PRESENTACIÓN España se enfrenta a una situación económica y financiera muy compleja para la que no hay salidas fáciles ni milagrosas sino un largo y tortuoso camino. Ese camino, esa maratón a la que se refería recientemente el FMI, es también un enorme puzzle, un rompecabezas, en el que hay que poner las piezas correctas en el lugar y en el momento adecuado. El objetivo a lograr por la economía española a lo largo de este periplo es el que da título a este estudio: «desapalancarse y crecer». Y de acuerdo con la experiencia reciente de nuestra economía (crecimiento basado en el apalancamiento, en el acceso fácil y barato al endeudamiento), el objetivo no va a ser fácil de lograr. Bolsas y Mercados Españoles y la Fundación de Estudios Financieros, a través respectivamente de dos publicaciones veteranas como la revista BOLSA que ha cumplido 20 años y la colección «Papeles de la Fundación» que alcanza con este su número 47, han puesto en marcha una iniciativa que comenzó con una Jornada de Debate que se celebró el pasado 10 de octubre de 2012 y que continúa ahora con la edición de un nuevo número de «Papeles de la Fundación» titulado «Desapalancamiento y Crecimiento en España. Prioridades y estrategias sectoriales en el camino hacia una economía equilibrada», con artículos elaborados por los mismos participantes a partir de las ponencias presentadas en aquel momento en el Palacio de la Bolsa. Desde la FEF ya hemos insistido en nuestras últimas publicaciones e intervenciones en una serie de propuestas y conceptos sobre los que intentamos avanzar y desarrollar en este estudio. Una de ellas es que es preciso corregir cuanto antes los desajustes en los que nuestra economía está inmersa. La corrección de algunos desequilibrios financieros generados por la burbuja de crédito y de deuda exige sacrificios y ajustes en el corto plazo que garanticen y fortalezcan la posición de la economía española como una de las grandes economías de la zona euro. Algunos de esos sacrificios y ajustes pueden generar menor crecimiento de la actividad o del empleo en el corto plazo, pero su adopción, además de necesaria, será enormemente beneficiosa para el empleo y para la actividad, una vez que se superen los efectos contractivos de corto plazo. Otra reflexión de la FEF es que la sostenibilidad de la deuda pública y el exceso de endeudamiento requieren cuanto antes recuperar la senda del crecimiento y ello, precisa reformas profundas que favorezcan un aumento de la oferta potencial sin aumentar el gasto público. Más aún en una Unión Monetaria donde no existen salidas falsamente expansivas a corto plazo como la devaluación. A lo largo de este estudio se analiza cómo los sectores institucionales de nuestra economía (las empresas no financieras, los hogares, las entidades financieras y las administraciones públicas) afrontan el reto del desapalancamiento y del crecimiento, teniendo en cuenta al mismo tiempo la estrecha interdependencia entre todos ellos. Estamos convencidos de que una perspectiva amplia de los retos a los que se enfrentan los distintos participantes en la economía ayudará a definir mejor las estrategias individuales de todos ellos, hogares, entidades privadas o el 7 DESAPALANCAMIENTO Y CRECIMIENTO EN ESPAÑA un sistema con más flexibilidad y resistencia para hacer frente a situaciones complejas como la que estamos viviendo. Desde el rigor que garantiza contar con un grupo tan prestigioso de ponentes como los que participaron tanto en la Jornada de Debate, como lo hacen ahora en esta publicación, pretendemos que esta iniciativa sea un mosaico de diagnósticos, alertas, perspectivas de futuro e ideas novedosas o alternativas. A todos los que han intervenido en este estudio quiero agradecerles su dedicación y apoyo a esta iniciativa y en especial a su Director, D. Domingo García Coto. mismo sector público. De las estrategias individuales correctas saldrá sin duda el esperado resultado positivo. El objetivo de desapalancarse y crecer está estrechamente relacionado con todo lo que es sistema financiero y finanzas corporativas y en ese ámbito no dudamos que es el momento de perseguir un sistema financiero, o mejor un ecosistema, más equilibrado y resistente. Más equilibrado en cuanto al papel de la banca y los mercados de valores, más equilibrado en cuanto a la deuda y los recursos propios. No se trataría tanto de sustituir la financiación bancaria como fuente principal de financiación de la economía española, sino de ampliar sus posibilidades a través de los mercados de capitales, especialmente en circunstancias difíciles, como las actuales. En suma, Juan Carlos Ureta Domingo FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS 8