chdraui3T12

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Reporte Trimestral
Chdraui
23 de Octubre de 2012
COMPRA
Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
POSITIVOS RESULTADOS…
Cifras en línea
El día de hoy, Chdraui reportó sus resultados correspondientes al 3T2012. La
emisora en el período obtuvo Ventas por $15,739mdp y Ebitda de $1,053mdp.
Lo anterior, equivale a crecimientos del orden de 12.2% y 12.6% en Ventas y
Ebitda respectivamente vs el 3T2011. Los resultados, estuvieron en línea con
nuestros estimados de Ventas ($15,816mdp) y Ebitda ($1,041mdp).
Positivo comportamiento VMT
Las Ventas del trimestre se vieron impulsadas por un favorable desempeño en el
indicador de VMT en México (+3.2%) y EUA (+1.3%). El resultado de México
resulta muy similar al observado el trimestre anterior de 3.3%. Sin embargo, en
EUA el dato resulta muy positivo al compararse con la caída de 1.1% que tuvo
ese indicador durante el 2T12. Por otro lado, impulsó la apertura de 16 tiendas
en el territorio nacional y 9 en EUA durante los U12m, lo que en conjunto
representó una expansión en el piso de ventas de 10.6%. El crecimiento en el
indicador de VMT, estuvo apoyado por una agresiva propuesta comercial, como
es característico de Chedraui.
Relativa estabilidad en márgenes
El Margen Bruto de la compañía (20.2%), mostró una mejoría de 20pb vs el
3T11 (20.0%) y de 50pb vs el 2T12 (19.7%). A nivel de Margen Operativo
(4.6%) este tuvo una ligera contracción (-0.1pp) mientras que el Margen Ebitda
se mantuvo sin cambios (6.7%). La mejoría mostrada en el margen bruto
estuvo impulsada por mejoras en la aplicación del chequeo de mercado, así
como también por un incremento marginal en el margen bruto del autoservicio
en Estados Unidos por una mayor integración de compras a través del Centro de
Distribución. Sin embargo, este positivo efecto se contrarrestó parcialmente por
un incremento de 21pb en los gastos operativos (13.5% de las ventas)
ocasionado por los siguientes factores: 1) Baja de activos por remodelaciones de
meses anteriores que aún tenían remanentes por depreciar; 2) Incremento
cercano al 10.0% en el costo de la electricidad vs el 3T11; y 3) Gastos
relacionados con la apertura de 25 unidades U12m, las cuales aún no alcanzan
su madurez.
Mayor Apalancamiento
Al cierre del 3T2012, la compañía reportó una Deuda Neta de $5,713mdp,
actualmente el 35.0% de ese monto se encuentra en el CP y el restante está en
el LP, la empresa cuenta con $1,155mpd en caja. El monto de la deuda tuvo un
incremento de $439mdp vs el 2T12. No obstante, la razón DN/Ebitda de la
emisora se mantuvo prácticamente sin cambios en 1.37x vs 1.30x en el 2T12.
En los últimos 12m la deuda de Chedraui se ha incrementado en $1,084mdp,
los cuales se han usado principalmente para soportar las inversiones de las
aperturas, remodelaciones y sistemas. El incremento en el apalancamiento vs el
2T12, obedece principalmente a la reciente adquisición de 8 tiendas en EUA
concretada durante el mes de Agosto de este año.
Mantenemos COMPRA e introducimos PO2013E de $41.0
Mantenemos una óptica positiva sobre el desempeño de Chedraui dado el buen
ritmo de expansión en su piso de ventas, el cuál ha sido el mayor del sector
durante este año, lo que deberá estar soportando el crecimiento futuro. La
reciente adquisición en EUA, favorecerá los resultados de esta división (21.0%
ventas y 12.0% del Ebitda) permitiendo un mayor apalancamiento operativo en
la región, lo que estará apoyando los márgenes en un futuro. Por otro lado, una
mejor perspectiva para el consumo en general, aunado a una reactivación en el
crédito serán factores que estarán impulsando los resultados de la emisora en
México. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA e introducimos nuestro
PO2013E de $41.0. Estimamos un crecimiento de 12.5% en el Ebitda 2013 y un
múltiplo FV/Ebitda a pagar de 9.5x, el cual resulta ligeramente inferior a su
promedio U12m y U3a de 10.0x. Lo anterior, con el objeto de reflejar la posible
preocupación de los inversionistas por presiones en los márgenes operativos.
CASA DE BOLSA
41.00
19.4%
N.D.
Raquel Moscoso Armendariz
rmoscoso@ixe.com.mx
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
34.34
N.D.
N.D.
0.0%
36.12 - 31.42
2,553
964
13.8%
24.3
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011
2012E
2013E
2014E
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
57,487
2,715
3,709
6.5%
1,517
2.6%
64,751
3,009
4,276
6.6%
1,979
3.1%
72,745
3,376
4,812
6.6%
2,360
3.2%
84,267
3,913
5,596
6.6%
2,892
3.4%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
40,645
999
21,195
6,230
19,339
45,758
1,100
25,979
7,214
11,862
47,509
1,423
25,862
6,506
13,080
45,142
957
23,115
6,585
13,334
Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
10.7x
9.2x
P/U
22.9x
16.7x
P/VL
2.0x
2.8x
2013E
8.2x
14.0x
2.5x
2014E
7.0x
11.4x
2.5x
18.9%
5.1%
7.2x
1.1x
0.5x
21.9%
6.2%
7.4x
1.0x
0.5x
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
7.8%
3.7%
8.4x
1.4x
0.3x
12.7%
4.6%
7.0x
1.4x
0.6x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
26%
Chdraui B
IPC
21%
16%
11%
6%
1%
-4%
Oct-2011
Ene-2012
Abr-2012
Jul-2012
@analisis_fundam
Oct-2012
Nota de Resultados
Chdraui– Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T12
3T11
Var %
3T12e
15,739
14,022
12.2%
15,816
-0.5%
723
664
8.9%
728
-0.7%
1,053
935
12.6%
1,041
1.1%
372
353
5.3%
351
5.9%
Margen Operativo
4.6%
4.7%
-0.1%
4.6%
0.0%
Margen Ebitda
6.7%
6.7%
0.0%
6.6%
0.1%
UPA
0.386
0.366
5.3%
0.364
5.9%
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Var% vs E
Márgenes
Fuente: Chdraui, Casa de Bolsa Banorte Ixe, BMV.
ESTADOS FINANCIEROS
CHDRAUI
Estado de Resultados Trimestral (Millones de pesos)
3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 3 T/Q 2012 % Var
Ventas Netas
14,022
16,599
14,798
15,644
15,739
Cto. de Ventas
11,217
13,385
11,944
12,561
12,560
Utilidad Bruta
2,805
3,214
2,854
3,083
3,179
Gas tos Oper. y PTU
2,141
2,506
2,140
2,315
2,456
EBITDA
935
903
1,029
1,085
1,053
Depreciación
271
190
314
317
330
Utilidad Operativa
664
713
715
768
723
CIF
(198)
(219)
(238)
(239)
(237)
Interes es Pagados
183
135
152
173
157
Interes es Ganados
11
11
7
6
5
Perd. Cam bio
19
1
1
16
6
Otros
(46)
(96)
(94)
(88)
(91)
Utilidad después de CIF
466
495
477
529
486
Subs . No Cons ol.
0
3
0
0
0
Util. Antes de Impuestos
466
498
477
529
486
Im pues tos
102
108
105
116
107
Part. Extraord.
0
0
0
0
0
Interés Minoritario
10
3
36
(6)
7
Utilidad Neta Mayoritaria
353
381
336
419
372
MARGEN OPERATIVO
MARGEN EBITDA
MARGEN NETO
4.7%
6.7%
2.5%
4.3%
5.4%
2.3%
4.8%
7.0%
2.3%
4.9%
6.9%
2.7%
4.6%
6.7%
2.4%
Anual % Var Trim
12.2
0.6
12.0
(0.0)
13.3
3.1
14.7
6.1
12.6
(3.0)
21.6
4.2
8.9
(5.9)
NN
NN
(14.1)
(9.5)
(54.6)
(17.8)
(67.4)
(61.0)
NN
NN
4.4
(8.2)
4.4
4.4
(8.2)
(8.2)
(27.9)
5.3
NP
(11.2)
-14.2%
1.9%
-15.5%
-32.0%
-24.8%
-31.5%
Balance General (Millones de pesos)
3 T/Q 2011 4 T/Q 2011 1 T/Q 2012 2 T/Q 2012 3 T/Q 2012 % Var Anual % Var Trim
Activo Circulante
9,264
10,869
10,371
10,298
10,869
17.3
5.6
Dis ponible
613
999
782
870
999
62.9
14.8
Clientes y Cts .xCob.
2,174
2,640
2,461
2,348
2,640
21.5
12.5
Inventarios
6,477
6,375
5,997
6,027
6,375
(1.6)
5.8
Otros Circulantes
0
855
1,131
1,053
855
NS
(18.8)
Activos Fijos Netos
23,202
28,275
28,649
29,332
28,275
21.9
(3.6)
Otros Activos
2,837
1,501
1,408
1,403
1,501
(47.1)
7.0
Activos Totales
35,303
40,645
40,429
41,033
40,645
15.1
(0.9)
Pas ivos a Corto Plazo
11,840
14,787
12,176
12,119
14,787
24.9
22.0
Proveedores
9,351
9,962
8,392
8,348
9,962
6.5
19.3
Cred. Banc. Y Burs
1,054
2,756
1,634
2,058
2,756
161.4
34.0
Im pues tos por pagar
0
0
0
0
0
Otros Pas ivos c/Cos to
0
0
0
0
0
Otros Pas ivos s /Cos to
1,434
2,068
2,150
1,713
2,068
44.2
20.7
Pas ivos a Largo Plazo
4,353
6,408
8,504
8,936
6,408
47.2
(28.3)
Cred. Banc. Y Burs
4,188
2,477
3,911
4,087
2,477
(40.9)
(39.4)
Otros Pas ivos c/Cos to
165
3,931
4,592
4,849
3,931
NR
(18.9)
Otros Pas ivos s /Cos to
0
0
0
0
0
Otros Pas ivos
2,283
1,374
1,679
1,653
1,035
(54.7)
(37.4)
Pasivos Totales
18,476
21,195
20,680
21,055
21,195
14.7
0.7
Capital Mayoritario
16,736
19,339
19,429
19,765
19,339
15.5
(2.2)
Capital Minoritario
90
111
320
213
111
23.6
(47.7)
Capital Consolidado
16,827
19,450
19,749
19,978
19,450
15.6
(2.6)
35,303
40,645
40,429
41,033
40,645
15.1
(0.9)
Pasivo y Capital
Fuente: BMV, Banorte-Ixe
2
Nota de Resultados
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos
Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo
Dorantes y Ma. De Lourdes Camacho, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en
este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca
de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en
el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado,
utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.
3
Nota de Resultados
Directorio de Análisis
René Pimentel Ibarrola
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x.1266
María de la Paz Orozco
Analista
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
María de Lourdes Camacho
Edición Bursátil
mariadelourdes.camacho@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9961
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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