mega2T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
MEGA
Reporte Trimestral
25 de Julio 2013
Otro buen trimestre
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Un trimestre por arriba de lo esperado con sólidos crecimientos como
resultado de un mayor ARPU (ingreso promedio por suscriptor) y
economías de escala.
Manuel Jiménez

Sana estructura del balance que podría ser utilizado para financiar
alguna adquisición de mayor tamaño.

Ante los buenos resultados revisamos nuestras proyecciones al alza y
establecemos un nuevo PO 2013 de $40.00. Refrendamos nuestra
recomendación de MANTENER.
Megacable reportó resultados positivos por arriba de nuestros estimados.
La empresa reportó incrementos de 11.6% en ventas, 15.5% en Ebitda y
17.0% en la utilidad neta vs 2T12. Estos resultados son 3.1%, 6.4% y 7.1%
superiores a nuestras proyecciones para ingresos, Ebitda y utilidad neta,
respectivamente. Las Unidades Generadoras de Ingreso (video, datos y
telefonía) aumentaron 9.8% A/A representando 30.6 mil adiciones netas. En
este trimestre la empresa logró romper la tendencia de baja en el ARPU
reportando un aumento de 1.2% A/A debido a la migración de suscriptores a
servicios de mayor valor agregado.
Subdirector Telecomunicaciones/Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
MANTENER
Precio Actual
PO 2013
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
MEXBOL
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
MEGACPO
50%
30%
10%
Modificamos nuestro PO 2013 a $40.00 incorporando las economías de
escala y aumentos en el ARPU. Establecimos mediante una valuación por
múltiplos nuestro PO 2013, este nuevo objetivo implica que la acción cotizaría
con un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 8.1x siendo ligeramente mayor al objetivo
previo de 7.8x por los efectos que podría tener la reforma al sector
telecomunicaciones sobre sus resultados. Nuestras proyecciones 2013 incluyen
un aumento de 9.6% en ventas, 13.1% en Ebitda y 4.6% en utilidad neta.
Estados Financieros
$36.87
$40.00
8.5%
0.8%
40.7 – 27.90
2,514
861
45%
11
-10%
Jul-12
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
8,249
2,482
3,517
42.64%
1,760
21.33%
2012
8,977
2,386
3,710
41.33%
1,974
21.99%
2013E
9,835
2,739
4,195
42.65%
2,066
21.00%
2014E
10,451
2,899
4,473
42.80%
2,190
20.95%
18,590
2,510
5,176
3,055
13,121
19,639
2,478
4,737
2,138
14,523
21,763
3,569
5,770
2,133
15,533
23,978
4,978
5,803
2,134
17,652
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
9.2x
17.6x
2.4x
2012
8.5x
15.7x
2.1x
2013E
7.3x
15.0x
2.0x
2014E
6.5x
14.2x
1.8x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
12.8%
9.5%
>100x
0.2x
0.2x
13.9%
10.1%
N.A.
-0.1x
0.1x
13.4%
9.5%
49.9x
-0.3x
0.1x
12.8%
9.1%
26.7x
-0.6x
0.1x
MEGA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
Ventas
2,191
Utilidad de Operación
592
Ebitda
919
Utilidad Neta
443
Márgenes
Margen Operativo
27.0%
Margen Ebitda
42.0%
UPA
$0.52
2T13
2,444
705
1,062
519
Var %
11.6%
19.0%
15.5%
17.0%
2T13e
2,370
632
998
484
Var % vs Estim.
3.1%
11.5%
6.4%
7.1%
28.8%
43.4%
$0.60
1.8pp
1.5pp
17.1%
26.7%
42.1%
$0.56
2.2pp
1.3pp
7.1%
Fuente: Banorte-Ixe
Me g acab le Ho ld ing s (MEGA)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2012
2
2012
3
2012
4
2013
1
2013
2
Variación Variación
% A/A
% T/T
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
2,191.0
681.3
1,509.6
922.8
592.2
27.0%
332.6
919.4
42.0%
(6.4)
0.0
4.5
0.0
(10.9)
(9.9)
575.9
118.0
0.0
457.9
14.5
443.4
20.2%
0.516
2,257.5
701.5
1,556.0
987.8
571.3
25.3%
346.5
914.7
40.5%
27.5
0.0
8.0
0.0
19.5
0.7
599.6
123.8
0.0
475.8
14.9
460.9
20.4%
0.536
2,278.5
677.0
1,601.6
1,045.3
585.5
25.7%
366.0
922.3
40.5%
(0.3)
0.0
5.2
0.0
(5.6)
(7.8)
577.3
74.0
0.0
503.3
25.1
478.2
21.0%
0.557
2,401.4
722.4
1,678.9
1,009.6
679.0
28.3%
366.4
1,035.7
43.1%
2.6
0.0
1.2
0.0
1.4
14.3
696.0
145.0
0.0
550.9
21.6
529.3
22.0%
0.616
2,444.1
723.7
1,720.5
1,038.4
704.9
28.8%
379.5
1,061.6
43.4%
(19.8)
0.0
8.6
0.0
(28.4)
6.1
691.2
139.9
0.0
551.3
32.4
518.9
21.2%
0.604
11.6%
6.2%
14.0%
12.5%
19.0%
1.8pp
14.1%
15.5%
1.5pp
210.7%
N.S.
92.4%
N.S.
161.9%
N.C.
20.0%
18.5%
N.S.
20.4%
122.8%
17.0%
1.0pp
17.1%
1.8%
0.2%
2.5%
2.8%
3.8%
0.6pp
3.6%
2.5%
0.3pp
N.C.
N.S.
>500%
N.S.
N.C.
-57.4%
-0.7%
-3.5%
N.S.
0.1%
49.7%
-2.0%
(0.8pp)
-2.0%
8,977.0
2,735.7
6,241.3
3,855.5
2,385.8
26.6%
1,366.6
3,710.1
41.3%
113.3
0.0
18.4
0.0
94.9
(9.8)
2,531.6
475.5
0.0
2,056.1
81.7
1,974.4
22.0%
2.298
9,834.7
2,937.9
6,896.8
4,179.8
2,739.5
27.9%
1,510.4
4,194.9
42.7%
5.7
84.0
115.9
0.0
(26.2)
32.8
2,810.5
641.1
0.0
2,169.3
103.6
2,065.7
21.0%
2.404
10,450.9
3,125.0
7,325.9
4,473.7
2,899.3
27.7%
1,620.6
4,472.8
42.8%
105.1
167.6
272.8
0.0
(0.0)
25.4
3,029.8
728.4
0.0
2,301.4
111.4
2,189.9
21.0%
2.549
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
4,255.2
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
3,081.5
Activos No Circulantes
15,490.3
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
10,050.3
Activos Intangibles (Neto)
4,840.5
Activo Total
19,745.5
Pasivo Circulante
1,661.9
Deuda de Corto Plazo
385.3
Proveedores
1,203.0
Pasivo a Largo Plazo
3,571.0
Pasivos por Impuestos Diferidos
1,186.1
Pasivo Total
5,233.0
Capital Contable
14,512.5
Participación Minoritaria
14.5
Capital Contable Mayoritario
14,170.5
Pasivo y Capital
19,745.5
Deuda Neta
(411.1)
3,921.9
2,877.8
16,000.6
10,516.5
4,786.1
19,922.5
3,521.8
2,171.1
1,275.3
1,446.1
1,249.4
4,967.9
14,954.5
14.9
14,954.5
19,922.5
(611.8)
3,307.3
2,477.6
16,331.9
10,892.3
4,725.9
19,639.1
3,454.8
2,121.0
1,173.6
1,282.0
1,153.0
4,736.8
14,902.3
25.1
14,523.0
19,639.1
2,138.1
4,060.3
3,088.0
17,263.6
11,739.3
4,661.4
21,323.9
3,719.2
2,122.0
1,346.4
2,209.4
1,443.6
5,928.6
15,395.3
21.6
15,029.4
21,323.9
(950.4)
4,720.8
3,021.9
16,743.2
11,942.8
4,596.7
21,464.0
3,828.2
2,128.0
1,518.0
2,222.4
1,536.2
6,050.6
15,413.4
32.4
14,970.0
21,464.0
(880.3)
10.9%
-1.9%
8.1%
18.8%
-5.0%
8.7%
130.3%
452.3%
26.2%
-37.8%
29.5%
15.6%
6.2%
122.8%
5.6%
8.7%
114.1%
16.3%
-2.1%
-3.0%
1.7%
-1.4%
0.7%
2.9%
0.3%
12.7%
0.6%
6.4%
2.1%
0.1%
49.7%
-0.4%
0.7%
-7.4%
3,307.3
2,477.6
16,331.9
10,892.3
4,725.9
19,639.1
3,454.8
2,121.0
1,173.6
1,282.0
1,153.0
4,736.8
14,902.3
81.7
14,523.0
19,639.1
(339.5)
5,037.0
3,569.2
16,726.4
11,926.0
4,596.7
21,763.5
3,547.9
2,119.9
1,293.3
2,222.4
1,536.2
5,770.3
15,993.2
103.6
15,533.1
21,763.5
(1,435.8)
6,667.0
4,978.3
17,310.8
12,510.4
4,596.7
23,977.8
3,580.5
2,120.2
1,317.1
2,222.4
1,536.2
5,802.9
18,174.9
111.4
17,652.1
23,977.8
(2,844.4)
946.2
93.4
(756.0)
(487.4)
(203.7)
952.4
(1.5)
(639.6)
(711.5)
(400.2)
1,030.0
(2.7)
(445.8)
12.7
594.1
1,042.0
(421.8)
(350.9)
(335.5)
(66.2)
3,822.6
(172.8)
(2,369.2)
(1,313.0)
(32.3)
4,225.4
(659.5)
(1,799.7)
(690.9)
1,075.3
4,519.8
(445.2)
(1,913.8)
(751.8)
1,409.0
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
824.6
(145.6)
(459.3)
456.4
676.1
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
7.9%
10.2%
8.9%
9.8%
9.4%
5.3%
5.3%
10.5%
10.7%
10.2%
Reportó un crecimiento de 9.8% en la Base de Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI). Megacable finalizó el trimestre con 3.58 millones de UGI
obteniéndose 30.6 mil adiciones netas; esta cifra fue menor a las 52.9 mil
adiciones netas que estimábamos. En el servicio de video, la empresa reportó
un aumento de 5.8% A/A (vs +6.2%e) y 26.6 mil adiciones netas con lo que la
penetración de este servicio en relación con las casas pasadas ascendió a
33.0%. En los accesos a internet de banda ancha, la empresa obtuvo 17.2 mil
adiciones netas lo que equivale a un crecimiento de 19.6% (vs +19.2%e) y una
penetración de 13.7%. Por último, en el servicio de telefonía se reportó un
aumento de 11.5% A/A (vs +14.8%e) con lo que la penetración de este servicio
se ubicó en 8.9%.
El ARPU rompe la tendencia de baja que mostraba desde el 1T12. La
empresa continúa avanzando con su programa de digitalización lo cual le
permite a Megacable combatir la piratería y ofrecer servicios de mayor valor
agregado. Creemos que este ha sido el principal factor detrás del alza en el
ARPU (+1.2% A/A) compensando el efecto negativo del empaquetamiento de
servicios. En base a estos resultados hemos modificado ligeramente al alza
nuestros estimados de ARPU para el 2013 y 2014.
Con un adecuado control de costos logra eficiencias operativas. El
crecimiento de la base de UGI, la digitalización de la red así como un control
de costos han permitido a Megacable obtener sinergias operativas y economías
de escala. En este trimestre, los costos y gastos unitarios descendieron 1.3%
A/A. La empresa logró un aumento de 1.5pp en el margen de Ebitda
finalizando en 43.4% vs 42.0% del trimestre previo y nuestro estimado de
42.1%. Con estos resultados hemos incrementado nuestra proyección para el
margen de Ebitda 2013e a 42.7% desde el 41.8% previo.
Cuenta con una sólida estructura financiera sin impacto por el pago de
dividendos. En el trimestre la empresa pagó P$284m por concepto de la 1ra
exhibición del dividendo aprobado por el Consejo de Administración para el
2013. Al cierre del trimestre, Megacable finalizó con P$3,021m en caja
superando en 41% a sus pasivos con costo. La empresa tiene una sana
estructura financiera que podría ser aprovechada para continuar con la
consolidación en el sector.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alej
Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Ma
Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certifi
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas
emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valore
que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar cierta
participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los An
invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiale
determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberá
no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a b
corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los menci
empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes me
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alg
negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualq
negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos f
subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de
siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con a
de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin d
de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financie
enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico confo
Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa
depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en l
de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdi
capital invertido.
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