ANDBANK RESEARCH Global Economics & Markets MACRO Alex Fusté Chief Economist alex.fuste@andbank.com +376 874 369 Working Paper - 6 “Los árboles no te dejan ver el bosque” May 2012 2 agosto de 2012 CDI Estrategia Los árboles … 3 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. Los árboles: Evidencia de mejoras en el mercado laboral, aunque … con ciertos interrogantes sin resolver. US Unemployment - Persons Unemployment rate & Continuing Claims US 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 La tasa de paro sigue mejorando (aunque está a niveles históricamente altos) '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 Unemployment Rate (Right) Continued claims (millions) (Left) Source: Andbanc, US Department of Labor ©FactSet Research Systems Reconocemos (como no puede ser de otra forma) el mejor tono en la evolución del mercado laboral … … pero es razonable, también, pensar que existe un importante efecto base en esta mejora, derivado de los niveles históricos en los que aún estamos. De la misma manera, es justo poner de manifiesto que existen factores que nos hacen dudar sobre la sostenibilidad de esta mejoría (ver grafico inferior), que podrían enmascarar una mejora ficticia de los datos de desempleo oficiales. 15 14 13 12 11 10 9 8 7 Y el numero de parados también mejora (aunque MANUFACTURA también está a niveles históricos) '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 Unemployment - Persons, SA (Mll) Source: Andbanc, US Department of Labor 15 14 13 12 11 10 9 8 7 '11 ©FactSet Research Systems PERSONS IN AND OUT OF LABOR FORCE - US 88 87 86 85 84 83 82 81 80 79 78 A-08 O-08 A-09 O-09 A-10 O-10 A-11 O-11 88 87 86 85 84 83 82 81 80 79 78 Labor Force (milion people) Persons out of Labor Force Source: Andbanc, Department of Labor ©FactSet Research Systems 4 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. ¿Debemos cambiar nuestro “estance” sobre un crecimiento sub-par para la economía USA? ¡No! Change in US Payrolls sa (Monthly) 600 400 200 600 Este buen tono ya se dio en 1Q2011; con un ritmo de contratación superior a los 200k cada mes … para volver a niveles mediocres (<50k) en los meses centrales. 400 200 0 0 -200 -200 -400 De momento, mantenemos nuestro -400 escenario central, de un ritmo de contratación promedio bajo, de -600 unos 150k mensuales. -600 -800 '07 '08 '09 Total Non Farm (Non-Farm) Total Private Source: Department of Labor '10 '11 Total Government -800 ©FactSet Research Systems agosto de 2012 CDI Estrategia USA. ¿Dónde nos deja esta mejora? ¿En que punto estamos exactamente? ¡Lejos de donde la gente cree estar! 60 Assumed pace of recovery 1990's pace 2001's pace Andbanc's pace (150k) Months of recovery 24 Months remaining Current Point in the recovery process 29 32 35.3 45% 43% 40% 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 USA estaría creando ya ocupación (a diferencia de Europa), pero quedarían todavía unos 4-5 años antes de poder volver a crecer a nivel potencial. Pace of recovery (AndbanK) Pace of recovery (1990's crisis) MANUFACTURA Pace of recovery (2001's crisis) 5 82 84 86 6 agosto de 2012 CDI Estrategia 5,00 USA. ¿De donde viene el repunte del mercado laboral? ¿Quizá por una mejora en el consumo? ¡No! PERSONAL CONSUMPTION EXPENDITURES (Quarterly data) 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 -1,00 -2,00 -3,00 -4,00 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 No ha sido el consumo el que ha -0,25 motivado la mejora del mercado -0,50 laboral. '08 '09 '10 '11 -0,75 (% 1M) Real Personal Consumption Expenditures, Bil. Chained 2005 $, SAAR - United States (Right) (% 1YR) Real Personal Consumption Expenditures, Bil. Chained 2005 $, SAAR - United States (Left) US Bureau of Economic Analysis ©FactSet Research Systems USA. ¿De donde viene el repunte del mercado laboral? ¿Quizá por una cuestión climatológica? agosto de 2012 7 CDI Estrategia January Only El efecto “clima” ha sido favorable en enero en unos 158k…, y en febrero, en unos 133k, lo que da un efecto clima “favorable” acumulado en 2012 de 291k People not working due to weather 2000 Long run average for this month = 364 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 206 200 01-11 01-09 01-07 01-05 01-03 01-01 01-99 01-97 01-95 01-93 01-91 01-89 01-87 01-85 01-83 0 February Only People not working due to weather 1200 1000 800 600 400 178 200 02-12 02-11 02-10 02-09 02-08 02-07 02-06 02-05 02-04 02-03 02-02 02-01 02-00 02-99 02-98 02-97 02-96 02-95 02-94 02-93 02-92 02-91 02-90 02-89 02-88 02-87 02-86 02-85 02-84 0 02-83 … lo que significa que, esos 291k, no se darán en los próximos meses, como si ocurriera en años anteriores. Long run average for this month = 311 8 agosto de 2012 CDI Estrategia … el bosque 9 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. El bosque (Parte 1ª): Piensa en grande y … no te equivocarás! Ya hemos empezado, otra vez, a oír expresiones como “green shoots in USA”, ó “datos mas que decentes”, etc … Sin pretender desoír a nada ni a nadie (reconocemos la existencia de algunos aspectos positivos, pero también la persistencia de factores negativos) … ofrecemos este gráfico como uno de nuestros elementos de decisión de largo plazo. El gasto público es ya el 36% del PIB. Source: Gavekal. En nuestra opinión, la necesidad futura de reconducir los déficit hará que la participación del gasto público en el PIB vaya a la baja … y con ella … el ritmo del PIB. 10 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. ¿Qué porqué estamos tan seguros? DEFICIT CUMULATIVE 12 MONTHS - USA 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 ¡¡ Por nada en especial !! Tan sólo por un “pequeño” detalle. El déficit federal deberá situarse (en algún momento de los próximos 5 años) en un punto entre $0 y $-400 bn. Lo que implica $1.2 trn menos. Es decir, “ceteris paribus” y sin efecto “relevo”, eso es un 8% del PIB. '67 '70 '73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 Budget surplus or deficit, Fed government - $ billion (Cumulative 12 months) Source. US Department of Treasury ©FactSet Research Systems 11 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. El bosque (Parte 2ª): El housing, lejos de dar alegrías. HOME PRICES - US 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 La vivienda en USA acumula una caída en precio del 32.8% desde el inicio de la crisis ¿Porqué sigue cayendo el precio? '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 S&P/CASE-SHILLER HOME PRICE INDEX-COMP 20 INDEX S&P/CASE-SHILLER HOME PRICE INDEX-COMP 10 INDEX Source: Andbanc, S&P Corporation ©FactSet Research Systems agosto de 2012 12 USA. El bosque (Parte 2ª): El housing, sigue donde estaba. CDI Estrategia US Housing: Foreclosures Inventories as % of Total (adjustable vs Fixed) 28 28 24 24 20 20 16 16 12 12 8 8 4 4 0 '98 '99 '00 '01 Subprime Arm Subprime Frm '02 '03 '04 Prime Arm Prime Fixed '05 '06 '07 Fha Arm Fha Fixed Source: Andbanc, Mortgage Bankers Association '08 '09 '10 '11 Sencillamente, porque el volumen de hipotecas ejecutadas está, en estos momentos, en un nivel 5 veces superior alMANUFACTURA promedio histórico … 0 All Mortgage Loans ©FactSet Research Systems US Housing: Foreclosures Started as a % of total (Adjustable vs Fixed) Y las dinámicas recientes siguen mostrando un crecimiento anormalmente alto de las nuevas ejecuciones … 7 7 6 6 5 5 … lo que demostraría que el “goteo” de impagos no ha cesado. 4 4 3 3 2 2 1 1 En todas las categorías, las hipotecas variables sufren mas ejecuciones … lo que sugiere que las políticas monetarias no estarían funcionando. 0 '98 '99 '00 '01 Subprime Arm Subprime Frm '02 '03 '04 Prime Arm Prime Fixed Source: Andbanc, Mortgage Bankers Association '05 '06 Fha Arm Fha Frm '07 '08 '09 '10 '11 0 All Mortgage Loans ©FactSet Research Systems 13 agosto de 2012 CDI Estrategia USA. El bosque (Parte 3ª): Una nueva (y seria) amenaza. El precio de la gasolina está ya en niveles indicativos de “amenaza seria” para el consumo familiar … … y la relación “Consumo minorista / IPC subyacente” (una proxy utilizada para valorar si hay ó no exceso en consumo, se encuentra en niveles de exceso (que en el pasado han sido preludio de un estancamiento). 14 agosto de 2012 CDI Estrategia Descargo Legal Todos los apartados y secciones de esta publicación han estado preparados por el equipo de analistas financieros de La entidad financiera en colaboración con el equipo de Marketing. Los puntos de vista expresados en el presente documento se basan en la evaluación combinada de diferentes estudios e informes públicos efectuados por terceros. 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