Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral 22 de Febrero de 2013 HERDEZ MANTENER Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Resultados positivos; mejor escenario 2013 Solidez en el consumo y crecimiento orgánico beneficia reporte Grupo Herdez registró resultados del 4T12 positivos. Durante el 4T12 los ingresos crecieron 8.1% a/a, derivado de un crecimiento de 6.3% en las ventas nacionales y de 18.1% en las ventas de exportación. El buen avance en México en ingresos fue impulsado por el alza en precios, y los mayores volúmenes de puré, tés y postres explican este crecimiento. En EU, el avance fue de 18%, a partir de la incorporación de Fresherized Foods, así como alzas de participación de mercado y mayores volúmenes beneficiados de mejor ejecución de mercado. El Costo de ventas permaneció sin cambio en 65.3% Lo anterior derivado de precios más estables en las principales materias primas por la revaluación del peso. Al cierre del periodo se observó un crecimiento en utilidad de operación de 14.3% con un avance en margen de 80pb. A nivel neto, la empresa reportó un avance de 11.6%. Combinación precio/ volumen impulsa ingresos nacionales Las ventas nacionales crecieron 6.3 a/a, lo anterior fue impulsado por incrementos en precios que fueron implementados en al año, así como un mejor desempeño de las categorías de pasta, pure de tomate y gelatinas que destacaron en su desempeño durante el trimestre. Por su parte, los ingresos en Estados Unidos se incrementaron 18.1% derivado de la incorporación de Fresherized Foods en el ultimo trimestre de 2011, así como el crecimiento orgánico y de participación de mercado, además de mejores resultados en el punto de venta con base a las estrategias de comercialización. Estabilidad en margen bruto y eficiencia en gastos apoya margen El margen bruto durante el trimestre se mantuvo prácticamente estable una vez que los costos resultaron beneficiados de menores precios en las principales materias primas y la revaluación del peso lo que beneficio los insumos denominados en dólares. Los gastos de operación como proporción de las ventas fueron a 20.7% derivado de las inversiones para reestructurar determinados procesos en las áreas de administración, finanzas y comercialización. La utilidad de operación avanzó 142.3%, el margen reportó un avance de 80pb a 15.8%, principalmente por la mejor absorción de gastos respecto de las ventas. El EBITDA reportó un incremento de 12.8% una expansión en márgenes de 70pb a 17.3%. Detalles de conferencia La compañía reveló en su conferencia de resultados algunas estimaciones para volúmenes en México de un digito para 2013 y de doble digito en las operaciones Internacionales, lo cuál va en línea con nuestras expectativas, donde esperamos un crecimiento de 8% en México y 15% a nivel internacional. Asimismo ve un escenario estable en materias primas en Estados Unidos y Sudamérica. Asimismo, consideran que la transacción con Nutrisa estaría cerrando en el segundo trimestre del año, la compra añade 10% a los ingresos y EBITDA de la compañía. Anticipan importantes lanzamientos en marcas como Herdez, Del fuerte y Búfalo con lo que podrán seguir manteniendo su liderazgo en el mercado. El CAPEX seria de P$500m, similar al de 2012. Precio Objetivo 2013 a P$43.80 reiteramos MANTENER De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación hemos establecido un Precio Objetivo 2013 para las acciones de HERDEZ de $43.80, lo que representaría un rendimiento potencial de 9.0% sobre precios actuales. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. Con base a nuestro precio objetivo, las acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de 10.0x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año. CASA DE BOLSA 43.80 8.9% N.D. Marisol Huerta Mondragon marisol.huerta.mondragon@banorte.com 5268-9927 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 40.22 N.D. N.D. 0.0% 41.12 - 26.15 1,342 432 28.0% 9.2 Resultados (cifras en millones de pesos) 2011 2012 2013E 2014E 9,697 1,512 1,664 17.2% 768 7.9% 11,220 1,655 1,849 16.5% 790 7.0% 12,432 1,982 2,127 17.1% 850 6.8% 13,887 2,296 2,439 17.6% 978 7.0% 9,503 1,155 4,758 2,733 3,682 9,857 1,064 4,504 2,672 4,158 16,930 2,300 4,894 2,878 7,141 13,988 3,263 5,326 3,078 8,662 Múltiplos y razones financieras 2011 2012 FV/EBITDA 8.8x 13.1x P/U 14.2x 22.4x P/VL 3.1x 3.2x 2013E 11.7x 22.4x 3.5x 2014E 9.7x 19.4x 2.2x ROE ROA 20.5% 9.8% 16.0% 8.6% 0.9x 0.6x 0.5x Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 0.5x 0.1x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 20.8% 8.1% 20.2% 8.2% DeudaNeta/EBITDA 66% Herdez * IPC 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% Feb-2012 May-2012 Ago-2012 Nov-2012 Feb-2013 HERDEZ—Reporte trimestral HERDEZ Resultados 4T12 (cifras nominales en millones de pesos) C o nc e pt o 4 T 11 4 T 12 Var % 4 T 12 e Var % vs E C o ns e ns o Var % vs E Ventas Utilidad de Operació n 2,918 3,154 8.1% 3,212 -1.79% 3,243 -2.73% 413 499 20.9% 505 -1.14% Ebitda 460 546 18.6% 560 -2.57% 565 -3.43% Utilidad Neta 218 284 30.5% 289 -1.56% 251 13.34% M argen Operativo 14.1% 15.8% +0.1pp 15.7% -1.0 pp 0.0% 0 M argen Ebitda 15.8% 17.3% +0.2 pp 17.4% -0.5pp 17.4% 1.1pp 0.48 0.66 37.3% 0.67 -1.7% 0.58 13.6% M á rge ne s UP A Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa Estructura financiera: Valuación Al 31 de docciembre la posición en efectivo de la empresa fue de P$1,064 m. La deuda consolidada se sitió en Ps2,190 millones. La deuda neta consolidada se ubicó en P$1,126m. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 0.61x. De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación hemos establecido un Precio Objetivo 2013 para las acciones de HERDEZ de $43.80, lo que representaría un rendimiento potencial de 9.0% sobre precios actuales. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. Con base a nuestro precio objetivo, las acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de 10.0x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año. Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por P$469m destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el Estado de México. HERDEZ: Valuación Relativa empresas alimentos en México P/VL P/U P/U 2012 P/U 2012E 17.6 25.9 19.2 17.8 17.1 19.7 12.6 11.4 VE/EBITDA VE/EBITDA 2012 VE/EBITDA 2013E ROA E Deuda B Margen neta/EBI I EBITDA TDA T Margen Operativo Mexico HERDEZ BIMBO GRUMA BACHOCO 4.2 3.5 1.7 1.0 21.8 77.1 14.3 8.9 Promedio CPB US EQUITY CAMPBELL HEINZ HORMEL FOODS KRAFT YAMAZAKI SARA LEE WESTON CONAGRA JM SMUCKER 10.2 10.9 8.1 3.3 ND 1.9 0.8 1.1 5.2 3.0 1.9 14.4 15.8 20.3 19.9 ND 16.0 ND 19.7 21.7 17.4 17.9 Promedio Fuente: Estimaciones propias y Bloomberg al 06/03/12 14.1 15.6 20.5 18.7 17.8 13.7 18.8 13.5 20.5 15.8 17.8 13.3 14.8 19.1 16.7 15.8 11.4 13.4 11.7 18.6 13.8 16.3 10.9 12.4 7.2 5.0 12.1 11.3 7.4 6.2 10.0 9.5 6.3 4.7 8.2 1.5 3.8 8.5 0.6 2.7 2.0 (0.7) 16% 8% 8% 9% 14.8% 5.0% 6.9% 6.6% 8.9 8.7 7.2 5.5 1.3 10% 8% 10.2 11.1 14.6 10.8 ND 7.6 12.0 9.4 14.5 11.8 9.6 9.6 10.3 13.4 9.9 ND 6.1 6.2 8.9 13.4 8.5 9.8 9.2 9.9 12.6 9.0 ND 5.2 5.7 10.2 12.4 6.8 9.2 9.6 9.7 8.4 11.3 3.6 12.2 (2.6) 1.6 9.9 5.4 5.6 2.7 2.7 2.2 (0.8) 2.0 (0.8) 6.1 5.6 1.6 2.1 1.3 19% 19% 16% 10% 15% 10% 4% 4% 17% 11% 21% 15.4% 14.7% 13.2% 8.8% 13.1% 7.0% 1.3% 11.1 9.6 9.0 6.8 2.3 13% 10% HERDEZ—Reporte trimestral HERDEZ Cifras en millones de pesos 2011 2012 2012 2012 2012 4 1 2 3 4 4-12/4-11 4-12/3-12 Estado de Resultados Ventas 2,918 2,548 2,665 2,853 3,154 8% 11% Costo de Ventas 1,903 1,636 1,729 1,839 2,060 8% 12% Margen Bruto Gastos de Operación Utilidad Operativa Margen Operativo EBITDA Margen EBITDA Costo Financiero 1,015 912 936 1,014 1,095 34.8% 35.8% 35.1% 35.5% 34.7% 0% -2% 581 564 547 580 653 13% 13% 14% 18% 13% 15% 437 347 386 423 499 15.0% 13.6% 14.5% 14.8% 15.8% 484 396 433 474 546 16.6% 15.6% 16.2% 16.6% 17.3% -3 -54 -9 -47 -37 - - 42 73 26 64 55 30% -15% Intereses Ganados Utilidad Cambiaria Repomo Valuación UDIs Otros Gastos Financieros Otros Productos Financieros Otros ingresos 39 19 16 18 17 -55% -1% 80 0 0 44 47 0 0 0 20 8 n.a. n.a. 0 0 0 0 0 n.a. n.a. Utilidad antes de impuestos 439 304 381 381 465 6% 22% Impuesto Pagado Impuesto Diferido 103 84 126 127 99 -7 6 -5 -17 31 Utilidad Consolidada Participación Minoritaria 304 214 260 271 335 10% 23% 85 57 64 78 91 6% 17% Utilidad Neta Mayoritaria 219 156 196 194 244 12% 26% 7.5% 6.1% 7.3% 6.8% 7.7% 9,503 8,865 9,209 9,416 9,857 4% 5% 4,945 4,612 4,846 4,997 5,121 4% 2% 1,155 890 1,033 1,191 1,064 -8% -11% 18% Intereses Pagados Margen Neto Balance Activo Total Activo Circulante Disponible Cuentas por Cobrar (clientes) Otras Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inmuebles, Planta y Equipo Intangibles Otros Activos LP 936 800 881 873 1,033 10% 1,598 1,500 1,500 1,408 1,541 -4% 9% 1,096 1,306 1,304 1,454 1,348 23% -7% 2,158 2,182 2,245 2,325 2,427 12% 4% 2,099 1,971 2,012 1,939 1,992 -5% 3% 320 288 301 278 278 -13% 0% 4,758 4,258 4,410 4,384 4,504 -5% 3% Pasivo Circulante Pasivo largo Plazo Diferido Otros Pasivos LP 1,233 1,048 1,146 1,194 1,068 -13% -11% 4 3 2 1 0 -100% -100% 3,525 3,210 3,263 3,189 3,436 -3% 8% Capital Consolidado 4,745 4,607 4,799 5,033 5,353 13% 6% 1,063 980 1,043 1,111 1,195 12% 8% 3,682 3,627 3,756 3,922 4,158 13% 6% Pasivo Total Minoritario Mayoritario Fuente: BMV, Banorte-Ixe. HERDEZ—Reporte trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. . CASA DE BOLSA HERDEZ—Reporte trimestral Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962 Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9925 Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 Banca Mayorista 5