Televisa2t07

23 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
Grupo Televisa (TLEVISA)
2T07
Débiles resultados, en línea con las expectativas del mercado.
Resultados afectados por la ausencia de eventos
extraordinarios.
A nivel consolidado los resultados de TELEVISA muestran
disminuciones por la ausencia de eventos extraordinarios como
fueron las Campañas Políticas y el Mundial de Futbol.
TV Abierta la mayor afectada.
Tal como se anticipaba, la mayor afectación se dio en el
segmento de TV Abierta, cuyos resultados estuvieron por debajo
de nuestras expectativas. Los ingresos disminuyeron más del
15%, lo que a su vez arrojó menores utilidades en esta división.
SKY, Cablevisión y Otros Negocios siguen a buen
ritmo.
Por su parte, los segmentos de SKY, Cablevisión y Otros
Negocios contribuyeron de manera positiva a los resultados,
compensando parcialmente la debilidad en TV Abierta. En Otros
Negocios sobresale la contribución de la división de Juegos y
Sorteos.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Dividendo:
Rendimiento Esperado:
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 59.41
Ps 72.00
Ps 0.00
21.2%
Ps 67.16
Ps 38.89
Desempeño de la Acción
74.90
68.43
32,636
61.97
29,552
55.50
26,468
49.03
23,384
42.57
20,300
36.10
J-06
17,216
S-06 O-06
N-06
E-07
F-07
TLEVISA CPO
A-07 M-07
J-07
IBMV
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
A pesar de los resultados, seguimos considerando que la
perspectiva para la compañía sigue siendo positiva, apoyada en
una esperada recuperación económica hacia la segunda mitad
del año, que deberá beneficiar las necesidades de publicidad; y
los nuevos proyectos en las divisiones de TV de Paga, y Juegos
y Sorteos de Números. En términos de valuación, la acción
cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los
resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA se ubica en
10.8x, y con nuestros estimados esperamos que éste se ubique
en 9.0x en el 2007 y 7.3x en el 2008. De cualquier forma, dado
que los resultados de este trimestre se situaron por debajo de
nuestras expectativas, tendremos que revisar nuestros
estimados hacia adelante, aunque creemos que esto no deberá
tener implicaciones demasiado sensibles sobre nuestros
números. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TLEVISACPO
Ps 168,735M
2,840.2M
83%
3.6M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
23.2%
0.0%
-0.1x
-4.5x
8.9x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
32,481
10,802
13,222
40.7
6,125
2.11
2006
37,932
13,749
16,428
43.3
8,586
2.97
2007E
42,555
15,580
18,424
43.3
8,601
3.04
2008E
49,338
18,234
21,283
43.1
10,763
3.86
28.2
13.5
6.0
20.0
11.1
4.9
19.5
9.0
4.2
15.4
7.3
3.3
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Débiles resultados, en línea con las
expectativas del mercado.
VENTAS
2T07
Televisión Abierta
Margen
Utilidad de Operación
4,936
49.0%
-15.5%
Señales de Televisión Restringida
437
4.3%
Exportación de Programación
581
5.8%
Editoriales
790
Distribución de Publicaciones
SKY México
2T07
∆
Margen
∆
2,477
50.2%
-21.0%
28.0%
263
60.2%
55.3%
8.7%
283
48.7%
28.2%
7.8%
2.7%
155
19.6%
0.6%
128
1.3%
16.1%
16
12.6%
117.6%
13.1%
2,030
20.1%
7.5%
992
48.9%
Televisión por Cable
585
5.8%
17.0%
226
38.7%
4.5%
Otros Negocios *
593
5.9%
98
-16.6%
-133.8%
10,080
100.0%
4,313
42.8%
-9.0%
1.2%
Total por Segmentos
Operaciones Intersegmentos
-
271
37.6% -3.2%
-0.1%
Gastos Corporativos
-
Depreciación y Amortización
TOTAL Consolidado
9,809
-3.7%
95
-0.9%
741
7.6%
8.6%
3,477
35.4%
-11.9%
* Incluye Radio
Cifras en Millones de Pesos al 30 de junio del 2007.
Resultados afectados por la ausencia de eventos
extraordinarios.
TV Abierta empaña el
desempeño de las demás
divisiones.
A nivel consolidado los resultados de TELEVISA se vieron afectados por la
ausencia de eventos extraordinarios como fueron las Campañas Políticas y el
Mundial de Futbol. Así, los ingresos se contrajeron casi en 4% y la UAFIDA en
9%, cifras en línea con las expectativas del mercado, pero debajo de nuestros
estimados.
TV Abierta la mayor afectada.
Tal como se anticipaba, la mayor afectación se dio en el segmento de TV
Abierta, cuyos ingresos disminuyeron más del 15%, cifra por debajo de
nuestras expectativas. Lo anterior se atribuye a la ausencia de los eventos
mencionados, y a un menor consumo de publicidad en México.
Los menores ingresos provocaron menores utilidades, y una contracción de
350 puntos base en el margen de UAFIDA de esta división al ubicarse en
50.2%.
SKY, Cablevisión y Otros Negocios siguen a buen
ritmo.
Sólido desempeño SKY y
Cablevisión.
SKY continúa creciendo a ritmos muy favorables. Su base de suscriptores
aumentó en más del 7% con respecto al año anterior, al alcanzar 1.49
millones de usuarios. Los mayores ingresos impulsaron la expansión en los
márgenes de esta división.
Recientemente, SKY comenzó operaciones en Costa Rica, y espera iniciar
operaciones próximamente en Nicaragua, Panamá y República Dominicana,
con los que las buenas perspectivas para este segmento se fortalecen.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Televisión por Cable sigue con su fuerte ritmo de crecimiento. La base de
suscriptores aumentó en 15%, al ubicarse en 527,136, y los usuarios de
Internet en 55.1%, para cerrar el trimestre con 121,465.
Las perspectivas en esta división son interesantes, particularmente gracias a
la publicación del acuerdo de convergencia tecnológica, a través del cual un
mismo concesionario podrá ofrecer servicios de voz, video y datos, con lo que
se abren nuevas posibilidades de negocio para la compañía. En relación a lo
anterior, a principios del mes de julio, Cablevisión inició sus operaciones de
telefonía fija a través del protocolo de Internet (VoIP) en ciertas áreas de la
Cd. De México. La compañía planea liberar todas las zonas bi-direccionales de
cobertura de Cablevisión hacia finales de este año.
Juegos y Sorteos de
Números favorecen el
segmento de Otros
Negocios.
Además, la compañía ha externado su deseo de participar activamente en la
consolidación de la industria de la TV por Cable, y muestra de ello ha sido la
adquisición de Cablevisión de Monterrey (TVI), y su participación en
Cablemás, a través del ejercicio de obligaciones convertibles en el 49% del
capital social de esta compañía. Recordemos que estas dos operaciones han
sido autorizadas por la Comisión Federal de Competencia sujeto al
cumplimiento de ciertas condiciones, que consideramos son viables en el corto
plazo, y que sin lugar a dudas beneficiarán el desempeño de esta división.
Otro de los segmentos que sobresale en su desempeño es el de Otros
Negocios, resultado principalmente de los mayores ingresos provenientes del
negocio de Juegos y Sorteos de Números, cuya contribución a los
resultados se hace más importante, pero sobretodo el potencial de
crecimiento es muy interesante.
Perspectiva positiva y valuación atractiva.
Perspectiva positiva y
valuación atractiva.
Reiteramos COMPRA.
A pesar de los resultados registrados, seguimos creyendo que la perspectiva
es alentadora. Lo anterior sustentado en el favorable entorno que prevalece
para la compañía. Se espera una recuperación económica en la segunda mitad
del año, lo que deberá traducirse en una necesidad de mayor inversión en
publicidad, que seguramente beneficiará el desempeño de TELEVISA. A esto
hay que añadir las oportunidades que se abren con los nuevos negocios como
son el de juegos (centros de apuestas remotas y sorteos de números), cuya
perspectiva de crecimiento podría traer consigo flujos muy importantes para la
compañía a partir de este 2007, y las favorables perspectivas para los
segmentos de TV de Paga.
En términos de valuación, la acción cotiza en niveles que consideramos
atractivos, aún cuando se encarecen ligeramente respecto del trimestre
anterior. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de
10.0x a 10.8x, pero con las expectativas de crecimiento estimamos un
múltiplo de 9.0x en el 2007 y 7.3x en el 2008.
De cualquier forma, dado que los resultados se situaron por debajo de
nuestras expectativas, tendremos que incorporarlos a nuestro modelo y
revisar nuestros estimados hacia adelante, aunque creemos que esto no
deberá tener implicaciones demasiado sensibles sobre nuestros números.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
Jun07
Mar 07
Activo Total
Efectivo
77,803
27,044
81,008
30,719
Pasivo Total
Deuda Total
43,890
23,462
43,692
18,936
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
31,867
2,047
35,493
1,823
jul-23-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
2T07
2T06
9,809
4,218
3,476
2,030
10,189
4,627
3,944
2,399
43.0%
35.4%
20.7%
45.4%
38.7%
23.5%
∆
-3.7%
-8.8%
-11.9%
-15.4%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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