24 de Julio de 2007 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Marissa Garza Ostos 1670 - 2223 marissa.garza@banorte.com América Móvil (AMX) 2T07 Otro reporte extraordinario. Sigue superando expectativas. AMX sigue creciendo fuertemente. Al cierre del 2T07, el número de suscriptores de AMX se ubica en 141.1 millones, que representa un crecimiento del 23.4% respecto del 2T06. En el trimestre se añadieron 6 millones, resultado del fuerte crecimiento orgánico. De esta forma, los ingresos por servicio se incrementaron en un muy positivo 33% respecto del 2T06, en línea con nuestras expectativas. COMPRA Riesgo Bajo Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 34.03 Ps 45.00 Ps 0.25 33.6% Ps 36.01 Ps 18.60 La expansión en márgenes no deja de sorprender. La expansión en los márgenes sigue superando expectativas. El margen de UAFIDA se ubicó en 40.9%, un fuerte aumento de 450 puntos base respecto del 2T06, reflejo de la mejor absorción de costos fijos, a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el número de usuarios y menores tarifas. La generación de utilidades es muy buena. El excelente desempeño operativo impulsó la generación de utilidades. A nivel neto se registraron utilidades 30% superiores a las de hace un año, situándose ligeramente debajo de las expectativas por mayores impuestos. Desempeño de la Acción 39.10 40,725 35.38 36,854 31.67 32,983 27.95 29,112 24.23 25,241 20.52 21,370 16.80 J-06 17,499 S-06 O-06 N-06 E-07 F-07 AMX L A-07 M-07 J-07 IBMV Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA. Las perspectivas siguen muy positivas para la compañía, dado el potencial de crecimiento existente en los países donde AMX tiene presencia. Además, la extraordinaria expansión en los márgenes, y que consideramos es sostenible a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el número de suscriptores y disminución de tarifas, se ve reflejada en la generación de utilidades. En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 13.4x a 12.1x. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 9.5x para el 2007 y de 7.2x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, ya que en definitiva AMX es una de nuestras emisoras favoritas que seguramente seguirá brindando rendimientos superiores al mercado. Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones AMXL Ps 1,196,595M 35,162.9M 65% 36.9M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 43.7% 0.7% 0.6x 1.4x 9.6x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 182,153 33,696 55,140 30.3 31,641 0.87 2006 234,222 58,860 85,991 36.7 43,411 1.21 2007E 309,087 100,479 131382 42.5 70,701 2.02 2008E 367,670 129,283 165,099 44.9 92,227 1.90 39.0 23.4 14.2 27.7 14.9 11.0 16.8 9.5 7.2 12.8 7.2 5.0 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Otro reporte extraordinario. superando expectativas. Sigue AMX sigue creciendo fuertemente AMX supera los 137 millones de suscriptores en telefonía celular. América Móvil añadió 6 millones de nuevos suscriptores de telefonía celular en este trimestre, prácticamente en línea con las expectativas. Lo anterior es resultado del crecimiento orgánico. Así, al cierre del 2T07 el número de clientes atendidos en telefonía celular es de 137.2 millones de usuarios, que representa un incremento anual del 24.3%. Aunque se observa cierta desaceleración en el ritmo de crecimiento, éste sigue siendo muy importante. El mayor número de clientes nuevos en el trimestre, se obtuvo de las operaciones de Brasil (1.6 millones), México (1.2 millones) y Argentina (758 mil). En telefonía fija, el número de líneas al cierre del trimestre se ubicó cerca de los 4 millones, prácticamente al mismo nivel del año anterior. La expansión en márgenes no deja de sorprender. Extraordinaria expansión en los márgenes de todas las subsidiarias, con excepción de Chile. La expansión en los márgenes es extraordinaria, y continúa superando expectativas. Sin duda, uno de los aspectos más atractivos de la compañía es la capacidad que tiene de incrementar sus márgenes de utilidad, a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el número de usuarios. Este trimestre no fue la excepción con un fuerte aumento de 450 puntos base respecto del 2T06 en el margen de UAFIDA, para ubicarse en 40.9%. Lo anterior se da gracias a la estrategia que mantiene y que podría resumirse esencialmente en dos vertientes. Por un lado el estar enfocada en contener sus gastos, y principalmente disminuir los costos de adquisición de los nuevos usuarios. Todo esto se traduce en una mejor absorción de costos fijos. Y por el otro, el continuar de la mano del avance tecnológico, invirtiendo en el mejoramiento de sus redes, lo que le permitirá ofrecer una mayor variedad de servicios, particularmente datos, a menores costos. Lo anterior seguirá impulsando la expansión en los márgenes lo cual nos parece muy positivo. Todas las subsidiarias, con excepción de Chile, registraron expansiones importantes en sus márgenes de UAFIDA sobresaliendo Brasil (+13.2 pp) y Colombia (+18.5 pp). En México la expansión fue de 3.6 pp al ubicarse el margen en 54.3%, similar a nuestras expectativas. La eficiencia en los servicios de tiempo aire sigue creciendo, este trimestre en 110 puntos base, lo cual es muy positivo. El subsidio en la venta de los equipos también disminuye, favoreciendo la expansión en los márgenes. Con los ingresos por venta de equipo se recuperó cerca del 63% del costo de los mismos, arriba del 61% del 2T06, y del 62% registrado en el 2006. La generación de utilidades es muy buena. Sólida estructura financiera y fuerte generación de efectivo. jul-24-2007 El excelente desempeño operativo impulsó la generación de utilidades. A nivel neto se registraron utilidades 30% superiores a las de hace un año, situándose ligeramente debajo de las expectativas por mayores impuestos. La estructura financiera de AMX se mantiene sólida y la generación de efectivo es abundante. Durante el trimestre AMX invirtió Ps 5,300 millones en la ampliación de sus redes, y Ps 2,800 millones en la recompra de acciones propias. La deuda con costo, neta del efectivo, disminuye casi 11% respecto del 1T07. Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Valuación muy atractiva. Reiteramos COMPRA. Las perspectivas siguen muy positivas, dado que los mercados donde opera AMX mantienen muy buenos ritmos de crecimiento, y los niveles de penetración reflejan todavía un muy interesante potencial que deberá seguir impulsando los resultados de la compañía y la generación de efectivo. El nivel promedio de penetración de la telefonía celular en los países donde AMX tiene presencia es de 53% y se espera que en el 2010 se ubique en niveles cercanos al 80%. Lo anterior, se traduce en un crecimiento muy interesante para AMX, dado que espera participar con el 25% de dicho crecimiento, lo que implica un aumento en el número de suscriptores de AMX de 65 millones para alcanzar los 200 millones de usuarios al 2010, lo cual nos parece muy alcanzable. Sin duda una alternativa muy atractiva cuyos rendimientos seguirán superando a los del mercado. Además, la extraordinaria expansión en los márgenes de la compañía, y que consideramos es sostenible a pesar del fuerte ritmo de crecimiento en el número de suscriptores y disminución de tarifas, gracias a las eficiencias que ha logrado AMX, seguirá viéndose reflejada en la generación de flujo de la compañía. Es claro como AMX es una fuerte generadora de efectivo, por lo que cuenta con recursos más que suficientes para continuar realizando adquisiciones exitosas, de presentarse oportunidades interesantes a precios razonables, tal como lo ha venido haciendo, sin duda en beneficio de las operaciones. Además, AMX seguirá repartiendo los beneficios de su generación de utilidades, ya sea a través de la compra de acciones propias o repartiendo dividendos a sus accionistas. En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 13.4x a 12.1x. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 9.5x para el 2007 y de 7.2x al 2008. Por lo anterior, consideramos que AMX puede terminar el año en niveles de Ps 38.00, y en el 2008 en Ps 45.00. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, ya que en definitiva AMX es una de nuestras emisoras favoritas que seguramente seguirá brindando rendimientos superiores al mercado. Resumen Financiero (millones de pesos al 30 de Jun 2007) Datos del Balance Jun07 Mar 07 Resultados Trimestrales Activo Total Efectivo 332,467 17,484 326,650 21,273 Pasivo Total Deuda Total 201,615 92,585 199,799 105,479 Ventas EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 75,352 30,800 21,837 14,743 58,268 21,222 14,363 11,286 Capital Mayoritario Capital Minoritario 130,236 616 126,230 620 Margen EBITDA (%) Margen Operativo (%) Margen Neto (%) 40.9% 29.0% 19.6% 36.4% 24.6% 19.4% jul-24-2007 2T07 2T06 ∆ 29.3% 45.1% 52.0% 30.6% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. jul-24-2007 Pág - 4 –