Televisa1T08

24 de Abril de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
Grupo Televisa (TLEVISA)
1T08
Buen trimestre para la compañía. Se confirman buenas expectativas.
Ingresos superan expectativas.
La debilidad anticipada en TV Abierta, afectada por cambios
contables, fue compensada por los buenos resultados en el resto
de las divisiones de TELEVISA. Sobresale el desempeño de
Cablevisión, por la consolidación de Bestel, Otros Negocios, que
incluye juegos y sorteos de números, Editoriales, con la
integración de Editorial Atlántida en Argentina, y SKY, tras el
aumento en su base de suscriptores y el lanzamiento de
operaciones en Centroamérica. Así, los ingresos crecieron
12.8%, superando expectativas.
Márgenes de Utilidad presionados.
Aunque gran parte de los negocios registraron márgenes de
utilidad menores, la mayor afectación se da en el segmento de
Cablevisión, con la consolidación de Bestel. Así, de manera
consolidada el margen de UAFIDA cae en casi 2 pp al ubicarse
en 35.4% y la UAFIDA por Ps 3,378 millones crece 7.2%, en
línea con expectativas.
Fuerte crecimiento en la utilidad neta.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Dividendo:
Rendimiento Esperado:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 53.58
Ps 66.50
Ps 1.00
26.0%
Ps 64.30
Ps 42.94
Desempeño de la Acción
77.6 0
3 6 ,13 8
71.3 8
3 3 ,2 4 3
6 5.17
3 0 ,3 4 8
58 .9 5
2 7,4 53
52 .73
2 4 ,558
4 6 .52
2 1,6 6 3
4 0 .3 0
18 ,76 8
A -0 7
La ausencia de fuertes gastos relacionados con la venta de la
participación de la compañía en Univisión realizada en el 1T07
impulsa el crecimiento del casi 40% en las utilidades a nivel
neto, en línea con expectativas.
Propone distribución de dividendo de Ps 0.75.
En próxima asamblea de accionistas a celebrarse el 30 de abril,
TELEVISA propondrá la distribución de un dividendo en efectivo
a razón de Ps 0.75 por acción, que a precios actuales equivale a
un rendimiento del 1.4%. Una vez aprobado, se espera que su
distribución se realice en el mes de mayo.
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
Con los resultados de este trimestre se confirman nuestras
favorables expectativas para TELEVISA. El múltiplo VE/UAFIDA
pasa de 9.3x a 8.9x, y con nuestras expectativas de crecimiento
a 8.0x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA,
con un precio objetivo de Ps 66.50, destacando que TELEVISA
sigue siendo una de nuestras emisoras favoritas para este 2008.
J-0 7
A -0 7
S-0 7
N-0 7
T LE V I S A C P O
E-0 8
F-0 8
A -0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TLEVISACPO
Ps 151,200M
2,822M
83.0%
3.25M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
22.6%
1.9%
-12.4%
-0.3x
7.6x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
32,481
10,803
13,222
40.7
6,126
2.11
2006
37,932
13,749
16,428
43.3
8,586
2.97
2007
41,562
14,481
17,704
42.6
8,082
2.87
2008E
45,540
45,788
19,550
42.93
8,769
3.15
25.4x
12.2x
5.4x
18.0x
10.0x
4.4x
18.7x
9.3x
4.1x
17.0x
8.0x
3.4x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen trimestre para la compañía. Se
confirman buenas expectativas.
VENTAS
1T08
Televisión Abierta
Utilidad de Operación
Margen
1T08
Margen
3,883
39.7%
(1.1%)
1,514
52.6%
(4.3%)
Señales de Televisión Restringida
464
4.7%
13.4%
283
63.8%
15.9%
Exportación de Programación
578
5.9%
7.3%
245
39.6%
0.9%
Editoriales
727
7.4%
19.4%
49
23.7%
(11.2%)
(0.8%)
(62.2%)
Distribución de Publicaciones
112
1.1%
6.2%
SKY México
2,181
22.3%
7.0%
1,080
46.8%
8.9%
Televisión por Cable
1,053
10.8%
85.4%
328
34.3%
57.9%
Otros Negocios *
Total por Segmentos
Operaciones Intersegmentos
789
8.1%
55.7%
9,786
100.0%
12.5%
(248)
Depreciación y Amortización
9,538
(25)
(8.4%)
71.8%
44.1%
7.3%
(100)
(1.0%)
(9.6%)
993
10.4%
38.2%
2,385
25.0%
(2.0%)
3,477
(1.2%)
Gastos Corporativos
TOTAL Consolidado
3
12.8%
* Incluye Radio
Ingresos superan expectativas.
La debilidad anticipada en TV Abierta, afectada por cambios contables, fue
compensada por los buenos resultados en el resto de las divisiones de
TELEVISA.
La debilidad en TV
Abierta fue compensada
por los buenos
resultados en el resto de
las divisiones.
Sobresale el desempeño de Cablevisión, cuyos ingresos crecieron 85.4%,
apoyados principalmente por la consolidación de Bestel, cuyas ventas
ascendieron a Ps 397.1 millones. Excluyendo a Bestel, los ingresos hubiesen
crecido 18.9%, gracias al aumento del 3% en las tarifas, efectivo a partir de
marzo, en conjunción con el crecimiento del 9.4% en la base de suscriptores
de video para terminar en 551,562, el incremento del 48.4% en los
suscriptores de Internet que ascendieron a 159,609, y la adición de 15,430
suscriptores de telefonía.
Por su parte, el segmento de Otros Negocios, que incluye ingresos por Ps
272.7 millones del negocio de juegos y sorteos de números, aumentó sus
ventas en 55.7%, mientras que en Editoriales, las ventas crecieron 19.4%
gracias a la integración de Editorial Atlántida en Argentina.
En SKY, el aumento del 13% en la base de suscriptores para ubicarse en 1.6
millones, en conjunción con el lanzamiento de operaciones en Nicaragua,
Guatemala, Costa Rica y República Dominicana, quienes aportaron 55 mil
suscriptores, impulsaron el crecimiento del 7.0% en los ingresos de esta
división.
Así, los ingresos consolidados crecieron 12.8%, superando expectativas.
Márgenes de Utilidad presionados.
Gran parte de los negocios registraron márgenes de utilidad menores: TV
Abierta (-1.3pp) afectada por los cambios contables; Exportación de
Programación (-2.7pp) por mayores costos; Editoriales (-2.3pp) por la
consolidación de Editorial Atlántida; Distribución de Publicaciones (-4.5pp).
Pero la mayor afectación se da en el segmento de Cablevisión (-5.4pp), con la
consolidación de Bestel.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Así, de manera consolidada el margen de UAFIDA cae en casi 2 pp al ubicarse
en 35.4% y la UAFIDA por Ps 3,378 millones crece 7.2%, en línea con
expectativas.
Fuerte crecimiento en la utilidad neta.
La ausencia de fuertes gastos relacionados con la venta de la participación de
la compañía en Univisión realizada en el 1T07 impulsa el crecimiento del casi
40% en las utilidades a nivel neto, en línea con expectativas.
Propone distribución de dividendo de Ps 0.75.
En próxima asamblea de accionistas a celebrarse el 30 de abril, TELEVISA
propondrá la distribución de un dividendo en efectivo a razón de Ps 0.75 por
acción (debajo de nuestro estimado de Ps 1.00 por acción), que a precios
actuales equivale a un rendimiento del 1.4%. Una vez aprobado, se espera
que su distribución se realice en el mes de mayo.
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
Perspectiva positiva y
valuación atractiva.
Reiteramos COMPRA.
Con los resultados de este trimestre se confirman nuestras favorables
expectativas para TELEVISA. Existen varios puntos que lo sustentan. El
segmento de TV Abierta deberá verse favorecido con un entorno más benéfico
hacia la segunda mitad del año, un incremento en las tarifas y la mayor
necesidad de inversiones en publicidad. Además, el resto de los segmentos
seguirán brindando resultados extraordinarios. Sobresalen las buenas
perspectivas en SKY y sobretodo Cablevisión. El número de suscriptores en
SKY deberá seguir creciendo a tasas atractivas, y a esto hay que añadir la
expansión hacia Centroamérica. En Cablevisión las perspectivas son todavía
mejores, gracias a los cambios regulatorios que incentivarán el crecimiento en
los servicios de triple play (voz, video y datos) este año. Hemos visto el
interés de la compañía en fortalecer este negocio con las adquisiciones de
Bestel, Cablemás, y TVI. TELEVISA será sin lugar a dudas uno de los
principales beneficiados con la convergencia tecnológica. Otro punto favorable
son las perspectivas de crecimiento para el segmento de Juegos y Sorteos de
Números, y que aún cuando su contribución es todavía marginal, el potencial
es muy interesante. Por otro lado, este año, es probable que tengamos
noticias favorables para TELEVISA en relación a sus disputas con UNIVISION.
Las probabilidades de que se llegue a un arreglo, con mejores condiciones
para TELEVISA son mayores.
En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos
atractivos. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de
9.3x a 8.9x, pero con las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo
de 8.0x en el 2008.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de Ps
66.50, destacando que TELEVISA sigue siendo una de nuestras emisoras
favoritas para este 2008.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
Datos de Balance
Mar08
Dic07
Resultados Trimestrales
1T08
Activo
97,264
98,544
Ventas
9,538
8,455
12.8%
Efectivo
30,572
27,305
EBITDA
3,378
3,151
7.2%
Utilidad Operativa
2,385
2,432
-2.0%
Utilidad Neta
1,054
754
39.8%
Margen EBITDA (%)
35.4%
37.3%
Margen Operativo (%)
25.0%
28.8%
Margen Neto (%)
11.0%
8.9%
Pasivo Total
55,903
58,044
Deuda Total
25,433
24,922
Capital Mayoritario
37,666
36,889
Capital Minoritario
3,694
3,611
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1T07
∆
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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