Amx3t07

18 Octubre 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
América Móvil (AMX)
3T07
Buen reporte, en línea con expectativas.
AMX muy competitivo, sigue creciendo fuertemente.
Al cierre del 3T07, el número de suscriptores de AMX se ubica en
147.2 millones, que representa un crecimiento del 26.9%
respecto del 3T06. En el trimestre se añadieron 6.2 millones,
resultado del fuerte crecimiento orgánico. De esta forma, los
ingresos por servicio se incrementaron en un muy positivo 33.3%
respecto del 3T06, en línea con nuestras expectativas.
Continúa la importante expansión en márgenes .
La expansión en los márgenes de utilidad sigue siendo muy
importante. El margen de UAFIDA se ubicó en 41% (en línea con
nuestras expectativas), lo que representa un fuerte aumento de
420 puntos base respecto del 3T06, reflejo de la mejor absorción
de costos fijos, a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el
número de usuarios y menores tarifas. Así, la UAFIDA crece cerca
del 45%.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Ps 37.15
Precio Objetivo 2008:
Ps 45.00
Dividendo:
Ps 1.25
Rendimiento Esperado:
24.5%
Máximo 12 meses:
Ps 37.30
Mínimo 12 meses:
Ps 21.79
Desempeño de la Acción
40.90
37.40
37,505
Resultado neto debajo de expectativas.
33.90
33,995
A pesar del excelente desempeño operativo, los cargos por
depreciación crecieron de manera muy importante, por un
aceleración relacionada con la eliminación de los servicios TDMA
en algunos países. Lo anterior en conjunción con un mayor nivel
de impuestos al esperado, afectaron el resultado neto, que se
contrajo en 2%, cifra por debajo de expectativas.
30.40
30,485
26.90
26,975
23.40
23,465
19.90
O-06
Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA.
Resultados
Ventas
2005
2006
2007E
234,222
309,719
363,569
33,696
58,860
94,796
119,048
EBITDA
55,140
85,991
128,102
157,378
30.30
36.70
41.36
43.29
31,641
43,411
65,745
82,867
0.87
1.21
1.88
2.39
P/U (x)
42.6
30.2
19.8
15.5
VE/EBITDA (x)
25.5
16.2
10.9
8.5
P/VL (x)
15.6
12.0
11.1
7.2
UPA (Ps)
J-07
A-07
O-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre público
Volumen acciones
AMXL
Ps 1,302,685M
35,066M
65.0%
39.5 M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
40.2%
3.4%
46.6%
0.6 x
13.1 x
2008E
182,153
Utilidad Neta
A-07
EBITDA / Intereses
Utilidad Operativa
Margen EBITDA(%)
F-07
AMXL
A pesar de que el resultado neto podría decepcionar un poco al
mercado, nosotros seguimos muy optimistas respecto del
desempeño de AMX. El potencial de crecimiento sigue siendo
interesante, además, la extraordinaria expansión en los
márgenes, que consideramos es sostenible a pesar de la
disminución de tarifas y del fuerte ritmo de crecimiento en el
número de suscriptores, muestran lo competitiva que es AMX.
Esto se ve positivamente reflejado en la generación de flujo y por
ende en la valuación de la compañía, la acción cotiza en niveles
que
consideramos
muy
atractivos.
Con
los
resultados
incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 13.1x a 11.7x.
Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un
múltiplo de 10.9x para el 2007 y de 8.5x al 2008. Reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA, ya que en definitiva AMX
sigue siendo una de nuestras emisoras favoritas.
(millones de Ps)
19,955
D-06
Múltiplos
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior,
siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen
reporte,
expectativas.
en
línea
con
AMX muy competitivo, sigue creciendo fuertemente
AMX supera los 143
millones de suscriptores
en telefonía celular.
América Móvil añadió 6.2 millones de nuevos suscriptores de telefonía
celular en este trimestre, en línea con nuestras expectativas. Lo
anterior es resultado del crecimiento orgánico. Así, al cierre del 3T07 el
número de clientes atendidos en telefonía celular es de 143.4 millones
de usuarios, que representa un incremento anual del 25.9%. Esta cifra
es muy positiva y más al considerar que usualmente en el tercer
trimestre es menor el número de adiciones en suscriptores. El mayor
número de clientes nuevos en el trimestre, se obtuvo de las
operaciones de Brasil (1.7 millones), México (1.4 millones) y Argentina
(784 mil).
En telefonía fija, el número de líneas al cierre del trimestre se ubicó
cerca de los 4 millones.
Continúa la importante expansión en márgenes.
Extraordinaria expansión
en los márgenes de todas
las subsidiarias, con
excepción de Chile.
La expansión en los márgenes de utilidad sigue siendo muy
importante. Sin duda, uno de los aspectos más atractivos de la
compañía es la capacidad que tiene de incrementar sus márgenes, a
pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el número de usuarios. Este
trimestre no fue la excepción con un fuerte aumento de 420 puntos
base respecto del 3T06 en el margen de UAFIDA, para ubicarse en
41%. Lo anterior se da gracias a la estrategia que mantiene la
compañía y que podría resumirse esencialmente en dos vertientes. Por
un lado la mejor absorción de costos fijos y la contención de sus
gastos. Y por el otro, el continuar de la mano del avance tecnológico,
invirtiendo en el mejoramiento de sus redes, lo que le permite ofrecer
una mayor variedad de servicios, particularmente datos, a menores
costos. Esto deberá seguir impulsando la expansión en los márgenes lo
cual nos parece muy positivo.
Todas las subsidiarias, con excepción de Chile, registraron expansiones
importantes en sus márgenes de UAFIDA sobresaliendo Brasil (+11.7
pp), Colombia (+11.2 pp) y Argentina (+11.1pp). En México la
expansión fue de 2.7 pp al ubicarse el margen en 54.3%.
La eficiencia en los servicios de tiempo aire sigue creciendo, este
trimestre en 160 puntos base, lo cual es muy positivo. El subsidio en la
venta de los equipos también disminuye, favoreciendo la expansión en
los márgenes. Con los ingresos por venta de equipo se recuperó cerca
del 64% del costo de los mismos, arriba del 63% del 2T07 y del 3T06.
Resultado neto debajo de expectativas.
Fuertes cargos por
depreciación afectaron el
resultado neto.
Octubre-18-2007
A pesar del excelente desempeño operativo, los cargos por
depreciación y otros que no significan desembolsa crecieron de manera
muy importante, en más del 77%, por un aceleración relacionada con
la eliminación de los servicios TDMA en algunos países. Lo anterior en
conjunción con un mayor nivel de impuestos al esperado, afectaron el
resultado neto, que se contrajo en 2%, cifra muy por debajo de
expectativas.
Pág 2
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
La estructura financiera de AMX se mantiene sólida y la generación de
efectivo es abundante. Durante el trimestre AMX invirtió Ps 7,900
millones en la ampliación de sus redes, y Ps 10,100 millones en la
recompra de acciones propias y pago de dividendos. La deuda con costo,
neta del efectivo, disminuye más del 8% respecto del 1T07.
Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA.
Las perspectivas siguen muy positivas, dado que los mercados donde
opera AMX mantienen muy buenos ritmos de crecimiento, y los niveles
de penetración reflejan todavía un muy interesante potencial que deberá
seguir impulsando los resultados de la compañía y la generación de
efectivo.
El nivel promedio de penetración de la telefonía celular en los países
donde AMX tiene presencia es de 53% y se espera que en el 2010 se
ubique en niveles cercanos al 80%. Lo anterior, se traduce en un
crecimiento muy interesante para AMX, dado que espera participar con el
25% de dicho crecimiento, lo que implica un aumento en el número de
suscriptores de AMX de 65 millones para alcanzar los 200 millones de
usuarios al 2010, lo cual nos parece muy alcanzable.
AMX seguirá repartiendo
los beneficios de su
generación de utilidades.
Además, la extraordinaria expansión en los márgenes de la compañía, y
que consideramos es sostenible a pesar del fuerte ritmo de crecimiento
en el número de suscriptores y disminución de tarifas, gracias a las
eficiencias que ha logrado AMX, seguirá viéndose reflejada en la
generación de flujo de la compañía.
Es claro como AMX es una fuerte generadora de efectivo, por lo que
cuenta con recursos más que suficientes para continuar realizando
adquisiciones exitosas, de presentarse oportunidades interesantes a
precios razonables, tal como lo ha venido haciendo, sin duda en beneficio
de las operaciones. Recordemos que recientemente AMX celebró un
contrato para adquirir el 100% de las acciones de Oceanic Digital
Jamaica. El cierre de esta operación se espera se concrete en el 4T07.
Aunado a lo anterior, AMX seguirá repartiendo los beneficios de su
generación de utilidades, ya sea a través de la compra de acciones
propias que en este trimestre fueron cerca de 100 millones, o repartiendo
dividendos a sus accionistas. Tal es el caso del próximo dividendo a
proponerse, equivalente a Ps 1.00 por acción, que representa un
rendimiento del 2.7% sobre los precios actuales de cotización de AMXL.
De ser aprobado en la asamblea de accionistas que se celebrará el 29 de
octubre próximo, la distribución se tiene programada para el 6 de
noviembre del 2007. Lo anterior sin duda brinda un apoyo importante
para el precio de la acción.
Sin duda una alternativa
muy atractiva cuyos
rendimientos seguirán
superando a los del
mercado.
Octubre-18-2007
En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos
muy atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA
pasa de 13.1x a 11.7x. Además, dadas las expectativas de crecimiento
estimamos un múltiplo de 10.9x para el 2007 y de 8.5x al 2008.
A pesar del buen resultado operativo, el resultado neto podría
decepcionar en un inicio al mercado, pero nosotros creemos que en vista
de que no implican un desembolso para la compañía y están relacionados
con la renovación tecnológica de sus activos, seguimos muy optimistas
respecto del desempeño de AMX, que seguramente seguirá brindando
rendimientos superiores al de los mercados.
Pág 3
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un
precio objetivo al 2008 de Ps 45.00.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Sep 2007)
Datos del Balance
Activo Total
Sep07
Jun 07
350,422
337,841
27,384
17,767
Pasivo Total
200,481
204,874
Deuda Total
97,327
94,081
Capital Mayoritario
149,260
132,341
Capital Minoritario
681
626
Efectivo
Octubre-18-2007
Resultados Trimestrales
3T07
3T06
∆
Ventas
77,823
59,936
29.8%
EBITDA
31,909
22,060
44.6%
Utilidad Operativa
19,736
15,189
29.9%
Utilidad Neta
11,107
11,338
-2.0%
Margen EBITDA (%)
41.0%
Margen Operativo (%)
25.4%
36.8%
25.3%
Margen Neto (%)
14.3%
18.9%
Pág 4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos
recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Alto
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la
acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de
riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total
del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales
no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Octubre-18-2007
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