Alsea2T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Alsea
Reporte Trimestral
LA PASTA VENDE BIEN…
25 de Julio de 2012
MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Muy Positivos crecimientos
El día de hoy, Alsea reportó sus resultados correspondientes al 2T2012. La
emisora reportó Ventas de $3,427mdp y Ebitda de $230mdp. Lo anterior,
equivale a crecimientos del orden de 32.0% y 38.1% en Ventas y Ebitda
respectivamente. Los resultados, estuvieron en línea con nuestros estimados de
Ventas, aunque ligeramente mejor a nivel de Ebitda.
Impulsados por incremento en VMT
El aumento de 32.0% en las Ventas, de la emisora se debe a varios factores: 1)
La apertura de136 unidades corporativas en los U12m, equivalente a un
incremento de 11.0% en el número de unidades; 2) Un muy positivo desempeño
en las VMT del trimestre (11.5%), apoyadas por la implementación de exitosas
estrategias comerciales y de comunicación, que se vieron traducidas en un
aumento tanto en el número de órdenes como en el ticket promedio y 3) La
mejora sostenida en el entorno de consumo en los países donde la compañía
mantiene operaciones.
20.50
12.5%
N.D.
Raquel Moscoso Armendariz
rmoscoso@ixe.c om.mx
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
18.23
N.D.
N.D.
0.1%
19.70 - 9.80
847
634
36.0%
23.3
Resultados
Afecta Paridad cambiaria
El Margen Bruto del 2T12 presentó una ligera contracción, al pasar de 65.4% en
el 2T2011 a 64.2% en el 2T2012. Lo anterior, debido principalmente al efecto
negativo ocasionado por la depreciación cercana al 13.0% del peso frente al
dólar en los U12m. Por otro lado, también impactó negativamente el incremento
en las ventas realizadas a terceros por parte de la distribuidora. El efecto a
nivel de margen operativo se compensó gracias a los cambios en la mezcla de
ventas, debido a que las unidades que presentan el mayor crecimiento son
también las de menor costo como porcentaje de las venta (Starbucks). El
positivo crecimiento en términos de unidades, sumado a la marginalidad
obtenida en los gastos por el buen desempeño de las VMT, se vio traducido en
una expansión de 1.2pp en el Margen Operativo (6.7%) y de 0.6ppen el Margen
Ebitda del trimestre (12.6%).
Alimentos y Bebidas México
Las operaciones de México (65.0% de las ventas), durante el 2T2012 se
incrementaron en 25.7% vs el 2T11. El aumentó estuvo favorecido por la adición
de 51 unidades corporativas en los U12m (más del 80.0% corresponde a
Italianni’s), así como también por el positivo desempeño de las VMT. El Ebitda
tuvo un crecimiento de 41.0%, impulsado en buena por la marginalidad
obtenida gracias al crecimiento en las VMT y también por el positivo efecto del
cambio en el portafolio de negocios.
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
8,947
328
1,003
11.2%
151
1.7%
10,669
536
1,260
11.8%
203
1.9%
13,909
916
1,708
12.3%
439
3.2%
16,148
1,186
1,991
12.3%
561
3.5%
6,105
284
3,015
1,592
2,844
9,374
317
6,081
4,057
2,994
9,683
971
5,946
3,494
3,364
10,218
747
5,924
3,993
3,865
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
8.4x
8.7x
P/U
32.8x
48.1x
P/VL
2.7x
2.9x
2012E
9.4x
26.3x
3.4x
2013E
8.1x
20.6x
3.0x
13.8%
4.6%
Int.Gan.
1.5x
1.0x
15.5%
5.6%
Int.Gan.
1.6x
1.0x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
Sudamérica lidera crecimiento
La división de Alimentos y Bebidas Sudamérica (24.7% de las ventas
consolidadas), reportó crecimientos en Ventas y Ebitda de 57.9% y 49.1%
respectivamente. El incremento en Ventas tiene su origen principalmente en la
incorporación de 39 unidades adicionales durante los U12m, así como también a
un positivo crecimiento de las VMT en la región. El incremento en el Ebitda, es
atribuible principalmente a un mayor apalancamiento operativo por el aumento
en el número de unidades en operación en la región, así como también por la
marginalidad obtenida gracias al crecimiento en las ventas mismas tiendas.
Incrementamos PO2012E a $20.5, recomendamos MANTENER
Consideramos que el reporte de Alsea, resultó bastante positivo. Anticipamos
que continuarán las mejoras desde el punto de vista operativo en la medida en
que Italianni’s se incorpore totalmente a la plataforma de Alsea y se de un
mayor apalancamiento de los gastos, así como mejores negociaciones con
proveedores. Sin embargo en nuestra opinión la mayor parte de las positivas
expectativas para la emisora ya se han visto reflejadas en el precio de la acción.
Actualmente la compañía cotiza a un múltiplo FV/Ebitda U12m de 11.3x, lo que
equivale a un premio de 14.5% sobre su múltiplo FV/Ebitda promedio U12m de
9.87x, por lo que el potencial de apreciación ya resulta limitado ante una
valuación justa. Reiteramos MANTENER e incrementamos PO a $20.5 de $19.0.
Lo anterior, asumiendo un crecimiento en Ebitda de 35.5% y un múltiplo
FV/Ebitda a pagar de 9.75x (en línea con el promedio U12m).
CASA DE BOLSA
5.3%
2.5%
10.9x
1.3x
0.6x
7.0%
2.6%
9.6x
3.0x
1.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
63%
53%
43%
33%
23%
13%
3%
-7%
-17%
-27%
Jul-2011
Alsea *
Oct-2011
IPC
Ene-2012
Abr-2012
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Nota de Resultados
Alsea– Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T11
Var %
2T12e
Ventas
3,427
2,595
32.0%
3,398
Var % vs E
0.8%
Utilidad de Operación
230
144
60.4%
234
-1.6%
Ebitda
433
313
38.1%
414
4.5%
Utilidad Neta
133
50
165.4%
117
13.9%
-0.2pp
Márgenes
Margen Operativo
6.7%
5.5%
1.2pp
6.9%
Margen Ebitda
12.6%
12.1%
0.6pp
12.2%
0.4pp
UPA
0.217
0.082
165.4%
0.190
13.9%
Fuente: Alsea, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
ESTADOS FINANCIEROS
ALSEA
Estado de Resultados Trimestral (Millones de pesos)
2 T/Q 2011 3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gas tos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
Interes es Pagados
Interes es Ganados
Perd. Cam bio
Otros
Utilidad después de CIF
Subs . No Cons ol.
Util. Antes de Impuestos
Im pues tos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta Mayoritaria
2,595
898
1,697
1,554
313
170
144
(44)
37
0
0
(8)
99
2
102
45
0
7
50
2,789
995
1,794
1,678
355
209
147
6
29
4
31
0
153
2
154
38
0
5
81
2,936
1,060
1,876
1,753
352
182
170
(40)
56
10
7
0
130
4
134
16
0
9
62
2,971
1,064
1,907
1,802
289
185
104
(58)
44
0
0
(14)
46
3
48
28
0
3
17
3,427
1,226
2,201
1,971
433
202
230
(37)
57
0
20
0
194
8
201
64
0
5
133
MARGEN OPERATIVO
MARGEN EBITDA
MARGEN NETO
5.5%
12.1%
1.9%
5.3%
12.7%
2.9%
5.8%
12.0%
2.1%
3.5%
9.7%
0.6%
6.7%
12.6%
3.9%
32.0
36.5
29.7
26.8
38.1
19.3
60.4
NN
55.7
15.3
15.2
15.4
9.3
49.5
9.2
121.2
NN
28.7
NS
NS
94.8
209.2
97.6
42.8
NS
NS
324.0
197.3
317.2
126.3
(35.1)
165.4
54.5
679.6
119.0%
55.8%
194.8%
321.6%
288.6%
330.3%
Balance General (Millones de pesos)
2 T/Q 2011 3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Activo Circulante
1,671
1,783
4,250
2,537
2,443
46.2
(3.7)
Dis ponible
576
685
317
527
362
(37.0)
(31.2)
Clientes y Cts .xCob.
478
495
615
802
810
69.6
1.0
Inventarios
391
361
403
430
511
30.7
19.0
Otros Circulantes
226
242
2,493
321
383
69.2
19.4
Activos Fijos Netos
3,173
3,279
4,195
4,376
4,448
40.2
1.7
Otros Activos
1,524
1,597
929
2,545
2,524
65.6
(0.8)
Activos Totales
6,368
6,660
9,374
9,457
9,415
47.8
(0.4)
Pas ivos a Corto Plazo
1,575
1,800
2,154
2,156
2,235
41.9
3.7
Proveedores
655
644
1,021
840
1,012
54.6
20.4
Cred. Banc. Y Burs
166
229
185
278
342
106.1
23.2
Im pues tos por pagar
149
233
265
285
72
(51.5)
(74.7)
Otros Pas ivos c/Cos to
0
0
0
0
0
Otros Pas ivos s /Cos to
606
694
682
753
809
33.5
7.4
Pas ivos a Largo Plazo
1,604
1,563
3,928
3,888
3,663
128.4
(5.8)
Cred. Banc. Y Burs
1,604
1,563
3,871
3,761
3,382
110.8
(10.1)
0
0
57
127
281
NS
121.6
Otros Pas ivos c/Cos to
Otros Pas ivos s /Cos to
0
0
0
0
0
Otros Pas ivos
75
74
57
127
126
67.4
(0.4)
Pasivos Totales
3,255
3,436
6,081
6,044
5,898
81.2
(2.4)
Capital Mayoritario
2,857
2,958
2,994
3,137
3,244
13.5
3.4
Capital Minoritario
256
265
299
276
272
6.4
(1.5)
Capital Consolidado
3,113
3,223
3,293
3,413
3,516
13.0
3.0
6,368
6,660
9,374
9,457
9,415
47.8
(0.4)
Pasivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación
directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
Nota de Resultados
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
Jorge.quintana@banorte.com
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
barellano@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Carlos Hermosillo
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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