Alsea2T13

Análisis Bursátil
México
ALSEA*
Reporte Trimestral
25 de Julio 2013
Reporte positivo:Crecimiento pese a entorno débil
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Alsea reportó crecimientos en ingresos de 11.5% a/a y de 17.1% a/a
en EBITDA, con un avance de 60pb en margen.
Marisol Huerta Mondragón

Logra crecimiento en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de 6.9% a/A,
por arriba del sector. Impulsan estrategias comerciales.

Reiteramos PO2013 en P$40.00 y recomendación de MANTENER.
Alsea reportó resultados positivos en línea con el mercado y por arriba de
nuestros estimados a nivel operativo y utilidad neta. Los resultados
operativos estuvieron favorecidos por menores costos de insumos
denominados en dólares, como resultado de la apreciación del peso y a
mayores eficiencias en los gastos de operación. A nivel de márgenes se
observó una expansión en el margen EBITDA de 60pb. Durante el trimestre
registro crecimiento en la parte de ingresos (+11.5% AsA), derivado del
incremento en Ventas Mismas Tiendas de 6.9% a/a siendo por arriba del
promedio de la industria, así como por el crecimiento en unidades que sumó
405 durante el trimestre, donde recordemos la empresa adhirió las operaciones
de Burger King al obtener la franquicia maestra. Asimismo la empresa reporta
un crecimiento en el ticket promedio. El reporte de la compañía consideramos
ya esta descontado por el mercado.
Reiteramos PO2013 en P$40.00 y recomendación de MANTENER. En
nuestra opinión Alsea es una emisora que luce atractiva con base a: a) nuestra
expectativa de mayores crecimientos en un entorno de recuperación en el
consumo para México en el segundo semestre del año; b) el mayor potencial
que ofrece con Burger King tanto en eficiencias de costos como en expansión
al ser el operador líder de la marca; c) La mayor expansión con Starbucks tras
las recientes adquisiciones al 100% de la marca tanto en México como en
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
Comerciales/Alimentos/Bebidas
Marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
MANTENER
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$35.95
P$40.00
Ps 0.0
38.44 – 17.95
1,9490
688
36%
58
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
120%
ALSEA*
MEXBOL
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
10,669
453
1,123
10.53%
210
1.97%
2012
13,520
797
1,609
11.90%
365
2.70%
2013E
15,859
1,115
2,094
13.21%
494
3.12%
2014E
18,474
1,589
2,415
13.07%
569
3.08%
9,374
739
6,081
4,057
2,994
9,771
933
4,969
2,474
4,521
9,916
1,072
5,450
3,179
4,466
10,437
1,099
5,506
3,185
4,931
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
8.7x
48.1x
2.9x
2012
13.7x
55.2x
5.0x
2013E
13.8x
50.9x
5.2x
2014E
11.8x
44.2x
7.6x
ROE
ROA
7.00%
2.24%
10.50%
3.81%
10.29%
5.67%
11.80%
6.73%
3.0x
1.4x
1.0x
0.5x
1.1x
0.4x
0.5x
0.4x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
Alsea- Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T13
Var %
2T13e
Var % vs E
Consenso*
Var % vs E
Ventas
3,427
3,821
11.5%
3,793
0.74%
3,951
-3.29%
Utilidad de
Operación
Ebitda
230
431
275
505
19.4%
17.3%
228
476
20.61%
6.09%
510
-0.98%
Utilidad Neta
133
147
10.7%
110
33.64%
142
3.52%
6.7%
12.6%
7.2%
13.2%
0.5pp
0.6pp
6.0%
12.5%
1.2%
0.7%
0.0%
13.1%
0.0%
0.1%
0.21
0.21
2.2%
0.16
33.7%
0.21
1.9%
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Fuiente: Casa de Bolsa Banorte Ixe. Consenso Infosel
Chile y Argentina, mercados donde estará acelerando su penetración y que
ofrecen potencial de crecimiento; d) De mediano plazo tenemos como
catalizador la apertura de The Cheesecake Factory, negocio que tiene ventas
estimados de US$10.2m de dólares esta cifra representa 3.5 veces más que las
ventas que le genera por unidad un PF Chang´s a la compañía. La primera
unidad se pondrá en marcha en enero de 2014, sin duda alguna creemos que
será un reto importante para la compañía; y d) finalmente los beneficios que
pueda tener la participación que recién adquirió en Grupo Axo, al incursionar
en nuevos nichos de retail, para en un futuro poder tener una mayor
participación en un segmento que promete márgenes atractivos. Si bien es
cierto la empresa registra catalizadores de corto y mediano plazo,
consideramos que muchos de ellos ya se encuentran incorporados en el precio
de la acción, por lo que reiteramos nuestra recomendación de MANTENER,
así como nuestro PO 2013 de P$40.00.
México crece a doble dígito pese a entorno de debilidad en el consumo. La
compañía presentó un crecimiento de 16.1% en las ventas de alimentos en
México, el desempeño estuvo impulsado por el crecimiento en VMT y la
apertura de 366 unidades, a nivel operativo la región creció 13.6% en
EBITDA, registrando una baja de 30pb en margen, desde un 15.1% a un
14.8% en el trimestre.
Sudamérica con presiones a nivel operativo por aperturas. Por su parte en
los negocios de Sudamérica la empresa reportó un sólido crecimiento en
ventas de 14.2%, impulsada por la apertura de 34 unidades en la región
durante los últimos 12 meses y a una unidad de subfranquicia, y en menor
medida por el crecimiento en VMT. No obstante a nivel de EBITDA se
registró un retroceso de 30.5% y una caída en margen de 3.2pp, la baja es
atribuible los gastos preoperativos realizados por el inicio de operaciones de
P.F. Chang en Argentina y Colombia y a la pérdida en la operación de
Argentina derivado de un mayor costo de mano de obra.
DIA tiene resultados positivos a nivel operativo. Para las operación de
Distribución y producción la compañía reportó un crecimiento en ingresos de
2.0%. Cabe señalar que la venta a terceros disminuyó 22% derivado
principalmente de la fusión de Burger King en México, la disminución en
VMT de Burger King y una menor venta como consecuencia de la apreciación
del tipo de cambio. Por su parte el EBITDA registró un avance de 80.3% a/a,
lo anterior relacionado con el saldo a favor del impuesto recuperado de
2
Distribuidora e Importadora Alsea, así como a los resultados de la
panificadora y al crecimiento de las operaciones de Día.
El costo integral de financiamiento en el 2T13 aumento a P$46m en
comparación con los P$37m generado en el mismo periodo del año anterior.
Impuestos a la Utilidad. El impuesto a la utilidad por P$83m presentó un
incremento de P$19m de pesos en comparación con el mismo trimestre del
año anterior, esto como resultado del crecimiento de P$29m en la utilidad
antes de impuestos al cierre del cuarto trimestre de 2012 y al efecto generado
por la consolidación de las operaciones en Sudamérica, en donde algunos
países tienen una tasa de impuesto superior a la de México.
Inversiones, el monto incluye la participación de Grupo Axo, pero no da
detalles. Al 30 de junio de 2012, Alsea realizó inversiones de capital por
P$1,577m. Del 94.8%, se destinaron a adquisiciones, apertura de unidades,
renovación de equipos y remodelación de unidades existentes de las diferentes
marcas que opera la Compañía. Asimismo, los restantes P$82.m se destinaron
para otros conceptos, destacando los proyectos de mejora y logística, así como
las licencias de software entre otros.
Deuda Bancaria y Bursátil. Al 30 de junio de 2013, la deuda total de Alsea
disminuyo P$261m al cerrar en P$3,463m. La relación deuda Neta EBITDA
últimos 12m fue de 1.6x menor a la que reportó el trimestre anterior de 2.2x y
el EBITDA últimos 12m a intereses pagados fue de 8.5 veces.
El Rendimiento de la Inversión Operativa Neta (“ROIC”) aumentó de 7.5% a
9.3%. El Retorno sobre el Capital (“ROE”) de los doce meses terminados fue
de 11.1% en comparación con 9.3% del mismo período del año anterior.
3
ALSEA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
12.4%
Estado de Resultados
Ventas
3,427
3,502
3,628
3,399
3,821
11.5%
Costo de Ventas
1,226
1,234
1,248
1,166
1,256
2.5%
7.7%
2,201
2,268
2,381
2,232
2,565
16.5%
14.9%
64.2%
64.8%
65.6%
65.7%
67.1%
4.5%
2.2%
1,958
2,067
2,116
2,054
2,288
16.9%
11.4%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
230
202
265
169
275
19.3%
62.3%
Margen Operativ o
6.7%
5.8%
7.3%
5.0%
7.2%
7.0%
44.3%
431
406
470
373
505
17.1%
35.2%
Margen EBITDA
12.6%
11.6%
12.9%
11.0%
13.2%
5.0%
20.3%
Costo Financiero
-17.9%
EBIT DA
-478
-56
-39
-56
-46
-90.4%
Ingresos Financieros
57
0
0
33
36
-36.4%
Intereses Ganados
20
0
20
0
0
-100.0%
n.a.
57
47
59
33
36
-36.4%
8.8%
Intereses Pagados
0
0
0
23
10
Participación en Asociadas
8
3
-1
3
1
-84.8%
-63.0%
97.4%
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
201
150
226
117
230
14.2%
Impuesto Pagado
48
56
75
92
103
111.5%
11.3%
Impuesto Diferido
0
-71
0
-49
-19
n.a.
-60.4%
137
95
151
73
147
6.8%
101.1%
5
10
19
8
-11
-333.6%
-237.2%
18.5%
141.7%
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
133
84
132
65
157
3.9%
2.4%
3.6%
1.9%
4.1%
9,415
9,435
9,771
9,673
10,147
7.8%
4.9%
2,443
2,401
2,585
2,452
2,340
-4.2%
-4.6%
Disponible
362
323
933
849
642
77.1%
-24.4%
Cuentas por Cobrar (clientes)
249
275
366
354
405
62.6%
14.2%
Otras Cuentas por Cobrar
580
478
469
440
445
-23.3%
1.2%
Inv entarios
511
516
550
431
472
-7.7%
9.6%
Inmuebles, Planta y Equipo
3,667
3,707
3,832
3,874
4,260
8%
10.0%
Intangibles
2,524
2,478
2,535
2,408
2,551
-5%
6.0%
36
27
20
22
13
-56%
-38.8%
5,898
5,864
4,969
4,868
5,973
-19%
22.7%
2,235
2,419
2,594
2,635
2,269
22%
-13.9%
342
356
397
397
82
43%
-79.4%
Otros Pasiv os LP
3,663
3,445
2,374
2,232
3,703
-43%
65.9%
Capital Consolidado
3,516
3,571
4,802
4,805
4,175
41%
-13.1%
Margen Neto
Balance
Activo T otal
Activ o Circulante
Activ o LP
Otros Activ os LP
Pasivo T otal
Pasiv o Circulante
Pasiv o largo Plazo
Diferido
Minoritario
May oritario
272
278
282
281
290
2%
3.0%
3,244
3,293
4,521
4,524
3,885
44%
-14.1%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
5
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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