política de endeudamiento en la financiación de proyectos

Master en Desarrollo Local, Excelencia Territorial
y Bienestar Social
POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO
EN LA FINANCIACIÓN DE
PROYECTOS EMPRESARIALES
CeCodet
Figaredo
Diciembre 2009
José Luis García Suárez
jlgarcia@uniovi.es
EL endeudamiento no es, en principio, ni bueno ni malo
per se. Depende de varios factores como son:
OBJETIVOS DE LA EMPRESA PARA CON SUS ACCIONISTAS
SITUACIÓN EN LA QUE SE ENCUENTRA LA EMPRESA:
•Fase de desarrollo y expansión interna o externa
•Fase de consolidación
•Fase de declive
MAGNITUD, SOLIDEZ Y TEMPORALIDAD DE LOS FCL
ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA
ACTIVO = INVERSIÓN
ESTRUCTURA ECONÓMICA
ACTIVOS FIJOS NETOS
PASIVO = FINANCIACIÓN
ESTRUCTURA FINANCIERA
FONDOS PROPIOS Y DEUDA
A LARGO PLAZO
NECESIDADES OPERATIVAS
DEDE
FONDOS
FONDO
MANIOBRA
ACTIVO CIRCULANTE
DEUDA A CORTO PLAZO
DIEZ ASPECTOS CLAVE A TENER EN CUENTA EN
RELACIÓN CON EL ENDEUDAMIENTO
1. La necesidad de endeudarse surge como consecuencia de
la necesaria financiación del crecimiento de la empresa
Las inversiones en capital (activos fijos y necesidades operativas), son
generalmente muy superiores a los fondos aportados por la explotación
de la empresa
SITUACIÓN INICIAL: VENTAS 400
ACTIVO = INVERSIÓN
ESTRUCTURA ECONÓMICA
PASIVO = FINANCIACIÓN
ESTRUCTURAFINANCIERA
ACTIVOS FIJOS NETOS
50
FONDOS PROPIOS
NECESIDADES OPERATIVAS
DE FONDOS
(25% S/ VENTAS)
100
150
SITUACIÓN FINAL: VENTAS 600
ACTIVO = INVERSIÓN
ESTRUCTURA ECONÓMICA
FLUJO DE CAJA = 10% DE LAS VENTAS
PASIVO = FINANCIACIÓN
ESTRUCTURA FINANCIERA
ACTIVOS FIJOS NETOS
50
FONDOS PROPIOS
170
NECESIDADES OPERATIVAS
DE FONDOS
(25% S/ VENTAS)
DEUDA
150
30
2. Tomar deuda no es bueno ni malo en sí, va a depender de
múltiples circunstancias que es preciso analizar
Aunque resulte paradójico no por tener más deuda se está más
endeudado. Hay que prestar más atención a cómo es esa
deuda, para qué se va a emplear y cómo está estructurada su
devolución en relación con los flujos de caja libres
Una empresa no está más endeudada por
deber más, sino por deber peor
A LA HORA DE ANALIZAR EL ENDEUDAMIENTO HAY TRES ASPECTOS
BASICOS A CONSIDERAR:
9 El volumen de deuda y la relación con los fondos propios.
(riesgo financiero de la empresa)
9 El peso de la carga financiera o intereses, neto del efecto fiscal.
9 La estructura de devolución de la deuda
CASH FLOW LIBRE
CONCEPTOS
Beneficio
neto + gastos financieros (1-t)
Beneficio neto
+ Dotación de amortizaciones
+/- Variación de provisiones y otros ingresos
= CASH FLOW
+/- Variac. Fondo Maniobra (sin incluir la tesorería)
a) + ( FM año X - FM año X - 1 ) si < 0
b) - ( FM año X - FM año X - 1 ) si > 0
+/- Desinversiones/Inversiones en inmovilizado
- Otras salidas de fondos
= CASH FLOW LIBRE
+ Aportaciones de los socios
+ Otras entradas de fondos
= AUMENTO - DISMINUCIÓN DE EFECTIVO
AÑO 1
AÑO 2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
AÑO 3
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
AÑO 4
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
No se trata solamente de estimar cual va a ser el beneficio futuro de la empresa, sino
que se debe de hacer un análisis más profundo determinando sí la empresa va a
generar la suficiente tesorería como para poder afrontar todos sus compromisos. En
caso de que no sea así, se debe de explicar si el déficit generado, van a ser
compensado con la aportación de fondos propios, con la venta de activos de la
sociedad, etc. o si por el contrario, la empresa va a tener que recurrir, de nuevo, al
endeudamiento.
Pensar de antemano en la futura reacción de los proveedores de fondos a estas
nuevas necesidades, puede ser saludable desde el momento inicial
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda
Horizonte temporal
1
2
3
4
5
FCL (cash flow libre)
-60
30
40
45
50
FCD (cash flow de la deuda)
60
-22
-21’3
-20’7
0
Saldo vivo de la deuda
60
40
20
0
0
Principal y amortización
Intereses netos efecto fiscal
60
0
0
-20
-2
8
-20
-1’3
18’7
-20
-0’7
24’4
0
0
50
FC acciones (cash flow de
las acciones)
Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda
Horizonte temporal
1
2
3
4
5
FCL (cash flow libre)
-60
10
18
32
50
FCD (cash flow de la deuda)
60
-22
-21’3
-20’7
0
Saldo vivo de la deuda
60
40
20
0
0
Principal y amortización
Intereses netos efecto fiscal
60
0
-20
-2
-20
-1’3
-20
-0’7
0
0
FC acciones (cash flow de
las acciones)
0
-12
-3’3
14’4
50
3. Es preciso controlar los aspectos que determinan los flujos
de caja libres, su magnitud, solidez y temporalidad
4. Se puede y debe emplear el endeudamiento para financiar
el crecimiento rentable de la empresa, ENTRE OTRAS
COSAS PORQUE LA DEUDA ES MÁS BARATA QUE LOS
RECURSOS PROPIOS AL SER LOS INTERESES
FISCALMENTE DEDUCIBLES
GF(1 − t )
Id =
FA
por lo que
Id x FA = GF(1 − t)
Siendo t el tipo impositivo
5. Se puede evaluar la capacidad de endeudamiento a través de
indicadores que miden la solidez con que la empresa es
capaz de enfrentarse a los desembolsos exigidos como
consecuencia de la toma de deuda
INDICADORES
•Ratio de cobertura de intereses:
Resultado de Explotación BAII
=
>1
I
Carga de intereses
•Ratio de cobertura del servicio de la deuda:
Resultado de Explotación + amortizaciones EBITDA
=
>1
Carga de intereses + devolución del principal
I + Dp
•Ratio de cobertura de desembolsos exigibles:
EBITDA
Resultado de Explotación + amortizaciones
=
>1
Carga de intereses + devolución del principal + dividendos
I + Dp + Div
•Ratio de apalancamiento financiero:
Deuda
Fondos propios
•Ratio de endeudamiento:
Deuda Financiera neta
EBITDA
Es importante analizar la evolución histórica de estos índices y estudiar las
interrelaciones con los indicadores que miden el riesgo operativo de la
empresa:
9Apalancamiento operativo
9 Sensibilidad del umbral de rentabilidad
6. Sólo debe utilizarse deuda para financiar el crecimiento
rentable de la empresa, lo cual se producirá si su
rentabilidad económica es superior al coste medio del
capital empleado.
Si lo anterior se cumple debe vigilarse que el FCL
≥
FCD + FC Acciones
ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
Para su estudio, la cuenta de resultados se puede estructurar de la
siguiente manera:
Ventas Netas
( Coste de Ventas)
= Beneficio Bruto
( Comerciales y Admón.)
= BAII
( Gastos financieros)
= BAI*
( Impuestos )
= BR
*BAI = Beneficio antes de impuestos
BR + Gf (1 - T)
RENTABILIDAD ECONOMICA =
FP + FA
Bº Repartible BR
RENTABILIDAD FINANCIERA =
=
Fondos propios FP
INTERÉS NETO DE LA DEUDA =
Gf (1 - T)
FA
Cálculo del Apalancamiento Financiero
RE =
BR + GF(1 − t)
FP + FA
GF(1 − t)
Id =
FA
RF =
de donde RE FP + RE FA = BR + GF(1 − t)
por lo que
Id FA = GF(1 − t)
BR REFP + REFA − GF(1 − t) REFP + REFA − IdFA
FA
= RE + (RE − Id)
=
=
FP
FP
FP
FP
Af = RF − RE = (RE − Id)
FA
FP
EMPRESA
1
2
FP
1.000
500
FA
100
600
1.100
1.100
Total
V e n ta s
C o ste s va ria b le s
Em p. 1 Em p. 2
2 .0 0 0
2 .0 0 0
1 .2 0 0
1 .2 0 0
C o ste s F ijo s
500
500
B A IT
300
300
5
30
295
270
8 8 ,5
81
2 0 6 ,5
189
In te re se s
BAT
Im p u e sto s
B e n e ficio R e p a rtib le
EMPRESA 1
206,5
= 0,2065
1.000
206,5 + 5(1 − 0,3)
R2 =
= 0,1909
1.100
5(1 − 0,3)
R3 =
= 0,035
100
100
Af = (0,1909 − 0,035)
= 0,0156
1000
R1 =
Af= RF-RE =0,0156
EMPRESA 2
189
= 0,378
500
189 + 30(1 − 0,3)
R2 =
= 0,1909
1.100
30(1 − 0,3)
R3 =
= 0,035
600
600
Af = (0,1909 − 0,035)
= 0,1871
500
R1 =
Af= RF-RE =0,1871
7. Debe prestarse especial atención al consumo de financiación
como consecuencia del crecimiento del fondo de maniobra.
Esta es una de las principales causas de estrangulación de
las empresas
Por ejemplo, si se desea comprar una máquina para aumentar la
capacidad productiva de la empresa y su coste es de 50.000 € y se desea
financiar la operación al 100% con deuda, no se deben solicitar sólo
50.000 € porque nos quedaremos cortos. Esta inversión incrementará las
necesidades operativas de fondos y mayores gastos de explotación que
también deben ser financiados.
Por tanto, es preciso evaluar el impacto de las inversiones y gastos
colaterales a la inversión principal
8. Debe vigilarse el riesgo operativo y financiero de la empresa.
Las mayores debacles se producen por no controlar estos
aspectos, especialmente demoledores en épocas de reducción
de la cifra de ventas
9. Elaborar el presupuesto de tesorería es necesario para tener
controlado en el corto plazo la capacidad para atender los
compromisos por la deuda adquirida y no comprometer
jamás la liquidez de la empresa
Una política financiera sana exige que, en general, el 100% de los activos
fijos netos y una buena parte de las necesidades operativas de fondos se
financien con deuda de carácter permanente
10. Generalmente las sanas decisiones en materia de política
financiera son las mejores para la empresa y sus propietarios.
Por tanto, dé a la gestión financiera de la empresa la
importancia que tiene, sobre todo desde la óptica de una
adecuada política de endeudamiento