REPORTE TRIMESTRAL Marisol Huerta (55) 1670 - 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.com 1T10 Femsa (FEMSA) COMPRA Reporte 1T10: Oxxo compensa debilidad en bebidas Durante el 1T10 los ingresos de FEMSA crecieron 6.2% AsA y el EBITDA 6.9% AsA. Riesgo: Los positivos resultados de Femsa Comercio (+14.3% ingresos y 23% EBITDA) compensaron la debilidad que registró el segmento de bebidas (KOF y Femsa Cerveza). Precio Objetivo 2010: Rendimiento Esperado: 20.8% En nuestra opinión, seguimos viendo valor en los títulos de FEMSA con base en las expectativas de crecimiento de doble digito que estimamos para Oxxo y KOF en 2010. Máximo 12 meses: Ps64.48 Mínimo 12 meses: Ps37.52 Femsa reportó cifras positivas al 1T10. Los resultados estuvieron ligeramente debajo de consenso y nuestros estimados. No obstante, continuamos viendo valor en la acción debido principalmente a los siguientes factores: a) El positivo desempeño que presentó la división comercial en el 1T10, con base en el desempeño en VMT (+3.0%), aperturas y mayor rentabilidad por tienda. Resultados que estimamos continuarán a lo largo de 2010; b) El crecimiento que esperamos en KOF en 2010, relacionado con la incursión en nuevas líneas de negocio en bebidas no carbonatadas y mayores volúmenes, relacionado con un mayor dinamismo económico; y c) los Beneficios de la nueva relación de negocio con Heineken, en cuanto a servicios compartidos y la posibilidad de negocios conjuntos en mercados como Brasil y Argentina. Durante el 1T10 los ingresos consolidados de FEMSA crecieron 6.2% AsA a Ps46,132 millones., derivado principalmente por el crecimiento de 14.3% AsA en ingresos que registró Femsa Comercio, que compenso los bajos resultados de la división refrescos (+4.7% AaA ) y cerveza (4.9% AsA). Oxxo representó el 60% de los ingresos incrementales. La división cerveza registró una caída de 6.0% en el volumen de México reflejo de la debilidad en el consumo y aumentos en precio. El volumen de Brasil aumentó 10.4% y 0.4% exportación. El margen bruto consolidado retrocedió 10pb a 44.3%, derivado de mayores costos de materias primas en KOF. Resultado de las iniciativas de contención de costos en cerveza y una mejora en la mezcla de categorías de mayor margen en Oxxo, el EBITDA creció 7% AsA. El margen EBITDA avanzó 10pb a 16.9%. La utilidad neta fue 1.7 veces superior a la registrada en 2009, reflejando la mejora operativa, menores gastos financieros. Bajo Precio Actual: Ps58.53 Ps70.00 Dividendo: Ps0.70 Desempeño de la Acción 70.80 38,724 64.72 35,397 58.63 32,070 52.55 28,743 46.47 25,416 40.38 22,089 34.30 18,762 A-09 J-09 J-09 S-09 N-09 FEMSAUBD D-09 F-10 A-10 IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra FEMSAUBD Valor de mercado Ps209,434 Acciones en circulación 3,578M % entre el público 68.0% Volumen acciones 3.25M Indicadores Clave ROE 12.4% Rendimiento Dividendo Deuda Neta / Capital 1.2% 22.1% Deuda Neta / EBITDA 0.7x EBITDA / Intereses 8.5x Evolución Trimestral (millones de ps.) 1T10 Banorte Estimado Ventas 46,132 47,573 46,804 43,445 6.2% -3.0% -1.4% EBITDA 7,815 8,023 7,993 7,310 6.9% -2.6% -2.2% 16.9% 16.9% 17.1% 16.8% 0.10 0.10 -0.10 1,988 2,176 1,670 804 147.2% -8.7% 19.0% 0.56 0.61 0.47 0.22 147.2% -8.7% 19.0% M. EBITDA U. Neta UPA Cons. Est. 1T09 Var A/A Var. vs. Est. Var. vs. Cons. 26 de Abril de 2010 ANALISIS FUNDAMENTAL Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. Análisis Fundamental Reporte Trimestral Aspectos Relevantes del 1T10 Coca Cola Femsa. Los ingresos de KOF en el 1T10crecieron 4.7% AsA, impulsados por el crecimiento de doble digito en Mercosur, que compensaron la debilidad de mercados como México y la caída de Latincentro, este último afectado por la devaluación del Bolivar. Si se excluye los efectos negativos de la conversión de la moneda y la adquisición de Brisa en Colombia, los ingresos crecieron 19.0% por el incremento en precios y volumen, principalmente observado en Brasil, que compensó la debilidad de volumen en México. Durante el trimestre, KOF registró un crecimiento en volúmenes de 6.37% AsA. derivado de: (a) el crecimiento de 6.0% de la marca Coca-Cola que contribuyó con el 65% del volumen; (b) crecimiento del negocio de agua embotellada, que apoyó con el 20% del volumen; y (c) crecimiento de la línea de bebidas no carbonatadas (jugos del Valle) que aportó el 15% del volumen. Por mercado, los ingresos en México crecieron 2.0%, reflejó del incremento de2.6% en precio por hectolitro. Los volúmenes de México cayeron 0.4% AsA, (vs 0% estimado), derivado de una caída de 9.9% de forma interanual en el segmento de agua, que contrarrestó el crecimiento observado de 1.8% en el segmento de refrescos y 5.6% en bebidas no carbonatadas. Los ingresos en Latincentro (Colombia, Venezuela, Guatemala, Nicaragua, Costa Rica y Panamá) retrocedieron 8.3% AsA, como consecuencia del efecto negativo del tipo de cambio (principalmente por la devaluación del Bolivar). Sin este efecto los ingresos crecieron 36.0%. Los volúmenes en la región tuvieron un alza de 15.0% AsA (vs 12.0% estimado), beneficiados de la consolidación de la marca de agua Brissa en Colombia que aportó 55.0% del volumen incremental, así como por el crecimiento de la categoría de refrescos que contribuyó con el 40% del volumen. En Mercosur (Brasil y Argentina) los ingresos crecieron 24.8%, apoyado en mayores precios por caja unidad y un mayor volumen (+10.5% AsA vs 2.0% esperado). Así como el efecto positivo de conversión de la moneda como resultado de la devaluación del peso frente al real brasileño. Excluyendo este efecto los ingresos crecieron 17.0%. A nivel consolidado, el margen bruto retrocedió 100pb a 45.4%, afectado por un mayor costo del endulzante, mismo que fue parcialmente compensado por la apreciación de las monedas (peso colombiano, real brasileño y peso mexicano) en el costo de las materias primas denominadas en dólares. Por su parte, los gastos de operación crecieron 0.8% en el 1T10, principalmente afectados por: (a) gastos en mercadotecnia en Latincentro, por la integración de Brisa en Colombia y la expansión de Jugos del Valle en Centroamérica; (b) mayores costos laborales en Venezuela; y (3) mayores costos laborales en Argentina. El EBITDA durante el trimestre creció 4.7% AsA. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19.0%. Cabe recordar que para 2010 los ingresos y el EBITDA consolidado de KOF se verán afectados por el efecto que causará la devaluación de la moneda en Venezuela. Recordemos que el 8 de enero de 2010, el gobierno de Venezuela Abr-26-10 Pág - 2 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral anunció cambios a la política cambiaria que mantuvo en $2.15 bolívares por dólar desde 1993. De acuerdo a lo anunciado, a partir de esa fecha existirá un tipo de cambio de $2.60 bolívares por dólar para sectores de primer orden como la alimentación y salud y otro tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar para importaciones y otros sectores. En nuestra opinión, la devaluación de la moneda en Venezuela impactará de dos formas los resultados de KOF; a) un impacto de 20% en los costos denominados en dólares, dado que la empresa pertenece al sector alimentos; y b) al momento de consolidar los números de esta subsidiaria utilizando un tipo de cambio de $4.30 bolívares por dólar. Debido a lo anterior la contribución de Venezuela en el consolidado de KOF disminuirá de 20.0% a 10.0% en ingresos y de 12.0% a 6.0% a nivel del EBITDA. En nuestra opinión, KOF seguirá presentando atractivos resultados y un mayor volumen de ventas debido a los siguientes factores: 1) la recuperación que tendrán la economía de México (+5.0%e) y las de Latinoamérica (+3.9%e); b) el buen desempeño que continuará presentando el segmento de bebidas no carbonatadas (jugos, tés, isotónicos, etc.); c) una sólida ejecución del portafolio de marcas y empaques; d) la ganancia estimada de 100pb de participación de mercado en México en 2009; y e) las sinergias que seguirá aprovechando a través de las adquisiciones realizadas en Brasil y Colombia. Femsa Comercio: Mantiene crecimiento de doble dígito. Los ingresos totales de la división aumentaron 14.3% AsA a Ps13,485 millones, debido principalmente a la apertura de 950 unidades durante los últimos 12 meses, y el positivo desempeño en ventas mismas tiendas (VMT) durante el trimestre que crecieron 3.0% AsA, reflejando un incremento de 2.2% en el tráfico y de 0.4% en el ticket promedio. El margen bruto se ubicó en 31.0%, un avance de 90 pb, reflejando: a) crecimiento de categorías con mayores márgenes, b) mejor negociación con los proveedores; y c) mayores eficiencias en el uso de recursos de promoción. Los gastos de operación crecieron 15.7%, debido principalmente al crecimiento en el número de tiendas. Los mismos fueron parcialmente compensados con las iniciativas de contención de gastos por tienda y eficiencias en economías de escala. Como consecuencia de lo anterior el EBITDA CRECIÓ 23.5% y un avance de 60 pb en el margen EBITDA a 7.4%. Femsa Cerveza. Adios Cerveza. Dejaran de consolidarse resultados de cerveza a partir del 2T10. Los ingresos totales aumentaron 3.8% AsA a Ps9,584 millones (en línea con debajo de nuestros estimados) resultado de mejores precios promedio en México y el incremento en volumen de ventas en Brasil. Los ingresos de México representó 68.7% de los ingresos totales, Brasil 21.0% y exportaciones 10.3%. En México, los ingresos crecieron 3.2% AsA, reflejando un incremento interanual en precios por hectolitro de 9.8%., que compensó la caída de 6.0% AsA en volumen mismo que fue por debajo de nuestra expectativa de 4.0% AsA. Abr-26-10 Pág - 3 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral En Brasil, los ingresos aumentaron 21.2% AsA, reflejando la depreciación del peso frente al real Brasileño y a un fuerte crecimiento en volumen de ventas de 10.4% AsA, El precio por hectolitro en pesos se incrementó 9.8% (una caída de 3.9% en términos de Reales). En la parte de exportación, los ingresos disminuyeron 9.9% AsA, derivado de la apreciación del peso contra el dólar de 13.0% durante el trimestre. El volumen creció 0.8%, ante el menor dinamismo en el consumo y la reducción del nivel de inventarios de los mayoristas (principalmente en la marca Tecate). El margen bruto de la división cerveza avanzó 70 pb a 49.2%, derivado de la apreciación de las monedas que compenso el incremento en ciertos costos de materia prima. Los gastos de operación se incrementaron 3.8% AsA, mismos que fueron parcialmente compensados con las iniciativas de contención de gastos que se realizaron el año anterior. Cabe mencionar que los gastos de venta se incrementaron en relación a los gastos de mercadotecnia por gastos anticipados que se realizaron para apoyar el mundial de fútbol, entre otras compañas. Derivado de lo anterior, el EBITDA creció 4.8% de forma interanual, para ubicar el margen EBITDA en 19.6%, un avance de 20pb. Cabe señalar que los resultados de la división cerveza dejarán de consolidarse a partir del 2T10, una vez que se terminen los procesos de venta de la división cerveza a Heineken Otros aspectos relevantes La inversión en activo fijo durante el 1T10 fue de Ps2,230 millones, en línea de la que se realizó en el 1T09. La racionalización y reprogramación de algunas inversiones en FEMSA Cerveza, contrarrestaron las inversiones de manufactura en KOF, así como un mayor ritmo en la apertura de tiendas en FEMSA Comercio. La deuda neta disminuyó Ps9,758 millones a Ps24,533 millones. Una vez que la transacción con Heineken cierre FEMSA tendrá una deuda neta cercana a cero. Resumen Financiero (millones de ps.) Datos de Balance Mar 10 Activo 207,094 211,091 Efectivo 21,622 17,636 Pasivo Total 91,819 95,262 Deuda Total 47,153 43,663 C. Mayoritario 81,504 81,636 C. Minoritario 33,771 34,192 Margen Neto (%) Abr-26-10 Dic 09 Resultados Trimestrales Ventas 1T10 1T09 46,132 43,445 6.2% EBITDA 7,815 7,310 6.9% Utilidad Operativa 5,272 4,802 9.8% Utilidad Neta 1,988 804 147.2% Margen EBITDA (%) 16.9% 16.8% Margen Operativo (%) 11.4% 11.1% 4.3% 1.9% Pág - 4 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Abr-26-10 Pág - 5 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Rendimiento Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Abr-26-10 Pág - 6 -