pinfra4T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Pinfra
Reporte Trimestral
26 de febrero 2014
Mayor creación de valor en Infraestructura
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Reporte positivo del 4T13, supera nuestros estimados. La mayor
contribución de Construcción al Ebitda compensó parcialmente la
mejor rentabilidad de Concesiones.
José Espitia

Revisamos al alza nuestros estimados ante un sólido reporte del 4T13
y una mejor expectativa de crecimiento en todos los segmentos de
negocios, principalmente Concesiones.

Subimos PO 2014E a P$195.0; no obstante, consideramos que la
valuación actual refleja buena parte de la favorable perspectiva. Por
lo anterior, recomendamos Mantener.
Reporte positivo del 4T13, supera nuestros estimados. Pinfra reportó
sólidos crecimientos en sus resultados del 4T13, mismos que sobrepasaron
nuestros estimados. Ingresos +28.6% a P$1,591m, Utilidad Operativa +32.7%
a P$1,008m, Ebitda +29.4% a P$1,080m y Utilidad Neta +0.2% a P$795m.
Subimos nuestro PO 2014E a P$195.0 con recomendación de Mantener.
Después de incluir los resultados del 4T13 y revisar nuestras estimaciones,
estamos introduciendo nuestro PO 2014E de Pinfra. Para valuar a la compañía
utilizamos el método de Flujos Descontados con una WACC de 8.5%, ya que
a través de este método se incorpora eficientemente el valor residual de las
carreteras bursatilizadas. A través de dicho método el PO 2014E es de
P$195.0, que representa un rendimiento potencial de 12.7%, y por lo tanto,
una recomendación de Mantener. Consideramos que la posición competitiva
de la compañía en el sector, le provee de una oportunidad interesante para
continuar con el crecimiento que la ha caracterizado, tomando en cuenta las
perspectivas positivas de inversión para el sector en el sexenio.
Aeropuertos/Cemento/Fibras/Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
MANTENER
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$172.99
P$195.00
12.7%
177.96–89.2
4,942
380
46.1%
183.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
1
Documento destinado al público en general
Sólidos crecimientos en todos los segmentos de negocio. Pinfra presentó
avances en los ingresos de sus 3 segmentos de negocio que la conforman: alza
de 16.6% en el segmento de Concesiones (peso de 76.6% en el total de
ingresos U12m); aumento de 60.9% en Plantas (pesa 7.2% en el total de
ingresos); y un crecimiento de 107.5% en Construcción (peso de 16.2% en el
total de ingresos).
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con
participación de Pinfra (64.3% del total de ingresos del 4T13) tuvo un
decremento de 2.8%, ubicándose en 208,403 vehículos, debido a que en el
2012 el Paquete Puebla no operó en la totalidad del trimestre. No obstante, hay
que mencionar que los ingresos totales de las autopistas que consolidan
crecieron un 17.6% también por el efecto Puebla.
Rentabilidad aumenta ligeramente ante el mayor peso del segmento de
Construcción. La utilidad de operación se incrementó en 32.7% vs. el 4T12,
colocándose en P$1,008m, con un aumento en el margen de operación de
197pb, ubicándose en 63.3%. Por otro lado, el Ebitda generado por la
compañía tuvo una alza de 29.4% A/A, ubicándose en P$1,080m, con una
expansión en el margen de 43pb a 67.9%. Lo anterior se debió al sólido
crecimiento en los ingresos (+28.6%), que se vio parcialmente compensado
por un mayor incremento en el costo de ventas de la compañía de 32.6% y un
aumento en sus gastos de administración que se ubicaron en P$9m (vs. P$6m
en 4T12). El mayor peso relativo del sector Construcción (que tiene menores
márgenes: 36.0% el operativo y 36.8% el de Ebitda), ocasionó que la variación
al alza en la rentabilidad de la compañía no haya sido mayor. Por segmento,
las variaciones en Ebitda fueron las siguientes: Concesiones +23.0%,
Construcción +121.7% y Plantas +82.4%.
Se mantiene el nivel de Utilidad Neta Mayoritaria, por arriba de lo
estimado. La Utilidad Neta Mayoritaria del 4T14 fue de P$795m (+0.2% vs.
4T12). Aún cuando se presentaron fuertes crecimientos operativos, hubo un
efecto compensatorio ante un mayor costo integral de financiamiento (+30.7%
vs. 4T12,) derivado del desliz que sufrió la UDI en el 4T13 al ser la inflación
del 1.81% vs. 1.44% en el 4T12; y un menor monto a favor en los impuestos a
la utilidad de P$96m vs. (P$273m en el 4T12).
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a calendario. Pinfra señaló que se
pagaron en tiempo y bajo lo programado los cupones de las bursatilizaciones
de las autopistas Santa Ana – Altar; Tenango – Ixtapan; y Peñón – Texcoco.
2
Además se pre-pagaron P$47m en la emisión Peñón – Texcoco. Al 4T13 el
saldo en bursatilizaciones es de P$10,132m vs. P$10,076m en el 3T13.
Crecimiento en nuevos activos. Pinfra señaló el 28 de noviembre obtuvo la
concesión de la Autopista Siglo XXI, tramo “Jantetelco – El Higuerón” con
una longitud de 61.8 kms. por 30 años con una inversión aproximada de
P$2,885m una subvención del FONADIN de P$723m. La empresa participará
con el 51% del proyecto en conjunto con GBM y Aldesa. En el 4T13, Pinfra
aportó P$149m como la parte de capital que corresponde al proyecto.
En la ampliación de la Autopista México – Marquesa continuando hasta
Lerma, se invirtió P$185m con lo cual se ha liberado el 44% del tramo. Por
otro lado, respecto a la construcción de la autopista Tlaxcala – Puebla se
reportó un avance económico de la obra del 48%. Finalmente, en la autopista
Peñón – Pirámides se tiene liberado al cierre del 4T13 el 56% del trazo y
avances sustanciales en las negociaciones en el tramo. Se invirtieron durante el
periodo en el proyecto P$37m.
Más detalles…
Información operativa:
• El tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de
Pinfra fue de 208,403 vehículos. Los ingresos promedio diarios de las
autopistas que consolidan tuvieron un aumento de 7.8% A/A. Es importante
mencionar que los ingresos totales de las autopistas que consolidan crecieron
un 17.6% también por el efecto del Paquete Puebla.
• Por su parte, Infraestructura Portuaria Mexicana (9.4% del total de ingresos
del 4T13) acumuló aumentos de 8.0% en contenedores y 14.9% en acero,
mientras que tuvo disminuciones de 0.6% en carga general y 12.2% en
chasises. De esta forma, su Ebitda fue 11.4% mayor que el del 4T12.
Creación de valor. La empresa generó recursos de la operación por P$493m.
Se invirtieron P$457m en conjunto para inversiones en Marquesa – Lerma,
Peñón – Pirámides, Tlaxcala – Puebla, Tenango – Ixtapan de la Sal y la
Autopista Siglo XXI. La compañía aumentó su efectivo en P$32m.
Estimaciones
Una vez incluido el reporte del 4T13, estimamos que en 2014 se presente un
crecimiento de 28.9% en ingresos. Dicho incremento se compondrá
principalmente de un aumento en el principal segmento de negocio de la
compañía, que es el de Concesiones. Estimamos un alza 8.4% apoyado por un
mayor aforo vehicular de 5.0% (la autopista Tlaxcala-Puebla entra en
operación en el 2T14) y por la actualización de las tarifas de acuerdo con el
estimado de inflación anual (3.9% para 2014E de nuestra área de análisis
económico). Asimismo, en la parte de Plantas, estimamos un aumento 11.5%;
y en Construcción un fuerte crecimiento de 134.2%, derivado de los ingresos
provenientes de las carreteras en proceso de construcción. No hay que olvidar
que a través de sus subsidiarias, Pinfra administra proyectos de construcción
(subcontrata) relacionados con sus concesiones y realiza otras obras de
3
ingeniería independiente. Prevemos que el Ebitda presente un crecimiento de
15.7% para 2014E y que la compañía disminuya su rentabilidad operativa,
ubicándose el margen Ebitda en 58.2%, esto como un efecto similar a lo visto
en el 2013, específicamente por el mayor peso del sector construcción (con
menores márgenes operativos) en los resultados consolidados –estimamos un
peso de 12% respecto al total de Ebitda 2014E vs. 7% en 2013.
Hay que señalar que dentro de nuestras estimaciones estamos considerando la
entrada en operación de la carretera Tlaxcala Puebla en el 2T14, la Peñón
Ecatepec en 2015, la Autopista Siglo XXI en 2016 y el tramo Marquesa –
Lerma (como continuación de la carretera México – Toluca) en 2017. Por otro
lado, el crecimiento del aforo vehicular total de largo plazo de las autopistas
del portafolio de Pinfra lo ubicamos en 2.6%, que incluso podría parecer
conservador si tomamos en cuenta la expectativa de un mayor crecimiento de
la economía nacional a largo plazo derivado de las reformas estructurales.
Valuación y PO 2014E de P$195.0
Como lo hemos señalado anteriormente, para valuar Pinfra preferimos aplicar
el método de valuación de Flujos Descontados, ya que a través de este método
se incorpora eficientemente el valor residual de las carreteras bursatilizadas,
que forman parte importante del valor de la compañía, y cuya contribución en
los números reportados trimestre a trimestre, así como en los múltiplos de
ejercicios recientes, es prácticamente inexistente. Por lo anterior, decidimos no
utilizar la valuación por múltiplos.
Valuación por DCF
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo 2014E es de P$195.0. En
nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC) de 8.5%; Costo de la deuda de 6.9%; Beta de 0.67; Bono de largo
plazo (10a.) nacional (6.5%); y un premio por riesgo mercado de 5.5%. El PO
2014E nos muestra un rendimiento potencial de 12.7% respecto a su precio
actual. Por otra parte, dentro de nuestra valuación no estamos considerando la
posible adquisición de nuevos proyectos por parte de Pinfra a pesar de que son
una posibilidad contundente –tomando en cuenta las perspectivas de inversión
positivas para el sector infraestructura en el sexenio.
PINFRA-DCF
(Millones de pesos)
Concepto
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Flujo Libre de Efectivo
2,184
2,320
3,034
3,673
4,344
Acciones (millones)
Valor DCF
Market Cap. Actual
PO DCF
Precio Actual
Rendimiento Potencial
74,122
65,758
Fuente: Banorte-Ixe
4
380
P$
195.0
173.0
12.7%
PINFRA
Cifras en millones de pesos
2012
2013
2013
2013
2013
4
1
2
3
4
4-13/4-12
4-13/3-13
Estado de Resultados
Ventas
1,238
1,389
32%
1,332
21%
1,421
19%
1,591
29%
12%
Costo de Ventas
482
645
56%
534
23%
579
23%
638
33%
10%
Utilidad Bruta
756
744
16%
798
19%
842
17%
953
26%
13%
61%
54%
-7.2%
60%
-0.9%
59%
-1.1%
60%
-1.2%
0.6%
-457%
Margen Bruto
Gastos de Operación
-4
9
-52%
-7
-162%
15
-206%
-55
1426%
Utilidad Operativa
760
736
18%
805
22%
827
12%
1,008
33%
22%
Margen Operativ o
61%
53%
-6.1%
60%
0.6%
58%
-3.4%
63%
2.0%
5.2%
EBITDA
835
823
19%
890
20%
923
15%
1,080
29%
17%
Margen Ebitda
67%
59%
-6.5%
67%
-0.4%
65%
-2.5%
68%
0.4%
2.9%
Costo Financiero
236
299
-6%
167
42%
179
-40%
309
31%
72%
186
202
-6%
204
-15%
209
-3%
186
0%
-11%
Gastos Financieros
Ingresos Financieros
-75
-47
-45%
-36
-23%
-57
-19%
-39
-48%
-31%
Utilidad Cambiaria
125
144
-24%
-1
-99%
27
-82%
163
30%
498%
Utilidad antes de impuestos
521
455
53%
651
14%
655
44%
700
34%
7%
Impuestos
-273
125
48%
147
-1%
135
134%
-96
-65%
-171%
Utilidad Neta
794
330
55%
503
20%
520
31%
795
0%
53%
0
-1
-793%
0
-131%
0
-96%
0
165%
1044%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
794
331
55%
503
20%
520
31%
795
0%
53%
64%
24%
3.5%
38%
-0.2%
37%
3.3%
50%
-14.1%
13.4%
16,598
16,841
19%
17,318
21%
17,714
22%
18,668
12%
5%
2,914
2,940
-21%
3,339
-10%
3,522
-4%
3,806
31%
8%
1,820
1,939
-37%
2,747
-2%
2,891
-3%
3,073
69%
6%
227
242
-4%
226
-2%
257
11%
359
58%
40%
Otras Cuentas por Cobrar
69
51
-22%
52
-23%
42
-43%
43
-38%
2%
Inv entarios
86
89
11%
97
12%
89
1%
86
0%
-4%
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otros activ os circulantes
712
620
192%
216
-59%
242
-19%
244
-66%
1%
13,685
13,901
33%
13,979
32%
14,192
31%
14,863
9%
5%
Ctas. y Docs. por Cobrar
337
349
36%
356
37%
360
34%
362
7%
1%
Inv . Acc. Sub. y Asoc. no Consolidados
375
393
18%
405
13%
413
10%
550
47%
33%
Otras Inv ersiones
770
785
0%
772
-14%
772
-1%
759
-1%
-2%
594
589
1%
581
-3%
579
-9%
570
-4%
-2%
10,278
10,501
39%
10,684
41%
10,930
42%
11,331
10%
4%
947
899
28%
799
29%
759
23%
846
-11%
11%
Activ o LP
Propiedades, Planta y Equipo - Neto
Intangibles
Impuestos Diferidos
Otros Activ os
385
385
37%
382
55%
378
-21%
445
16%
18%
10,044
9,957
-5%
9,935
-2%
9,816
-2%
9,969
-1%
2%
1,005
1,207
126%
1,529
226%
1,560
33%
1,648
64%
6%
Créditos Bancarios
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
Créditos Bursátiles
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
473
655
-
937
-
969
-
994
110%
3%
Prov eedores
60
62
19%
61
11%
74
23%
69
13%
-7%
Impuestos por Pagar
55
59
-44%
56
-25%
78
-17%
90
65%
16%
Pasivo Total
Pasiv o Circulante
Otros Pasiv os con Costo
Otros Pasiv os Circulantes
417
431
14%
475
40%
439
-26%
494
18%
13%
9,038
8,749
-12%
8,406
-13%
8,257
-7%
8,321
-8%
1%
Créditos Bancarios LP
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
Créditos Bursátiles LP
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
8,922
8,609
-13.7%
8,265
-14.8%
8,076
-7.4%
8,122
-9%
1%
Pasiv o largo Plazo
Otros Pasiv os con Costo LP
Impuestos Diferidos LP
Otros Pasiv os LP
Capital Consolidado
Minoritario
May oritario
Pasivo con Costo
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
116
141
1843.7%
141
1864.6%
181
30.4%
200
71%
10%
6,555
6,884
87%
7,383
80%
7,898
76%
8,699
33%
10%
4
3
-21%
3
-19%
3
-21%
0
-100%
-100%
6,550
6,881
87%
7,380
80%
7,895
76%
8,122
24%
3%
9,395
9,264
-7%
9,202
-5%
9,045
-1%
9,116
-3%
1%
Corto Plazo
473
655
-
937
-
969
-
994
-
3%
Largo Plazo
8,922
8,609
-14%
8,265
-15%
8,076
-7%
8,122
-9%
1%
7,575
7,325
7%
6,455
-6%
6,153
0%
6,043
-20%
-2%
Deuda Neta
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe.
5
Pinfra - Estados Financieros (millones de pesos)
2012
2013
2014E
2015E
2016E
TCAC 12 -16e
4,593
5,732
7,392
7,391
7,072
11.39%
Estado de Resultados
Ingresos
Concesiones
3,840
4,394
4,763
5,126
6,032
Manufactura
383
411
458
495
536
Construcción
370
927
2,172
1,770
504
Costo y Gastos de Operación
1,800
2,357
3,457
3,218
2,593
Utilidad de Operación
2,793
3,375
3,935
4,173
4,480
12.53%
EBITDA
3,088
3,716
4,301
4,522
4,838
11.87%
971
954
1,390
1,386
1,228
1,842
2,461
2,593
2,830
3,288
17
312
570
623
723
Utilidad Neta Mayoritaria
1,823
2,148
2,012
2,203
2,559
Margen Operación
60.8%
58.9%
53.2%
56.5%
63.3%
Margen EBITDA
67.2%
64.8%
58.2%
61.2%
68.4%
Margen Neto
39.7%
37.5%
27.2%
29.8%
36.2%
Activos Totales
16,598
18,668
19,886
20,905
22,190
Efectiv o
1,820
3,073
2,023
1,375
2,455
Activ o Circulante
2,914
3,806
2,870
2,222
3,252
594
570
616
619
636
Otros activ os
13,091
14,293
16,400
18,064
18,303
Pasivos Totales
10,044
9,969
9,167
7,981
6,705
Pasiv o Circulante
1,005
1,648
1,843
1,844
1,821
Pasiv o Largo Plazo
9,038
8,321
7,324
6,138
4,884
Capital Contable
6,555
8,699
10,719
12,923
15,485
CIF
Utilidad Antes Impuestos
Impuestos
15.58%
8.85%
Balance
Propiedades, planta y equipo - neto
Fuente: B ano rte-Ixe y P infra
6
7.53%
-9.61%
23.98%
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel
Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira
Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s)
objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
PO
PINFRA*
26/02/2014
Mantener
P$195.00
PINFRA*
29/10/2013
Mantener
P$150.00
PINFRA*
02/08/2013
Mantener
P$146.00
PINFRA*
26/04/2013
Venta
P$110.00
PINFRA*
25/02/2013
Compra
P$102.00
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
delia.paredes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
lourdes.calvo@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
mjimenezza@ixe.com.mx
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
hgomez01@ixe.com.mx
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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