Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Reporte Trimestral 25 de Octubre de 2012 HERDEZ MANTENER Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : Resultados positivos a nivel operativo Solidez en el consumo y crecimiento orgánico beneficia reporte Grupo Herdez registró resultados del 3T12 positivos, por arriba de nuestros estimados y los del mercado a nivel operativo, no así a nivel neto donde la empresa registró una variación negativa de 7.3%. Durante el 3T12 los ingresos crecieron 21.5% a/a, derivado de un crecimiento de 14.8% en las ventas nacionales y de 55.5% en las ventas de exportación. El desempeño en ingresos derivó de una tendencia positiva en el consumo y del desempeño orgánico de la división internacional. Mayores costos de insumos como el aceite de soya, atún y yema de huevo derivaron en una contracción en el margen bruto de 130pb. Eficiencias en gastos de operación minimizaron el impacto en costos y al cierre del periodo se observó un crecimiento en utilidad de operación de 22% con estabilidad en margen. Como señalamos a nivel neto, la empresa reportó un baja de 7.3% relacionada con costos de financiamiento más elevados durante el periodo. Combinación precio/ volumen impulsa ingresos nacionales Las ventas nacionales crecieron 14.8 a/a, por encima de nuestro estimado de 4.0%, de acuerdo con la empresa, las categorías de mayonesa, atún y gelatinas destacaron en su desempeño durante el trimestre. Por su parte, los ingresos en Estados Unidos se incrementaron 55.5% derivado de la incorporación de Fresherized Foods, así como el crecimiento orgánico y de participación de mercado, además de mejores resultados en el punto de venta con base a las estrategias de comercialización. Mayores costos impactan margen bruto. El margen bruto durante el trimestre se contrajo 130pb, derivado del incremento en los precios de las materias primas, especialmente el aceite de soya, atún y yema de huevo, así como el efecto de la devaluación del peso para los insumos denominados en dólares. Los gastos de operación como proporción de las ventas fueron de 20.7% una ligera disminución respecto al mismo trimestre del año anterior. La utilidad de operación avanzó 22.0%, el margen reportó un avance de 50pb a 14.8%, principalmente por la mejor absorción de gastos respecto de las ventas. El EBITDA reportó un incremento de 23.6% una expansión en márgenes de 30pb a 16.6% Expectativas 2013 Nuestras proyecciones asumen incrementos de 12.9% en ingresos para 2013, favorecidos del crecimiento positivo estimado en el mercado mexicano, sumado al desempeño en EU, donde deberá presentar crecimientos a ritmo de doble dígito favorecido por estrategias de ganancia de mercado y mejores volúmenes de venta y las nuevas líneas de negocio. En volúmenes esperamos un aumento de 8% en México y 15% internacional. Esperamos un alza de 13.5% en EBITDA, donde consideramos eficiencias en gastos que compensaran presiones en costos. Precio Objetivo 2013 a P$40.50 reiteramos MANTENER Consideramos que los resultados positivos tanto en ingresos como a nivel operativo ya se encuentra descontado por el mercado. No obstante la baja en utilidad neta pudiera generar una reacción negativa de corto plazo. Con este reporte estamos incorporando nuestro Precio Objetivo 2013 que fijamos en P$40.50 y una recomendación de MANTENER. Nuestro precio representa un rendimiento de 12.1% desde los niveles actuales A ese nivel de precio la empresa estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDAe de 10.5x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año y similar al promedio de las empresas del sector alimentos. CASA DE BOLSA 40.50 12.1% N.D. Marisol Huerta Mondragon marisol.huerta.mondragon@banorte.com 5268-9927 Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) Acciones por ADR Dividendo (retorno) Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulación (m) % entre el público Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 36.13 N.D. N.D. 0.0% 36.69 - 24.30 1,203 432 28.0% 8.8 Resultados (cifras en millones de pesos) 2011 2012E 2013E 2014E 9,697 1,536 1,689 17.4% 765 7.9% 11,480 1,834 2,009 17.5% 920 8.0% 12,963 2,115 2,243 17.3% 1,054 8.1% 13,748 2,251 2,395 17.4% 1,097 8.0% 9,221 1,155 4,476 2,733 3,683 9,287 1,054 3,154 625 4,800 11,557 2,300 3,804 632 6,069 13,740 3,263 4,119 647 7,530 Múltiplos y razones financieras 2011 2012E FV/EBITDA 8.8x 11.3x P/U 14.2x 17.3x P/VL 3.1x 3.3x 2013E 10.0x 14.9x 2.6x 2014E 8.9x 14.3x 2.1x ROE ROA 19.3% 10.1% 16.0% 8.6% 0.9x -0.2x -0.8x Deuda/Capital 0.7x 0.1x 0.1x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) -1.1x 0.1x Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital 20.8% 8.3% 21.2% 9.7% DeudaNeta/EBITDA 57% Herdez * IPC 47% 37% 27% 17% 7% -3% Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 Oct-2012 HERDEZ—Reporte trimestral HERDEZ Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) C o nc e pt o 3 T 11 3 T 12 Var % 3 T 12 e Var % vs E C o ns e ns o Var % vs E Ventas Utilidad de Operació n 2,347 2,853 21.5% 2,670 6.85% 2,699 5.71% 346 423 22.3% 422 0.24% Ebitda 384 474 23.4% 457 3.72% 478 -0.84% Utilidad Neta 209 194 -7.2% 214 -9.35% 214 -9.35% M argen Operativo 14.7% 14.8% +0.1pp 15.8% -1.0 pp 0.0% 0 M argen Ebitda 16.4% 16.6% +0.2 pp 17.1% -0.5pp 17.7% 1.1pp 0.48 0.45 -6.4% 0.58 -22.6% 0.50 -10.2% M á rge ne s UP A Fuente: B ano rte-Ixe Casa de B o lsa Estructura financiera: Al 30 de septiembre la posición en efectivo de la empresa fue de Ps1,191 millones. La deuda consolidada se sitió en Ps2,187 millones. La deuda neta consolidada se ubicó en Ps996 millones. La razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 0.20x contra 0.25x en junio de 2012. De acuerdo con nuestras estimaciones, los ingresos de Herdez en 2013 crecerán 12.9% y el EBITDA 13.5%. La compañía consideramos mantendrá estable su margen EBITDA ante mayores eficiencias en gastos que compensará la presión en costos de las materias como: aceite de soya, sémola de trigo, atún, etc., así como fluctuaciones en tipo de cambio que pudieran afectar los precios de los insumos en dólares. Inversión en Activos. Valuación por DCF La compañía realizó durante el trimestre una inversión en activos por P$143millones, destinados a la construcción de la nueva planta de mayonesa en el Estado de México. A través del método de DCF, nuestro precio objetivo 2013e es de $40.00 pesos. En nuestros supuestos consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 8.5%, costo promedio de la deuda de 5.6% (Cete 28 días), Beta de 0.60, Riesgo país de 1.5%, un premio por riesgo mercado de 5.50% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Valuación De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación hemos establecido un Precio Objetivo 2013 para las acciones de HERDEZ de $40.50, lo que representaría un rendimiento potencial de 12.1% sobre precios actuales. Con base a nuestro precio objetivo, las acciones de HERDEZ estarían cotizando a un múltiplo FV/EBITDA de 10.5x, en línea con el promedio que ha registrado la compañía en el último año. Consideramos que los catalizadores de valor para la compañía como son los beneficios de las adquisiciones (Don Miguel, Fresherized Foods y Aires de Campo) realizadas en los últimos dos años ya se encuentran en el precio, además de que no observamos elementos de corto plazo que pudieran generar una revaluación en múltiplos para 2013. Derivado de lo anterior es que limitamos nuestra recomendación a MANTENER. Grupo Herdez - DCF Concepto 2013e 2014e Flujo Libre de Efectivo 993.8 972.3 1,201.0 1,253.1 2015e 2016e Wacc 8.5% 2020E VPN de los Flujos (+) VPN perpetuidad (-) deuda neta (-) interes minoritario 2018e 2021e 2022e 9,444 996 PO DCF 1,111 Precio Actual 17,555 Acciones en CirculaciÓn 432.00 2019e 2023e 1,738.1 1,400.7 1,516.1 10,218 Valor de capital Fuente: Banorte-Ixe 1,753.6 2017e 1,417.6 1,572.7 1,648.3 40.51 36.13 Rendimiento Potencial 12.13% HERDEZ—Reporte trimestral E S T A D O S F IN A N C IE R O S H ER D EZ Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 3 T/ Q 2011 Ventas Netas Cto. de Ventas Utilidad Bruta Gastos Oper. y PTU EBITDA Depreciación Utilidad Operativa CIF 2,347 4 T/ Q 2011 2,918 1 T/ Q 2012 2,548 2 T/ Q 2012 2,665 3 T/ Q 2012 2,853 % Var Anual 21.5 % Var Trim 7.0 1,483 1,902 1,636 1,729 1,839 24.0 6.4 864 1,016 912 936 1,014 17.3 8.3 518 580 565 551 591 14.2 384 486 396 433 36 50 49 47 347 436 347 386 474 51 423 23.5 44.4 22.0 7.3 9.5 8.9 9.6 52 (3) (54) (9) (47) PN NN Intereses Pagados 42 42 47 45 44 3.6 (3.1) Intereses Ganados 23 18 19 16 18 (23.9) 7.4 Perd. Cambio 71 21 0 0 0 NS Otros Utilidad después de CIF Subs. No Consol. Util. Antes de Impuestos Impuestos Part. Extraord. Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria 0 398 9 0 433 6 (26) 293 11 20 377 (20) 376 NS PN (5.6) (0.2) 5 5 (42.2) 13.1 407 438 304 381 381 (6.4) (0.0) 136 134 90 121 110 (19.4) (9.5) (1) (1) 0 0 0 62 85 57 64 78 NS 25.7 21.0 (7.3) (1.0) 209 218 156 196 194 M ARGEN OP ERATIVO 14.8% 14.9% 13.6% 14.5% 14.8% 0.05pp 0.34pp M ARGEN EBITDA 16.4% 16.7% 15.6% 16.2% 16.6% 0.26pp 0.37pp 8.9% 7.5% 6.1% 7.3% 6.8% (2.11pp) (0.55pp) 3 T/ Q 2011 4 T/ Q 2011 1 T/ Q 2012 2 T/ Q 2012 3 T/ Q 2012 % Var Anual % Var Trim 4,316 4,945 4,612 4,846 4,997 15.8 3.1 M ARGEN NETO Balance General (M illones de pesos) Activo Circulante Disponible Clientes y Cts.xCob. Inventarios Otros Circulantes Activos Fijos Netos Otros Activos Activos Totales Pasivos a Corto Plazo 1,081 1,155 890 1,033 1,191 10.1 15.3 2,074 2,534 2,300 2,380 2,281 10.0 (4.2) 1,125 1,096 1,306 1,304 1,454 29.3 11.5 37 161 116 129 71 91.1 (45.1) 2,166 2,280 2,270 2,342 2,473 14.2 5.6 2,041 8,524 1,996 9,221 1,982 8,865 2,021 9,209 1,947 9,416 (4.6) 10.5 (3.7) 2.3 1,361 1,233 1,048 1,146 1,194 (12.2) 4.2 Proveedores 648 843 772 801 906 39.7 13.2 Cred. Banc. Y Burs 408 4 3 2 1 (99.7) (50.0) 21 41 25 8 12 (44.3) 52.7 Impuestos por pagar Otros Pasivos c/Costo 0 0 0 0 0 Otros Pasivos s/Costo 283 345 247 336 275 (2.8) (18.0) 2,296 3,243 3,210 3,263 3,189 38.9 (2.3) Cred. Banc. Y Burs 1,801 2,219 2,185 2,210 2,186 21.3 (1.1) Otros Pasivos c/Costo 495 1,024 1,025 1,054 1,004 102.8 (4.7) Pasivos a Largo Plazo Otros Pasivos s/Costo Otros Pasivos P asivos Totales 0 0 0 0 0 416 111 120 125 143 4,072 4,476 4,258 4,410 4,384 (65.7) 13.9 7.6 (0.6) Capital Mayoritario 3,466 3,683 3,627 3,756 3,922 13.1 4.4 Capital Minoritario 985 1,063 980 1,043 1,111 12.8 6.6 Capital Consolidado P asivo y Capital Fuente: BMV, Banorte-Ixe 4,451 8,524 4,745 9,221 4,607 8,865 4,799 9,209 5,033 9,416 13.1 10.5 4.9 2.3 HERDEZ—Reporte trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Maria de Lourdes Camacho y Astianax Cuanalo, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. . CASA DE BOLSA HERDEZ—Reporte trimestral Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967 Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1231 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) 5004 - 1179 Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5335 - 3302 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) 5004 - 5144 Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) 5268 - 9961 María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) 5268 - 9962 Análisis Bursátil Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9925 Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 Banca Mayorista 5