geo1t07
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27 de Abril de 2007 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690 alfonso.salazar@banorte.com Corporación Geo (GEO) 1T07 Buenos resultados, en línea con la guía Ingresos y volúmenes en línea con la guía Las ventas crecen 19.7% a $2,802 y se ubican del lado alto del rango de la guía previa. El número de viviendas negociadas en el trimestre fue de 9,119 unidades, mostrando un crecimiento del 16% y superando en 1% nuestro estimado. Operativamente, GEO cumple nuevamente Los márgenes también estuvieron de acuerdo con la guía, aunque fueron ligeramente menores a los que anticipábamos. Con todo, creemos que GEO logrará su meta en márgenes para el año. Mayor Deuda e Inventarios en el Balance GEO incrementa la deuda en anticipación del crecimiento esperado. Fuerte crecimiento en inventarios de terreno, materiales y obra en proceso. Las cuentas por cobrar a ventas también suben, aunque no de manera significativa. COMPRA Riesgo Medio Precio Actual: Precio Objetivo 12 meses: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Desempeño de la Acción 75.60 37,620 67.77 33,722 59.93 29,824 52.10 25,926 44.27 22,028 36.43 18,130 28.60 Abr-06 Fundamentales sólidos y buena perspectiva 14,232 Jun-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 GEOB Recientemente la acción de GEO ha sufrido un periodo de fuerte volatilidad. Seguimos considerando que el sector mantendrá un sólido desempeño, y vemos a GEO como una empresa capaz de continuar aprovechando un entorno favorable. Ps 62.31 Ps 70.00 Ps 0.00 12.3% Ps 68.77 Ps 31.79 Mar-07 IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones GEOB Ps 33,436M 536.6M 80% 2.4M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 28.2% 0.0% 34.9% 1.2x 10.5x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 10,091 1,764 2,443 24.2 1,138 2.12 2006 12,541 2,220 3,033 24.2 1,495 2.79 2007E 15,333 2,688 3,678 24.0 1,803 3.36 2008E 18,692 3,315 4,466 23.9 2,230 4.16 29.4x 14.1x 6.6x 22.4x 12.5x 5.1x 18.5x 10.4x 3.8x 15.0x 8.6x 3.1x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Consorcio Geo (GEO) Buenos Resultados, en línea con la guía Ingresos y volúmenes en línea con la guía Las ventas crecen 19.7% a $2,802 y se ubican del lado alto del rango de la guía previa. El número de viviendas negociadas en el trimestre fue de 9,119 unidades, mostrando un crecimiento del 16% y superando en 1% nuestro estimado, que consideraba una menor expansión en Vivienda de Interés Social Bajo y Social, y una mayor penetración en Vivienda Media y Residencial. Unidades Vendidas y Precios Promedio Unidades 1T07 1T06 ∆ Int. Soc. Bajo 2,827 2,437 16.0% Int. Soc. 5,015 4,245 18.1% Viv. Media y Res. 1,277 1,179 8.3% 9,119 7,861 16.0% Total Precio Promedio 1T07 1T06 ∆ Int. Soc. Bajo 180.0 178.3 1.0% Int. Soc. 303.7 299.8 1.3% Viv. Media y Res. 690.3 674.2 2.4% 319.5 318.3 0.4% Promedio Operativamente, GEO cumple nuevamente Los márgenes también estuvieron de acuerdo con la guía, aunque fueron ligeramente menores a los que anticipábamos, en parte quizás por la diferencia en la mezcla a la estimada. También vimos un mayor crecimiento en gastos administrativos durante el trimestre al esperado. Con todo, creemos que GEO logrará su meta en márgenes para el año. Esto a pesar de una mezcla de producto que podría enfocarse más hacia vivienda de menor precio. Mayor Deuda e Inventarios en el Balance GEO incrementa la deuda en anticipación del crecimiento esperado. Por la misma razón se ve un crecimiento considerable en inventarios de terreno, materiales y obra en proceso. El total de inventarios suma $6,800 millones, 22% superior al 1T06. Las cuentas por cobrar a ventas también suben, aunque no de manera significativa, por retrasos en la escrituración de casas vendidas con subsidios de Fonhapo. Este indicador pasó de 38.9% en el 1T07 a 40.4% en el 1T07. Fundamentales sólidos y buena perspectiva Recientemente la acción de GEO ha sufrido un periodo de fuerte volatilidad. Seguimos considerando que el sector mantendrá un sólido desempeño, y vemos a GEO como una empresa capaz de continuar aprovechando un entorno favorable. abr-27-2007 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resumen Financiero (millones MXP) Datos del Balance Activo Total Efectivo Mar-07 Dic-06 16,344 15,528 1,727 2,884 Pasivo Total 8,780 8,262 Deuda Total 4,368 3,864 Capital Mayoritario 6,901 6,605 Capital Minoritario 664 661 Resultados Trimestrales Ventas Mar-07 2,802 ∆ Mar-06 2,340 19.7% 20.4% Utilidad Operativa 445 370 EBITDA 645 542 19.1% Utilidad Neta 283 237 19.1% Margen EBITDA (%) 23.0% 23.2% Margen Operativo (%) 15.9% 15.8% Margen Neto (%) 10.1% 10.1% Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. abr-27-2007 Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. abr-27-2007 Pág - 4 –
