ÍNDICE

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EQUIPO DE TRABAJO _________________________________________________________________
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PRESENTACIÓN _______________________________________________________________________ 11
INFORME Y CONCLUSIONES DEL OBSERVATORIO ____________________________________ 13
1. El Observatorio _________________________________________________________________
2. Contenido de la presente edición _________________________________________________
3. Indicadores de integración, desarrollo, competencia y eficiencia en los mercados
financieros europeos ____________________________________________________________
4. El reto de evitar la sobrerregulación ______________________________________________
5. La respuesta regulatoria a la crisis financiera ______________________________________
5.1. El riesgo sistémico __________________________________________________________
5.1.1. Nuevas medidas relativas a las entidades bancarias. Requerimientos de capital _
5.1.2. La nueva propuesta de Directiva para inversión alternativa ________________
5.1.3. Las propuestas de regulación de los derivados OTC ______________________
5.2. La transparencia ___________________________________________________________
5.2.1. La transparencia de los mercados y los paraísos fiscales ___________________
5.2.2. Las ventas en corto ___________________________________________________
5.2.3. La regulación de las Agencias de Calificación Crediticia___________________
5.2.4. La retribución de los consejeros y directivos de las entidades financieras ____
5.2.5. El reforzamiento de las funciones de auditoría y control __________________
5.3. El modelo de supervisión ____________________________________________________
6. Otras iniciativas normativas en curso _____________________________________________
6.1. Los Folletos ________________________________________________________________
6.2. La concertación en materia de OPAS__________________________________________
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6.3. Los nuevos centros de negociación y la mejor ejecución de órdenes bajo la directiva
MiFID ____________________________________________________________________
6.4. El asesoramiento financiero según el CESR ____________________________________
6.5. La reforma de la regulación de abuso de mercado ______________________________
6.6. El desarrollo de los sistemas de liquidación y compensación _____________________
6.7. Protección de activos ________________________________________________________
6.8. Depositarios _______________________________________________________________
7. Conclusiones ___________________________________________________________________
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RELACIÓN DE TRABAJOS APORTADOS AL OBSERVATORIO
1. Observatorio sobre la Integración Financiera en Europa: análisis del caso español
Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas (IVIE), bajo la Dirección de Joaquín Maudos __ 41
Resumen ejecutivo __________________________________________________________________ 41
1. Introducción ________________________________________________________________ 51
2. El desarrollo y estructura financieros de la economía española en el contexto europeo 53
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OBSERVATORIO SOBRE LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EUROPEOS (2009)
2.1. Desarrollo financiero ____________________________________________________
2.2. Estructura financiera _____________________________________________________
3. La integración de los mercados financieros europeos _____________________________
3.1. Mercados monetarios ____________________________________________________
3.2. Mercados de renta fija ___________________________________________________
3.3. Mercados de renta variable _______________________________________________
3.4. Mercados bancarios ______________________________________________________
3.5. Inversores institucionales _________________________________________________
4. La competencia en los mercados financieros _____________________________________
5. Eficiencia y productividad _____________________________________________________
6. Medios de pago______________________________________________________________
7. Integración financiera y crecimiento económico: el impacto de la crisis en 2008 _____
7.1. Aproximación metodológica ______________________________________________
7.2. Resultados ______________________________________________________________
8. Resumen de resultados y conclusiones __________________________________________
8.1. Resumen de resultados ___________________________________________________
8.2. Conclusiones____________________________________________________________
Referencias _________________________________________________________________________
Anexo: Sistema de Indicadores________________________________________________________
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2. La respuesta regulatoria a la crisis financiera
Luis de Guindos, Antonio Carrascosa y Luis Maldonado, Consultoría del Sector Financiero, PricewaterhouseCoopers ___________________________________________________________________
1. Las causas de la crisis _________________________________________________________
2. Respuestas inmediatas a la crisis _______________________________________________
3. La mejora del marco regulatorio _______________________________________________
4. El papel de los organismos internacionales ______________________________________
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3. La regulación del capital de las Entidades de Crédito. Reformas en curso
Juan Basurto. Asesor Financiero. Asociación Española de Banca (AEB) ______________________
1. El vigente marco de capital ____________________________________________________
2. La irrupción de la crisis financiera _____________________________________________
3. Primeras actuaciones en materia de solvencia ____________________________________
4. Iniciativas de la comisión europea ______________________________________________
5. Otras actuaciones en marcha __________________________________________________
6. Conclusión __________________________________________________________________
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4. Problemática y armonización de las actuaciones en caso de crisis bancarias en la Unión
Europea
Fernando Conlledo Lantero. Jefe de la Asesoría Jurídica, CECA _____________________________ 163
1. Introducción ________________________________________________________________ 163
2. La insolvencia de Lehman Brothers como paradigma del concurso internacional de una
entidad financiera ____________________________________________________________ 165
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3. Situación actual: la regulación de las crisis bancarias transfronterizas en el derecho comunitario ___________________________________________________________________ 170
4. Insuficiencias del marco jurídico actual para el tratamiento de las crisis bancarias transfronterizas __________________________________________________________________ 171
5. Trabajos de la Comisión Europea con posterioridad a la adopción de la directiva de saneamiento y liquidación de entidades de crédito _________________________________ 172
6. El Informe Larosière y la nueva agenda regulatoria europea: ¿una solución para la armonización de las crisis bancarias internacionales? _______________________________ 173
7. Posibles vías de armonización de las actuaciones en materia de crisis bancarias ______ 175
8. Conclusiones ________________________________________________________________ 177
5. La nueva propuesta de Directiva para la regulación de la Inversión Alternativa en Europa
Gloria Hernández Aler y Virginia Arizmendi. DELOITTE_________________________________ 179
1. ¿Se debe regular la Inversión Alternativa a nivel europeo? ________________________ 179
2. Antecedentes de la propuesta de Directiva: evolución del debate sobre la regulación de
los fondos no armonizados en Europa __________________________________________ 180
3. Principios sobre los que se basa la propuesta de Directiva _________________________ 182
4. Principales requisitos propuestos para los gestores de vehículos de Inversión Alternativa 185
5. Impacto de la propuesta de Directiva en España _________________________________ 186
6. Conclusión __________________________________________________________________ 186
6. Las ventas a corto y los hedge funds. Implicaciones en la estabilidad financiera
Rafael Hurtado Coll. Profesor Asociado del Área de Finanzas de IE Business School ____________
1. Las ventas a corto. Concepto y principales características _________________________
2. Hedge funds. Definición y principales características_______________________________
3. Hedge funds. Implicaciones en la estabilidad financiera internacional _______________
4. Las ventas a corto y la estabilidad financiera_____________________________________
5. Las ventas a corto y la operativa de los hedge funds _______________________________
6. Posibles medidas en relación a la operativa de ventas a corto ______________________
7. Resumen y conclusiones ______________________________________________________
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7. La Supervisión Financiera: funciones, modelos existentes y retos planteados por la crisis.
La reforma europea
Alejandra Kindelán, Lara de Mesa y María Vera Muñoz. Servicio de Estudios y Public Policy, Banco
Santander _______________________________________________________________________
Presentación ____________________________________________________________________
1. Funciones supervisoras _______________________________________________________
2. Modelos de supervisión _______________________________________________________
3. La supervisión y la crisis ______________________________________________________
4. La UE ______________________________________________________________________
5. Conclusiones ________________________________________________________________
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8. La concertación en materia de OPAS. Algunas consideraciones prácticas
Carlos Paredes Galego. Abogado, Uría & Menéndez ______________________________________ 215
1. El concierto en la Directiva de Opas y su reflejo en la normativa española___________ 215
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OBSERVATORIO SOBRE LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EUROPEOS (2009)
2. Otras cuestiones de interés en relación con la concertación ________________________ 226
3. Corolario ___________________________________________________________________ 231
9. Reflexiones sobre el alcance de la mejor ejecución de órdenes bajo la Directiva Europea
MiFID
Isabel Giménez Zuriaga. Directora general de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros___ 233
1. Hacia una definición de la Best Execution ________________________________________ 235
2. La jerarquía del trading y el desglose de los costes de ejecución ____________________ 243
3. Consideraciones finales _______________________________________________________ 254
10. Notas sobre el régimen sancionador penal y administrativo del abuso de mercado (información privilegiada y manipulación de precios)
Sebastián Albella Amigo. Abogado del Estado (exc.). Socio de Linklaters, Jaime San Román Menéndez.
Abogado de Linklaters ______________________________________________________________ 261
1. Introducción ________________________________________________________________ 261
2. Las conductas constitutivas de abuso de mercado ________________________________ 261
3. El régimen sancionador aplicable al abuso de mercado en la legislación española ____ 263
4. Diferencias entre las infracciones administrativas y los ilícitos penales ______________ 263
5. La sanción del abuso de mercado en la regulación de otros Estados miembros _______ 269
6. El principio non bis in idem y el art. 96 de la LMV ________________________________ 270
11. Responsabilidad de los depositarios, gestoras y administradores de las Instituciones de
Inversión Colectiva
Gregorio Arranz Pumar, Consultor ____________________________________________________
1. Introducción ________________________________________________________________
2. Responsabilidad civil de los depositarios ________________________________________
3. Responsabilidad civil de las gestoras ____________________________________________
4. El tema de la responsabilidad administrativa ____________________________________
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PAPELES DE LA FUNDACIÓN __________________________________________________________ 289
ENTIDADES PATRONO DE LA FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS ______________ 290
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