oma1t07

02 de Mayo de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Grupo Aeroportuario Centro Norte (OMA)
1T07
Resultados impulsados por las aerolíneas de bajo costo
De nueva cuenta muy buenos resultados por las
ABC´s.
Los resultados de OMA estuvieron impulsados por la entrada de
las aerolíneas de bajo costo (ABC´s), ya que son un catalizador
importante en el tráfico de pasajeros, principalmente
VivaAerobus.
Riesgo Medio
Precio Actual:
Dividendo
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 40.00
Ps 1.07
Ps 41.12
Ps 24.85
Importante crecimiento en el tráfico de pasajeros y
en ingresos.
El tráfico de pasajeros del trimestre fue mayor en 14.5% por el
buen desempeño de los pasajeros domésticos. En contraste los
pasajeros internacionales disminuyeron. A la postre los ingresos
fueron mayores en 10% tanto por los ingresos aeronáuticos
como por los comerciales.
Un cambio en la depreciación originó que la utilidad
operativa disminuyera.
En el trimestre la deprecación y amortización aumentaron más
del 34% por mayores inversiones y un cambio en la estimación
de la vida útil de ciertos activos. Además los costos se vieron
más presionados por la entrada de la terminal C en el
aeropuerto de Monterrey.
La perspectiva es positiva, aunque consideramos
que la valuación luce elevada.
Debido al contrato que la empresa tiene con VivaAerobus (ABC)
en la terminal de Monterrey veremos el tráfico de pasajeros
creciendo a un ritmo importante, aunado a lo anterior, la
empresa continuará beneficiándose de las mayores rutas y
frecuencias de las aerolíneas de bajo costo, por lo que veremos
ingresos crecientes. Sin embargo consideramos que la valuación
actual luce elevada, ya que el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en
15.70x, y GAP y ASUR se encuentran en niveles menores. Por
otro lado los grupos aeroportuarios internacionales cotizan a un
promedio de 10.4x.
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2005
1,426
487
707
49.58
367
0.91
2006
1,626
603
885
54.43
452
1.13
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
36.70
20.31
2.12
35.38
16.26
2.08
Desempeño de la Acción
OMA
32.40
IBMV
29.70
40,170
27.00
36,518
24.30
32,866
21.60
29,214
18.90
25,562
16.20
N-06
21,910
D-06
E-07
E-07
F-07
M-07
A-07
A-07
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
OMAB
Ps 16,024
400
47.3%
2.17M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA /Deuda Neta
EBITDA / Intereses
5.90%
2.68%
-0.22%
-0.52x
878.54x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados
impulsados
aerolíneas de bajo costo.
por
las
De nueva cuenta muy buenos resultados por las
ABC´s.
Desde el año pasado han surgido nuevas aerolíneas en el mercado mexicano
que han motivado a que un mayor número de pasajeros se transporte a
través de la aviación. Lo anterior con base en las bajas tarifas que ofrecen,
incrementando dramáticamente el mercado. Los grupos aeroportuarios se han
visto sumamente beneficiados de dichas aerolíneas que se denominan de bajo
costo. Los resultados de OMA no son la excepción, el fuerte incremento que
vemos en el tráfico de pasajeros es debido al mayor número de rutas y
frecuencias. Aunado a lo anterior, desde la entrada de VivaAerobus en el
mercado de las ABC´S cuyo HUB está ubicado en el aeropuerto de Monterrey,
OMA se ha visto sumamente favorecida en el tráfico de pasajeros, de hecho es
el grupo aeroportuario que presenta la mayor tasa de crecimiento en los
pasajeros.
Importante crecimiento en el tráfico de pasajeros y en
ingresos.
Fuerte crecimiento en el
tráfico de pasajeros
liderado por Monterrey y
por las ABC´s en especial
VivaAerobus.
Como ya lo mencionamos, el tráfico de pasajeros durante el trimestre avanzó
14.5%. Los pasajeros domésticos fueron mayores en 23% impulsados por
Monterrey , Chihuahua y Torreón. En el caso del primer aeropuerto se debe al
inicio de operaciones de VivaAerobus. En los dos siguientes aeropuertos se
debe a mayores frecuencias y rutas impulsadas por las aerolíneas de bajo
costo. En contraste los pasajeros internacionales disminuyeron 6% por la
cancelación de ciertas rutas internacionales y el menor número de vuelos
charter en los primeros meses del año. Además también están afectados por
la suspensión de las operaciones de Aerocalifornia ya que varias de sus rutas
todavía continúan desatendidas. Los ingresos totales crecieron 10%.
Tradicionalmente un mayor número de pasajeros implica un crecimiento
similar en los ingresos, sin embargo en el caso de OMA debido a la estrategia
de la empresa, los ingresos crecen en menor proporción. Lo anterior es debido
a que la empresa tiene un acuerdo con VivaAerobus, el cuál estipula que a un
mayor número de pasajeros le otorgan descuentos en sus tarifas. Es decir,
VivaAerobus está comprometida a traer durante el primer año de operaciones
un millón de pasajeros para el siguiente 1.5 adicional y en el tercero llegar a 3
millones. Por lo anterior, la empresa está haciendo una reserva, para que en
el momento que la aerolínea cumpla las metas se realice la devolución
correspondiente por el descuento ofrecido. Lo anterior, con la finalidad de
tener un volumen importante en el tráfico de pasajeros, ya que de éste
crecimiento depende toda la operación del negocio.
Un cambio en la depreciación originó que la utilidad
operativa disminuyera.
La utilidad operativa
disminuyó 2% por un
aumento en costos y
gastos relacionados con la
depreciación.
may-2-2007
El total de costos y gastos creció 19.4%, porque la depreciación y
amortización aumentaron más del 34% por las mayores inversiones y por un
cambio en la estimación de la vida útil de ciertos activos. Además los costos
se vieron más presionados por la entrada de la terminal C en el aeropuerto de
Monterrey. Por lo tanto la utilidad operativa disminuyó 2% y el EBITDA fue
mayor en 6.6%. Esperamos que hacia delante, a raíz de una mayor tasa de
crecimiento en los ingresos veamos que la utilidad operativa sea mayor, no
obstante que consideramos que el efecto de la depreciación continuará en
trimestres próximos.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
La perspectiva es positiva, aunque consideramos que
la valuación luce elevada.
Debido al contrato que la empresa tiene con VivaAerobus (ABC) en la terminal
de Monterrey, veremos el tráfico de pasajeros creciendo a un ritmo
importante, aunado a lo anterior, la empresa continuará beneficiándose de las
mayores rutas y frecuencias de las aerolíneas de bajo costo, por lo que
veremos ingresos crecientes. Además por la naturaleza del negocio cuyos
costos y gastos son relativamente fijos veremos en trimestres venideros
aumentos en márgenes. Sin embargo consideramos que la valuación actual
luce elevada, ya que el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 15.70x, y GAP y ASUR
se encuentran en niveles menores. Por otro lado los grupos aeroportuarios
internacionales cotizan a un promedio de 10.4x.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2007)
Datos del Balance
Mar07
Dic06
Activo Total
Efectivo
8,841
1,754
8,639
1,629
Pasivo Total
Deuda Total
904
0
868
0
7,937
0
7,771
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
may-2-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
1T07
1T06
436
244
172
124
397
229
175
117
55.9%
39.4%
28.4%
57.7%
44.1%
29.5%
∆
10.0%
6.6%
-1.9%
5.8%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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