PESQUERA EXALMAR S.A. Análisis y Discusión de la Gerencia acerca del Resultado de las Operaciones y de la Situación Económica Financiera Al 30 de Septiembre del 2004 Ventas Las ventas a septiembre del 2004 fueron de S/.170 millones, lo que representa un incremento de 27.57% respecto a igual período del 2003 y de 11.03% respecto a todo el año 2003. El buen nivel alcanzado por las ventas se debe en primer lugar al incremento en 56.8%, respecto de septiembre del 2003, de la captura para procesamiento de harina y aceite de pescado a nivel nacional, llegando a un nivel de 6,370.9 miles de TM mientras en todo el año 2003 fue de 5,165.2 miles de TM . El tonelaje procesado por las plantas de EXALMAR a septiembre fue 298.5 miles de TM, lo que representa un incremento de 20.22.% con respecto a igual periodo del año anterior. A la recuperación importante de los niveles de captura respecto del 2003 se suma la estabilidad en los niveles de precio de la harina y al incremento en el precio del aceite. Los precios de la harina a septiembre del año 2003 fueron en promedio US$ 552.5 por TM mientras que a septiembre del año en curso fueron US$ 554.9 por TM. En el caso del precio del aceite, entre septiembre del 2003 y septiembre del 2004, este se incrementó en 18.35 % ya que pasó en promedio de US$ 404.7 por TM a US$ 479.1 por TM. El volumen vendido de harina a septiembre del presente año fue de 77,229.0 TM lo cual representa un incremento de 35.12% respecto de septiembre del año 2003. A septiembre del 2004 se vendieron 12,423.6 TM de aceite lo cual significó un incremento de 21.63% respecto de septiembre del 2003. Para lo que resta del presenta año se espera un comportamiento similar: niveles de precio estables, y lento movimiento de los stocks debido a la reducción en la oferta de buques que ha experimentado el comercio internacional a nivel mundial. Utilidad Bruta El margen bruto de operación ha pasado de 18.56% en septiembre del 2003 a 25.23% en septiembre del 2004, debido principalmente a la recuperación en los niveles de captura y producción de harina. La producción de EXALMAR a septiembre del presente año ascendió a 69,406.169 TM de harina y 10,629.9 TM de aceite, lo que representa incrementos de 85.05% y 27.87% con respecto a igual periodo del año anterior. Los costos unitarios de producción se han reducido en 18.77% respecto a septiembre del 2003 y en 15.49% respecto a diciembre del 2003. Cabe destacar que desde mediados de julio se decretó un período de veda por aproximadamente tres meses en el que se incurrió en gastos de mantenimiento de plantas y flota por aproximadamente S/. 4.76 millones, lo cual incidió en una elevación de los costos de producción y de ventas que deben ser diluidos en la nueva temporada de pesca. Asimismo, el presente año se ha incorporado como costo adicional a la producción US$ 6 por TM de harina que corresponde a los gastos por Supervisión de SGS en la descarga de recursos que se ha iniciado el presente año. Es importante también destacar que el esfuerzo pesquero en esta temporada ha sido considerablemente menor, no solo por la mayor presencia del recurso sino que también por su cercanía a la costa, con lo cual a pesar del incremento en el precio de los combustibles, los costos unitarios de producción en flota se redujeron en 40.53% respecto de septiembre del 2003 y en 33.06% respecto de diciembre del mismo año. Utilidad Operativa La utilidad operativa a septiembre del 2004 ascendió a S/. 26.7 millones mientras que a septiembre del 2003 fue de S/. 10.5 millones, lo que representa un margen operativo de 15.68% mientras que en el ejercicio pasado fue de 7.90%. Los Gastos Administrativos se redujeron en 8.00% debido principalmente a que en este año no se efectuaron gastos en igual magnitud a los incurridos el año anterior en la formulación del plan estratégico de la empresa, mejora de competencias del personal, entre otros. Es importante destacar que la administración de una nueva unidad productiva (Planta de Chimbote) se viene realizando con la plana administrativa actual de EXALMAR no incurriendo en incrementos en los gastos administrativos normales de la empresa. Por otro lado los Gastos de Venta no mostraron mayor variación respecto del año pasado ya que se mantuvieron en un nivel de 6.10% respecto de las ventas. Gastos Financieros Los gastos financieros comparativamente al mes de septiembre del año 2003 se han reducido en 6.41% a pesar de que el presente año se han realizado inversiones importantes en activos como son las obras para el traslado de parte de la capacidad de planta de Casma a Chicama, nueva tubería de descarga en la Planta de Tambo de Mora así como equipamientos para las embarcaciones (winches y sonares) incrementando la deuda en aproximadamente US$ 1.1 millones. A pesar de este incremento el monto agregado de la deuda bancaria estructural de EXALMAR, incluyendo a Corporación Exalmar, se redujo en US$ 1.0 millones, reduciendo de esta forma los gastos financieros de la misma. Asimismo, cabe mencionar que los niveles de producción del presente año permitieron tomar mayores financiamientos de capital de trabajo en la modalidad de pre-embarque comparativamente al 2003 y si bien el movimiento de los stocks y por lo tanto de la deuda fue mas lento, el volumen permitió manejar las obligaciones de manera más ordenada evitando gastos financieros innecesarios. Otros Ingresos y Egresos A septiembre del presente año se registra un egreso aproximado de S/.1.6 millones, el cual corresponde principalmente a ajustes de años anteriores a los rubros de impuesto diferido y a cuentas por pagar comerciales por S/.1.31 millones y S/. 0.47 millones respectivamente para reconocer pasivos no registrados al 31 de diciembre del 2003. Utilidad Neta La utilidad neta a septiembre del 2004 ascendente a S/. 13.81 millones es el resultado de una importante recuperación de los niveles de captura del recurso pesquero y del incremento de los volúmenes de producción y ventas, esto aunado a una mejora en los costos de operación de la empresa y a la consolidación de una estructura financiera más sólida. La utilidad neta respecto de las ventas al mes de septiembre fue de 8.12% mientras que a fines del 2003 fue 0.71%. Endeudamiento La empresa ha cumplido sus cronogramas de amortizaciones de deuda pactados, tomando nueva deuda estructural para ampliar la capacidad instalada en Chicama, mejorar la eficiencia de sus activos y poner en operación óptima los activos alquilados a Corporación Pesquera San Francisco (planta y cuatro embarcaciones); por este motivo, en el transcurso del año se han tomado créditos en la modalidad de leasing por aproximadamente US$ 1.1 millones. En lo que va del 2004, a pesar de los nuevos créditos mencionados, la deuda de mediano plazo (corriente y no corriente e incluyendo Corporación Exalmar) se ha reducido en 2.53% y desde el año 2001 en 45.06%. Cabe resaltar que en el año 2003 en que los niveles de captura a nivel país se redujeron en 36.45% respecto del año 2002, la empresa cumplió con el pago de todas sus obligaciones pactadas. A continuación se puede apreciar la evolución de la deuda en los últimos años. Evolución de la Deuda Bancaria (US$ miles) (*) 1999 2000 2001 2002 2003 Oct-04 Financiamiento Warrants Capital de trabajo Capital de Trabajo 11,650 3,067 14,717 9,830 2,619 12,449 3,107 5,319 8,426 11,515 4,417 15,932 10,528 4,993 15,521 5,522 4,692 10,214 Corriente No Corriente Deuda Corp. Exalmar (**) Deuda Estructural 4,263 24,215 0 28,478 8,553 19,590 0 28,143 9,333 15,109 0 24,442 4,430 9,438 2,750 16,619 3,649 7,579 2,550 13,778 4,251 6,645 1,875 12,771 Total Deuda Bancaria 43,195 40,592 32,868 32,551 29,300 22,985 NOTA: (*) No incl uye avances en cuenta ni sobregiros (**) Deuda de Pesquera E xalmar adjudicada a Corporación Exalmar en el Programa de Transferencia de Créditos, correspondiente a la deuda de P esca Perú Huacho S.A. Por la compra de la planta de Huacho, la cual es cubi erta con fondos de EXALMAR. La deuda estructural bancaria que atiende EXALMAR al mes de setiembre del presente año asciende a aproximadamente US$ 13.4 millones y está distribuida en ocho entidades financieras, Banco de Credito del Peru, Credito Leasing, Banco Wiese Sudameris, Banco Financiero, Banco Sudamericano, Wiese Sudameris Leasing, Interbank y Bankboston. Cabe mencionar que EXALMAR tiene programado cancelar deuda estructural en lo que resta del año por aproximadamente US$ 2.0MM y US$4.2MM en el 2005. Como se puede apreciar en el cuadro adjunto la reducción de la deuda año a año ha sido significativa, lo que se refleja en los saldos de la deuda en términos absolutos y en los ratios de apalancamiento mostrados en el gráfico. Ratio Deuda 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1999 2000 2001 Pasivo Total/ Patrimonio 2002 2003 Oct-04 Deuda Bancaria LP / EBITDA Fuente: EXALMAR Impuesto a la Renta Diferido El rubro Impuesto a la Renta Diferido ascendente a S/.49.3 millones representa el 30.02% de los pasivos totales de la empresa. Esta cuenta comprende dos partes: 1. En primer lugar es el impuesto a la renta que se hubiera pagado si no se hubieran implementado estrategias tributarias generadoras de escudos de carácter temporal. Según estimaciones realizadas, los pasivos diferidos implicarían desembolsos futuros a partir del 2005 a razón de US$ 0.4 millones anuales. Contra este pasivo, la empresa aplicaría un crédito tributario por Impuesto a la Renta pagado en exceso por S/. 3.0 millones registrado en el rubro de Impuestos y Gastos Pagados por Adelantado. Este crédito se genera en el año 1997, cuando los pagos a cuenta por Impuesto a la Renta fueron superiores al impuesto a pagar resultante al cierre de dicho año por efecto de pérdidas derivadas del Fenómeno del Niño. 2. En segundo lugar, las revaluaciones de activos en el año 2001 generaron un pasivo diferido con cargo a la cuenta de excedente de revaluación. Este pasivo no implicará desembolsos futuros en ningún caso, y se compensará contra resultados futuros en la medida que se vaya depreciando el mayor valor revaluado. Este concepto fue S/. 26.8 millones al 31 de diciembre del 2002. Liquidez Los ratios de liquidez a septiembre del 2004 han mejorado tanto comparativamente al mismo período del año pasado como a fines de los años anteriores a pesar que cuando se comparan con los cierres de año se están comparando ciclos diferentes del negocio. A septiembre se está en un período de veda mientras que los cierres de año coinciden generalmente con el final de la segunda temporada de pesca del año, en ambos casos la composición de los balances son significativamente diferentes. El ratio de liquidez ha pasado de 0.69 en diciembre del 2002 a 0.70 en diciembre del 2003 y a 0.81 en septiembre del 2004 Si se toma en cuenta que el sector pesquero y la empresa en particular, acostumbra monetizar los inventarios de manera inmediata a través de financiamientos de pre-embarque amparados en warrants de harina y aceite de pescado, se podría realizar una modificación al índice considerando que: Los inventarios de productos terminados están valorizados al costo mientras que su contraparte en los pasivos (financiamientos de exportación) están prácticamente al valor de mercado. En el pasivo corriente, en la cuenta Tributos, Renumeraciones y Otras Cuentas por Pagar, se tienen registrados S/. 3.3 millones en dividendos por pagar sobre los cuales hay un compromiso de no distribución en los próximos dos años. Considerando estas precisiones para los años 2002, 2003 y septiembre del 2004, se presenta a continuación el ajuste de las cuentas de capital de trabajo para efectos de cálculo del ratio mencionado. S/.M Activo Corriente Inventarios Contables Inventarios a Valor de Mercado (*) Activo Corriente Ajustado (1) 2002 76,484 -33,413 49,564 92,634 2003 69,371 -24,919 31,389 75,841 Oct-03 58,616 -10,152 12,719 61,183 Oct-04 67,530 -13,655 18,280 72,155 Pasivo Corriente Dividendos por pagar Pasivo Corriente Ajustado (2) 110,282 -3,321 106,961 99,443 -3,321 96,122 92,182 -3,321 88,861 90,061 -3,321 86,740 0.69 0.87 0.70 0.79 0.64 0.69 0.75 0.83 Ratio Activo Cte / Pasivo Cte Ratio Ajustado Activo Cte / Pasivo Cte (1/2) NOTA: (*) Valor de mercado corresponde a los i nventarios de producto terminado valorizados al precio promedio de harina de pescado del año Cambios en los responsables de la elaboración y revisión de la información financiera Durante los cinco último años la firma Pazos, López de Romaña, Rodríguez, representantes de BDO, se desempeñó como Auditor Externo a excepción del año 2002 en que se tomaron los servicios de Medina, Zaldívar y Asociados, representantes de Arthur Andersen & Co.. En cuanto al principal funcionario contable del Emisor, este se ha mantenido durante los últimos cinco años.