Presentaci n Jorge Desormeaux

COMENTARIOS AL
INFORME MACh 29
Jorge Desormeaux J.
10 de Junio 2010
Índice
I. Entorno Económico Internacional
II. Entorno Económico Nacional
III. Perspectivas para el Sector Construcción en
2010 y 2011
]W]
I. Entorno Económico
Internacional
La recuperación de la economía global avanza a
diferentes velocidades.
Crecimiento
Crecimiento Real
Real del
del PIB
PIB
(%)
(%)
10
Economías Emergentes y en Desarrollo
8
6
Mundo
4
2
0
Economías
Desarrolladas
-2
-4
1970
1980
Fuente: FMI, WEO Abril 2010.
1990
2000
10
15
]W]
A fines del primer trimestre, la economía mundial
muestra una sólida recuperación cíclica.
Crecimiento
Crecimiento Mundial
Mundial
(variación
(variación anualizada,
anualizada, %)
%)
2009
2010
Estados Unidos
Zona Euro
Alemania
Japón
Asia (ex Japón)
China
India
Corea
América Latina
Brasil
Chile
México
Europa Emergente
Q1
-6,4
-9,5
-13,3
-15,9
2,5
8,4
8,2
0,5
-10,0
-3,8
-1,6
-23,4
-19,5
Q2
-0,7
-0,4
-0,4
7,4
12,9
14,8
9,8
11,0
0,9
5,7
-0,9
-1,1
1,9
Q3
2,2
1,6
2,9
0,5
10,9
11,0
15,0
13,4
6,6
7,0
5,2
10,4
3,9
Q4
5,6
0,5
0,7
4,2
8,6
10,8
6,9
0,7
7,1
8,4
6,2
7,9
2,3
Q1
3,0
0,8
0,6
4,9
11,6
13,1
9,1
8,8
3,0
8,7
-5,9
-1,4
2,0
Q2
4,0
3,0
3,0
2,5
6,7
9,4
7,8
4,0
4,5
6,3
10,0
3,2
8,1
Mundo (PPP)
-6,6
4,2
5,0
5,3
5,2
5,0
]W]
I. Entorno Económico Internacional
¿Cómo reconciliar esta visión con la reacción de los
mercados financieros frente a la crisis europea?
Z Los mercados financieros están considerando
eventos bastante más extremos que los
escenarios más probables en sus evaluaciones.
Z Ello incluye eventos como un default soberano,
o un agravamiento de la crisis de liquidez de la
banca europea;
Z Así como el impacto negativo de un eventual
aumento de la aversión al riesgo en el sistema
financiero, que afecte el crédito y la confianza de
hogares y empresas.
]W]
I. Entorno Económico Internacional
Z Pero estas fuerzas están siendo contrapesadas por
otras fuerzas que operan en dirección contraria:
Z
Z
Z
Z
niveles de confianza que se han elevado tras la crisis,
menores precios de la energía,
tasas de interés libres de riesgo más reducidas,
y un Euro más competitivo.
Z Sin embargo, aún es temprano para un juicio más
definitivo, y la crisis europea tiene el potencial de
afectar de manera más significativa el crecimiento
mundial.
Z Lo interesante es que ello no ha estado
ocurriendo hasta ahora.
]W]
I. Entorno Económico Internacional
Z La principal fuerza que moderará el
crecimiento global en el 2º semestre de 2010
provendrá del Asia, y particularmente de
China, donde el gobierno procura revertir el
sobrecalentamiento, con medidas restrictivas
orientadas al mercado inmobiliario y la
inversión pública.
Z De este modo, la economía global -con el apoyo
del mundo emergente- se expandiría a una tasa
en torno a 4,5% en 2010 y 2011, levemente
superior a la del período 2000-2007.
]W]
En 2010 y 2011 se espera que la economía global
crezca a tasas similares a las del período 2000-2007,
gracias a la contribución del mundo emergente.
Fuente: Consensus Forecasts, FMI.
II. Entorno Económico
Nacional
]W]
Crecimiento de la actividad en el primer trimestre
dio cuenta de los efectos del terremoto.
Crecimiento
Crecimiento yy Velocidad
Velocidad Trimestral
Trimestral del
del PIB
PIB
(%)
(%)
6,2
2,1
1,0
-5,9
]W]
Fuente: Banco Central de Chile
Fuerte recuperación del IMACEC de abril (4,6%) es
testimonio que caída previa fue un fenómeno de
oferta.
IMACEC
IMACEC
(índice
(índice 2003=100,
2003=100, serie
serie original
original yy desestacionalizada)
desestacionalizada)
Fuente: Banco Central de Chile
]W]
La violenta caída y posterior recuperación de la
producción industrial también es un fenómeno de
oferta, y no una señal de debilidad de la demanda.
Índice
Índice de
de Producción
Producción Industrial
Industrial INE
INE
(índice
(índice 2003=100,
2003=100, serie
serie desestacionalizada)
desestacionalizada)
Ene 02
Ene 03
Ene 04
Ene 05
Ene 06
Ene 07
Ene 08
Ene 09
Ene 10
]W]
Cifras del primer trimestre indican que la demanda
interna siguió expandiéndose a tasas elevadas tras el
terremoto.
Demanda
Demanda Interna
Interna
(%)
(%)
]W]
La principal contribución a esta expansión ha provenido
del consumo privado, la acumulación de existencias y la
inversión en capital fijo.
Contribución
Contribución al
al Crecimiento
Crecimiento Anual
Anual del
del PIB
PIB
(variación
(variación real
real anual,
anual, puntos
puntos porcentuales)
porcentuales)
]W]
El consumo privado se expandió a una tasa de 7,5% anual
en el primer trimestre, impulsado por el consumo durable
(32,3%) y no durable (5,3%).
Consumo
Consumo Privado
Privado
(variación
(variación porcentual
porcentual respecto
respecto de
de igual
igual periodo
periodo del
del año
año anterior)
anterior)
]W]
La recuperación de la demanda interna después de la
Crisis Financiera Global virtualmente no fue afectada
por el terremoto.
Demanda
Demanda Interna,
Interna, Consumo
Consumo Durable
Durable ee Inversión
Inversión
(%
(% del
del PIB,
PIB, año
año móvil)
móvil)
]W]
Los índices de ventas minoristas muestran un
dinamismo sostenido, que se aceleró en abril.
Indicadores
Indicadores de
de Comercio
Comercio
(índice
(índice promedio
promedio 2005=100,
2005=100, serie
serie desestacionalizada)
desestacionalizada)
Ene 05
Ene 06
Ene 07
Ene 08
Ene 09
Ene 10
]W]
La Formación de Capital Fijo ha vuelto a crecer a tasas
elevadas en el primer trimestre (9,3%).
Formación
Formación Bruta
Bruta de
de Capital
Capital fijo
fijo
(%
(% del
del PIB,
PIB, año
año móvil)
móvil)
]W]
Pero mientras la inversión en maquinaria y equipos
creció a tasas de 2 dígitos (20,3%), aquella en
construcción y otras obras, está estancada (0,7%).
Formación
Formación Bruta
Bruta de
de Capital
Capital fijo
fijo
(variación
(variación porcentual
porcentual respecto
respecto de
de igual
igual periodo
periodo del
del año
año anterior)
anterior)
]W]
Crecimiento del PIB y el Gasto 2009- 2010
(variació
(variación % anual)
FUENTE: Banco Central de Chile
]W]
Los índices de expectativas de consumidores muestran
una repunte, especialmente la percepción del futuro.
Índices
Índices de
de Percepción*
Percepción*
*Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark, U. De Chile.
]W]
El Índice de Confianza Empresarial IMCE muestra
creciente optimismo.
IMCE
IMCE General
General
(%)
(%)
*Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: ICARE, UAI.
]W]
Las expectativas de ventas y actividad futura se
mantienen en terreno optimista, salvo en el caso de
la construcción.
Expectativas
Expectativas de
de Ventas
Ventas yy Nivel
Nivel de
de Actividad
Actividad IMCE
IMCE
(%)
(%)
*Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: ICARE, UAI.
]W]
Diversos indicadores de demanda apuntan a un fuerte
dinamismo presente y futuro.
]W]
El empleo creció en trimestre febrero-abril pese a
impacto del terremoto y estacionalidad adversa.
Empleo
Empleo Nacional
Nacional
(%,
(%, miles
miles de
de personas)
personas)
(*) Series desestacionalizadas.
]W]
Tasa de desempleo sorprendió bajando 0,4 puntos
porcentuales en igual período, y 0,5 luego de ajustar
por estacionalidad.
Tasa
Tasa de
de Desempleo
Desempleo Nacional:
Nacional: Original
Original yy Desestacionalizada
Desestacionalizada
(porcentaje)
(porcentaje)
]W]
Condiciones financieras internas dan cuenta de una
mayor normalidad, con colocaciones en aumento y
tasas reducidas y estables.
Tasas
Tasas de
de Interés
Interés de
de Colocación
Colocación11
(promedio
(promedio móvil
móvil 44 semanas,
semanas, %)
%)
1. Tasas promedio ponderadas.
2. Variación anualizada del trimestre móvil de la serie nominal desestacionalizada.
Fuente: Banco Central de Chile ySBIF
Colocaciones
Colocaciones aa Empresas
Empresas yy Personas
Personas22
(%)
(%)
]W]
Tasas de interés de colocación para todos los
agentes siguen en niveles reducidos y estables.
Evolución
Evolución Tasas
Tasas de
de Interés
Interés Nominales
Nominales por
por Agente
Agente
%
%
]W]
El mercado ha asimilado el mensaje del IPoM de una
normalización más rápida de la TPM que la prevista a
comienzos de 2010.
Expectativas
Expectativas para
para la
la TPM
TPM
(%)
(%)
Fuente: Banco Central de Chile
]W]
El IPSA recuperó todo el valor perdido luego del
terremoto, pero Crisis Europea llevó a perder parte de
lo avanzado.
IPSA
IPSA
(índice
(índice 02/01/2007=100)
02/01/2007=100)
]W]
Fuente: Bloomberg.
Sin embargo, índice accionario local muestra un
notable desempeño comparativo.
Índices
Índices Accionarios
Accionarios
(índices
(índices 2/1/2008=100)
2/1/2008=100)
Fuente: Bloomberg
]W]
Tasas reales de mediano plazo muestran ajuste a la
baja en respuesta a menores tasas externas y
búsqueda de calidad.
Tasa
Tasa de
de Interés
Interés Nominal
Nominal BCP-10
BCP-10
(datos
(datos diarios,%)
diarios,%)
6,7
9
8
6,6
7
6,5
6
6,4
5
4
Ene.08
Jul.08
Ene.09
Jul.09
Ene.10
6,3
01Abr.
08Abr.
15Abr.
22Abr.
29Abr. 06May.
15Abr.
22Abr.
29Abr.
Tasa
Tasa de
de Interés
Interés Reajustable
Reajustable BCU-10
BCU-10
(datos
(datos diarios,%)
diarios,%)
5
3,3
4
3,2
3
3,1
2
3,0
1
Ene.08
Jul.08
Ene.09
Jul.09
Ene.10
2,9
01Abr.
08Abr.
06May.
]W]
Proyecciones de crecimiento en EEE de mayo se
mantienen para 2010, y se ajustan al alza para 2011.
Proyecciones
Proyecciones de
de Crecimiento
Crecimiento del
del PIB
PIB
(variación
(variación %
% anual)
anual)
Fuente: Encuesta de Expectativas Económicas, Banco Central de Chile
]W]
Crecimiento se aceleró en el segundo trimestre, lo que
permitirá terminar 2010 con una expansión cercana al 5%.
Velocidad
Velocidad Anualizada
Anualizada
Tasas
Tasas de
de Crecimiento
Crecimiento Anual
Anual
(%)
(%)
(%)
(%)
]W]
Fuente: Estimaciones propias
Chile: Perspectivas Futuras
(variació
(variación % anual)
*Corresponde a proyección del Consumo Total.
BCCh: Banco Central de Chile
CF: Latin American Consensus Forecasts
EIU: Economist Intelligence Unit
EEE: Encuesta de Expectativas Económicas, BCCh.
]W]
II. Entorno Económico Nacional
Z En síntesis, la economía chilena va a ser
impulsada en 2010 y 2011 por un fuerte aumento
del gasto interno ligado a la reconstrucción, lo
que se une a una importante mejoría en las
expectativas privadas.
Z Dicho impulso debería compensar un eventual
debilitamiento de la demanda externa ligado a la
crisis europea, salvo que se produzca un deterioro
de las expectativas, como en 2008-2009.
Z Eso no es lo que estamos observando hoy, donde
todos los indicadores de expectativas muestran
una mejoría.
]W]
II. Entorno Económico Nacional
Z De modo que la evolución de las variables
macroeconómicas más importantes: el
crecimiento del PIB, el empleo, el consumo, la
inversión y el nivel de precios, tendrán una
dinámica propia, que hará que el ciclo interno
esté protegido de la crisis externa, tanto en 2010
como en 2011.
]W]
III. Perspectivas para el
Sector Construcción en 2010
y 2011
III. Perspectivas Sector Construcción
Z Informe destaca repunte de la actividad del
sector construcción en primer trimestre.
Z Indicador de abril muestra promisorio
crecimiento (5,3%), tras 15 meses de retrocesos.
Z También se observa fuerte incremento del
empleo y consumo de materiales.
Z Pero el sector inmobiliario registra caídas en las
ventas, efecto que se asocia al terremoto.
Z Inversión inmobiliaria será impulsada por
aumento de inversión habitacional con
subsidio.
]W]
III. Perspectivas Sector Construcción
Z Se proyecta crecimiento de la inversión en
construcción de 8,9% para 2010, liderado por
inversión en infraestructura.
Z Ello estará estrechamente ligado al esfuerzo de
reconstrucción.
Z Pero también a la inversión en infraestructura
privada, liderada por sectores minero y de
energía.
Z Ajuste a la baja de expectativas del sector se
asocia a problemas en sector inmobiliario e
incertidumbre asociada a cambio de autoridades.
]W]
III. Perspectivas Sector Construcción
Z Modelo de proyección del sector se basa en
asociación histórica del PIB sectorial con el PIB
de la economía.
Z Pero este modelo excluye otras variables que
pueden ser relevantes en esta coyuntura:
Z Evolución de las tasas de interés de largo plazo
Z Evolución de las perspectivas de ingresos futuros
Z Evolución de la confianza empresarial
Z De mantenerse un escenario externo benigno,
estas variables podrían apoyar el desarrollo del
sector, más allá del crecimiento del PIB.
]W]
III. Perspectivas Sector Construcción
Z En efecto, si la percepción de riqueza en el país
experimentara una corrección hacia arriba, fruto
de un aumento en el valor descontado de los
ingresos futuros de las familias, ello debería
traducirse en un fuerte aumento de la inversión
inmobiliaria.
Z Del mismo modo, una visión optimista de los
negocios futuros por parte del empresariado
puede dar lugar a un fuerte aumento de la
inversión en infraestructura productiva, que vaya
más allá del esfuerzo de reconstrucción.
]W]
III. Perspectivas Sector Construcción
Z Hay varias razones para apostar a una
corrección de esta naturaleza en los próximos
años, en la medida que el escenario externo no
diga otra cosa:
Z Mejoramiento de expectativas futuras de hogares y
empresas;
Z Reducida inversión inmobiliaria privada en años
previos;
Z Boom de commodities sigue su curso;
Z Revitalización de flujos de capitales al mundo
emergente;
Z Agenda pro-crecimiento del nuevo gobierno.
]W]
III. Perspectivas Sector Construcción
Z Si se produce un aumento importante de la
riqueza en los próximos años, un lugar natural
donde invertir dicha riqueza es el sector
inmobiliario.
Z En suma, creo que las perspectivas del Informe
MACh 29 para 2010, pero especialmente
aquellas para 2011 son relativamente
conservadoras, considerando la confluencia de
factores positivos que pueden contribuir a
generar una importante expansión futura del
sector.
]W]
COMENTARIOS AL
INFORME MACh 29
Jorge Desormeaux J.
10 de Junio 2010