José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España AHORRO FAMILIAR La teoría del consumo parte del supuesto de que las familias diseñan sus decisiones de ahorro y endeudamiento con el objetivo de mantener relativamente estables sus niveles de consumo. ¿Cómo se entiende entonces el fuerte aumento del ahorro en el último año y medio? Un fenómeno uniforme a nivel mundial, especialmente en los países desarrollados. ¿Precaución hacia el futuro? Es la argumentación más razonable, considerando el fuerte aumento del desempleo y el deterioro de las perspectivas económicas. En España explica que la tasa de ahorro haya alcanzado niveles por encima del 18 % en promedio de los últimos cuatro trimestres, más de 10 puntos por encima de las cifras anteriores a la Crisis. ¿Era una tasa demasiado baja? Como, quizás, puede ser demasiado alta la actual. En aquel momento las familias confiaban en la vivienda como el principal componente de su riqueza. La continua revalorización de la vivienda en los últimos diez años facilitó un elevado endeudamiento de las familias, insostenible incluso en un contexto de fuerte crecimiento de la renta. Como el de entonces. ¿Cómo reaccionarían en caso de que las perspectivas para la evolución de la renta se deteriorarán? Como de hecho ha ocurrido: aumento del ahorro y ajuste a la baja en su deuda. En mi opinión, la cautela y no la restricción del crédito explican en mayor medida el descenso del consumo (aumento del ahorro) de las familias. ¿Y las medidas expansivas de política fiscal? Sin duda, han amortiguado la caída del consumo, pero menos de lo esperado dado el aumento del ahorro, como medidas de sustitución de la renta dado el fuerte aumento del desempleo. Pero, ¿a qué precio? Existe el riesgo de que la recuperación económica futura sea lenta y débil ante la necesidad de que los gobiernos sean contundentes a la hora de ajustar el déficit público. Los mercados, beneficiados en los últimos meses del elevado ahorro de las familias, pueden convertirse en jueces inflexibles a la hora de exigir disciplina en las finanzas públicas. Estoy pensando ahora en el riesgo país. Realmente la bolsa ha quedado al margen del beneficio por el aumento del ahorro familiar, lo que contrasta con su impacto favorable tanto en la deuda pública como en la renta fija privada. ¿Puede revertirse este efecto en un contexto de acomodo a la baja del ahorro privado y mejora a corto plazo de las perspectivas económicas? Esto es lo que espero. Aunque, como he dicho antes, con el riesgo de que la recuperación económica sea más incierta que en otras recesiones en el pasado. En definitiva, positivo para las bolsas a corto plazo pero una promesa de elevada volatilidad en el futuro. ¿Y la normalización de la política monetaria? Acentúa este pronóstico. 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