Televisa4T09

REPORTE TRIMESTRAL
4T09
Grupo Televisa (TLEVISA)
Rogelio Urrutia / Pablo Duarte
(55) 5268 - 1686 / 1103 - 4046
rogelio.urrutia@banorte.com
pablo.duarte@banorte.com
COMPRA
Resultados Mixtos
•
•
•
El crecimiento de 4.8% AsA en los ingresos del 4T09 de
TELEVISA superó expectativas. No obstante, la disminución
del 5.0% AsA en el EBITDA sorprendió negativamente.
Algo relevante es que los anticipos de anunciantes 2010
aumentaron 5.5% AsA, por arriba de lo esperado.
Creemos que la debilidad mostrada en los resultados de la
compañía ya se encuentra reflejada en los niveles actuales
de valuación.
Aun cuando los resultados del 4T09 de TELEVISA fueron débiles, es
muy positivo que los anticipos de anunciantes hayan aumentado
5.5% AsA. Recordemos que cerca del 80% de los ingresos anuales de
TV Abierta lo conforman los anticipos de anunciantes.
El crecimiento en ingresos de 4.8% estuvo influenciado una vez más
por el sólido desempeño de SKY y del segmento de Cable y
Telecomunicaciones, cuyas ventas se incrementaron en 9.3% y
21.7% AsA, respectivamente. En SKY el resultado se vio impulsado
por el mayor numero de suscriptores, mientras que en Cable y
Telecomunicaciones la integración de Cablevisión Monterrey (TVI)
apoyo el crecimiento.
El EBITDA de la compañía disminuyo 5.0% AsA, situándose muy por
debajo de lo esperado. Lo anterior se explica por los débiles
resultados mostrados en el segmento de Editoriales, afectados por
menores ingresos, y cargos no recurrentes relacionados con un
incremento en la provisión de cuenta incobrables y gastos de
reestructura. Por otro lado, los costos relacionados con el
lanzamiento del canal de deportes TDN, la amortización de costos
relacionados con la transmisión en exclusiva de ciertos partidos del
Mundial 2010, y la integración de TVI también afectaron el resultado.
Aun cuando creemos que la reacción en el corto plazo en el precio de
la acción no será positiva, pensamos que la debilidad mostrada en los
resultados de la compañía ya se encuentra reflejada en los niveles
actuales de valuación. La estrategia de empaquetamiento de
productos a precios competitivos en los segmentos de TV de paga y
Telecomunicaciones, un mejor entorno macroeconómico y el Mundial
de Fútbol seguirán beneficiando el crecimiento, por lo que
mantenemos nuestra visión optimista para la compañía en el largo
plazo. Seguimos pensando que los niveles actuales de valuación no
reflejan adecuadamente el valor real de la compañía, en particular el
segmento de Cable y Telecomunicaciones.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps48.26
Precio Objetivo 2010:
Ps61.00
Dividendo:
Ps1.75
Rendimiento Esperado:
30.0%
Máximo 12 meses:
Ps57.00
Mínimo 12 meses:
Ps33.48
Desempeño de la Acción
72.00
36,339
65.03
32,823
58.07
29,307
51.10
25,791
44.13
22,275
37.17
18,759
30.20
15,243
F-09 A-09 J-09 J-09 S-09 N-09 D-09 F-10
TLEVISACPO
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
TLEVISACPO
Valor de mercado
Ps134,976
Acciones en circulación
2,797M
% entre el público
83.0%
Volumen acciones
4.26M
Indicadores Clave
ROE
15.0%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
3.6%
33.5%
Deuda Neta / EBITDA
0.7x
EBITDA / Intereses
6.4x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Ventas
15,163
15,006
15,027
14,472
4.8%
1.0%
0.9%
EBITDA
5,667
6,427
6,041
5,964
-5.0%
-11.8%
-6.2%
37.4%
42.8%
40.2%
41.2%
-3.8
-5.5
-2.8
1,188
2,800
2,485
2,842
-58.2%
-57.6%
-52.2%
0.42
1.00
0.89
1.01
-58.1%
-57.4%
-52.0%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
26 de Febrero de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
Ventas
47,972
52,353
55,635
58,711
Utilidad Operativa
15,128
15,157
17,560
19,254
EBITDA
19,439
20,086
22,619
24,490
40.5
38.4
40.7
41.7
7,804
6,007
9,592
10,894
2.8
2.1
3.4
3.9
(millones de ps.)
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
17.4
22.5
14.0
12.3
VE/EBITDA (x)
7.8
8.6
6.8
5.9
P/VL (x)
3.2
3.5
2.7
2.4
Resultados por Segmento de Negocios
A continuación mostramos el desglose de los resultados por segmento de
negocio:
Utilidad de Operación
VENTAS
4T09
Televisión Abierta
Contrib.
AsA
4T09
Margen
AsA
6,747
43.7%
0.5%
3,345
49.6%
Señales de Televisión Restringida
742
4.8%
6.1%
403
54.3%
-6.2%
Exportación de Programación
765
5.0%
4.0%
379
49.5%
15.5%
-99.6%
Editoriales
-3.9%
945
6.1%
-17.4%
1
0.1%
SKY México
2,638
17.1%
9.3%
1,144
43.4%
5.4%
Cable y Telecomunicaciones
2,655
17.2%
21.7%
787
29.6%
15.3%
218
-22.7%
-33.7%
5,841
37.8%
-4.4%
Otros Negocios *
Total por Segmentos
Operaciones Intersegmentos
-
959
6.2%
15,451
100.0%
288
11.9% 4.8%
-6.6%
Gastos Corporativos
-
Depreciación y Amortización
TOTAL Consolidado
174
-20.5%
1,372
15,163
4.8%
4,295
-13.9%
28.3%
-9.7%
* Incluye Radio y Distribución de Publicaciones
Cifras en Millones de Pesos al 30 de diciembre de 2009.
La compañía registró sólidos crecimientos en los ingresos de prácticamente
todos los segmentos de negocio, con excepción de Editoriales, este último
afectado fuertemente por el entorno.
En TV Abierta las telenovelas “Mañana es para siempre” y “Hasta que el Dinero
nos Separe” influyeron positivamente en los resultados. Los esfuerzos de la
empresa por mantener la programación atractiva para sus anunciantes ayudo
a mantener los niveles de ratings por arriba de 70%, lo que se vio reflejado en
sólidos anticipos de anunciantes para 2010.
Los segmentos de TV de paga (SKY y Cable y Telecomunicaciones) registraron
aumentos del 9.3% y 21.7% AsA en sus ingresos, respectivamente. El
crecimiento en los ingresos de SKY se explica por un incremento de 11.4% AsA
en la base de suscriptores para alcanzar los casi 2.0 millones, gracias al éxito
del paquete “MiSKY“. A pesar de lo anterior, es importante mencionar que en
este segmento se registraron costos relacionados con la transmisión en
exclusiva de ciertos partidos del Mundial 2010 por Ps120 millones, ocasionando
un aumento de solo 5.4% en la utilidad operativa de este segmento.
En Cable y Telecomunicaciones el aumento en los ingresos se explica por la
integración de las operaciones de Cablevisión Monterrey (TVI) cuyos ingresos
ascendieron a Ps391 millones. Excluyendo este resultado, los ingresos del
Feb-26-10
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
segmento de Cable y Telecomunicaciones hubiesen crecido 3.8% AsA,
apoyados por el aumento del 17% en las unidades generadoras de ingresos
(RGUs por sus siglas en inglés) que se vio parcialmente compensado con la
disminución cercana al 12% en el ingreso promedio por RGU, reflejo del
empaquetamiento de productos (cable, teléfono e Internet) a precios
atractivos como “YOO!“.
Otros aspectos relevantes del reporte
A nivel neto TELEVISA obtuvo utilidades por Ps1,188 millones, casi 60%
inferiores a las obtenidas hace un año y por debajo de expectativas, debido a
un desempeño operativo inferior a lo estimado, y la ausencia de ingresos
extraordinarios en 2008 relacionados con el acuerdo alcanzado con Univision.
Durante 2009, la empresa realizó inversiones de capital (CAPEX) por alrededor
de US$500 millones, de los cuales el 48% se canalizaron al segmento de Cable
y Telecomunicaciones, 26% a SKY y el remanente a TV Abierta y otros
negocios.
Al incorporar los resultados del trimestre, el múltiplo VE/EBITDA de TELEVISA
permanece en 8.1x.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Dic 09
Activo
126,568
110,054
29,941
28,734
Efectivo
Sep 09
Pasivo Total
82,096
61,702
Deuda Total
44,818
36,028
C. Mayoritario
38,170
41,900
C. Minoritario
6,302
6,452
Feb-26-10
Resultados Trimestrales
Ventas
4T09
15,163
4T08
∆
14,472
4.8%
EBITDA
5,667
5,964
-5.0%
Utilidad Operativa
4,295
4,759
-9.7%
Utilidad Neta
1,188
2,842
-58.2%
Margen EBITDA (%)
37.4%
41.2%
Margen Operativo (%)
28.3%
32.9%
7.8%
19.6%
Margen Neto (%)
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Feb-26-10
Pág - 4 -