Alpek3T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
ALPEK
Reporte Trimestral
Resultados confirman debilidad anticipada

Tal como anticipábamos, los resultados del 3T13 de Alpek fueron
débiles, pero en línea con nuestras expectativas a nivel operativo.

Los ingresos disminuyeron 2.6% A/A al ubicarse en P$23,208
millones, mientras que el EBITDA bajó 18.1% a P$2,064 millones.

En Poliéster observamos una mejora secuencial vs 2T13 gracias a una
mayor estabilidad tanto en volúmenes como en precios. En Plásticos y
Químicos la lenta recuperación en los márgenes del caprolactama
siguió presionado los resultados.

Nuestro precio objetivo para 2014 es de P$33.50 el cual representa n
múltiplo FV/EBITDA 2014E de 10.0x, por arriba del 9.2x 2013E al
que cotiza actualmente la emisora, ante la expectativa de un mejor
entorno en 2014.
Los resultados operativos del 3T13 de Alpek fueron débiles, pero
estuvieron en línea con nuestras expectativas. Los ingresos consolidados
disminuyeron 2.6% A/A al ubicarse en P$23,208 millones (vs nuestro
estimado de P$22,655 m) y el EBITDA se contrajo en 18.1% al ubicarse en
P$2,064 millones (vs nuestro estimado de P$2,079 m). En dólares las bajas
fueron del 1% en ingresos y del 17% en el EBITDA. En términos generales,
los volúmenes totales muestran una disminución anual del 7% A/A, lo cual se
vio compensado con el aumento del 5% en los precios promedio. Con respecto
al 2T13, los volúmenes se mantuvieron estables, aunque los precios
disminuyeron secuencialmente cerca del 2%. A nivel neto, la compañía
reportó una utilidad por P$725 millones la cual representa una contracción del
47.7% A/A, situándose por debajo de nuestro estimado debido a los cargos no
recurrentes relacionados con los prepagos de deuda realizados durante el
trimestre.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
22 de octubre 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marissa Garza
Subdirector Financiero/Minería/Químico
marissa.garza@banorte.com
COMPRA
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$26.30
P$33.50
27.4%
2.5%
38.50-24.09
4,287
2,118
17.9%
62
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
20%
MEXBOL
ALPEKA
10%
0%
-10%
-20%
-30%
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
90,667
8,046
9,864
10.90%
4,291
4.70%
2012
96,163
7,476
9,611
9.99%
3,663
3.81%
2013E
88,388
5,271
7,365
8.33%
4,393
4.97%
2014E
91,031
6,021
8,257
9.07%
6,436
7.07%
61,958
3,584
43,211
19,682
15,158
61,696
6,655
32,045
14,440
26,180
59,827
7,600
27,416
13,458
29,076
69,275
8,133
30,428
13,075
35,511
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
10.6x
16.6x
3.7x
2012
7.4x
15.2x
2.1x
2013E
9.2x
12.7x
1.9x
2014E
8.0x
8.7x
1.6x
28.3%
6.9%
14.0%
5.9%
9.5x
0.8x
0.6x
15.1%
7.3%
-3.1x
0.6x
0.5x
18.1%
9.3%
-2.6x
-0.1x
0.4x
1.6x
1.3x
ALPEK – Resultados 3T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T12
3T13
Ventas
23,817
23,208
Utilidad de Operación
1,973
1,532
Ebitda
2,519
2,064
Utilidad Neta
1,387
725
Márgenes
Margen Operativ o
8.3%
6.6%
Margen Ebitda
10.6%
8.9%
UPA
$0.65
$0.34
Var %
-2.6%
-22.4%
-18.1%
-47.7%
3T13e
22,655
1,554
2,079
1,334
Var % vs Estim.
2.4%
-1.4%
-0.7%
-45.7%
-1.6pp
-1.7pp
6.9%
9.2%
$0.63
-0.3pp
-0.3pp
Fuente: B ano rte-Ixe
Cadena de Poliéster: observamos una mejora secuencial vs 2T13 gracias a
una mayor estabilidad tanto en volúmenes como en precios. El negocio de
Poliéster, que este trimestre contribuyó con el 76.7% de los ingresos y el
71.3% del EBITDA consolidado, registró una disminución del 4.1% A/A en
sus ventas y del 20.6% en el EBITDA, en términos de pesos. Lo anterior es
resultado de la disminución interanual del 8% en los volúmenes de ventas, que
se vio parcialmente compensada con el aumento del 4% en los precios
promedio en pesos. Secuencialmente, observamos mejoras en los resultados de
este segmento con crecimientos del 3.3% en los ingresos y del 64.5% en el
EBITDA vs 2T13. Lo anterior se vio reflejado en un mejor margen EBITDA
al ubicarse en 8.3% en el 3T13 vs. 5.2% en el 2T13. Recordemos que parte de
este resultado se explica por el efecto no recurrente del 2T13 relacionado con
el cierre de la planta de Cape Fear. De cualquier forma, excluyendo dicho
efecto, observaríamos una mejora en el margen desde niveles de 7.3% en el
2T13 al 8.3% en el 3T13. La compañía logró mantener estabilidad en los
volúmenes trimestre a trimestre a pesar del cierre de Cape Fear y el impacto
de dos huracanes en septiembre, y a pesar de que la volatilidad en los precios
continuó, la fórmula de precios cost-plus de Alpek ayudó a mitigar el impacto
en los márgenes. A pesar de observar una mejoría en los márgenes, esta se está
dando de manera mucho más lenta a lo esperado debido a las presiones que
ejerce la debilidad en los márgenes del poliéster asiático sobre los mercados
globales fuera de Norteamérica.
Cadena Poliéster
(P$ millones)
3T12
Margen
2T13
Margen
3T13
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
18,559
100.0%
17,231
100.0%
17,799
100.0%
-4.1%
3.3%
EBITDA
1,852
10.0%
894
5.2%
1,471
8.3%
-20.6%
64.5%
Fuente: Alpek
En Plásticos y Químicos la lenta recuperación en los márgenes del
caprolactama siguió presionado los resultados. Este segmento mostró un
aumento del 2.9% en sus ingresos, pero una contracción interanual del 13.6%
en el EBITDA. En forma secuencial los ingresos se mantuvieron estables, pero
el EBITDA disminuyó 6% vs 2T13. El crecimiento en los volúmenes de
poliestireno expandible (EPS) y caprolactama (CPL) se vio contrarrestado con
los menores volúmenes de polipropileno los cuales siguen afectados por la
menor demanda ante la volatilidad en los precios de las materias primas y las
bajas expectativas de precios. Lo anterior a su vez afectó la rentabilidad y los
márgenes del polipropileno, lo cual, en conjunción con una lenta recuperación
en los márgenes del caprolactama dio como resultado una contracción de
70pb en el margen EBITDA de esta división al ubicarse en 10.7% vs. 11.4%
2
en el 2T13. La contribución del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre
fue del 23.3% a los ingresos y el 28% del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos
(P$ millones)
3T12
Margen
2T13
Margen
3T13
Margen
% A/A
% T/T
Ingresos
5,258
100.0%
5,385
100.0%
5,409
100.0%
2.9%
0.4%
EBITDA
668
12.7%
614
11.4%
577
10.7%
-13.6%
-6.0%
Fuente: Alpek
Alpek mantiene su solidez financiera. Durante el trimestre, la compañía
invirtió US$30 millones en la construcción de planta de cogeneración en
Cosoleacaque y un segundo pago relacionado con los acuerdos firmados con
M&G para la planta de Corpus Christi. La deuda neta al cierre del trimestre
ascendió a US$662 millones, mostrando un ligero aumento del 2.8% respecto
a la registrada al cierre del 2T13. La razón de deuda neta a EBITDA se
mantiene en 1.1x, similar a la obtenida en el 2T13, con una cobertura de
intereses de 6.1x.
Proyectos estratégicos. Dadas las condiciones prevalecientes en el mercado,
las iniciativas en materia de eficiencia operativa implementadas por Alpek
toman mayor relevancia. Recientemente, en la Cadena de Poliéster vimos el
cierre de operaciones de la planta de Cape Fear con lo que la compañía espera
obtener ahorros anuales hasta por US$30 millones. En Plásticos y Químicos,
Alpek firmó un acuerdo de licencia de tecnología con DSM Fibers
Intermediates (DSM) para optimizar la planta de caprolactama que tiene uno
de los menores costos en el mundo y por medio cual podría obtener
US$9millones de ahorros en costos al año a partir del segundo semestre del
2014, reduciendo el consumo de materia prima y maximizando la eficiencia en
ciertos procesos de producción. Por otro lado, la compañía mantiene proyectos
de inversión estratégicos como el acuerdo de coinversión firmado
recientemente con United Petrochemical Company para la construcción de una
planta Integrex PTA/PET en Rusia, siendo un vehículo para la expansión
internacional de Alpek. Asimismo, la compañía continúa trabajando con
socios potenciales para concluir la etapa de definición del proyecto de
integración hacia el MEG (principal insumo para el PET/PTA) lo cual podría
ser un importante catalizador para el precio de las acciones una vez que se
defina.
Mirando hacia el 2014. 2013 ha ido un año muy complicado para la
compañía por las presiones que se han presentado en los márgenes de la
cadena de Poliéster dadas las dinámicas en los mercados Asiáticos y la
expectativa de menores precios que han venido afectando los volúmenes. La
compañía ha confirmado que esta tendencia seguirá afectando los resultados
del 4T13, anticipando cifras aún más débiles de lo esperado inicialmente, pero
en línea con nuestras expectativas. Nuestros estimados para 2013 asumen
ingresos por P$88,388 millones y un EBITDA por P$7,365 millones que
representan disminuciones anuales del 8.1% y 23.4%, respectivamente. No
obstante, para 2014 se espera una recuperación gradual sustentada en que
actualmente los precios ya se ubican por debajo de su costo (cash-cost) lo cual
hace que estos niveles sean insostenibles por mucho tiempo. Nuestra
3
expectativa es que en 2014 tanto los volúmenes como los precios logren una
mayor estabilidad. Lo anterior, en conjunción con la ausencia de caragos
extraordinarios y las eficiencias esperadas por la estrategia implementada por
la compañía con el cierre de operaciones de Cape Fear, la licencia de
tecnología para optimizar la planta de caprolactama, el arranque de las
operaciones de las plantas de cogeneración Cosoleacaque y Altamira, las
inversiones en la planta de PTA/PET de Corpus Christi, entre otros, deberán
ayudar a una recuperación en los resultados de la compañía. De esta forma, en
2014 nuestras proyecciones asumen ingresos por P$91,031 millones y un
EBITDA por P$8,257 millones que representan crecimientos de 3.0% y 12.1%
A/A, respectivamente, y una expansión de 80pb en el margen EBITDA para
ubicarse en 9.1% (vs. 8.3% estimado para 2013).
Nuestro precio objetivo para 2014 es de P$33.50, que brinda un
rendimiento potencial del 27.4% sobre precios actuales, por lo cual
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Para el cálculo de nuestro
precio objetivo utilizamos un modelo de valuación por flujos descontados. En
base a nuestro precio objetivo de P$33.50, las acciones de Alpek estarían
cotizando a un múltiplo FV/EBITDA 2014E de 10.0x, por arriba del 9.2x
2013E al que cotiza actualmente la emisora, ante la expectativa de un mejor
entorno en 2014. Nuestro modelo de valuación por flujo descontados asume
una tasa de descuento para los flujos (WACC) del 10.0%, la cual considera un
costo de capital del 11.55%, a través de una tasa libre de riesgo del 5.5%, una
beta de 1.1 y una prima por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio de
la deuda es del 5.76%, mientras que la tasa de crecimiento a perpetuidad es del
2.0%.
Flujos Descontados
(P$ millones)
Valuación por DCF
2013E
FCF
4,885
WACC
DCF
Valor Presente de los Flujos
6,085
-
-
2013E
2014E
2015E
2016E
6,978
1
2015E
2017E
7,152
2
2016E
2018E
7,331
10.0%
10.0%
10.0%
10.0%
10.0%
10.0%
4,885
6,085
6,344
5,912
5,009
4,668
50,540
55,708
Descuento
-21.29%
$
6
Residual
10.0%
70,772
Valor Mercado Actual
89,495
5
2018E
7,785
Valor Empresa
Residual
7,514
4
2017E
78,557
Deuda Neta
DCF PO 2013
2014E
33.41
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
4
Valuacion Relativa
EMISORA
PRECIO
Valor
Mercado
(US$MM)
Valor
Empresa
(US$MM)
P/VL
P/U
P/U
2013E
P/U
2014E
VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013E
VE/EBITDA
2014E
DIVIDEND
YIELD
AMERICA
DOW CHEMICAL CO/THE
LYONDELLBASELL INDU-CL A
MEXICHEM SAB DE CV-*
EASTMAN CHEMICAL CO
CELANESE CORP-SERIES A
BRASKEM SA-PREF A
USD 41.12
USD 77.82
P$ 54.69
USD 81.62
USD 56.22
BRL 20.01
49,764
43,684
8,886
12,589
8,971
5,996
68,843
44,909
9,889
17,117
10,921
13,176
10.9x
4.2x
6.3x
Promedio
Mediana
21,648
10,780
27,476
15,146
€ 73.32
TWD 79.50
MYR 7.08
TWD 83.80
TWD 65.80
€ 118.30
€ 51.26
JPY 469.00
THB 24.80
CNY 4.25
JPY 362.00
JPY 269.00
JPY 647.00
JPY 137.00
92,098
17,202
17,869
16,696
17,738
13,704
5,833
7,198
3,837
4,268
6,106
2,801
461
147
Promedio
Mediana
21.8x
13.6x
37.8x
13.9x
16.7x
17.4x
12.6x
21.5x
12.6x
12.6x
24.6x
14.3x
10.8x
15.8x
11.4x
11.2x
14.2x
10.3x
7.6x
10.4x
10.6x
10.9x
7.5x
8.3x
7.1x
9.6x
8.3x
8.2x
6.2x
7.7x
6.5x
8.0x
7.8x
7.6x
5.2x
3.1%
2.6%
0.9%
1.5%
1.3%
6.5x
6.3x
20.7x
16.7x
16.9x
15.0x
13.0x
12.8x
9.6x
10.3x
8.0x
8.2x
7.1x
7.6x
1.9%
1.5%
110,454
18,060
15,260
18,736
20,168
17,592
8,661
21,607
6,328
5,818
18,767
8,939
714
233
5.2x
2.2x
2.7x
2.1x
2.1x
4.9x
2.4x
1.2x
3.1x
1.9x
1.6x
0.8x
1.1x
1.3x
14.9x
34.5x
15.4x
69.0x
123.6x
21.5x
23.7x
19.7x
49.9x
310.2x
13.7x
22.9x
14.5x
21.6x
22.0x
18.4x
33.0x
15.4x
30.7x
26.1x
18.5x
34.5x
9.5x
12.5x
18.9x
14.1x
20.1x
19.9x
14.3x
13.1x
12.7x
19.1x
20.8x
11.3x
15.3x
8.6x
26.3x
8.2x
39.2x
8.6x
44.3x
36.4x
7.4x
7.1x
8.9x
16.3x
18.7x
10.8x
17.1x
6.9x
12.0x
8.0x
27.3x
7.9x
14.4x
19.4x
7.0x
8.6x
7.7x
13.4x
11.7x
8.7x
11.4x
5.3x
7.5x
22.2x
7.8x
14.0x
17.0x
6.3x
6.3x
7.1x
11.1x
9.6x
8.3x
9.9x
3.5%
1.5%
3.1%
0.8%
0.5%
2.7%
2.0%
2.6%
1.1%
1.2%
2.5%
2.2%
1.5%
1.5%
14,711
6,652
19,381
16,426
2.3x
2.1x
60.3x
26.9x
21.6x
21.6x
16.2x
14.8x
17.3x
11.4x
11.6x
8.7x
10.6x
9.0x
1.9%
1.7%
Promedio
Mediana
16,792
8,929
21,810
16,188
3.4x
2.4x
48.6x
21.8x
20.1x
18.5x
15.2x
14.3x
15.0x
10.5x
10.5x
8.3x
9.4x
7.8x
1.9%
1.5%
Ps 26.16
4,287
5,189
2.5x
14.3x
18.2x
14.3x
11.4x
8.1x
6.8x
1.1%
7.8x
3.3x
EUROPA & ASIA
BASF SE
FORMOSA PLASTICS CORP
PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD
FORMOSA CHEMICALS & FIBRE
NAN YA PLASTICS CORP
SOLVAY SA
LANXESS AG
MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS
INDORAMA VENTURES PCL
SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A
SUMITOMO CHEMICAL CO LTD
MITSUI CHEMICALS INC
SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO
NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD
GLOBAL
ALPEK SA DE CV
Fuente: Bloomberg
5
10.6x
30.1x
ESTADOS FINANCIEROS
Estado de Resultados Trimestral (Millones de P$)
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
%Var Anual
% Var Trim
Ventas Netas
23,817
21,789
23,284
22,616
23,208
-2.6%
2.6%
Costo y Gastos
21,298
19,954
21,249
23,100
21,146
-0.7%
-8.5%
546
533
512
515
530
-2.9%
2.9%
Utilidad Operación
1,973
1,302
1,523
-999
1,532
-22.3%
-253.4%
Margen operativ o
8.28%
5.98%
6.54%
-4.42%
6.60%
-20.3%
-249.5%
2,519
1,835
2,035
1,524
2,062
-18.1%
35.3%
10.6%
8.4%
8.7%
6.7%
8.9%
-16.0%
31.8%
371
436
117
336
432
16.3%
28.4%
1,602
866
1,406
-1,335
1,100
-31.3%
-182.4%
Depreciación
EBITDA
Margen EBITDA
Resultado Integral Financiamiento
Utilidad antes impuestos
Prov isión impuestos
Utilidad Neta
Margen Neto
201
338
415
-553
363
80.6%
-165.7%
1,387
517
776
-928
725
-47.7%
-178.1%
-176.1%
5.82%
2.37%
3.33%
-4.10%
3.12%
-46.4%
Acciones Circulación
2,118
2,118
2,118
2,118
2,118
0.0%
0.0%
UPA
0.65
0.24
0.37
(0.44)
0.34
-47.7%
-178.1%
Balance General (Millones de P$)
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
%Var Anual
% Var Trim
Activo Total
60,668
61,696
59,656
60,989
60,562
-0.2%
-0.7%
Activ o Circulante
20,339
20,378
19,436
20,485
20,555
1.06%
0.34%
-1.82%
Caja
5,943
6,655
4,833
5,855
5,749
-3.26%
26,386
26,695
25,449
25,228
24,769
-6.13%
-1.82%
Otros Activ os
2,983
13,804
3,123
3,490
15,059
404.85%
331.46%
Pasivo Total
31,611
32,045
31,929
32,996
32,159
1.74%
-2.54%
Pasiv o Circulante
12,223
11,548
12,325
13,795
13,010
6.44%
-5.69%
1,273
500
611
771
660
-48.20%
-14.49%
Activ o Fijo
Deuda CP
Pasiv o Largo Plazo
5,735
6,057
5,777
5,174
5,083
-11.38%
-1.77%
Deuda LP
12,378
13,940
13,215
13,256
13,406
8.31%
1.13%
Capital Contable Mayoritario
25,704
26,180
24,566
24,518
25,067
-2.48%
2.24%
3,354
3,471
3,162
3,475
3,336
-0.54%
-4.00%
Capital Contable Minoritario
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe
6
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
ALPEK
22 octubre 2013
ALPEK
15 julio 2013
Recomendación
COMPRA
PO
P$32.00
7
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
delia.paredes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
lourdes.calvo@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
mjimenezza@ixe.com.mx
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jespitia@ixe.com.mx
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
hgomez01@ixe.com.mx
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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