Ica4T09

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
(55) 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
4T09
Empresas Ica (ICA)
COMPRA
Resultados poco convincentes
Los resultados se vieron afectados por ajustes en la
utilidad,
terminación
de
proyectos
y
pérdidas
extraordinarias por impuestos.
Nuestra mayor preocupación sigue siendo el impacto en la
liquidez y en el capital de la empresa, lo cual limitará la
posibilidad de participar en nuevos proyectos.
Estaremos revisando nuestros estimados, precio objetivo y
la recomendación para Ica.
Los resultados se vieron afectados por la conclusión de proyectos
para la subsidiaria Construcción Industrial, ajustes en la utilidad
generada en la división Construcción Civil, debilidad operativa en los
segmentos Rodio, Vivienda y Aeropuertos, así como una pérdida
registrada por el cambio en las leyes del impuesto de ISR, relativas a
la consolidación fiscal.
El motor de crecimiento para los ingresos respecto al 4T08 durante el
trimestre fue la división Construcción Civil. Sin embargo, el avance en
proyectos importantes (PH la Yesca y Línea 12 del Metro) disminuyó
el nivel de obra contratada en un 22% con respecto al cierre de 2008.
El impacto en la pérdida neta por la reforma en la ley de ISR ascendió
a Ps1,303 millones, además de reconocer en el balance de la
compañía un pasivo por Ps1,405 millones, el cual afectó el capital
contable de la empresa. Ica estima un impuesto exigible (en efectivo)
por Ps2,545 millones que deberá pagar en los próximos 5 años.
La recuperación en los resultados esperada para 2010 en segmentos
como vivienda y aeropuertos, podría verse opacada por las
dificultades para mantener un desempeño favorable en las divisiones
principales y con mayor dinamismo: construcción y concesiones, las
cuales dependen de contar con recursos para participar activamente
en licitaciones.
Existe un número importante de proyectos en puerta, sin embargo,
Ica podría no estar en condiciones para aprovechar al máximo su
experiencia y capacidad operativa. Nuestra mayor preocupación es
que el impacto por la reforma fiscal limite la participación de Ica en
nuevas concesiones, y en menor grado, en construcción.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps28.82
Precio Objetivo 2010:
Ps39.00
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
35.3%
Máximo 12 meses:
Ps35.50
Mínimo 12 meses:
Ps18.70
Desempeño de la Acción
47.70
36,306
42.57
32,399
37.43
28,492
32.30
24,585
27.17
20,678
22.03
16,771
16.90
12,864
F-09 A-09 J-09 J-09 S-09 N-09 D-09 F-10
ICA*
IBMV
Datos Básicos de la Acción
ICA*
Clave de pizarra
Valor de mercado
Ps18,601
Acciones en circulación
645M
% entre el público
0.0%
Volumen acciones
6.23M
Indicadores Clave
ROE
pérdida
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
97.4%
Deuda Neta / EBITDA
4.3x
EBITDA / Intereses
4.3x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
8,452
8,638
7,910
7,480
13.0%
-2.2%
6.9%
EBITDA
1,026
1,251
1,073
905
13.4%
-18.0%
-4.4%
12.1%
14.5%
13.6%
12.1%
0.0
-2.3
-1.4
-574
274
-1,311
74
-872.8%
-309.6%
-56.2%
-0.89
N.D.
-2.03
0.15
-690.3%
N.A.
-56.2%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
01 de Marzo de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
27,243
30,871
37,485
40,017
Utilidad Operativa
1,988
2,445
3,175
3,459
EBITDA
2,981
4,406
5,340
5,845
10.9
14.3
14.2
14.6
Utilidad Neta
453
-41
935
1,484
UPA (Ps)
0.9
-0.1
1.4
2.3
P/U (x)
31.4
-454.1
19.9
12.5
VE/EBITDA (x)
10.2
9.6
8.0
7.2
1.0
1.2
1.0
0.9
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Múltiplos
P/VL (x)
Resultados por división
La división construcción civil (CC) mostró un fuerte crecimiento en ingresos AsA
de 53% sumando Ps6,006 millones en el trimestre. No obstante, ajustes a la
utilidad en el año para CC afectaron el margen operativo al pasar de 0.7% en el
4T08 a 0.2% en el 4T09. La obra contratada de esta subsidiaria disminuyó 22%
respecto al 4T08. Incluyendo los contratos asignados recientemente, CC tiene
trabajos garantizados para 6.4 trimestres al ritmo operativo alcanzado en
2009. Sin resultar preocupante, el nivel actual de backlog podría limitar el
crecimiento en ingresos e incluso llevar a disminuciones temporales de no
obtener nuevos proyectos en los próximos meses.
Los ingresos de construcción industrial (CI) disminuyeron 39% a Ps782
millones respecto al 4T08, en línea con nuestra expectativa. Cabe mencionar
que ICA cambió la política de consolidación de esta subsidiaria a partir del
4T09, por lo que solamente consolida el 51% de los ingresos de ICA-Fluor.
Esperamos ver una primera mitad de año débil en ingresos debido a la
terminación de proyectos, aunque la reciente contratación de proyectos para
Pemex mejorará los resultados para la segunda mitad de 2010.
Rodio se vio afectada por el entorno adverso para la construcción en España,
por lo que los ingresos cayeron 57% de forma interanual a Ps219 millones. Los
esfuerzos por reducir gastos ayudaron a que la disminución en el EBITDA
resultara de 39% respecto al 4T08.
El segmento Concesiones reportó ingresos por Ps563 millones, una reducción
de 41% respecto al 4T08. Las mayores caídas se observaron en ingresos por
intereses financieros y por construcción. No obstante, tanto el EBITDA como la
utilidad operativa mostraron crecimientos respectivos de 26% y 6% al
compararse contra el mismo trimestre de 2008.
La división Aeropuertos registró ventas por Ps483 millones, una disminución de
1% respecto al 4T08. El margen EBITDA se redujo en 240pb en el periodo.
Finalmente, Viveica continuó dando señales de estabilidad en los resultados.
Los ingresos alcanzaron Ps654 millones, una disminución de 1% respecto al
4T08. El volumen alcanzado fue de 2,144 unidades en el trimestre y 7,077
durante el año. Otro punto favorable fue una reducción en la deuda neta de
Ps179 millones en el trimestre. Sin embargo, Viveica mantiene reservas
territoriales para catorce años de ventas, lo que consideramos excesivo e
inapropiado ya que afectará el rendimiento sobre capital de la empresa.
Mar-01-10
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Dic 09
Sep 09
65,326
62,912
4,097
5,547
Resultados Trimestrales
45,788
40,919
Deuda Total
23,128
22,883
C. Mayoritario
15,578
17,710
C. Minoritario
3,960
4,283
7,480
13.0%
EBITDA
1,026
905
13.4%
537
558
-3.9%
-574
74
-872.8%
12.1%
12.1%
6.3%
7.5%
-6.8%
1.0%
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Mar-01-10
4T08
8,452
Utilidad Operativa
Pasivo Total
4T09
Ventas
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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