interés que se han tomado como base para el desarrollo de los ejercicios prácticos, al cierre de los mercados del día 22.10.2003). last updated on 22.10.2003 19:15:00 Majors CHF Bid/Ask CHF USD Bid/Ask EUR Bid/Ask GBP Bid/Ask JPY Bid/Ask 1.3132/ 37 1.5512/ 17 2.2233/ 43 1.2036/ 56 1.1810/ 14 1.6929/ 33 109.00/ 05 0.6975/ 79 128.76/ 81 USD 1.3132/ 37 EUR 1.5512/ 17 1.1810/ 14 JPY 1.2036/ 56 109.00/ 05 128.76/ 81 GBP 2.2233/ 43 1.6929/ 33 0.6975/ 79 CAD 1.0068/ 83 1.3034/ 39 1.5368/ 408 AUD 0.9262/ 77 0.7055/ 60 1.6729/ 49 NZD 0.7948/ 68 0.6056/ 61 1.9482/ 512 SEK 17.19/ 29 7.6164/ 214 8.9969/ 9.0019 NOK 18.815/ 75 6.9671/ 721 8.230/ 35 DKK 20.826/ 926 6.289/ 94 7.431/ 32 HKD 16.9198/ 698 7.7513/ 15 9.1539/ 89 SGD 0.7548/ 78 1.7361/ 67 THB 39.89/ 94 MXN 11.2375/ 495 ZAR 0.1872/ 87 6.986/ 89 CZK 4.8462/ 862 26.975/ 7.005 184.57/ 58 184.57/ 58 76.89/ 99 12.8844/ 9144 13.1218/ 68 2.9386/ 416 31.822/ 922 ates for interbank dealings (without obligation) Name EUR/USD Spot 3M Daily Low Daily High 1.165 1.182 Points Bid Ask 1.181 1.1814 EUR/USD Forward 1M -12.8 / -7.8 1.1797 1.1806 EUR/USD Forward 2M -22.7 / -17.7 1.1787 1.1796 EUR/USD Forward 3M -33.5 / -28.5 1.1777 1.1785 EUR/USD Forward 6M -61.4 / -56.4 1.1749 1.1758 EUR/USD Forward 1Y -107.51 / -102.51 1.1702 1.1711 CHF Deposit 3M 0.08 EUR Deposit 3M 2.02 USD Deposit 3M 1.02 ¿Cómo conoce el mercado los cambios oficiales que se publican para todos los países miembros de la Unión Económica y Monetaria?. 14 Todos los días hábiles y utilizando un sistema de comunicación concertada con todos los Bancos Centrales de los países miembros más el Banco de Inglaterra, la Reserva Federal y el Banco de Japón, el Banco Central Europeo cierra a las 14,30 horas el fixing de un grupo determinado de divisas, dándose información de estos cambios a través de las agencias de información especializadas (Reuter, Telerate, etc.) y a través de los propios Bancos Centrales de los países miembros. En nuestro país esta información oficial se publica diariamente a través del Boletín Oficial del Estado. Los cambios que aplican las entidades de crédito a su clientela, tanto para divisas como para billetes, son libres, dentro del marco legal vigente en materia de control de cambios. (A título de referencia véanse a continuación los cambios oficiales publicados por el Banco de España en el BOE de fecha 22.10.2003). BANCO DE ESPAÑA RESOLUCIÓN de 21 de octubre de 2003, del Banco de España, por la que se hacen públicos los cambios del Euro correspondientes al día 21 de octubre de 2003, publicados por el Banco Central Europeo, que tendrán la consideración de cambios oficiales, de acuerdo con lo dispuesto en el artículo 36 de la Ley 46/1998, de 17 de diciembre, sobre la Introducción del Euro. CAMBIOS: 1 euro = 1,1623 dólares USA. 1 euro = 128,07 yenes japoneses. 1 euro = 7,4319 coronas danesas. 1 euro = 0,69580 libras esterlinas. 1 euro = 9,0435 coronas suecas. 1 euro = 1,5534 francos suizos. 1 euro = 89,07 coronas islandesas. 1 euro = 8,2740 coronas noruegas. 1 euro = 1,9465 levs búlgaros. 1 euro = 0,58394 libras chipriotas. 1 euro = 31,805 coronas checas. 1 euro = 15,6466 coronas estonas. 1 euro = 256,45 forints húngaros. 1 euro = 3,4524 litas lituanos. 1 euro = 0,6459 lats letones. 1 euro = 0,4277 liras maltesas. 1 euro = 4,5957 zlotys polacos. 1 euro = 38.842 leus rumanos. 1 euro = 235,5800 tolares eslovenos. 1 euro = 41,305 coronas eslovacas. 1 euro = 1.688.000 liras turcas. 1 euro = 1,6784 dólares australianos. 1 euro = 1,5375 dólares canadienses. 1 euro = 9,0121 dólares de Hong-Kong. 1 euro = 1,9449 dólares neozelandeses. 1 euro = 2,0293 dólares de Singapur. 1 euro = 1.373,72 wons surcoreanos. 1 euro = 8,2817 rands sudafricanos. Madrid, 21 de octubre de 2003-El Director general, Francisco Javier Aríztegui Yáñez. Prof.: B. Corbí (22.10.2003) 15