Asur2T12

Asur
Reporte
de- Reporte
Análisis 1T12
y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Asur
23 de Julio de 2012
En Revisión
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Sólido reporte 2T12, sigue al alza rentabilidad
José Itzamna Espitia Hérnandez
Reporte en línea con lo estimado
Hoy antes de la apertura del mercado, Asur reportó resultados sólidos del 2T12,
en línea con nuestros estimados. El grupo aeroportuario tuvo incrementos en
ingresos totales, utilidad de operación, Ebitda y utilidad neta de 16.5%, 21.5%,
19.0% y 20.0% vs. 2T11, ubicándose en P$1,276m, P$640m, P$740m y
P$463m, respectivamente. Cabe señalar que los resultados están presentados
bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS).
Alza en ingresos soportada por mayores pasajeros
En el 2T12 Asur fue el grupo aeroportuario que mostró el mayor crecimiento en
tráfico total de pasajeros, siendo de 7.4% (vs. 2T11); los pasajeros nacionales
tuvieron una alza de 15.0% y los internacionales de 1.8%. El principal
aeropuerto del grupo, Cancún, se benefició por la mejor afluencia turística en el
lugar cuya ocupación hotelera ha sido mayor (en más del 8%) en comparación
con el año anterior. Adicionalmente, el aumento en el flujo de turistas es
resultado de las acciones realizadas por aerolíneas, mexicanas y extranjeras,
para retomar los pasajeros que dejó Mexicana. Asimismo, hubo un beneficio por
la depreciación del peso respecto al dólar, que mejora el poder de compra de
turistas estadounidenses. Lo anterior apoyó el alza de los ingresos de Asur
(16.5%), con crecimientos en los ingresos aeronáuticos de 13.2%, y en mayor
proporción, en los no aeronáuticos de 19.4% (incrementos en los comerciales de
21.5%). Los ingresos por servicios de construcción subieron 24.6% y
contribuyeron con el 13.2% del total.
Aumenta la rentabilidad de Asur
El margen operativo aumentó 206pb, colocándose en 50.2% (vs. 50.2%e); y el
margen Ebitda subió 119pb, ubicándose en 58.0% (vs. 58.0%e). La tendencia
positiva en los resultados operativos obedece principalmente a un aumento
contenido en el total de costos y gastos de 11.9% que fue menor al presentado
en los ingresos totales (+16.5%). Esta mejora en la absorción de costos/gastos
tiene que ver con el crecimiento en la línea de ingresos, sobre todo el mayor
incremento en los no aeronáuticos, que impulsa la generación de economías de
escala para el grupo. Es importante hacer notar que comparando los márgenes
del 2T12 vs. 2T11, sin tomar en cuenta los ingresos y costos por construcción,
los resultados son alentadores: 57.8% el margen operativo y 66.8% el de Ebitda
vs. 54.9% y 64.8% (2T11), respectivamente.
Utilidad cambiaria apoya a la utilidad neta
La utilidad neta en el 2T12 subió 20.0% (+0.9%e), por los buenos incrementos
en los resultados operativos del grupo y un mayor saldo a favor en el rubro de
costo de financiamiento (se colocó en P$33.1m) por una mayor utilidad
cambiaria, que más que compensaron el alza en los impuestos a la utilidad
(+42.1%). Por otro lado, el pasivo total de Asur aumentó 4.6% (vs. 1T12) y su
razón Deuda Neta/Ebitda se ubicó en –0.4x (vs. -0.6x en el 1T12).
En espera de mayor información del aeropuerto Luis Muñoz Marin
En general, el reporte estuvo en línea con nuestros estimados y aunque ha
presentado crecimientos significativos en sus resultados operativos, no
constituye un cambio en la valuación y/o perspectiva que ya hemos señalado
previamente. Dentro del reporte, Asur mencionó como evento relevante que el
consorcio formado por ASUR-Highstar (Aerostar Airport Holdings con una
participación 50%-50%) fue seleccionado como ganador de la licitación para
operar el Aeropuerto Luis Muñoz Marin de Puerto Rico (como ya lo había dado a
conocer el jueves pasado 19 de julio). El día de mañana la compañía realizará
una llamada telefónica para hablar sobre los resultados del 2T12 en donde
esperamos que mencione cuándo proporcionaría mayor información (financiera,
operativa, calendario de inversión y operación) sobre el aeropuerto Luis Muñoz
Marin para incluirla en nuestros números y así, publicar nuestro nuevo PO 2012
y recomendación para la acción.
CASA DE BOLSA
jespitia@ixe.com.mx
5004-5144
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADS
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
113.73
85.31
10
3.2%
113.73 - 62.56
2,586
300
40.6%
38.1
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
4,235
1,724
2,104
49.7%
1,275
30.1%
4,573
2,095
2,478
54.2%
1,592
34.8%
5,351
2,508
2,912
54.4%
1,819
34.0%
5,499
2,708
3,128
56.9%
1,926
35.0%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
18,005
1,443
3,219
920
14,786
18,598
1,530
3,122
697
15,476
19,817
2,158
3,601
550
16,216
20,792
2,601
3,801
584
16,991
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
VE/EBITDA
16.0x
13.4x
P/U
28.0x
21.5x
P/VL
2.3x
2.2x
2012E
11.2x
18.8x
2.1x
2013E
10.3x
17.7x
2.0x
11.5%
9.4%
-40.2x
-0.6x
0.0x
11.6%
9.5%
-82.4x
-0.6x
0.0x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
8.4%
6.9%
-144.4x
-0.2x
0.1x
10.5%
8.5%
-90.7x
-0.3x
0.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
79%
69%
59%
49%
39%
29%
19%
9%
-2%
-12%
Jul-2011
Asur B
Oct-2011
IPC
Ene-2012
Abr-2012
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
@analisis_fundam
Jul-2012
Asur - Reporte 2T12
ASUR – Resultados 2T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T11
Var %
2T12e
Var % vs E
Ventas
1,276
1,095
16.5%
1,268
0.6%
Utilidad de Operación
640
527
21.5%
637
0.6%
Ebitda
740
622
19.0%
735
0.6%
Utilidad Neta
463
386
20.0%
459
0.9%
Margen Operativo
50.2%
48.1%
2.06pp
50.2%
0.00pp
Margen Ebitda
58.0%
56.8%
1.19pp
58.0%
0.02pp
$1.54
UPA
Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
$1.29
20.0%
$1.53
0.85%
Márgenes
2
Asur - Reporte 2T12
ESTADOS FINANCIEROS
ASUR
Estado de Resultados Trimestral (Millones de pesos)
2 T/Q 2011 3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Ventas Netas
Cto. de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Oper. y PTU
EBITDA
Depreciación
Utilidad Operativa
CIF
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Perd. Cambio
Otros
Utilidad después de CIF
Subs. No Consol.
Util. Antes de Impuestos
Impuestos
Part. Extraord.
Interés Minoritario
Utilidad Neta Mayoritaria
1,095
19
1,076
549
622
95
527
7
16
20
2
1
534
0
534
148
0
0
386
1,049
20
1,029
538
589
97
492
21
14
20
14
1
514
0
514
149
0
0
364
1,367
19
1,348
854
591
97
494
22
0
12
10
1
517
0
517
94
0
0
422
1,286
25
1,261
532
828
99
729
(15)
11
14
0
(18)
714
0
714
176
0
0
538
1,276
23
1,252
612
740
100
640
33
9
28
14
0
674
0
674
210
0
0
463
MARGEN OPERATIVO
MARGEN EBITDA
MARGEN NETO
48.1%
56.8%
35.3%
46.9%
56.2%
34.7%
36.2%
43.2%
30.9%
56.7%
64.4%
41.8%
50.2%
58.0%
36.3%
16.5
23.8
16.4
11.5
19.0
4.8
21.5
366.3
(41.6)
38.4
562.9
(61.1)
26.1
(0.8)
(6.5)
(0.7)
15.1
(10.7)
0.6
(12.2)
NP
(17.5)
101.9
NS
NP
(5.7)
26.1
42.1
(5.7)
19.2
20.0
(13.9)
206.4%
119.3%
104.8%
-651.8%
-640.5%
-551.6%
Balance General (Millones de pesos)
2 T/Q 2011 3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Activo Circulante
Disponible
Clientes y Cts.xCob.
Inventarios
Otros Circulantes
Activos Fijos Netos
Otros Activos
Activos Totales
Pasivos a Corto Plazo
Proveedores
Cred. Banc. Y Burs
Impuestos por pagar
Otros Pasivos c/Costo
Otros Pasivos s/Costo
Pasivos a Largo Plazo
Cred. Banc. Y Burs
Otros Pasivos c/Costo
Otros Pasivos s/Costo
Otros Pasivos
Pasivos Totales
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
Capital Consolidado
Pasivo y Capital
2,875
1,366
368
12
1,127
307
15,165
18,346
887
13
369
404
0
100
463
463
0
0
2,295
3,645
14,702
0
14,702
18,346
3,325
1,741
350
13
1,221
306
15,197
18,829
1,097
16
374
553
0
154
414
414
0
0
2,252
3,763
15,066
0
15,066
18,829
2,886
1,530
572
15
770
259
15,453
18,598
761
29
375
194
0
164
2,361
322
2,039
0
2,039
3,122
15,476
0
15,476
18,598
3,520
2,069
578
25
848
277
15,406
19,203
1,010
18
433
363
0
196
2,178
171
2,007
0
2,007
3,189
16,014
0
16,014
19,203
3,020
1,569
537
27
888
250
15,462
18,733
1,103
14
403
563
0
122
2,232
108
2,124
0
2,124
3,335
15,398
0
15,398
18,733
5.1
14.8
45.8
113.7
(21.3)
(18.5)
2.0
2.1
24.4
6.4
9.3
39.3
(14.2)
(24.2)
(7.1)
6.7
4.7
(9.8)
0.4
(2.4)
9.1
(22.8)
(6.8)
54.9
21.9
382.6
(76.7)
NS
(37.6)
2.5
(37.0)
5.8
(7.5)
(8.5)
4.7
5.8
4.6
(3.8)
4.7
2.1
(3.8)
(2.4)
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
3
Asur - Reporte 2T12
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos,
Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar,
Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza
Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís,
Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores
que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de
expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte
o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio
de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el
presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
4
Asur - Reporte 2T12
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
Jorge.quintana@banorte.com
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
barellano@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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