Telecom3T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
(55) 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
3T09
Telecom (TELECOM)
MANTENER
Telecom cotiza a valor justo.
En el trimestre, TELECOM incrementó su participación
accionaria en TELMEX a 59.3% y mantuvo su posición en
TELINT en 60.5%.
Riesgo:
Las acciones de TELECOM cotizan a valor justo respecto del
valor neto de sus activos (VNA).
Precio Objetivo 2010:
Estamos fijando nuestro precio objetivo 2010 en Ps59.00.
Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER.
Rendimiento Esperado:
10.8%
Máximo 12 meses:
Ps64.50
Mínimo 12 meses:
Ps34.30
Durante el 3T09, TELECOM incrementó ligeramente su participación en
TELMEX y mantuvo su participación en TELINT prácticamente sin
cambios respecto de los niveles observados al cierre de 2T09.
Actualmente, TELECOM posee 10,810.5 millones de acciones de
TELMEX y 10,924 millones de acciones de TELINT. Lo anterior, en
conjunción con la recompra de acciones que han mantenido ambas
compañías, incrementó la participación accionaria de TELECOM en
TELMEX a 59.3% (respecto de 58.4% al 2T09), mientras que en
TELINT se mantuvo en niveles de 60.5%. Con esta tenencia, TELECOM
posee más de 70% de las acciones con derecho a voto tanto de
TELMEX como de TELINT.
A nivel no consolidado, el monto de deuda neta al cierre de 3T09 fue
de Ps29,581 millones, 3.7% por arriba de la registrada en el 2T09, lo
cual se explica en su mayor parte por el efecto negativo de la
depreciación del peso en el trimestre sobre la deuda denominada en
dólares, que representa alrededor del 97% de la deuda total de la
compañía. TELECOM mantiene un perfil adecuado de su deuda, con el
89% de sus vencimientos en el largo plazo.
Teóricamente, el precio de las acciones de TELECOM está
determinado por el valor neto de sus activos (VNA), que son
principalmente el valor de mercado de las acciones que posee de
ambas compañías de telecomunicaciones, netos del valor de la
deuda. Hoy TELECOM cotiza a valor justo respecto al VNA, sin
embargo, en los últimos años la acción de TELECOM ha cotizado a un
descuento promedio de alrededor de 1.6% respecto al VNA.
Asumiendo un descuento igual al promedio y utilizando los precios
objetivo 2010 de TELMEX de Ps12.20 y el de TELINT de Ps9.40,
obtenemos un precio objetivo para las acciones de TELECOM de
Ps59.00. Con base en lo anterior, el rendimiento potencial para las
acciones de TELECOM es de 10.8%, por lo que estamos cambiando
nuestra recomendación de VENTA a MANTENER.
Bajo
Precio Actual:
Ps53.24
Ps59.00
Dividendo:
Ps0.00
Desempeño de la Acción
83.10
74.70
30,661
66.30
27,213
57.90
23,765
49.50
20,317
41.10
16,869
32.70
13,421
O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09 A-09 O-09
TELECOMA1
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
TELECOMA1
Valor de mercado
Ps185,585
Acciones en circulación
3,486M
% entre el público
18.0%
Volumen acciones
1.10M
Indicadores Clave
ROE
23.4%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
112.6%
Deuda Neta / EBITDA
2.0x
EBITDA / Intereses
6.4x
Evolución Trimestral
3T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
3T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
53,465
N.D.
N.D.
49,338
8.4%
N.A.
N.A.
EBITDA
18,444
N.D.
N.D.
18,790
-1.8%
N.A.
N.A.
M. EBITDA
34.5%
N.D.
N.D.
38.1%
-3.6
N.A.
N.A.
4,207
N.D.
N.D.
3,377
24.6%
N.A.
N.A.
1.21
N.D.
N.D.
0.97
24.6%
N.A.
N.A.
U. Neta
UPA
29 de Octubre de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Sep 09
Activo
355,078
339,849
18,037
20,939
Pasivo Total
231,378
226,727
Deuda Total
157,291
157,457
Efectivo
Jun 09
Resultados Trimestrales
3T09
3T08
Ventas
53,465
49,338
8.4%
EBITDA
18,444
18,790
-1.8%
Utilidad Operativa
11,691
12,958
-9.8%
4,207
3,377
24.6%
Margen EBITDA (%)
34.5%
38.1%
21.9%
26.3%
7.9%
6.8%
Utilidad Neta
C. Mayoritario
64,716
57,615
Margen Operativo (%)
C. Minoritario
58,985
55,508
Margen Neto (%)
Valuación:
Estamos fijando nuestro precio objetivo 2010 para las acciones de TELECOM en
Ps59.00, tomando en consideración nuestros precios objetivo 2010 de TELMEX
de Ps12.20 y el de TELINT de Ps9.40.
En los últimos años la acción de TELECOM ha cotizado a un descuento
promedio de alrededor de 1.6% respecto al VNA. No obstante, hoy las acciones
de TELECOM cotizan prácticamente a valor justo respecto al VNA.
RELACIÓN DEL PRECIO CON EL VALOR NETO DE LOS ACTIVOS DE
TELECOM
15.0%
10.0%
Actual +0.7%
5.0%
0.0%
-5.0%
Promedio -1.6%
-10.0%
-15.0%
Oct-09
Jul-09
Abr-09
Ene-09
Oct-08
Jul-08
Abr-08
Ene-08
Oct-07
Jul-07
Abr-07
Ene-07
Oct-06
Jul-06
Abr-06
Ene-06
Oct-05
Jul-05
Abr-05
Ene-05
-20.0%
A continuación detallamos nuestro ejercicio de valuación para determinar el
precio objetivo de TELECOM:
Oct-29-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
TELECOM
ACTIVOS
ACTUAL
No. Acciones
2010E
Precio
TELMEXL
10,811
TELINTL
Efectivo
Ps
PASIVO
Moneda Extranjera
PO
Ps
12.20
132,498
10,974
9.40
103,156
84.59
13.100
121,078
10,861
10,924
8.52
93,072
64.59
13.330
861
SUMA ACTIVOS
PASIVOS NO CONSOLIDADOS
No. Acciones
11.20
1,108
215,011
DOLARES
T.C
Ps
236,762
DOLARES
T.C
Ps
2,242.80
13.33
29,897
2,073
13
56.60
13.33
754
58
13
Moneda Nacional
SUMA PASIVOS
VALOR NETO DE ACTIVOS (VNA)
No. Acciones TELECOM
27,154
754
30,651
27,908
184,360.01
208,853.61
3,485.83
VNA/Acción
$
Premio/Descuento
3,485.83
52.89
$
59.92
$
58.96
0.7%
-1.6%
Precio Objetivo TELECOM
Asumiendo un descuento del 1.6% similar al promedio en relación al VNA
estimado obtenemos un precio para las acciones de TELECOM de Ps59.00.
Desde ese punto de vista, e potencial de apreciación de 10.8% nos lleva a
cambiar nuestra recomendación a MANTENER. Seguimos pensando que no
existe justificación alguna para pagar premios importantes por la controladora,
debido a que si se quiere tener exposición al portafolio de negocios de la
compañía, se puede hacer de manera directa ya sobre las acciones de TELMEX
o TELINT, con menor riesgo. Participar en la controladora nos parece atractivo
únicamente cuando el potencial de apreciación para el precio de TELECOM es
mayor que el que pueda brindar TELMEX o TELINT en directo.
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
196,496
198,129
209,470
220,787
Utilidad Operativa
54,820
49,366
47,087
46,924
EBITDA
78,655
73,455
73,744
76,090
40.0
37.1
35.2
34.5
19,506
11,879
14,280
13,216
5.6
3.4
4.1
3.8
P/U (x)
9.5
15.6
13.0
14.0
VE/EBITDA (x)
6.8
7.3
6.1
5.5
P/VL (x)
3.9
3.9
2.3
2.0
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
Oct-29-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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