Telmex4T09

REPORTE TRIMESTRAL
Rogelio Urrutia / Pablo Duarte
(55) 5268 - 1686 / 1103 - 4046
rogelio.urrutia@banorte.com
pablo.duarte@banorte.com
4T09
Telmex (TELMEX)
MANTENER
Resultados mixtos, EBITDA abajo de expectativas
•
•
•
La disminución de 3.9% AsA en los ingresos de TELMEX
estuvo en línea con lo esperado.
No obstante, la contracción de 10.9% en el EBITDA
derivada de un incremento en los costos de venta y
servicios mayor al anticipado, superó las expectativas.
Consideramos que el reporte tendrá un efecto negativo
sobre el precio de la acción.
A pesar de que anticipábamos resultados débiles en los principales
segmentos de la compañía (Servicio Local, Larga Distancia e
Interconexión), los números reportados en estos negocios vinieron
por debajo de nuestros estimados. Las desconexiones observadas a
lo largo del año, en conjunción con menores tarifas asociadas al
empaquetamiento de productos y la continua caída en el tráfico,
explican una vez más la débil generación de ingresos en las
principales líneas de negocio en el trimestre. Los resultados
obtenidos en los segmentos de Redes Corporativas e Internet
compensaron parcialmente la debilidad en ingresos de los segmentos
más relevantes de Telmex. En particular, sorprendió positivamente
el crecimiento interanual de 43.1% en ingresos observado en el
segmento de Redes Corporativas, el cual superó ampliamente el
nivel esperado. De esta forma, los ingresos consolidados
disminuyeron 3.9% AsA, en línea con nuestros estimados.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps10.82
Precio Objetivo 2010:
Dividendo:
Ps0.51
Rendimiento Esperado:
17.4%
Máximo 12 meses:
Ps12.90
Mínimo 12 meses:
Ps9.50
Desempeño de la Acción
23.60
36,328
21.13
32,531
18.67
28,734
16.20
24,937
13.73
21,140
11.27
17,343
8.80
13,546
E-09 M-09 M-09 J-09 A-09 O-09 D-09 E-10
TELMEXL
El EBITDA reportado en el 4T09 registró una contracción interanual
de 10.9%, casi 4.0% superior a la originalmente estimada. Esto se
explica por mayores costos asociados con los servicios para clientes
corporativos, ante el fuerte crecimiento en los ingresos de este
segmento.
A pesar del pobre desempeño operativo, a nivel neto TELMEX obtuvo
utilidades casi 68% por arriba de las obtenidas hace un año. Las
ganancias cambiarias obtenidas en el trimestre y que contrastan con
las fuertes pérdidas cambiarias obtenidas hace un año, explican el
buen desempeño del renglón inferior.
El deterioro en los resultados de TELMEX es evidente trimestre tras
trimestre, por lo que ante la falta de nuevas iniciativas de negocio,
como puede ser el triple-play (voz, video y datos), los resultados
seguirán deteriorándose, en nuestra opinión. Anticipamos que el
reporte tendrá un efecto negativo sobre el precio de la acción.
Ps12.20
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
TELMEXL
Valor de mercado
Ps197,831
Acciones en circulación
18,192M
% entre el público
45.5%
Volumen acciones
11.61M
Indicadores Clave
ROE
52.7%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
4.7%
230.9%
1.6x
12.4x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
29,747
29,743
29,483
30,967
-3.9%
0.0%
0.9%
EBITDA
12,241
12,893
12,743
13,736
-10.9%
-5.1%
-3.9%
M. EBITDA
41.2%
43.3%
43.2%
44.4%
-3.2
-2.2
-2.1
4,995
4,910
5,046
2,978
67.7%
1.7%
-1.0%
0.27
0.27
0.27
0.16
75.3%
1.7%
0.5%
U. Neta
UPA
03 de Febrero de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
124,105
119,162
118,198
116,107
Utilidad Operativa
39,743
35,242
32,780
31,868
EBITDA
57,708
53,058
51,694
51,692
46.5
44.5
43.7
44.5
20,177
20,460
18,987
18,316
1.1
1.1
1.1
1.1
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
10.0
9.6
10.0
10.0
VE/EBITDA (x)
P/U (x)
5.2
5.5
5.1
4.8
P/VL (x)
5.1
5.1
3.9
3.7
Otros aspectos relevantes del reporte
A continuación mostramos el desglose de los ingresos de la compañía y los
principales indicadores:
Desglose de ingresos trimestrales
Segmento
4T09
4T08
Var. AsA
Servicio local
LDN
LDI
Interconexión
Redes corporativas
Internet
Otros
10,799
3,298
1,436
3,974
4,641
4,175
1,424
11,804
3,570
2,407
4,755
3,244
3,675
1,512
-8.5%
-7.6%
-40.3%
-16.4%
43.1%
13.6%
-5.8%
Ingresos totales
29,747
30,967
-3.9%
4T09
4T08
15,882
17,589
-9.7%
5,000
10,678
5,419
11,453
-7.7%
-6.8%
4,810
2,067
6,524
4,920
2,192
5,010
-2.2%
-5.7%
30.2%
Fuente: TELMEX.
Indicadores operativos
Líneas en servicio (miles)
Tráfico total (millones)
Llamadas locales
Minutos interconexión
Tráfico LD (millones min)
LDN
LDI
Internet (miles)
Var. AsA
Fuente: TELMEX.
El número de líneas en servicio (LIS) se contrajo en 9.7% en forma anual para
llegar a un total de 15.9 millones de líneas. No obstante, es importante
mencionar que esta fuerte disminución se debió a que en este trimestre la
empresa ya no se está incluyendo las líneas que mostraban adeudos mayores a
dos meses, las cuales al cierre del 2008 ascendían a 1.1 millones. Sobre una
Feb-03-10
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
base pro-forma, sin considerar el número de líneas con adeudos vencidos al
4T08, el número de LIS se hubiera contraído únicamente 3.7% de forma
interanual.
Las desconexiones observadas a lo largo del año, junto con menores tarifas
asociadas con el empaquetamiento de productos y la continua caída en el
tráfico, afectaron los resultados de Servicio Local, Larga Distancia e
Interconexión, con disminuciones en ingresos de 8.5%, 20.8% y 16.4% AsA,
respectivamente. Los resultados obtenidos en los segmentos de Redes
Corporativas e Internet compensaron parcialmente la debilidad mencionada, al
registrar un crecimiento en ingresos de 43.1% y 13.6% AsA, respectivamente.
La base de suscriptores de Internet aumentó 30.2% AsA para un total de 6.5
millones, lo cual consideramos como positivo.
A pesar de la debilidad operativa, el balance de TELMEX continúa sólido. La
deuda neta creció marginalmente en 1.0% respecto al 3T09 al ubicarse en
Ps88,494 millones. La razón deuda neta/EBITDA fue 1.7x nivel similar al
registrado en el 3T09.
Durante el 4T09, TELMEX realizó inversiones de capital (CAPEX) por US$124
millones, acumulando US$661 millones en todo el año.
A lo largo de 2009 TELMEX recompró el equivalente al 2.0% de las acciones en
circulación de la compañía.
Al incorporar los resultados del trimestre el múltiplo VE/EBITDA se encarece
ligeramente al pasar de 5.3x a 5.4x, mientras que el P/U se abarata desde
10.7x a 9.6x.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Dic 09
Activo
178,355
179,325
14,380
7,827
Efectivo
Sep 09
Pasivo Total
140,034
135,385
Deuda Total
102,876
95,385
C. Mayoritario
38,278
43,898
C. Minoritario
43
42
Feb-03-10
Resultados Trimestrales
4T09
4T08
∆
Ventas
29,747
30,967
-3.9%
EBITDA
12,241
13,736
-10.9%
Utilidad Operativa
7,776
9,252
-16.0%
Utilidad Neta
4,995
2,978
67.7%
Margen EBITDA (%)
41.2%
44.4%
Margen Operativo (%)
26.1%
29.9%
Margen Neto (%)
16.8%
9.6%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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