Geo4T07

22 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Corporación Geo (GEO)
4T07
Sale adelante a pesar de dificultades
Ligeramente abajo de estimados
Operativamente el reporte estuvo ligeramente por debajo de
nuestros estimados. Las ventas crecen 12.8% a $4,633
millones, mientras el EBITDA se incrementa 10.7% a $1,119
millones durante el 4T07. El número de unidades llegó a 15,463
siendo 10.0% mayor al mismo trimestre de 2006. La utilidad
neta se vio afectada por un cargo de impuestos no monetario y
una alta base comparativa,
disminuyendo 37.5% a $391
millones.
COMPRA
Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 36.51
Ps. 52.00
Ps 0.00
39.7%
Ps 68.77
Ps 27.01
Desempeño de la Acción
Mejora importante en cuentas por cobrar
84.50
Conforme a lo esperado por la empresa, las cuentas por cobrar
mejoran sustancialmente y pasan a representar el 41.1% de las
ventas respecto al 47.8% en el 3T07. Los inventarios
permanecen relativamente estables en el trimestre, mientras
que la deuda neta disminuye considerablemente a $3,084
millones.
¿Realmente un mal año para GEO?
74.47
31,840
64.43
27,550
54.40
23,260
44.37
18,970
34.33
14,680
24.30
Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Nov-07 Ene-08
10,390
GEO
A pesar de las dificultades que GEO enfrentó en la segunda
mitad del 2007, la empresa logró crecimientos reales de 15.1%
en ventas y 13.1% en EBITDA en el año. La utilidad neta
disminuyó 6.6% por el efecto mencionado en los impuestos,
pero GEO alcanzó su meta inicial de crecimiento durante el año,
y para 2008 esperamos nuevamente crecimientos de doble
dígito, por lo que seguimos creyendo que se trata de una
oportunidad de COMPRA.
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GEOB
Ps 19,130M
536.6M
80%
2.9M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
19.7%
0.0%
40.9%
1.2x
9.1x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
10,091
2,245
2,444
24.2
1,139
2.02
2006
12,541
2,798
3,033
24.2
1,495
2.65
2007
14,976
3,242
3,557
23.8
1,448
2.56
2008E
17,828
3,864
4,209
23.7
1,942
3.44
18.1x
8.8x
4.1x
13.8x
7.8x
3.1x
14.2x
7.3x
2.6x
10.6x
6.2x
2.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Consorcio Geo (GEO)
Sale adelante a pesar de dificultades
Ligeramente abajo de estimados
Operativamente el reporte estuvo ligeramente por debajo de nuestros
estimados. Las ventas crecen 12.8% a $4,633 millones, mientras el EBITDA
se incrementa 10.7% a $1,119 millones durante el 4T07. El número de
unidades llegó a 15,463 siendo 10.0% mayor al mismo trimestre de 2006. En
el año GEO superó las 46,000 unidades vendidas, creciendo 9.9% a pesar de
los débiles resultados del tercer trimestre del año. También se logró una
mejora en el precio promedio de venta, que alcanzó $329 mil pesos en el
trimestre.
Unidades Vendidas y Precios Promedio
Unidades
4T07
4T06
∆
Int. Soc. Bajo
4,485
3,936
13.9%
Int. Soc.
8,968
8,153
10.0%
Viv. Media y Res.
2,010
1,968
2.1%
15,463
14,057
10.0%
Total
Precio Promedio
4T07
4T06
∆
Int. Soc. Bajo
184.3
183.6
Int. Soc.
318.7
290.0
9.9%
Viv. Media y Res.
697.9
729.4
-4.3%
329.0
321.7
2.3%
Promedio
0.4%
Los márgenes se vieron impactados negativamente por costos extraordinarios
asociados a las inundaciones en algunos de sus desarrollos. Además, la
utilidad neta se vio afectada por un cargo de impuestos no monetario, al
revertirse el beneficio fiscal obtenido el año anterior, el cual había generado
una alta base comparativa. Se espera que este cargo permita aprovechar
beneficios futuros al entrar en vigor la nueva ley fiscal (IETU).
Mejora importante en cuentas por cobrar
Conforme a lo esperado por la empresa, las cuentas por cobrar mejoran
sustancialmente y pasan a representar el 41.1% de las ventas respecto al
47.8% en el 3T07, otro punto a favor y que esperamos ayude a GEO a ir
recuperando poco a poco la confianza del mercado. Por su parte los
inventarios permanecen relativamente estables en el trimestre, mientras que
la deuda neta disminuye considerablemente a $3,084 millones. GEO prepara
actualmente la colocación de certificados bursátiles por un monto de $1,000
millones, cantidad que en su mayor parte se espera utilizar para el
refinanciamiento de sus pasivos, por lo cual no se trata de deuda incremental.
Sus indicadores de endeudamiento se mantienen a niveles adecuados.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
¿Realmente un mal año para GEO?
A pesar de las dificultades que GEO enfrentó en la segunda mitad del 2007, la
empresa logró crecimientos reales de 15.1% en ventas y 13.1% en EBITDA en
el año. Esto fue posible por los buenos resultados durante la primera mitad de
2007, razón que llevó a la empresa a incrementar su guía sin contar con los
problemas de lluvias y la fuerte decepción del mercado que castigó, en
nuestra opinión de manera exagerada, las acciones de la empresa. Aunque la
utilidad neta disminuyó 6.6% por el efecto mencionado en los impuestos,
GEO alcanzó su meta inicial de crecimiento en ingresos del 15% al 18%
durante el año, y para 2008 esperamos nuevamente crecimientos de doble
dígito tanto en ingresos, EBITDA y utilidad neta, por lo que a los precios
actuales seguimos creyendo que se trata de una oportunidad de COMPRA.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Dic-07
Sep-07
19,619
19,334
2,130
1,808
Resultados Trimestrales
Ventas
Utilidad Operativa
10,934
10,762
Deuda Total
5,214
5,476
Capital Mayoritario
7,820
7,595
Capital Minoritario
865
977
feb-22-2008
4,633
∆
Dic-06
4,109
12.8%
869
803
1,119
1,011
10.7%
390
625
-37.5%
Margen EBITDA (%)
24.2%
24.6%
Margen Operativo (%)
18.8%
19.5%
8.4%
15.2%
EBITDA
Pasivo Total
Dic-07
Utilidad Neta
Margen Neto (%)
8.3%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Daniel Goldstein Gutmann, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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