REPORTE TRIMESTRAL Marisol Huerta (55) 1670 - 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.com 2T10 Femsa (FEMSA) COMPRA Mantienen Oxxo y KOF sólidas perspectivas de crecimiento • • • Tiene reporte 2T10 positivo. Crecen ingresos 8.1% AsA y EBITDA 5.9% AsA. La utilidad neta, registra la participación estimada del 20% en Heineken y la ganancia derivada de la transacción. Mantenemos recomendación de COMPRA en FEMSA, con base en la generación de valor derivada de la expansión y rentabilidad de Oxxo, así como en la adecuada ejecución en el portafolio de bebidas y crecimiento en otros mercados. FEMSA reportó resultados positivos. A nivel operativo las cifras se ubicaron por debajo de nuestros estimados y los del mercado. Sin embargo, los resultados muestran un sólido desempeño de sus negocios. Continuamos viendo valor en la acción debido principalmente a los siguientes factores: a) Los resultados que presentó la división comercial en el 2T10, con base en el crecimiento en VMT (+5.2%), por arriba del 0.6% que presentaron las cadenas de tiendas especializadas afiliadas a la ANTAD y el avance de 5.6% AsA en tráfico de clientes. Así como en la continua expansión de unidades y rentabilidad por tienda. Resultados que estimamos continuarán a lo largo de 2010; b) El crecimiento que esperamos en KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas líneas de negocio en bebidas no carbonatadas e innovación en empaques; c) mayor penetración y mejor ejecución de sus marcas en mercados como Brasil; y d) los beneficios de la nueva relación de negocio con Heineken. Sin los números de cerveza y con cifras comparables, durante el 2T10, los ingresos crecieron 8.1%, al sumar Ps41,899 millones. Por división, FEMSA Comercio creció 16.4% AsA en ingresos. Los ingresos de KOF avanzaron 4.1% AsA, impulsado por el crecimiento de doble dígito en la utilidad de operación en Latincentro y Mercosur. El margen bruto consolidado disminuyó 40pb, la rentabilidad de Femsa Comercio compensó el incremento en costos de materia prima observados en KOF. Los gastos tuvieron un alza relacionada con la transacción de Heineken, derivado de lo anterior, el EBITDA aumentó 6.6% de forma interanual, con un retroceso de 30pb en margen EBITDA. La utilidad neta por unidad fue de Ps8.16 y de US$6.36 por ADS. La ganancia por Heineken ascendió a Ps26,465 millones. Riesgo: Bajo Precio Actual: Ps58.29 Precio Objetivo 2010: Ps70.00 Dividendo: Ps0.70 Rendimiento Esperado: 20.1% Máximo 12 meses: Ps64.48 Mínimo 12 meses: Ps44.01 Desempeño de la Acción 70.80 40,726 65.92 37,917 61.03 35,108 56.15 32,299 51.27 29,490 46.38 26,681 41.50 23,872 J-09 S-09 O-09 D-09 F-10 A-10 M-10 J-10 FEMSAUBD IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra FEMSAUBD Valor de mercado Ps208,575 Acciones en circulación 3,578M % entre el público 0.0% Volumen acciones 3.34M Indicadores Clave ROE 36.4% Rendimiento Dividendo 1.2% Deuda Neta / Capital 0.8% Deuda Neta / EBITDA 0.0x EBITDA / Intereses 8.5x Evolución Trimestral (millones de ps.) 2T10 Banorte Estimado Ventas 41,899 40,102 39,818 38,747 8.1% -4.5% 5.2% EBITDA 6,715 6,948 7,125 6,298 6.6% -3.3% -5.7% M. EBITDA 16.0% 17.3% 17.9% 16.3% -0.2 -1.9 -1.9 U. Neta 29,216 N,A, N.A. 2,504 1066.6% N.A. N.A. 8.17 N.D. N.D. 0.70 1066.6% N.A. N.A. UPA Cons. Est. 2T09 Var A/A Var. vs. Est. Var. vs. Cons. 26 de Julio de 2010 ANALISIS FUNDAMENTAL Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. Análisis Fundamental Reporte Trimestral Aspectos relevantes del 2T10 Coca Cola Femsa Los ingresos de KOF en el 2T10 crecieron 4.1% AsA, impulsados por el crecimiento de doble digito en Mercosur y México que compensaron la debilidad de Latincentro, este último afectado por la devaluación del Bolivar. Si se excluye los efectos negativos de la conversión de la moneda y la adquisición de Brisa en Colombia, los ingresos crecieron 16.0%. Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 4.4% AsA. derivado de: (a) el crecimiento de 6.0% de la marca Coca-Cola que contribuyó con el 65% del volumen; (b) crecimiento del negocio de agua embotellada, que apoyó con el 20% del volumen; y (c) crecimiento de la línea de bebidas no carbonatadas (jugos del Valle) que aportó el 15% del volumen. Excluyendo Brisa, el volumen de ventas se incrementó 3.2%. Por mercado, los ingresos en México crecieron 9.3%, reflejó del incremento de 5.4% en precio por hectolitro. Los volúmenes de México crecieron 4.2% AsA, (en línea con nuestro estimado), impulsado por un crecimiento de 5.0% en la marca coca cola en presentaciones familiares y personales. La categoría de bebidas no carbonatadas, apoyada en productos Jugos del Valle creció 12.0%. Los ingresos en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua, Costa Rica y Panamá) retrocedieron 15.0% AsA, como consecuencia del efecto negativo del tipo de cambio (principalmente por la devaluación del Bolivar). Sin este efecto los ingresos crecieron 23.0%. Los volúmenes en la región tuvieron un alza de 0.8% AsA: La consolidación de la marca de agua Brissa en Colombia compensó un decremento de volumen en Venezuela. En Mercosur (Brasil y Argentina) los ingresos crecieron 24.1%, apoyado en mayores precios por caja unidad y un mayor volumen (+8.7% AsA) aportaron 75% de los ingresos incrementales. Así como el efecto positivo de conversión de la moneda como resultado de la devaluación del peso frente al real brasileño. Excluyendo este efecto los ingresos crecieron 18.0%. A nivel consolidado, en la división refrescos, el margen bruto retrocedió 100pb a 46.3%, afectado por un mayor costo del endulzante, mismo que fue parcialmente compensado por la apreciación de las monedas (peso colombiano, real brasileño y peso mexicano) en el costo de las materias primas denominadas en dólares. Por su parte, los gastos de operación decrecieron 2.4%, como resultado de la devaluación del Bolivar venezolano. No obstante, en moneda local crecieron por: (a) gastos en mercadotecnia en Latincentro, por la integración de Brisa en Colombia y la expansión de Jugos del Valle en Centroamérica; (b) mayores costos laborales y fleteo en Argentina; y (3) inversiones en mercadotecnia en México para apoyar le ejecución, y expandir la disponibilidad de envase retornable. El efecto de devaluación en el Bolivar, apoyo para que el margen de operación se ubicará en fue 16.2% una expansión de 100pb. El EBITDA durante el trimestre creció 10.4% AsA. El margen EBITDA avanzó 120pb a 20.0%. En nuestra opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor volumen de ventas debido a los siguientes factores: 1) El desempeño positivo que deberán de tener los volúmenes con base en la recuperación que tendrán la economía de México (+4.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b) el buen desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no Jul-26-10 Pág - 2 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del portafolio de marcas y empaques, en este punto la compañía recientemente lanzó al mercado la botella de 200ml, como la botella más ligera en el mundo, las ventajas de ser ligera y tener menor contenido en Pet, la hacen muy atractiva; d) la ganancia estimada de 100pb de participación de mercado en México en 2009; y e) las sinergias que seguirá aprovechando a través de las adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia. Femsa Comercio: Mantiene crecimiento de doble dígito. Los ingresos totales de la división aumentaron 16.4% AsA a Ps15,774 millones, debido principalmente a la apertura de 1,024 unidades durante los últimos 12 meses, y el positivo desempeño en ventas mismas tiendas (VMT) durante el trimestre que crecieron 5.2% AsA, lo cual es superior al 0.6% que reflejaron las tiendas especializadas, con base a cifras de ANTAD. Adicionalmente, la compañía registró un incremento de 5.6% en el tráfico de cliente, frente a una contracción de 0.4% en el ticket promedio. A pesar de la debilidad en el ticket, consideramos que el positivo desempeño reportado en el tráfico, es un factor que jugará a favor una vez que el escenario de debilidad en el consumo cambie de tendencia. Con respecto a la apertura de tiendas, la compañía se mantiene firme con respecto a lograr la apertura de más de mil unidades en promedio, en los siguientes cuatro años. El margen bruto se ubicó en 33.1%, un avance de 120 pb, reflejando: a) crecimiento de categorías con mayores márgenes, b) mejor negociación con los proveedores; y c) mayores eficiencias en el uso de recursos de promoción. Los gastos de operación crecieron 22.7%, debido principalmente al crecimiento en el número de tiendas y a los gastos relacionados con: 1) el fortalecimiento de la estructura organizacional de FEMSA, 2) mayores gastos de mercadotecnia; 3) gastos relacionados con el sismo en Mexicali, en abril. Derivado de lo anterior el margen operativo permaneció estable. El EBITDA creció 15.7%, y el margen EBITDA registró un retroceso de 10pb. Ganancia por Heinken La compañía reflejó como una ganancia la transacción que realizó con Heineken, misma que registró con un monto de Ps26,465 millones en el 2T10, reflejando la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de Heineken (participación accionaria del 20%) al cierre de la transacción y el valor en libros del negocio de Cerveza para el mismo periodo, neta de impuestos por la transacción. Sin considerar este efecto, la utilidad neta por operaciones continuas incrementó 29.7% comparada con el 2T09, a Ps3,795 millones, la cual incorpora un estimado de dos meses del 20% de la participación de FEMSA, que asciende a Ps508 millones, así como la utilidad que generó la operación de cerveza antes de ser trasladada a HEINEKEN, en el mes de abril, y que fue de Ps216 millones. Derivado de lo anterior, la utilidad neta consolidada ascendió a Ps30,476 millones en el 2T10, reflejando los efectos relacionados con la transacción como se describió anteriormente y el crecimiento de doble digito en la utilidad neta por operaciones continuas de FEMSA. Jul-26-10 Pág - 3 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral La utilidad neta mayoritaria fue de 8.16 pesos por Unidad1 FEMSA en el 2T10. La utilidad neta mayoritaria por cada ADS de FEMSA, fue de US$ 6.36 en el trimestre. Para el primer semestre del 2010, la utilidad neta mayoritaria fue de 8.73 pesos por Unidad1 FEMSA en el 2T10, equivalente US$ 6.80 por cada ADS de FEMSA. Cabe señalar que el registro de ganancia en la transacción de HeineKen, es un cargo extraordinario que se registra una sola vez. Con respecto al registro de la participación del 20% en Heineken. Cabe señalar que la compañía solo revela su información dos veces al año (febrero y agosto). FEMSA estará realizando un estimado de la participación con base a cifras reportadas, lo que generará un desfase en este rubro. Otros aspectos Relevantes. La inversión en activo fijo durante el 2T10 fue de Ps2,261 millones debido a mayores inversiones de manufactura en Coca-Cola FEMSA, así como la inversión incremental relacionada a la expansión de tiendas en FEMSA Comercio. Al 30 de Junio del 2010, registró un saldo de efectivo de Ps22,828 millones, un incremento de 5,693 millones de pesos (US$ 443.7 millones) comparado con el mismo periodo del 2009. La deuda de corto plazo fue de Ps2,798 millones, mientras que la deuda de largo plazo fue de 20,522 millones de pesos. La deuda neta fue de Ps492 millones. Resumen Financiero (millones de ps.) Datos de Balance Jun 10 Activo 205,459 207,094 22,828 21,622 Efectivo Mar 10 2T09 ∆ 41,899 38,747 8.1% EBITDA 6,715 6,298 6.6% Utilidad Operativa 5,331 5,036 5.9% 29,216 2,504 1066.6% Resultados Trimestrales Ventas 2T10 Pasivo Total 67,380 91,819 Deuda Total 23,983 47,148 Margen EBITDA (%) 16.0% 16.3% C. Mayoritario 105,592 81,504 Margen Operativo (%) 12.7% 13.0% C. Minoritario 32,487 33,771 Margen Neto (%) 69.7% 6.5% Jul-26-10 Utilidad Neta Pág - 4 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Rendimiento Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Jul-26-10 Pág - 5 -