preguntas y problemas estructura financiera1

ESTRUCTURA FINANCIERA
PREGUNTAS Y PROBLEMAS
1. MVP Inc., empresa industrial sin deuda y con un valor de Mercado de $ 100 millones, está
planeando tomar un préstamo por $ 40 millones y recomprar acciones con ese dinero.
Suponiendo que la tasa de interés de la deuda será del 9 % y que la empresa paga una tasa
del 35 % en impuesto a las ganancias, coneste las siguientes preguntas:
a.
Estime el ahorro impositivo anual por tener esa deuda.
b.
Estime el valor actual de los ahorros impositivos, suponiendo que el cambio en el
endeudamiento es permanente.
c.
Estime el valor presente del ahorro impositivo suponiendo que la deuda se toma
solamente por 10 años.
d.
Qué pasaría al valor actual de los ahorros impositivos si la tasa de interés mañana baja
al 7 % pero la deuda emitida es a tasa fija?
2. Un negocio que tiene una tasa impositiva del 45 % está considerando tomar un préstamo al 10
% anual.
a.
Cual es la tasa de interés después de impuestos de esa deuda?
b.
Cual es la tasa de interés después de impuestos que tiene que pagar si sólo puede
deducir impositivamente el 50 % de los intereses?
c.
Cual sería su respuesta si la empresa está perdiendo dinero y no espera tener
ganancias impositivas por los próximos tres años?
3. Viviendas Confortables S.A es una empresa que tiene acumulada una pérdida operativa de $
20 millones. Está considerando tomar un préstamo de $ 50 millones para comprar otra
empresa.
a. Suponiendo que su tasa impositiva es del 36 %, estime el valor presente del ahorro
impositivo que tendría la empresa al hacer esta operación.
b. Cómo afecta el análisis la pérdida impositiva que tiene actualmente la empresa? (Disminuiría
el beneficio impositiva como consecuencia de la operación
4. Contestar Verdadero o Falso y explicar por qué:
a. Empresas con elevadas ganancias operativas tienen un alto free cash flow.
b. Empresas con fuertes gastos de capital, en relación a sus utilidades, tienen un bajo free
cash flow.
c. Empresas que pagan un alto porcentaje de su free cash flow en dividendos no necesitan
deuda para tener disciplina financiera.
d. Empresas con un elevado free cash flow son administradas ineficientemente.
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e. La aplicación de la teoría del free cash flow tiene más sentido para empresas en las que
los propietarios son distintos de los gerentes.
5. Determinar la probabilidad de que las siguientes empresas sean sujetas a un take-over, basado
en el análisis del free cash flow:
a. Empresa con perspectivas de alto crecimiento, buenos proyectos, bajo leverage y altas
utilidades.
b. Empresa con perspectivas de bajo crecimiento, proyectos pobres, bajo endeudamiento y
bajas utilidades.
c. Empresa con probabilidades de alto crecimiento, buenos proyectos, alto leverage y bajas
utilidades.
d. Empresa con probabilidades de bajo crecimiento, proyectos pobres, alto leverage y buenas
utilidades.
e. Empresa con perspectivas de bajo crecimiento, proyectos pobres, bajo leverage y buenas
utilidades.
Puede suponer que las utilidades y el free cash flow están altamente correlacionados.
6. Nadir Inc., una empresa sin deuda, espera obtener utilidades antes de intereses e impuestos
por $ 2 millones por año. La tasa impositiva es del 40 % y el valor de mercado de la empresa
es V = E = $12 millones. La acción tiene un beta de 1 y la tasa libre de riesgo es del 9 %. Se
supone que E(Rm)-Rf = 6%. La gerencia está considerando tomar deuda, que será emitida y
utilizada en recomprar sus propias acciones. El tamaño de la empresa continuará siendo el
mismo. La tasa de interés de la deuda es del 12 %. Al poder deducirse los intereses del
balance impositivo, el valor de la empresa tenderá a cambiar la estructura financiara al
aumentar el financiamiento con deuda, pero simultáneamente aumentará el riesgo de quiebra
de Nadir. El analista financiero de la empresa ha estimado que el valor presente del costo de
quebrar por tomar deuda es de aproximadamente $ 8 millones y que la probabilidad de quiebra
aumentará con el leverage de acuerdo, según lo que se detalla a continuación:
Value of debt
$ 2,500,000
$ 5,000,000
$ 7,500,000
$ 8,000,000
$ 9,000,000
$10,000,000
$12,500,000
Probability of failure
0.00%
8.00%
20.5%
30.0%
45.0%
52.5%
70.0%
Se pide:
a. Cual es el costo del capital propio y del WAAC de la empresa en la actualidad?
b. Cual es la estructura de capital óptima cuando se consideran los costos de la quiebra ?
c. Cual sera el valor de la empresa con esta estructura óptima de capital ?
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7. Los “costos de agencia” surgen del conflicto entre propietarios de las acciones y acreedores,
pero no implican un costo real a la empresa. De su opinión sobre esta afirmación.
8. Dos empresas están planeando tomar un crédito. Una de ellas tiene excelentes perspectivas
en función de los proyectos futuros y está en un rubro en el que los flujos de fondos son
volátiles y difíciles de proyectar. La otra empresa tiene un flujo de fondos más estable y menos
proyectos valiosos, pero su futuro es más previsible. ¿Cuál de las dos empresas deberá
endeudarse más? Suponga que las dos empresas son iguales en todo lo demás.
8. Qué respondería usted a la afirmación del director financiero de una empresa que mantener la
flexibilidad financiera es siempre buena para los accionistas, aunque ellos pueden no
reconocerlo en el corto plazo ?
9. Una empresa que no tiene deuda, tiene un valor de mercado de $ 100 millones y un costo del
capital propio del 11 %. De acuerdo a Miller-Modigliani,
a. Que sucedería en el valor de la empresa si el leverage cambia ? Suponga que no hay
impuestos.
b. Qué sucedería si cambian tanto el costo del capital propio como el leverage? Suponga que
no hay impuestos.
c. Cómo contestaría usted a los puntos a. y b. si hubiera impuestos ?
10. XYZ Pharma Inc.es una empresa farmacéutica que tradicionalmente no ha utilizado deuda para
financiar sus proyectos. A lo largo de los últimos diez años ha mostrado altos retornos de sus
proyectos y crecimiento, además de haber realizado substanciales inversiones en investigación
y desarrollo. El negocio de la salud está creciendo mucho menos actualmente y los proyectos
que está considerando la empresa tienen retornos esperados más bajos.
a. Cómo justificaria usted la política que ha seguido la empresa de no tomar endeudamiento ?
b. Considera usted que dicha política debe cambiarse ahora ? Por qué sí o por qué no ?
11. Los accionistas pueden expropiar riqueza de los prestamistas o tenedores de bonos por medio
de sus decisions de inverter, financiar y pagar dividendos. Explique.
12. Los acreedores pueden protegerse siempre de la apropiación de su riqueza por parte de los
accionistas imponiendo “covenants” en los contratos de préstamo. Por lo tanto, no existen
“costos de agencia” asociados al conflicto entre accionistas y acreedores. Comentar.
13. Unitrode Inc., que fabrica circuitos integrados, es una empresa que no ha utilizado deuda para
financiar sus proyectos. Los gerentes de la firma afirman que no se endeudan para mantener
la flexibilidad financiera.
a. Cómo el no endeudarse aumenta la flexibilidad financiera?
b. Cuál es el trade-off que usted estaría teniendo, si usted tiene la posibilidad de endeudarse y
elige no hacerlo, alegando que usted prefiere la flexibilida financiera ?
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14. Electricidad del Plata es una empresa de servicios eléctricos regulada por el gobierno. Tiene un
patrimonio con un valor de mercado por $ 1.500 millones y deuda por $ 3.000 millones. Un
consultor opina que la empresa está sobreendeudada ya que la media del mercado accionario
(considerando todos los sectores) muestra un endeudamiento del 27 %.
a. ¿Por qué piensa usted que la empresa de electricidad puede mantener un leverage mayor
que la media del mercado?
b. El hecho de ser una empresa regulada, ¿cómo afecta su capacidad de mantener deuda?
15. Suponga que los legisladores están considerando una reforma impositiva que reduciría la tasa
del impuesto a las ganancias de las empresas del 35 % al 17 %, manteniendo la posibilidad de
deducir los intereses. Cuál sería el efecto en el endeudamiento óptimo de las empresas? Por
qué? Qué sucedería si la posibilidad de deducir el impuesto fuera derogada?
16. Los gobiernos a menudo actúan para proteger a las grandes empresas con problemas
financieros. Si esta es una práctica aceptada, ¿qué efectos podría esperarse respecto al
endeudamiento de esas empresas? ¿Por qué?
17. El teorema de Miller-Modigliani propone que la deuda es irrelevante. Bajo qué condiciones es
cierto? Si la deuda es irrelevante, cual es el efecto de cambiar el ratio de endeudamiento en el
costo de capital?
18. Que tipo de deuda emitiría una empresa financieramente sólida? Y empresas que tengan
debilidades financieras? Por qué?
19. En general, las empresas sin oferta pública de sus acciones tienden a tener menos deuda que
las que tienen cotización pública. Cómo explicaría usted este fenómeno?
20. El costo de la quiebra es muy significativo, ya que el valor del patrimonio tiende a ser cero.
Comente.
21. Investigaciones realizadas indican que los costos directos de la quiebra y de los problemas
financieros son relativamente bajos. Cuáles son dichos costos? Cuáles son los costos
indirectos de la quiebra? Qué tipos de empresas están más expuestas a este tipo de costos
indirectos ?
22. Qué lecciones sacaría hoy usted de las empresas que tienen alto crecimiento?
23. Cuando los accionistas tienen poco poder sobre los gerentes, las empresas tienden a tener un
endeudamiento menor al que deberían. Comentar.
24. La deuda siempre es más barata que el patrimonio. Por lo consiguiente, la empresa deberá
financiarse un 100 % con deuda. ¿Cómo contestaría a esta afirmación?
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