pinfra3T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Pinfra
Reporte Trimestral
30 de octubre 2013
3T13: Aumentos de doble dígito, baja rentabilidad
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Reporta 3T13 con buenos incrementos: Ingresos, Utilidad Operativa
y Ebitda en línea; Utilidad Neta incluso arriba de expectativas.
José Espitia

Concesiones y Construcción son impulsores del crecimiento.

Mayor peso del segmento de Construcción erosiona margen Ebitda.

Nuevo PO 2014E de P$150.0 con recomendación de Mantener.
Reporte del 3T13 con incrementos de doble dígito. Pinfra reportó
crecimientos de doble dígito en sus resultados del 3T13: en Ingresos de 18.5%,
en Utilidad Operativa de 12.4%, en Ebitda de 14.7% y en Utilidad Neta de
31.0%, ubicándose en P$1,421m, P$827m, P$923m y P$520m,
respectivamente. Los Ingresos, Utilidad Operativa y Ebitda estuvieron en línea
con nuestros estimados, mientras que la Utilidad Neta estuvo por arriba de lo
esperado.
Introducimos nuestro PO 2014E de $150.0 con recomendación de
Mantener. Estamos introduciendo nuestro PO 2014E de Pinfra en donde
reflejamos sólidos crecimientos en el segmento de Concesiones —principal
segmento de negocios para la compañía—, pre-pagos constantes de los
cupones de la bursatilizaciones de sus autopistas, y el reconocimiento por
parte del gobierno de una mayor inversión en la autopista México-Toluca al
12% real. El resultado que obtuvimos es un PO 2014E de $150.0 con un
rendimiento potencial de 11.3% y por ende una recomendación de Mantener
para la acción. Consideramos que la posición competitiva de la compañía en el
sector le provee de una oportunidad interesante para continuar con el
crecimiento que la ha caracterizado en los últimos años. Es importante señalar
que se calcula que el programa de inversiones en infraestructura de la presente
administración para el período 2013-2018 podría llegar a los P$4.0bn, lo que
Aeropuertos/Infraestructura/Fibras
jespitia@ixe.com.mx
MANTENER
Precio Actual
PO2014
Rendimiento Potencial
Dividendo (%)
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$134.71
P$150.00
11.3%
148.99–66.5
3,966
380
46.1%
128.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
Documento destinado al público en general
1
representaría un incremento de 58% respecto al programa anterior de 20072012. De este monto, P$1.3bn corresponden a proyectos para el sector de
comunicaciones y transportes. Consideramos que dichas inversiones serán un
catalizador importante para el sector y también para la acción.
Concesiones y Construcción impulsan crecimientos. Los ingresos de Pinfra
se vieron beneficiados por el incremento de 10.5% en su principal negocio,
Concesiones, que tiene un peso de 78.5% en el total de ingresos U12m, así
como por el significativo aumento en los ingresos de Construcción (que refleja
la inversión en concesiones propias), que creció 107.5%. Estos aumentos más
que compensaron la caída en el segmento de Plantas (pesa 6.5% en el total de
ingresos) que retrocedieron 8.4%.
Cabe señalar que el tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con
participación de Pinfra —66.7% del total de ingresos del 3T13— tuvo un alza
de 8.3%, ubicándose en 197,094 vehículos. Un papel relevante ha sido la
incorporación del Paquete Puebla, que contribuye un promedio de 22,927
vehículos diarios.
Mayor peso del segmento de Construcción ocasiona baja en márgenes. La
utilidad de operación se incrementó en 12.4% vs. el 3T12, colocándose en
P$827m, con una disminución en el margen de operación de 314pb,
ubicándose en 58.2%. Por otro lado, el Ebitda generado por la compañía tuvo
una alza de 14.7% vs. el 3T12, ubicándose en P$923m, pero con una baja en el
margen de 214pb, con lo cual se ubicó en 64.9%. Lo anterior se debió al
crecimiento en los ingresos de 18.5%, que se vio parcialmente compensado
por un mayor incremento en el costo de ventas de la compañía de 22.1% y un
aumento en sus gastos de administración que se ubicaron en P$10m (vs. P$6m
en 3T12). La baja en márgenes es reflejo del mayor peso relativo del sector
Construcción, que tiene menores márgenes: 35.8% el operativo y 36.4% el de
Ebitda). Por segmento, las variaciones en Ebitda fueron las siguientes:
Concesiones +7.2%, Construcción +447.3% y Plantas -28.4%.
Utilidad Neta Mayoritaria con buen aumento, por arriba de lo estimado.
La Utilidad Neta Mayoritaria del trimestre fue de P$520m (+31.0% vs. 3T12),
ante los incrementos en los resultados operativos y un menor costo integral de
financiamiento (-40.1% vs. 3T12) ante el desliz que sufrió la UDI en el 3T13
al ser la inflación del 0.34% vs. 1.36% en el 3T12; que más que compensaron
el alza en los impuestos a la utilidad de 133.6%, ubicándose en P$135m (tasa
efectiva de 20.6%).
2
Pago de bursatilizaciones de acuerdo a calendario. Pinfra señaló que se
pagaron en tiempo y bajo los programado los cupones de las bursatilizaciones
de las autopistas Atlixco – Jantetelco; Tenango – Ixtapan de la Sal; y México –
Toluca. Además se pre-pagaron P$34m en la emisión Atlixco – Jantetelco y
P$69.2m de la México – Toluca. Al 2T13 el saldo en bursatilizaciones es de
P$10,077m vs. P$10,266m en el 2T13.
Crecimiento en nuevos activos. Pinfra señaló que se obtuvo la ampliación de
la Autopista México – Marquesa continuando hasta Lerma (longitud 14 kms),
que contará con una inversión de hasta P$3,500m y contará con una vigencia
hasta el año del 2049. Por otro lado, se continuó con la construcción de la
autopista Tlaxcala – Puebla con un avance económico de la obra del 42.0%.
La compañía anunció que se siguió avanzando en la gestión del derecho de vía
Peñón – Pirámides con lo cual se tiene liberado al cierre del 3T13 el 40.0% del
trazo, invirtiendo durante el periodo P$13.0m. Finalmente, en lo que respecta a
la ampliación de la autopista Altar – Piquito – Caborca en la concesión de
Santa Ana – Altar, esta cuenta con un avance económico de 85.0% y se espera
que el programa de obra se concluya en el 4T13.
Más detalles…
Información operativa:
• El tráfico promedio diario de las autopistas operadas o con participación de
Pinfra tuvo un alza de 8.3% vs. 3T12, por la incorporación del Paquete Puebla
(22,927 vehículos diarios), resultando en un aumento en ingresos diarios de las
autopistas que consolidan de 11.2%. Hay que señalar las autopistas del
Paquete de Michoacán suspendieron su operación por 6 días por el Huracán
Manuel afectando el tráfico en dicho proyecto. Es importante mencionar que
los ingresos totales de las autopistas que consolidan crecieron un 12.8%
también por el efecto del Paquete Puebla.
• Por su parte, Infraestructura Portuaria Mexicana (10.3% del total de ingresos
del 3T13) acumuló un aumento de 1.5% en contenedores, mientras que tuvo
disminuciones de 20.2% en acero, 28.5% en carga general y 56.0% en
chasises. De esta forma, su Ebitda fue 4.6% mayor que el del 3T12.
Creación de valor. La empresa generó recursos de la operación por P$488m.
Se invirtieron P$262m en conjunto para inversiones en Marquesa – Lerma,
Tenango – Ixtapan de la Sal, Tlaxcala – Puebla, Pirámides – Ecatepec,
Distribuidor Acopilco, compra de maquinaria y equipo, asesores, bases de
concursos y estudios, así como la recompra de acciones de Pinfra. La
compañía incrementó su efectivo en el trimestre en P$259m.
Sobre activos actuales. La compañía informó que se continuaron con los
trabajos para la construcción de un puente y deprimido en el entronque de la
carretera federal sentido Toluca a México en la salida del poblado de Acopilco
con el objetivo de ampliar la carretera federal a 3 carriles. La obra tendrá un
costo aproximado de P$140m los que se ejercerán con cargo a la concesión de
la Autopista México – Toluca y el avance al 3T13 fue del 60.0%.
3
Estimaciones
Una vez incluido el reporte del 3T13, estimamos que en 2014 se presente un
crecimiento de 11.7% en ingresos y 7.2% en Ebitda, respectivamente. El
incremento en Ingresos se compondrá principalmente de un aumento en la
principal área de negocio de la compañía, que es el de Concesiones, de 15.1%.
Asimismo, en la parte de Plantas, estimamos un aumento 7.0%, y en
Construcción una variación de +1.5%. No hay que olvidar que a través de sus
subsidiarias, Pinfra administra proyectos de construcción (subcontrata)
relacionados con sus concesiones y realiza otras obras de ingeniería
independiente. Sin embargo, esperamos que la compañía disminuya su
rentabilidad operativa, ubicándose el margen Ebitda 2014E en 60.2%, esto
como un efecto similar a lo visto en el 3T13 con mayor peso del sector
construcción en los resultados consolidados –estimamos un peso de 19% para
2014E.
Valuación y PO 2014E de P$150.0
Como lo hemos señalado anteriormente, para valuar Pinfra preferimos aplicar
el método de valuación de Flujos Descontados, ya que a través de este método
se incorpora eficientemente el valor residual de las carreteras bursatilizadas,
que forman parte importante del valor de la compañía, y cuya contribución en
los números reportados trimestre a trimestre, así como en los múltiplos de
ejercicios recientes, es prácticamente inexistente. Por lo anterior, decidimos no
utilizar la valuación por múltiplos.
Valuación por DCF
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo obtenido 2014E es de
P$150.0. En nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio
Ponderado (WACC) de 8.4%; Costo promedio de la deuda de 9.7%; Beta de
0.64; Bono de largo plazo (10a.) nacional (5.8%); y un premio por riesgo
mercado de 5.5%. Nuestros resultados nos mostraron un descuento del grupo
de 10.2% respecto a su Valor de Mercado Actual. Asimismo, muestran un
rendimiento potencial de 11.3% respecto a su precio actual (pesos). Por otra
parte, dentro de nuestra valuación no estamos considerando la posible
adquisición de nuevos proyectos por parte de Pinfra a pesar de que son una
posibilidad contundente—tomando en cuenta las perspectivas de inversión
positivas para el sector infraestructura en el próximo sexenio.
Pinfra-DCF (millones de pesos)
Concepto
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
Flujo Libre de Efectiv o
2,061
2,250
2,299
2,650
2,979
Acciones (millones)
380
P$
Valor DCF
57,035
PO DCF
150.0
Market Cap. Actual
51,225
Precio Actual
134.8
Descuento %
-10.2%
Rendimiento Potencial
11.3%
Fuente: B ano rte-Ixe
4
PINFRA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2013
2013
2013
3
4
1
2
3
3-13/3-12
3-13/2-13
Estado de Resultados
Ventas
1,193
1,238
14%
1,389
32%
1,332
21%
1,421
19%
7%
Costo de Ventas
473
461
-2%
645
56%
534
23%
579
23%
8%
Utilidad Bruta
721
776
26%
744
16%
798
19%
842
17%
5%
60%
63%
6.2%
54%
-7.2%
60%
-0.9%
59%
-1.9%
-1%
-329%
Margen Bruto
Gastos de Operación
-15
0
-95%
9
-52%
-7
-162%
15
-206%
Utilidad Operativa
735
776
28%
736
18%
805
22%
827
12%
3%
Margen Operativ o
62%
63%
6.8%
53%
-6.1%
60%
0.6%
58%
-5.6%
-4%
EBITDA
804
851
22%
823
19%
890
20%
923
15%
4%
Margen Ebitda
67%
69%
4.8%
59%
-6.5%
67%
-0.4%
65%
-3.7%
-3%
Costo Financiero
7%
299
236
-28%
299
-6%
167
42%
179
-40%
Gastos Financieros
216
185
-6%
202
-6%
204
-15%
209
-3%
3%
Ingresos Financieros
-70
-74
46%
-47
-45%
-36
-23%
-57
-19%
57%
Utilidad Cambiaria
154
125
-30%
144
-24%
-1
-99%
27
-82%
-3524%
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
456
537
91%
455
53%
651
14%
655
44%
1%
58
-250
-347%
125
48%
147
-1%
135
134%
-8%
397
787
339%
330
55%
503
20%
520
31%
3%
1
0
-89%
-1
-793%
0
-131%
0
-96%
-80%
397
787
341%
331
55%
503
20%
520
31%
3%
33%
64%
47.1%
24%
3.5%
38%
-0.2%
37%
9.8%
-3%
14,512
16,598
18%
16,841
19%
17,318
21%
17,714
22%
2%
3,679
2,914
-16%
2,940
-21%
3,339
-10%
3,522
-4%
5%
2,986
1,820
-36%
1,939
-37%
2,747
-2%
2,891
-3%
5%
232
227
-10%
242
-4%
226
-2%
257
11%
14%
Otras Cuentas por Cobrar
74
69
13%
51
-22%
52
-23%
42
-43%
-20%
Inv entarios
89
86
8%
89
11%
97
12%
89
1%
-8%
299
712
207%
620
192%
216
-59%
242
-19%
12%
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Otros activ os circulantes
Activ o LP
10,832
13,685
29%
13,901
33%
13,979
32%
14,192
31%
2%
Ctas. y Docs. por Cobrar
269
337
1%
349
36%
356
37%
360
34%
1%
Inv . Acc. Sub. y Asoc. no Consolidados
377
375
321%
393
18%
405
13%
413
10%
2%
Otras Inv ersiones
778
770
-38%
785
0%
772
-14%
772
-1%
0%
634
594
-3%
589
1%
581
-3%
579
-9%
0%
7,677
10,278
38%
10,501
39%
10,684
41%
10,930
42%
2%
615
947
41%
899
28%
799
29%
759
23%
-5%
Propiedades, Planta y Equipo - Neto
Intangibles
Impuestos Diferidos
Otros Activ os
481
385
69%
385
37%
382
55%
378
-21%
-1%
10,033
10,044
-5%
9,957
-5%
9,935
-2%
9,816
-2%
-1%
1,174
1,005
11%
1,207
126%
1,529
226%
1,560
33%
2%
Créditos Bancarios
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
Créditos Bursátiles
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
426
473
57%
655
-
937
-
969
127%
3%
Prov eedores
60
60
-3%
62
19%
61
11%
74
23%
21%
Impuestos por Pagar
93
55
-49%
59
-44%
56
-25%
78
-17%
39%
595
417
-4%
431
14%
475
40%
439
-26%
-8%
8,858
9,038
-7%
8,749
-12%
8,406
-13%
8,257
-7%
-2%
Créditos Bancarios LP
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
Créditos Bursátiles LP
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
8,719
8,922
-7.1%
8,609
-13.7%
8,265
-14.8%
8,076
-7%
-2%
Pasivo Total
Pasiv o Circulante
Otros Pasiv os con Costo
Otros Pasiv os Circulantes
Pasiv o largo Plazo
Otros Pasiv os con Costo LP
Impuestos Diferidos LP
Otros Pasiv os LP
Capital Consolidado
Minoritario
May oritario
Pasivo con Costo
0
0
-
0
-
0
-
0
-
-
139
116
7.2%
141
1843.7%
141
1864.6%
181
30%
28%
4,479
6,555
89%
6,884
87%
7,383
80%
7,898
76%
7%
4
4
14%
3
-21%
3
-19%
0
-100%
-100%
4,475
6,550
89%
6,881
87%
7,380
80%
8,076
80%
9%
-2%
9,146
9,395
-5%
9,264
-7%
9,202
-5%
9,045
-1%
Corto Plazo
426
473
-
655
-
937
-
969
-
3%
Largo Plazo
8,719
8,922
-7%
8,609
-14%
8,265
-15%
8,076
-7%
-2%
6,160
7,575
7%
7,325
7%
6,455
-6%
6,153
0%
-5%
Deuda Neta
Fuente: B M V, B ano rte-Ixe.
5
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que
se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a
la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Recomendación
PO
PINFRA*
29/10/2013
Mantener
P$150.00
PINFRA*
02/08/2013
Mantener
P$146.00
PINFRA*
26/04/2013
Venta
P$110.00
PINFRA*
25/02/2013
Compra
P$102.00
6
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
delia.paredes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
lourdes.calvo@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Subdirector—Cemento / Vivienda
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
Análisis Técnico
Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas
Aeropuertos / Infraestructura / Fibras
Analista
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
mjimenezza@ixe.com.mx
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
marissa.garza@banorte.com
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
jespitia@ixe.com.mx
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9924
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5268 - 9927
(55) 5004 - 5144
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
hgomez01@ixe.com.mx
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo Bernal
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
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