Herdez2T13

Análisis Bursátil
México
HERDEZ*
Reporte Trimestral
Reporte Positivo: Impulsa Nutrisa resultados



Con base a cifras proforma 2012, las ventas crecieron 10.5% vs el
año anterior. México creció 15.5% compensando la baja de -7.5% a
nivel internacional.
El margen de operación y EBITDA permanecen estables. Mayores
gastos en publicidad y transporte absorben beneficio en margen
bruto.
Reiteramos PO 2013 de P$46.00 y recomendación de MANTENER
Recordemos que Herdez adoptó nuevas normas de clasificación con base a la
norma NIIF 10, por lo que deberá consolidar las cifras de Herdez del Fuerte y
sus subsidiarias en México al 100%. Bajo esta consideración y con base en
cifras proforma a 2012 los resultados de Herdez presentan un crecimiento de
10.5% en ingresos, derivado del desempeño positivo en México de 15.5%,
impulsado por avance en volúmenes y por la incorporación de Nutrisa. El
desempeño en México compenso el retroceso de 7.5% que registraron las
operaciones Internacionales afectadas por cuestiones cambiarias. A nivel de
EBITDA se registró un crecimiento interanual de 10.5%, con estabilidad en
márgenes. La utilidad neta se mantuvo sin variaciones.
Reiteramos nuestro PO 2013 de P$46.00 y recomendación de
MANTENER. Consideramos que la compañía se encuentra en un escenario
positivo respecto a la estabilidad en precios de los insumos denominados en
dólares, lo que con la apreciación de la moneda le permitirá finalizar el año
con avance en margen bruto que permitirá compensar los mayores gastos por
reestructuración de procesos y de mercadotecnia. Adicionalmente, creemos
que un mejor desempeño consolidado al incorporar Nutrisa ya se encuentran
descontados en el mercado. Nuestro PO a P$46.00 representa un múltiplo de
13x, en línea con el múltiplo conocido actual. Reiteramos MANTENER.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
25 de Julio 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Comerciales/Alimentos/Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
MANTENER
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$41.45
P$46.00
P$0.85
48.4 – 30.2
1,417
432
28%
23.7
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
60%
HERDEZ*
40%
MEXBOL
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene- Abr-13 Jul-13
13
Múltiplos y razones financieras
2011
9,697
1,512
1,664
17.16%
768
7.92%
2012
11,220
1,655
1,849
16.48%
790
7.04%
2013E
12,510
1,870
2,044
16.30%
915
7.30%
2014E
13,210
2,160
2,296
17.38%
983
7.44%
9,503
1,155
4,758
2,733
3,682
9,857
1,064
4,504
2,672
4,158
17,985
1,246
5,672
2,925
6,641
13,140
2,300
6,459
3,125
6,681
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
8.8x
14.2x
3.1x
2012
13.1x
22.4x
3.2x
2013E
13.2x
23.4x
4.1x
2014E
12.5x
20.3x
3.4x
20.80%
8.10%
14.76%
3.81%
17.53%
5.67%
11.80%
6.73%
0.9x
0.7x
1.0x
0.6x
0.5x
0.1x
0.5x
0.1x
HERDEZ Resultados 2T13
(cifras nominales en millones de pesos) CIFRAS CON
BASE A INFORMACION PROFORMA 2012
Concepto
2T12
Ventas
2,665
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
2T13
2,944
Var %
10.5%
2T13E
2,952
Var % vs E
-0.27%
386
433
196
428
479
195
10.9%
10.6%
-0.5%
489
527
221
-12.47%
-9.11%
-11.76%
14.5%
16.2%
0.45
14.5%
16.3%
0.45
+0.00pp
+0.10 pp
0.7%
16.6%
17.9%
0.51
-2.0 pp
1.6%
-11.8%
Nutrisa impulsa resultados en México. Durante el 2T3 los ingresos
crecieron 10.5% a/a, (11.1% bajo IFRS11) derivado de un crecimiento de
15.5% en las ventas nacionales que compenso la caída de las ventas de
exportación. El buen avance en México en ingresos fue impulsado por la
integración de Nutrisa que contribuyo con la mitad del crecimiento, así como
por el desempeño en categorías como atún gelatinas, mayonesa, mermeladas y
pure de tomate..
Crecen 3.3% ventas en Megamex. Las ventas de las operaciones de
Megamex aumentaron debido al desempeño sobresaliente de las marcas
Chichis, Herdez y Wholly. El desempeño muestra un sólido crecimiento en
volúmenes más que en precio mismo que se vieron impactado por la
apreciación del peso frente al dólar. Las operaciones internacionales
registraron una baja de 75% a/a.
Expansión en margen Bruto. Durante el trimestre, el margen bruto se ubico
37.9%, registrando una expansión de 300pb con respecto al primer trimestre
de 2012, lo anterior como resultado de precios estables en las materias primas,
en México, aunado al beneficio de las coberturas del tipo de cambio para los
insumos denominados en dólares, así como la incorporación de Nutrisa, cuyo
costo de ventas como proporción de las ventas es más bajo. Por su parte los
gastos de operación se incrementaron ligeramente relacionado con mayores
gastos de promoción y publicidad en México y en Estados Unidos, mayores
gastos de fletes en México y el impacto de la incorporación de Nutrisa. A nivel
de EBITDA el crecimiento de la compañía fue de 10.6% sin variación en
márgenes. Bajo las nuevas normas el EBITDA crece 174% y el margen se
expande 90pb.
Estructura Financiera. Al 30 de junio la posición en efectivo de la empresa
fue de P$1,169m. con una disminución de 12.1% resultado del pago de
dividendos realizado en el mes de mayo de 2013. La deuda consolidada se
situó en P$5,140m. con un incremento derivado del crédito puente para la
adquisición de Nutrisa. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.04x,
por arriba de 0.6x del trimestre inmediato anterior. Mientras que la razón de
deuda neta a capital contable se ubica en 0.72 veces.
Inversión en Activos. La compañía realizó una inversión en activos por
P$161m destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el
Estado de México, a la ampliación de la capacidad de pastas y a la
consolidación de las tres plantas en los Mochos Sinaloa.
2
HERDEZ
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
5.8%
Estado de Resultados
Ventas
2,831
2,853
3,154
2,973
3,145
11.1%
Costo de Ventas
1,906
1,839
2,060
1,957
2,002
5.0%
2.3%
925
1,014
1,095
1,016
1,144
23.7%
12.5%
32.7%
35.5%
34.7%
34.2%
36.4%
11.3%
6.4%
544
580
653
614
695
27.9%
13.2%
12.9%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
385
423
499
403
455
18.3%
Margen Operativ o
13.6%
14.8%
15.8%
13.6%
14.5%
6.5%
6.8%
435
470
547
451
511
17.5%
13.5%
Margen EBITDA
15.4%
16.5%
17.3%
15.2%
16.3%
5.8%
7.2%
Costo Financiero
-49.9%
EBIT DA
-478
-47
-37
-60
-30
-93.7%
Ingresos Financieros
52
18
19
60
86
63.3%
Intereses Ganados
33
18
17
17
56
69.5%
224.7%
52
44
47
60
86
63.3%
43.8%
Intereses Pagados
0
0
8
17
0
Participación en Asociadas
62
5
3
97
81
32.0%
-16.1%
15.1%
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
427
381
465
440
507
18.7%
Impuesto Pagado
97
110
99
140
144
48.1%
2.6%
Impuesto Diferido
0
-17
31
-34
13
n.a.
-137.5%
Utilidad Consolidada
337
271
335
335
350
3.9%
4.6%
Participación Minoritaria
141
78
91
152
155
9.7%
1.7%
Utilidad Neta Mayoritaria
196
194
244
182
195
-0.2%
7.1%
6.9%
6.8%
7.7%
6.1%
6.2%
9,209
9,416
9,857
13,862
17,485
89.9%
26.1%
4,846
4,997
5,121
5,642
5,716
17.9%
1.3%
1,033
1,191
1,064
1,602
1,265
22.5%
-21.1%
7.5%
Margen Neto
Balance
Activo T otal
Activ o Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
881
873
1,033
1,702
1,830
107.7%
Otras Cuentas por Cobrar
1,500
1,408
1,541
535
554
-63.0%
3.5%
Inv entarios
1,304
1,454
1,348
1,640
1,930
48.0%
17.7%
Inmuebles, Planta y Equipo
2,245
2,325
2,427
3,452
3,914
58%
13.4%
Intangibles
2,012
1,939
1,992
1,703
4,603
-14%
170.3%
Activ o LP
Otros Activ os LP
301
278
278
1
12
-99%
746.3%
4,410
4,384
4,504
5,222
8,482
23%
62.4%
1,146
1,194
1,031
1,382
1,935
32%
39.9%
2
1
0
0
350
-100%
n.a.
Otros Pasiv os LP
3,263
3,189
3,473
3,840
6,548
20%
70.5%
Capital Consolidado
4,799
5,033
5,353
8,640
9,003
88%
4.2%
Minoritario
1,043
1,111
1,195
4,331
4,825
342%
11.4%
May oritario
3,756
3,922
4,158
4,308
4,178
19%
-3.0%
Pasivo T otal
Pasiv o Circulante
Pasiv o largo Plazo
Diferido
Fuente: BMV, Banorte-Ix e. Cifras al 2T12 y 2T13 con adopción a la Norma IFRS11
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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