Amx4t06

07 de Febrero de 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
América Móvil (AMX)
4T06
Crecimientos operativos que superan expectativas
AMX sigue creciendo fuertemente.
Al cierre del 2006, el número de suscriptores de AMX se ubica
en 127.7 millones, que representa un crecimiento del 33.9%
respecto del 2005. Tan solo en el 4T06 se añadieron 11.7
millones, resultado del fuerte crecimiento orgánico y la
incorporación de República Dominicana. De esta forma, los
ingresos por servicio se incrementaron en un muy positivo
23.3% respecto del 4T05.
Sorprendente expansión en los márgenes.
La expansión en los márgenes no deja de sorprendernos. El
margen de UAFIDA se ubicó en 37.3%, una extraordinario
aumento de 860 puntos base respecto del 4T05, reflejo de las
eficiencias operativas logradas por la compañía, a pesar del
fuerte ritmo de crecimiento en el número de usuarios.
Resultado neto en línea.
Tal como anticipábamos, a pesar del muy favorable resultado
operativo, a nivel neto se registró una disminución del 28% en
las utilidades, debido al muy importante beneficio extraordinario
registrado en el 4T05. Por lo anterior, consideramos que el
mercado ya tenía descontada esta disminución.
Valuación atractiva. Reiteramos COMPRA.
Las perspectivas siguen muy positivas, dado que los mercados
donde opera AMX mantienen muy buenos ritmos de crecimiento,
y los niveles de penetración reflejan todavía un muy interesante
potencial que deberá seguir impulsando los resultados de la
compañía. En términos de valuación, la acción cotiza en niveles
que consideramos muy atractivos. Con los resultados
incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 12.5x a 11.2x.
Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un
múltiplo de 8.9x para el 2007 y de 6.7x al 2008. Reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA, ya que en definitiva AMX es
una de nuestras emisoras favoritas que seguramente seguirá
brindando rendimientos superiores al mercado.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 25.27
Ps 30.00
Ps 0.10
19.1%
Ps 25.26
Ps 15.37
Desempeño de la Acción
29.10
26.63
27,564
24.17
25,011
21.70
22,458
19.23
19,905
16.77
17,352
14.30
F-06
14,799
M-06
M-06
J-06
J-06
S-06
AMX L
O-06
N-06
E-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
AMXL
Ps 892,129M
35,303.9M
65%
34.6M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
44.1%
0.4%
63.9%
0.8x
9.7x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
182,153
33,696
55,140
30.3
31,641
0.87
2006
234,222
58,860
85,991
36.7
43,411
1.21
2007E
320,445
74,676
114,034
35.6
49,846
1.42
2008E
388,992
95,021
139,647
35.9
65,346
1.76
28.9
17.8
10.6
20.6
11.2
8.2
17.8
8.9
6.0
14.4
6.7
4.5
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Crecimientos Operativos que Superan
Expectativas.
AMX sigue creciendo fuertemente.
AMX muy cerca de los 125
millones de suscriptores
en telefonía celular.
América Móvil añadió 10.8 millones de nuevos suscriptores de telefonía celular
en este trimestre, en línea con nuestros estimados. Del total, 8.7 millones son
resultado del crecimiento orgánico, y 2.1 millones de la adquisición de Verizon
en República Dominicana, concretada en el mes de diciembre. Así, al cierre del
2006 el número de clientes atendidos en telefonía celular es de 124.8 millones
de usuarios, que representa un incremento anual del 33.7%. Aunque se
observa cierta desaceleración en el ritmo de crecimiento, este sigue siendo
muy importante. El mayor número de clientes nuevos en el trimestre, se
obtuvo de las operaciones de México (2.5 millones) y Brasil (1.7 millones).
Sorprendente expansión en los márgenes.
Extraordinaria expansión
en los márgenes de
México, Brasil y Colombia.
La expansión en los márgenes no deja de sorprendernos, al situarse muy por
arriba de nuestros estimados. El margen de UAFIDA se ubicó en 37.3%, una
extraordinario aumento de 860 puntos base respecto del 4T05, reflejo de las
eficiencias operativas logradas por la compañía, a pesar del fuerte ritmo de
crecimiento en el número de usuarios. La eficiencia en los servicios de tiempo
aire sigue creciendo, este trimestre en 260 puntos base, lo cual es muy
positivo. El subsidio en la venta de los equipos continúa disminuyendo. En
este trimestre, con los ingresos por venta de equipo se recuperó más del 65%
del costo de los mismos, arriba del 63% en el 3T06. Lo anterior impulsa el
crecimiento en los márgenes de la compañía. Sobresalen especialmente
México, Brasil y Colombia.
Resultado neto en línea.
Tal como anticipábamos, a pesar del muy favorable resultado operativo, a
nivel neto se registró una disminución del 28% en las utilidades. Esto se
explica por un muy importante beneficio extraordinario relacionado con
impuestos registrado en el 4T05, cercano a los Ps 9 mil millones, y que
contrasta con los impuestos por alrededor de Ps 6 mil millones en este
trimestre (una tasa efectiva cercana al 35%). De cualquier forma, la tasa
efectiva de impuestos del 2006 es un muy razonable 27.5%.
Sin duda nuestra favorita. Reiteramos COMPRA.
Reiteramos nuestra
recomendación de
COMPRA con un precio
objetivo de Ps 30.00.
feb-6-2007
La estructura financiera de AMX se mantiene sólida y la generación de efectivo
es abundante. Durante el 2006 AMX invirtió Ps 33,700 millones en la
ampliación de sus redes, Ps 24,200 millones en adquisiciones (principalmente
República Dominicana) y Ps 24,400 millones en la recompra de 340 millones
de acciones propias, la cancelación de 600 millones de acciones serie L, en
relación con la fusión de AMTEL, y dividendos en efectivo. La deuda con costo,
neta del efectivo, aumentó en alrededor de Ps 30,000 millones respecto de
septiembre del 2006, principalmente como resultado de la fusión con AMTEL,
y por la compra de Verizon en República Dominicana.
Las perspectivas siguen muy positivas, dado que los mercados donde opera
AMX mantienen muy buenos ritmos de crecimiento, y los niveles de
penetración reflejan todavía un muy interesante potencial que deberá seguir
impulsando los resultados de la compañía. En términos de valuación, la acción
cotiza en niveles que consideramos muy atractivos. Con los resultados
incorporados el múltiplo VE/UAFIDA pasa de 12.5x a 11.2x. Además, dadas
las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 8.9x para el 2007 y
de 6.7x al 2008. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un
precio objetivo al 2007 de Ps 30.00, ya que en definitiva AMX es una de
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
nuestras emisoras favoritas que seguramente seguirá brindando rendimientos
superiores al mercado.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2006)
Dic 06
Sep 06
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
320,699
43,472
283,489
44,370
Pasivo Total
Deuda Total
211,063
113,068
169,641
83,461
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
65,357
24,406
16,948
10,844
54,816 19.23%
15,746 55.00%
9,491 78.57%
15,059 -27.99%
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
108,976
659
112,736
1,112
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
37.3%
25.9%
16.6%
28.7%
17.3%
27.5%
feb-6-2007
4T06
4T05
∆
Datos del Balance
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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