REPORTE TRIMESTRAL Marisol Huerta / Rogelio Urrutia (55) 1670 - 2224 / 5268 - 1686 marisol.huerta.mondragon@banorte.com rogelio.urrutia@banorte.com 4T09 Femsa (FEMSA) COMPRA Otro trimestre sólido, supera expectativas Femsa reportó nuevamente un sólido trimestre, con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos como a nivel operativo. KOF y Femsa Comercio, registraron los mayores crecimientos para la compañía y compensaron la debilidad de Femsa Cerveza. La compañía anunció el pago de un dividendo de Ps0.73 por acción en FEMSA y de Ps1.41 para las acciones de KOF. Los resultados de FEMSA fueron positivos. En nuestra opinión, las cifras confirman el buen desempeño operativo de FEMSA derivado del crecimiento de doble dígito en refrescos y la mayor rentabilidad en el negocio comercial. Continuamos viendo potencial en la acción debido principalmente a los siguientes factores: a) El crecimiento que esperamos en KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas líneas de negocio en bebidas no carbonatadas y la estrategia en empaques económicos que impulsaran los volúmenes; b) La expansión en la división comercial (apertura de 950 unidades en México en 2010) y una mayor rentabilidad por tienda; y 3) Beneficios relacionados de la nueva relación de negocio que estableció con Heineken, en cuanto a servicios compartidos y la posibilidad de generar negocios conjuntos en mercados como Brasil y Argentina. Durante el 4T09 los ingresos consolidados crecieron 19.8% AsA a Ps53,678 millones. El resultado se beneficio del crecimiento de 15.6% AsA en los ingresos de Femsa Comercio y el incremento de 27.6% AsA en las ventas de KOF. La división cerveza creció 7.5% AsA en ingresos, con el volumen en México aumentando 0.8% AsA y en Brasil 3.3 AsA. En contraste el volumen de exportación retrocedió 8.9% de forma interanual. El margen bruto consolidado creció 10pb a 46.8%, derivado de menores costos en KOF y eficiencias en compras por volumen en la división comercial, ambos efectos compensaron las presiones de costos en cerveza. Derivado de lo anterior, el EBITDA creció 17% AsA, mientras que el margen EBITDA avanzó 240pb a 19.2%. La utilidad neta fue 5.6 veces superior a la registrada en 2008, reflejando la mejora operativa, mejores productos financieros y a un beneficio extraordinario en las operaciones de FEMSA en Brasil. Femsa anunció el pago de un dividendo en efectivo 60% por arriba del decretado en 2009 (un rendimiento de 1.7% sobre precios actuales). Para KOF el incremento del dividendo será 94% superior al del año anterior. Riesgo: Bajo Precio Actual: Ps53.88 Precio Objetivo 2010: Ps75.00 Dividendo: Ps0.73 Rendimiento Esperado: 40.6% Máximo 12 meses: Ps64.148 Mínimo 12 meses: Ps29.86 Desempeño de la Acción 70.80 63.57 33,262 56.33 29,477 49.10 25,692 41.87 21,907 34.63 18,122 27.40 14,337 F-09 A-09 M-09 J-09 A-09 O-09 D-09 F-10 FEMSAUBD IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra FEMSAUBD Valor de mercado Ps192,795 Acciones en circulación 3,578M % entre el público 68.0% Volumen acciones 3.23M Indicadores Clave ROE 11.1% Rendimiento Dividendo Deuda Neta / Capital 1.4% 22.5% Deuda Neta / EBITDA 0.7x EBITDA / Intereses 7.2x dana 9pts] Evolución Trimestral (millones de ps.) 4T09 Banorte Estimado Cons. Est. 4T08 Var A/A Var. vs. Est. Var. vs. Cons. Ventas 53,678 53,476 54,359 44,816 19.8% 0.4% -1.3% EBITDA 10,593 10,296 10,405 9,031 17.3% 2.9% 1.8% M. EBITDA 19.7% 19.3% 19.1% 20.2% -0.4 0.5 0.6 4,070 3,204 2,526 586 594.6% 27.0% 61.1% 1.14 0.90 0.71 0.16 594.6% 27.0% 61.1% U. Neta UPA 12 de Febrero de 2010 ANALISIS FUNDAMENTAL Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. Análisis Fundamental Reporte Trimestral Estimados 2008 2009 2010E 2011E 168,022 197,033 179,018 201,629 Utilidad Operativa 22,684 27,012 23,478 27,514 EBITDA 31,682 37,091 29,160 33,840 18.9 18.8 16.3 16.8 6,708 9,908 19,536 16,350 1.9 2.8 5.5 4.6 (millones de ps.) Ventas Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) 28.7 19.5 9.9 11.8 VE/EBITDA (x) 9.7 8.1 7.7 6.5 P/VL (x) 2.8 2.4 1.6 1.6 Aspectos Relevantes del 4T09 Coca Cola Femsa Los ingresos de KOF en el 4T09 crecieron 27.6% AsA, derivado del crecimiento orgánico. Destacó la contribución de las nuevas líneas de negocio (Jugos del Valle), el incremento en precios en cada uno de los mercados donde participa la compañía, y la adquisición de Brisa en Colombia. Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 8.7% AsA. Los volúmenes de México aumentaron 7.6% AsA, (vs 5.5% estimado). Los volúmenes en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua, Costa Rica y Panamá) crecieron 19.0% AsA (vs 17.0% estimado) y Mercosur (Brasil y Argentina) 2.3% AsA (vs 4% esperado). El crecimiento en las categorías de refrescos en México y Latincentro contribuyeron con el 60% del volumen incremental. El negocio de agua embotellada, impulsado por Brisa en Colombia, representó el 25% del volumen, en tanto que la contribución de la línea de productos no carbonatados (Jugos del Valle) lo hizo en 15%. A nivel consolidado, el margen bruto retrocedió 20pb a 46.2%, afectado por un mayor costo del endulzante así como a los costos relacionados a la tercera y última etapa del incremento anual en los precios del concentrado de The Coca Cola Company, mismos que se compensaron con menores costos de la resina y la apreciación del peso colombiano y el real brasileño en el costo de las materias prima denominadas en dólares. Por su parte, los gastos de operación crecieron 34% en el 4T09, principalmente afectados por: a) mayores costos laborales en Venezuela y b) mayores gastos en mercadotecnia en México y Latincentro, derivado de la integración de Brisa en Colombia y la expansión de Jugos del Valle en Centroamérica. El EBITDA durante el trimestre creció 17.2% AsA. El margen EBITDA retrocedió 180pb AsA a 20.0%, lo cual consideramos como negativo. Cabe señalar que para 2010 los ingresos y el EBITDA consolidado de KOF se verán afectados por el efecto que causará la devaluación de la moneda en Venezuela. Recordemos que el 8 de enero de 2010, el gobierno de Venezuela anunció cambios a la política cambiaria que mantuvo en $2.15 bolívares por dólar desde 1993. De acuerdo a lo anunciado, a partir de esa fecha existirá un tipo de cambio de $2.60 bolívares por dólar para sectores de primer orden como la alimentación y salud y otro tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar para importaciones y otros sectores. Feb-12-10 Pág - 2 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral En nuestra opinión, la devaluación de la moneda en Venezuela impactará de dos formas los resultados de KOF; a) un impacto de 20% en los costos denominados en dólares, dado que la empresa pertenece al sector alimentos; y b) al momento de consolidar los números de esta subsidiaria utilizando un tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar. Debido a lo anterior la contribución de Venezuela en el consolidado de KOF disminuirá de 20.0% a 10.0% en ingresos y de 12.0% a 6.0% a nivel del EBITDA. Bajo este escenario, estaremos introduciendo en nuestro modelo la menor contribución de las operaciones de Venezuela para KOF. No obstante, seguimos optimistas del desempeño de la compañía para 2010. En nuestra opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor volumen de ventas debido a los siguientes factores: 1) la recuperación que tendrán la economía de México (+5.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b) el buen desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del portafolio de marcas y empaques; d) la ganancia estimada de 100pb de participación de mercado en México en 2009; y e) las sinergias que seguirá aprovechando a través de las adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia. Femsa Comercio Los ingresos totales de la división aumentaron 15.6% AsA a Ps14,114 millones, debido principalmente a la apertura de 955 unidades durante 2009. Al cierre del año, el número de tiendas totales de la compañía se ubicó en 7,334 unidades. Las aperturas se ubicaron en línea con nuestras expectativas. Para 2010 estimamos que la compañía abrirá 950 tiendas en México. Durante el 4T09 las ventas mismas tiendas (VMT) crecieron 3.4% AsA, reflejando un incremento de 2.0% en el tráfico y de 1.2% en el ticket promedio, lo cual consideramos positivo. El margen bruto se ubicó en 36.9%, un avance de 250 puntos base AsA, reflejando: a) mejor negociación con los proveedores; b) mayores eficiencias de logística; y c) crecimiento de categorías con mayores márgenes. Los mayores gastos de publicidad fueron compensados con las iniciativas de contención de gastos por tienda y eficiencias por economías de escala, lo que al final se tradujo en un crecimiento de 37.8% en el EBITDA y un avance de 220 pb en el margen EBITDA a 14.1%. Femsa Cerveza Los ingresos totales aumentaron 7.5% AsA a Ps11,376millones (3% por debajo de nuestros estimados). México representó 71.3% de los ingresos totales, Brasil 21.0% y exportaciones 7.7%. En México, los ingresos crecieron 3.9% AsA, reflejando un incremento interanual en precios por hectolitro de 3.1%. El volumen de ventas creció 0.8% AsA, por debajo de nuestra expectativa de 3.0% AsA. En Brasil, los ingresos aumentaron 30.2% AsA, reflejando la depreciación del peso frente al real Brasileño. El volumen de ventas se incrementó 23.3% AsA en tanto que el precio por hectolitro en pesos se incrementó 26.1% (una caída de 4.4% en términos de Reales). En la parte de exportación, los ingresos disminuyeron 7.5% AsA, derivado de una caída de 8.9% en el volumen. Altas bases de comparación con respecto al Feb-12-10 Pág - 3 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral mismo trimestre del año anterior y el menor dinamismo en el consumo explican la caída en el volumen. El margen bruto de la división cerveza retrocedió 220 puntos a 50.6%, derivado de un incremento en los costos de materias primas, particularmente en insumos para empaques y en menor medida en granos, así como al efecto de la depreciación del peso y el real frente al dólar. El EBITDA creció 3.4% para ubicar el margen EBITDA en 21.3%, un retroceso de 80pb. Cabe señalar que los resultados de la división cerveza dejarán de consolidarse a partir del 2T10, una vez que se terminen los procesos de venta de la división cerveza a Heineken. Otros aspectos relevantes La inversión en activo fijo durante 2009 fue de Ps13,178 millones, 7.4% por debajo de la que se realizó en 2008. La racionalización y reprogramación de algunas inversiones en FEMSA Cerveza, contrarrestaron las inversiones de manufactura en KOF, así como un mayor ritmo en la apertura de tiendas en FEMSA Comercio. La deuda neta disminuyó Ps8,831 millones a Ps24,982 millones. La razón de deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.7 veces desde el 1.1 veces reportado en el trimestre anterior. Al incorporar los resultados del 4T09 el múltiplo se abarató de 8.3x a 8.1x. Anuncios Relevantes FEMSA propondrá a su asamblea de accionistas el pago de un dividendo en efectivo de Ps2,600 millones (un rendimiento de 1.3% sobre el precio actual). El pago de dividendo representa un incremento de 60% con respecto al año anterior. Por su parte el consejo de administración de KOF propondrá el pago de un dividendo de Ps2,604 millones, 94% por arriba del dividendo de 0.72 que pago el año anterior. El rendimiento del dividendo a los precios actuales sería de 1.81%. Feb-12-10 Pág - 4 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Resumen Financiero (millones de ps.) Datos de Balance Dic 09 Activo Sep 09 211,091 201,390 Efectivo 17,636 16,801 Pasivo Total 95,262 91,312 Deuda Total 43,668 43,363 Resultados Trimestrales 4T08 Ventas 53,678 44,816 19.8% EBITDA 10,593 9,031 17.3% Utilidad Operativa 8,157 6,712 21.5% Utilidad Neta 4,070 586 594.6% Margen EBITDA (%) 19.7% 20.2% 15.2% 15.0% 7.6% 1.3% C. Mayoritario 81,636 77,522 Margen Operativo (%) C. Minoritario 34,192 32,557 Margen Neto (%) Feb-12-10 4T09 Pág - 5 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Rendimiento Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Feb-12-10 Pág - 6 -