gfinbur2t07

26 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
Grupo Financiero Inbursa (GFINBUR)
2T07
Arriba de expectativas, pero impulsado por subsidiarias.
Continúa la tendencia de mejora.
A nivel operativo, los resultados fueron ligeramente menores a
nuestras expectativas, pero es positivo que continúe la
tendencia de mejora en el negocio bancario del grupo.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
Son muy favorables los crecimientos registrados en la cartera de
créditos y en el nivel de captación tanto en forma trimestral
como anual. Lo anterior impulsó los importantes crecimientos en
el Margen Financiero del grupo de 42.2% y 27.6% al
compararse con el 1T07 y el 2T06, respectivamente.
La utilidad neta supera expectativas.
El fuerte crecimiento en la utilidad neta se explica por un
aumento extraordinario en subsidiarias no consolidadas,
relacionado con una importante ganancia en la valuación de
acciones. Así el ROE mejora de 6.6% a casi 9%.
Perspectiva favorable. Reiteramos MANTENER
Es positivo que el negocio bancario comience a mejorar, ante un
entorno más favorable, sin embargo no nos gusta que el
crecimiento en las utilidades se explique por cuestiones
volátiles. De cualquier forma, hacia delante la perspectiva
debiera ser buena. Por un lado, esperamos reducciones
acotadas en los niveles en las tasas de interés, y por el otro, la
estrategia del grupo enfocada en incrementar su cartera, y el
nivel de captación, con una mejor mezcla de fondeo, se deberá
ver reflejados en el Margen Financiero. Asimismo, nuestra
expectativa apunta a que durante el 2007 se logren revertir las
pérdidas por intermediación que habáin afectado la generación
de utilidades. Hacía el 2008, la estabilidad esperada en las
variables macroeconómicas, junto con la estrategia del grupo
deberá de verse reflejada en mejores resultados. En términos
de valuación, la acción cotiza a un P/VL de 2.5x y un P/U de
29.0x y con nuestras expectativas de crecimiento esperamos un
P/VL de 2.0x y un P/U de 16.2x en el 2008. Por lo anterior,
fijamos el precio objetivo par las acciones de GFINBUR en Ps
35.00 y conservamos nuestra recomendación de MANTENERRiesgo Medio, por la volatilidad de los resultados.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 30.99
Ps 35.00
Ps 0.45
14.4%
Ps 31.50
Ps 15.71
Desempeño de la Acción
30.50
34,690
27.83
31,575
25.17
28,460
22.50
25,345
19.83
22,230
17.17
19,115
14.50
J-06
16,000
S-06 O-06
N-06 E-07
F-07
GFINBUR O
A-07 M-07
J-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GFINBURO
Ps 92,975M
3,000.0M
30%
1.0M
M = Millones
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
MIN
CV/CT
Provisiones/CV
Ind. Capitalización
8.8%
1.5%
5.7%
1.3%
9.7x
24.8%
Estimados
(millones de Ps nominales)
Margen Financiero
Comisiones
Ingresos por
Intermediación
Utilidad Operativa
Margen Operativo (%)
Utilidad Neta
Múltiplos
P/U (x)
P/VL (x)
2005
3,188
1,650
(170)
2006
3,286
2,057
(648)
2007E
5,127
2,064
1,325
2008E
8,077
2,358
492
1,253
7.4
2,913
491
3.5
2,464
3,273
21.9
4,464
5,043
26.1
5,750
31.9
2.9
37.8
2.7
20.8
2.3
16.2
2.0
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Arriba
de
expectativas,
impulsado por subsidiarias.
pero
Continúa la tendencia de mejora.
Aunque los resultados operativos del grupo se situaron por debajo de nuestras
expectativas, es positivo que reporte utilidades y que observemos crecimiento
respecto de los trimestres anteriores. Además, es muy bueno que el negocio
bancario comience a arrojar mejores resultados, apoyados en la estrategia del
grupo de impulsar el crecimiento en la cartera y el nivel de captación.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
La cartera de créditos vigente registró crecimientos muy favorables, del
26.1% en forma anual y del 7.0% respecto del 1T07, que se explican
principalmente por mayores créditos comerciales y créditos al consumo.
Mejores resultados en el
negocio bancario.
A pesar de lo anterior, los menores niveles en las tasas de interés provocaron
un disminución en los ingresos financieros de alrededor del 12% tanto en
forma anual como trimestral.
Por otro lado, el nivel de captación también mejora de manera importante.
Este registró crecimientos del 3% respecto del 1T07 y cerca del 30% respecto
del 2T06.
Son muy favorables los crecimientos registrados en la cartera de créditos y en
el nivel de captación respecto tanto del 2T06 como del 1T07. Lo anterior
compensó las presiones que los menores niveles en las tasas de interés
ejercen en el Margen Financiero, por lo que éste creció en 27.6% respecto del
2T06 y el 42.2%, respecto del 1T07.
Los activos del grupo siguen siendo de una alta calidad, ya que la cartera
vencida representa tan sólo el 1.4% de la cartera total, y las reservas
preventivas equivalen a casi 10 veces su monto.
El Índice de Capitalización del Banco, incluyendo riesgos de crédito y de
mercado, continuó en un nivel más que suficiente del 24.8%.
La utilidad neta supera expectativas.
Utilidad extraordinaria en
subsidiarias no
consolidadas.
A pesar de las mejoras en el Margen Financiero, se registró un crecimiento
importante en el nivel de reservas, de más del 130% respecto del 2T06 y del
80% vs. al 1T07. Adicionalmente, respecto de los ingresos por intermediación,
relacionados con la posición del banco en swaps, y que se encuentran
íntimamente ligados a las tasas de interés de largo plazo, se obtuvieron
utilidades por Ps 123 millones, mucho menores a las obtenidas hace un año.
Así la utilidad de operación cae en 66%.
A pesar de lo anterior, las utilidades registradas a nivel neto fueron mucho
mayores a lo esperado al mostrar un crecimiento del 77% en forma anual, y
más del 100% con respecto al 1T07. Esto se explica por un crecimiento
extraordinario (superior al 200%) en las utilidades de subsidiarias no
consolidadas relacionado con ganancias en valuaciones de acciones.
Así, la UPA del trimestre se ubicó en Ps 0.66 vs. nuestra expectativa de Ps
0.37., mientras que el ROE se incrementó de 6.6% en el 1T07 a 8.8% en el
2T07.
Perspectiva favorable. Reiteramos MANTENER.
Es positivo que el negocio bancario comience a mejorar, ante un entorno más
favorable, sin embargo no nos gusta que el crecimiento en las utilidades se
explique por cuestiones volátiles. De cualquier forma, hacia delante la
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
perspectiva debiera ser buena. Por un lado, esperamos reducciones acotadas
en los niveles en las tasas de interés, y por el otro, la estrategia del grupo
enfocada en incrementar su cartera, y el nivel de captación, con una mejor
mezcla de fondeo, se deberá ver reflejados en el Margen Financiero.
Asimismo, nuestra expectativa apunta a que durante el 2007 se logren
revertir las pérdidas por intermediación que han afectado la generación de
utilidades. Hacía el 2008, la estabilidad esperada en las variables
macroeconómicas, junto con la estrategia del grupo deberá de verse reflejada
en mejores resultados.
Fijamos el PO al 2008 en
Ps 35.00. Nuestra
recomendación es
MANTENER.
En términos de valuación, la acción cotiza a un P/VL de 2.5x y un P/U de
29.0x y con nuestras expectativas de crecimiento esperamos un P/VL de 2.0x
y un P/U de 16.2x en el 2008. Por lo anterior, fijamos el precio objetivo par
las acciones de GFINBUR en Ps 30.00 al 2007 y a Ps 35.00 al 2008.
Conservamos nuestra recomendación de MANTENER-Riesgo Medio, por la
volatilidad de los resultados.
Resumen Financiero
(millones Ps a junio 2007)
Datos del Balance
Jun-07
Mar-07
Resultados Trimestrales
Activo Total
113,333
104,883
Margen Financiero
71,964
67,233
1,047
888
Cartera Crédito Vigente
Cartera Vencida
Jun-06
∆
27.6%
1,305
1,023
Comisiones
481
447
7.6%
Ingresos por Intermediación
123
425
(71.1%)
Pasivo Total
76,141
68,494
Utilidad Operativa
Captación Total
56,329
54,663
Utilidad Neta
Capital Mayoritario
37,193
36,389
Capital Minoritario
71
68
jul-26-2007
Jun-07
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
279
818
(65.9%)
1,983
1,122
76.7%
9.7
25.2
69.3
34.5
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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