gmexico1t05

Primer Trimestre de 2005
Grupo México (GMEXICO)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
21 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO ALTO
Grupo México mantiene su buen paso, a
pesar de baja en producción.
GMEXICO B
Precio: Mx
Ps 53.77
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
70.00
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9386
•
Grupo México sigue capitalizando los precios
históricamente altos de los metales. Pareciera además
que, al igual que los planetas de cuando en cuando, se
encuentran todos alineados favoreciendo a la empresa.
La libra de cobre, el sorpresivo molibdeno y el zinc
promediaron US$ 1.47, US$ 31.00 y US$ 0.60
respectivamente. Incluso la plata y el oro cotizaron en
promedio mas del 4% por arriba del primer trimestre
de 2004.
•
Sin embargo, llama la atención que la producción
de cobre disminuye 8.3% Aunque todas las
subsidiarias tuvieron producciones menores, es
Southern Peru la que muestra mayor retroceso debido
a menores leyes del mineral. En cuanto a Minera
México y Asarco, la menor producción se explica por
las fuertes lluvias durante el mes de febrero. La
producción total de cobre fue de 202,500 toneladas de
cobre para Americas Mining Corp. De otra parte, la
producción de molibdeno se incrementa 25.7% para
llegar a las 4,020 toneladas en el trimestre.
Ps. $65.50 a Ps. $31.49
865.0 millones
Ps. $46,511.1 millones
Ps. $72,412.8 millones
Ps. $99.3 millones
Ps/acción
3.88
9.74
30.65
17.74
44.42
12M
5.52x
1.21x
3.03x
2.73x
2005e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
24.7%
20.7%
10.53x
0.95x
1T05
35.0%
23.7%
13.64x
0.83x
Producción de Cobre por subsidiaria
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
1T 05
1T 04
∆
MM
80.9
85.2
-5.1%
SPCC
80.9
94.8
-14.6%
ASARCO
40.8
40.9
-0.2%
Datos en miles de toneladas
Fuente: Bloomberg.
GMEXICO
IBMV
71.50
•
17,423
57.27
15,497
50.15
13,571
43.03
11,645
35.92
9,719
28.80
7,793
Como era de esperar, los márgenes se mantienen
extraordinariamente altos, con un margen EBITDA
de 49.3%, esto es, 310 puntos base por arriba que el
primer trimestre de 2004. Aunque el precio del cobre
seguirá siendo factor determinante para mantener estos
márgenes, algunos incrementos en costos por tonelada,
como menores leyes de mineral en Southern Peru,
podrían limitar de alguna manera las ventajas de los
precios actuales. Sin embargo, no creemos que este
hecho será de relevancia en el mediano plazo.
A
br
-0
Ju 4
n0
Ju 4
l-0
4
A
go
-0
O 4
ct
-0
N 4
ov
-0
D 4
ic
Fe 04
b0
M 5
ar
-0
5
64.38
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Primer Trimestre de 2005
Grupo México (GMEXICO)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
21 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
•
Grupo Ferroviario Mexicano creció 8.1% en
ventas, gracias a mayores volúmenes de
toneladas kilómetro transportado. El costo de
ventas incrementó 10.2% debido al precio de
diesel, que pasó de 27.6 a 36.7 centavos de dólar
el litro. El EBITDA creció 6.9% a US$53
millones, manteniendo el margen arriba del
33%.
•
Grupo México continúa mejorando su solidez
financiera. Al trimestre, la deuda total suma
US$ 2,283 millones con efectivo de US$ 949
millones. La deuda neta por US$ 1,334 millones
se compara favorablemente con un EBITDA 12
meses por US$ 2,163 millones. Con una razón
Deuda Neta a EBITDA de 0.62x, pensamos que
la empresa muestra una situación financiera
envidiable.
•
¿Qué esperar en el futuro? No creemos que
los precios del cobre, y en general de los
metales, vayan a caer drásticamente en el
mediano plazo. Mientras países como China
sigan en expansión la demanda deberá
mantenerse fuerte. Con el precio de cobre
promediando US$1.20 la libra, lo cual es
razonable para los próximos dos o tres años, los
flujos de la empresa permitirían iniciar una
política de dividendos muy interesantes. La
alternativa sería la creación de un fondo de
recompra de acciones, que permitiera, por un
lado, defender el precio de la acción ante el
efecto de la volatilidad en el mercado del cobre,
así como dar una mayor participación en la
empresa a los accionistas que desearan
mantenerse en el largo plazo. Además, la
recompra de acciones ayudaría a la valuación
por múltiplos, ya de por sí en niveles muy bajos
(VE / EBITDA en 2.73x) El único
inconveniente sería la pérdida de bursatilidad de
la acción en el mercado.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
14,234
7,944
1,614
7,595
6,330
145
566
122
19
-317
-29
6,214
1,799
3
0
1,059
3,359
1T04
10,167
5,382
1,426
5,190
3,956
-192
622
25
-157
-631
39
4,109
907
4
0
597
2,609
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
55.8%
53.4%
44.5%
23.6%
52.9%
51.0%
38.9%
25.7%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
47
84
39
24.5%
53
111
58
29.3%
var.%
40.0%
47.6%
13.2%
46.3%
60.0%
#N/A
-9.0%
381.0%
#N/A
-49.8%
#N/A
51.2%
98.5%
-23.2%
#N/A
77.2%
28.8%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
106,991
10,749
14,081
131
64,636
12,931
4,463
57,041
1,293
10,868
23,832
21,048
49,950
11,527
Dic-04
Mar-04
108,085 100,173
11,069
6,839
15,258
12,300
136
153
64,650
65,357
12,734
11,640
4,237
3,884
61,351
59,974
2,552
2,272
12,058
7,209
25,625
31,751
21,116
18,742
46,733
40,199
11,053
10,453
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9386
2.0x
5.1%
46.0%
28.8%
114.2%
1.8x
9.1%
49.0%
36.6%
131.3%
2.0x
6.7%
55.7%
67.6%
149.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Alfonso Salazar Herrera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.