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[inversores]
inversores / informe / Información y educación como protección del inversor >
El compromiso de los reguladores europeos en esta materia se va plasmando en
iniciativas concretas
La información y la
educación como medio eficaz
de protección del inversor
La CNMV, como la mayoría de los reguladores de valores del mundo, orienta gran parte de sus
esfuerzos y actuaciones al fin último de proteger al inversor, en la mayoría de los casos generando
una vasta información para su puesta a disposición del mercado y, en última instancia del público
inversor. Por tanto, las múltiples acepciones que reciben algunos objetivos intermedios; integridad
del mercado, establecimiento de murallas chinas, registro de folletos informativos, transparencia
en operaciones vinculadas, comunicación de hechos relevantes, participaciones significativas,
etc..., siempre tienen un fin último: garantizar la información. Sin duda, no se trata solo de
cumplir el artículo 13 de la Ley del Mercado de Valores como una labor altruista, sino desde el
profundo convencimiento de que garantizar la confianza del público inversor es una pieza clave
para que el sistema funcione; los emisores puedan acudir a los mercados a obtener financiación,
las empresas de servicios de inversión puedan captar clientes, etc...
Elena Brito Alonso,
Directora de Inversores de la CNMV
(Dirección General de Mercados
e Inversores)
E
n el panorama contemporáneo de los
mercados de valores españoles y a lo
largo de los últimos años se han producido importantes cambios legislativos en
pro de la información al inversor que han
afectado a todos los frentes de actuación de
la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
Baste citar la Ley 44/2002 de 22 de noviembre de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, la ley 26/2003 de 17 de julio conocida como ley de transparencia, la Orden Ministerial 3792/2003 de 26 de diciembre sobre
la obligatoriedad de disposición de un Informe Anual de Gobierno Corporativo y otros
instrumentos de información por parte de las
sociedades anónimas cotizadas y otras entidades y, en la misma línea, la recientemente
publicada Orden 354/2004 de 17 de febrero
para las Cajas de Ahorros que emitan valores
admitidos a negociación, entre otras. Como
ejemplo más inmediato de esta dinámica de
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BOLSA DE MADRID JUNIO 2004
actuación en la CNMV, y aparte de los esfuerzos que cada día realiza desde las actividades
que canaliza la Dirección de Inversores, baste
citar la reciente publicación de la Circular
1/2004, de 17 de marzo, de la CNMV sobre el
Informe Anual de Gobierno Corporativo de las
sociedades anónimas cotizadas y otros instrumentos de información cuyo resumen de contenidos se ofrece en el Anexo 1.
INVESTOR EDUCATION:
FORMAR E INFORMAR
Hablamos pues de un marco de ejecución de
acciones orientadas básicamente a edificar de
forma cada día más sólida un contexto eficaz
de protección del inversor. Con esta premisa y
desde el total convencimiento de su aportación positiva al objetivo descrito, desde la
creación de la Dirección de Inversores en febrero de 2002, la CNMV ha centrado una parte importante de sus esfuerzos en lo que los
foros internacionales de reguladores conocen
con el nombre de Investor Education, que
contiene de alguna forma las acepciones cas-
tellanas de información y formación adecuadas para lograr su comprensión, es decir, adecuadas a las necesidades del destinatario. En
general, en la mayoría de los casos no se trata de ofrecer más información ni de mayor nivel de detalle, sino de contemplar un nuevo
enfoque que podríamos llamar más cualitativo
o fundamentado sociológicamente, que pasa
por cambiar el punto de vista trasladando el
eje desde lo que el regulador está obligado a
ofrecer, hasta lo que el público está en disposición de asumir. De esta forma se pretende
una mayor efectividad en la actividad de informar, enfoque que cuenta con una larga trayectoria en los reguladores de los mercados
de valores más desarrollados del mundo, y
que pasa por una reflexión sobre los contenidos y su disponibilidad o accesibilidad.
La mayoría de los países europeos cuentan en
su normativa con mandatos específicos destinados al desarrollo de políticas de educación
del inversor. Muy específicamente en el Reino
Unido, y cuentan con algún tipo de especificación en su normativa Alemania, Bélgica, Ir-
> Información y educación como protección del inversor / informe / inversores
>
inversor denominado el Rincón del Inversor.
4. Impartición de cursos, seminarios y conferencias, así como intervenciones en algunos medios de comunicación con el fin de
dar a conocer los servicios que la CNMV
brinda al público.
LA GUÍA DE PROCEDIMIENTOS
PARA LA TRANSMISIÓN DE
INFORMACIÓN AL INVERSOR
EN LA COMERCIALIZACIÓN DE
PRODUCTOS DE INVERSIÓN
landa, Grecia, Malta, Hungría y Francia. En el
caso de España e Italia, esta actividad se desarrolla a partir de mandatos genéricos, careciendo de una especificación precisa en la
norma y, por último, algunos países como Dinamarca y Chipre no contemplan estos objetivos. Hay que señalar que en el caso de Suecia,
esta responsabilidad pertenece a las Oficinas
Nacionales de Consumo y al Consumers` Banking and Finance Bureau.
ACTUACIONES DE LA
DIRECCIÓN DE INVERSORES
PARA MEJORAR LA
INFORMACIÓN Y FORMACIÓN
En España, la política hacia el inversor se está llevando a cabo a través de dos líneas de
actuación: vía las entidades financieras que se
relacionan con ellos y directamente hacia los
inversores.
A través de las entidades financieras:
Tras un año de contactos con el sector, se ha
establecido un Plan de Calidad para informar al
inversor con las siguientes acciones concretas:
●
1. Guía de Procedimientos para la transmisión de información al inversor en la co-
mercialización de productos de inversión.
2. Guía para la edición de trípticos.
3. Incremento de la vigilancia de la publicidad.
Directamente hacia los inversores:
Se pretende lograr que los inversores dispongan de suficiente información para comprender las características y los riesgos de los productos e instrumentos financieros que los
mercados de valores ponen a su alcance, y
cuenten con la formación y conocimientos suficientes; en resumen, dotarles de los recursos necesarios para que tomen sus decisiones
de inversión de manera fundada. Igualmente,
se pretende difundir el conocimiento de los
derechos que le amparan y cómo hacer uso de
ellos, así como hacerles conscientes de la responsabilidad que han de asumir en el seguimiento de las inversiones. Los medios utilizados han sido:
1. Puesta a disposición del público la Oficina
de Asistencia al Inversor.
2. Edición de guías informativas monográficas.
3. Creación en la página web de la CNMV de
un apartado específicamente destinado al
●
El texto se centra en la información que se
brinda por todos los canales en el momento de
la comercialización de productos de inversión,
aunque también se contemplan aspectos de
detalle en relación a la adecuada y puntual información en el seguimiento de las inversiones y el respeto específico de los plazos que
contempla la normativa.
Este texto prevé la existencia de un Manual de
Procedimientos escrito en cada una de las entidades, dónde se describan los circuitos informativos, su supervisión interna, la catalogación de productos y clientes a los que se
destinan y la formación de las redes de venta,
entre otros aspectos. Todo ello abordado desde una necesaria flexibilidad, lo que posibilitará la creación o redefinición de procedimientos eficientes, adaptados a las necesidades y objetivos de la variedad de entidades a
las que es objeto de aplicación.
En concreto, establece unos principios generales y recomendaciones de actuación (Tabla
1) y su publicación desde el mes de junio de
2003 ha tenido efecto en el sector, especialmente entre los grandes bancos comerciales
por la importancia del alcance y los recursos
humanos y económicos que para su cumplimiento están comprometiendo. A finales de
marzo de 2004 más de 85 entidades, incluida
la practica totalidad de la gran banca minorista española, están trabajando en la generación de la infraestructura que permita la implantación del manual en sus organizaciones,
44 han suscrito formalmente su adhesión, 31
han enviado ya sus propuestas a la dirección
de inversores, y dos entidades han recibido ya
el visto bueno de la CNMV al tiempo que sus
Consejos han aceptado dar publicidad al contenido de éstos(1).
La adscripción al manual es voluntaria y la
CNMV, en su ánimo de cooperar en la trans-
>
(1) Los manuales públicos pueden consultarse en la web de la CNMV (www.cnmv.es/inversores, en la sección
"Calidad de la Información../.. Entidades adscritas..../.. Entidades con Manual Público"
JUNIO 2004 BOLSA DE MADRID
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inversores / informe / Información y educación como protección del inversor >
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parencia informativa hacia el inversor, hace
pública a través de su web (www.cnmv.es\inversores) la relación de entidades adscritas y
los textos íntegros de los compromisos asumidos, para quienes lo hayan indicado expresamente. Existe un periodo transitorio
entre la manifestación de adhesión y la remisión del correspondiente Manual de Procedimientos de la entidad.
Actualmente se están diseñando los controles
para la verificación del cumplimiento de los
compromisos asumidos.
LA GUÍA PARA LA EDICIÓN
DE TRÍPTICOS
Publicada en octubre de 2003, se trata de una
tipificación del contenido de los trípticos informativos que editan los emisores en cumplimiento del R.D. 291/1992 de 27 de marzo sobre
emisiones y OPVs, con el objetivo de facilitar su
utilización y comprensión por el público. En él
se refunde en un único documento la información dispersa en el sector cuando se produce la
venta, de modo que generándose en el emisor
tenga un triple valor informativo: registro en la
CNMV, puesta a disposición de entidades comercializadoras y entrega final al cliente. Además se incluyen determinados mensajes de
alerta al inversor, previamente preestablecidos
en un lenguaje muy sencillo. El registro de trípticos con este formato se ha puesto en marcha
el pasado mes de octubre para emisiones de
renta fija, participaciones preferentes,
OPV/OPS, ampliaciones de capital, warrants,
certificados y contratos financieros atípicos.
Para los nuevos productos, la CNMV definirá en
cada caso el modelo específico.
ANEXO 1. CIRCULAR 1/2004, DE 17 DE MARZO, DE LA CNMV SOBRE EL INFORME ANUAL DE GOBIERNO
CORPORATIVO DE LAS SOCIEDADES ANÓNIMAS COTIZADAS Y OTROS INSTRUMENTOS DE INFORMACIÓN
Rosa Blanco, Bolsa de Madrid
L
aclaración en la medida que resulte relevante para la comprensión
del Informe. El modelo está configurado en forma de cuestionario,
para facilitar su cumplimentación. Los Capítulos se refieren a los
siguientes temas: A) Estructura de la propiedad, B) Estructura de
la administración de la sociedad, C) Operaciones vinculadas, D) Sistemas de Control de Riesgos, E) Junta General, F) Grado de seguimiento de las recomendaciones de gobierno corporativo y G) Otras
informaciones de interés.
Objeto de la Circular. Principio de Transparencia
La circular contiene tres Anexos referidos respectivamente al Informe Anual de Gobierno de las sociedades cotizadas, al mismo tipo de
informe de las demás entidades emisoras de valores admitidos a negociación y el tercero al contenido obligatorio de las páginas Web de
las sociedades cotizadas. Toda la información que se incluya tanto en
el informe anual de gobierno corporativo como en la página web de
las sociedades debe ajustarse al principio de transparencia, lo que
implica que la información ha de ser clara, integra, correcta y veraz.
El nuevo modelo:
INFORME ANUAL DE GOBIERNO CORPORATIVO
Responsabilidad del Informe y plazo para su remisión.
Corresponde al órgano de administración la responsabilidad de elaborar el informe anual.
Se deberá comunicar a la CNMV como hecho relevante tan pronto
como sea aprobado, y en todo caso, no más tarde de la publicación
del día en que se publique el primer anuncio de convocatoria de la
Junta General.
Forma de remisión del informe a la CNMV
El informe se presentará por vía telemática a través del sistema
CIFRADOC
Informe anual de gobierno corporativo de las entidades extranjeras
Las entidades extranjeras cuyos valores coticen en mercados españoles deben poner el Informe Anual a disposición de los accionistas al menos en castellano y remitir anualmente una copia del mismo a la CNMV
Modelo del Informe
El Anexo I de la Circular contiene un modelo de informe extenso y
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detallado, sin embargo se puede añadir cualquier otra información o
a Circular 1/2004 que se dicta en ejecución de lo previsto en
la Orden Ministerial de 26 de diciembre del 2003, habilita expresamente a la CNMV para detallar la estructura del informe anual
de gobierno corporativo de las sociedades cotizadas, para ello la
CNMV podrá establecer un modelo con arreglo al cual las sociedades cotizadas deberán hacer público el citado informe. En la circular se recogen también las especificaciones técnicas y jurídicas que
las sociedades anónimas cotizadas han de incluir en la página web.
BOLSA DE MADRID JUNIO 2004
· El informe de Gobierno Corporativo se convierte en obligatorio,
con carácter anual.
· Se publicará como Hecho Relevante.
· Contenido del informe: la Ley señala, al menos, los siguientes:
A) Estructura de Propiedad
- Capital Social: por clases de acciones
- Autocartera: resultados obtenidos y posición a cierre de ejercicio.
- Accionistas significativos más relaciones comerciales, familiares.
- Representación de los Accionistas en el Consejo.
- Pactos Parasociales y Acciones Concertadas.
- Restricciones al ejercicio de voto y a la transmisión.
B) Estructura de la Administración de la Sociedad.
- Relación de Consejeros por tipología : Ejecutivos, Externos-Dominicales, Externos-Independientes y Externos.
- Si se clasifican como Externos la sociedad tiene que explicar los
motivos.
- Identificación de cargos relevantes en otras entidades cotizadas.
- Remuneración agregada del Consejo.
- Distinguir la parte percibida de la sociedad dominante de la
parte del grupo.
- Mayor desglose por conceptos: opciones, anticipos, créditos, garantías.
- Desglose por tipología de consejero.
- Relación entre las remuneraciones y el beneficio contable del
período.
- Remuneración global de la alta dirección y su identificación.
> Información y educación como protección del inversor / informe / inversores
INCREMENTO DE LA
VIGILANCIA DE LA PUBLICIDAD
Por la toma de conciencia de que una defectuosa información oral más una publicidad
sesgada es la base, en un buen número de casos, para la toma de decisiones de inversión,
la Dirección de Inversores está promoviendo
un cambio normativo que abarque las promociones y campañas publicitarias de todo tipo
de productos financieros competencia de la
CNMV, con el fin de establecer y hacer públicos los criterios que debe seguir a fin de eli-
minar la existencia de elementos engañosos
o subjetivos. Se busca simetría y equilibrio
en los mensajes, tratamiento homogéneo entre los distintos productos (emisiones e instituciones de inversión colectiva), y siguiendo
el modelo de otros reguladores, el establecimiento y control de criterios desde una unidad ajena al tratamiento del expediente de
autorización del folleto del producto. Con el
fin de delimitar el marco legal en el que se llevará a cabo este control, la Ley de Acompañamiento a los Presupuestos Generales del Esta-
- Comisiones del Consejo: describir las funciones de:
- Comisión Ejecutiva.
- Comisión de Auditoría.
- Comisión de Nombramiento y Retribuciones.
- Comisión de Estrategia e Inversiones.
- Existencia de reglamentos de funcionamiento de cada Comisión e
informes públicos de actividad.
- Número de reuniones mantenidas por cada Comisión en el año.
- Honorarios de la firma auditora y permanencia del auditor.
C) Operaciones con Partes Vinculadas
- Respecto de Consejeros, Directivos y Accionistas Significativos.
- Operaciones intra-grupo que no sean habituales.
- Mecanismos para detectar los conflictos de interés y dirimirlos.
- Habrá que considerar, la regulación que desarrolle la Ley Financiera respecto de las Partes Vinculadas, y que va a definir las
operaciones, las partes y su grado de agregación.
D) Sistema de Control de Riesgos
- Dispositivos de control para reducir los riesgos de la Entidad.
- Explicación si han funcionado los controles, en su caso.
- Identificar la Comisión que establece y supervisa los dispositivos.
- Relacionar los riesgos cubiertos por el sistema de control, justificando su adecuación al perfil de riesgo de la Entidad.
E) Sobre la Junta General
- Relación de derechos de los accionistas en las Juntas Generales.
- Medidas adoptadas para fomentar la participación de los accionistas.
- Datos sobre la asistencia, la participación y los acuerdos adoptados.
- Descripción de los métodos seguidos para facilitar la delegación
de voto.
F) Grado de seguimiento de las Recomendaciones de Gobierno
Corporativo.
- Con habilitación del Ministerio, desde la CNMV se tiene que elaborar un documento único.
- La Entidad tendrá que atender al principio de "cumplir o explicar".
- En tanto no esté elaborado el documento único se han de tomar
como referencia las recomendaciones de los Informes Olivencia y
Aldama.
G) Otras informaciones de interés
- Describir aquellos principios o criterios aplicados por la Entidad
do de 2004 ha modificado el artículo 94 de la
Ley del Mercado de Valores, incluyendo la posibilidad de que el Ministerio de Economía habilite a la CNMV para establecer las normas generales a las que habrá de someterse la publicidad de los productos financieros en España.
En relación a la publicidad, Italia cuenta en la
actualidad con una regulación muy específica
para los fondos de inversión, requiriendo en
todo caso una autorización administrativa previa al lanzamiento de la campaña. En el Reino
Unido, la actividad se centra en la comproba-
>
>
que no se han recogido adecuada y suficientemente en el Informe
de Gobierno Corporativo.
PAGINA WEB DE LAS
SOCIEDADES COTIZADAS
Según la Circular 1/2004 de la CNMV, las sociedades anónimas
cotizadas tendrán una página web con nombre de dominio Internet
registrado.
Especificaciones Técnicas de las páginas web
- En la web habrá un apartado fácilmente reconocible y de acceso
directo, bajo la denominación de "información para accionistas e
inversores".
- El acceso a los contenidos será a no más de tres cliks desde la
página principal.
- Los títulos serán claros y el lenguaje adecuado al inversor medio.
- Todas las páginas se podrán imprimir y serán de acceso gratuito.
- La página web será navegable y accesible con productos informáticos comunes y en tiempo razonable.
- Las discrepancias relevantes entre la información de la web y la
de la CNMV se solventarán a la mayor brevedad.
Contenidos de las páginas web
- Los contenidos deberán presentarse estructurados y jerarquizados con un título conciso y explicativo.
- Los contenidos deben ajustarse al principio de transparencia:
- Información clara, íntegra, correcta y veraz.
- No se incluirá información sesgada, no contrastable o que
abarque un espacio temporal insuficiente.
- Nunca se incluirá información que pueda inducir a error o
confusión.
- Se incluirá Información General acerca de la Sociedad.
- Información económico-financiera.
- Informes de Gobierno corporativo
- Junta General.
- Consejo de Administración
- Informe anual de gobierno corporativo.
- La página web de la sociedad podrá incluir conexiones telemáticas con el Registro Mercantil, los registros de la CNMV, u otros
registros públicos.
- Las sociedades anónimas cotizadas han tenido que adaptarse a
las previsiones contenidas en la Circular 1/2004 en materia de
páginas web, antes del 29 de mayo de 2004.
JUNIO 2004 BOLSA DE MADRID
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inversores / informe / Información y educación como protección del inversor >
>
ción expost sobre el cumplimiento de una serie de estándares específicos establecidos por
la FSA.
TABLA 1. GUÍA DE PROCEDIMIENTOS PARA LA TRANSMISIÓN DE
INFORMACIÓN AL INVERSOR EN LA COMERCIALIZACIÓN DE PRODUCTOS DE
INVERSIÓN: PRINCIPIOS GENERALES Y RECOMENDACIONES
Principios generales:
TOMA DE CONTACTO DIRECTO
CON EL INVERSOR
Puesta a disposición del público la Oficina de
Asistencia al Inversor, un servicio de consultas
con horario ininterrumpido de 9:00 a 19:00
horas donde se aporta información oficial y se
ofrecen respuestas particularizadas a cada caso concreto. Es posible acceder por teléfono,
e-mail (inversores@cnmv.es), carta o visita en
persona. Durante 2002 - su primer año de funcionamiento - recibió 11.014 consultas,
14.798 durante 2003 - con un incremento superior al 34% -, y cuya utilización continúa
creciendo en 2004 a la vista de las consultas
recibidas en el primer trimestre. Es de señalar
que en el seno de la UE también ofrecen este
tipo de servicio Holanda y Reino Unido.
b).- Edición de guías informativas monográficas sobre temas de interés relacionados con
los distintos aspectos de los mercados de valores, que integran una línea editorial titulada
"Que debe saber de.......". En la actualidad se
han editado las siguientes:
. las órdenes de valores
. los derechos y responsabilidades del accionista
. los productos de renta fija
. los chiringuitos financieros
. las empresas de servicios de inversión
. los fondos de inversión y la inversión colectiva
En el último año se han distribuido gratuitamente más de 210.000 ejemplares. Para el caso de la comercialización de nuevos productos
complejos, está previsto editar dípticos y trípticos monográficos con mayor alcance.
En la UE hay algunos precedentes de edición de
material divulgativo para escuelas y colegios,
en concreto en Malta, de forma incipiente en
Hungría, y con un extraordinario alcance en el
Reino Unido.
c).- El pasado año creó en la página web de la
CNMV un apartado específicamente destinado
al inversor - el Rincón del Inversor - en el que
se le informa, de manera detallada pero comprensible, tanto de aspectos de actualidad como en general de aquellos relacionados con el
funcionamiento de los mercados de valores españoles (emisiones, contratación, liquidación,
registro de órdenes y archivo de justificantes,
normativa en vigor...), y por supuesto sobre las
características y riesgos de los productos finan-
66
BOLSA DE MADRID JUNIO 2004
1 Existencia de un Manual de procedimientos escrito.
●
2 Unidades y personas que asumen la responsabilidad del Manual.
●
3 Sistemas de transmisión de la información.
●
4 Asociación del nivel de riesgo del producto al perfil de riesgo del inversor al que se dirige.
●
5 Fijación del periodo de información y comercialización de productos.
●
6 Identificación y formación de las redes de venta.
●
7 Unidad de Control del procedimiento.
●
8 Informe anual de la unidad de control.
●
9 Otros contenidos del Manual.
●
10 Actualización del Manual de Procedimientos.
●
Recomendaciones:
1 Centros de Atención especializados.
●
2 Obtención del perfil de riesgo del propio cliente.
●
3 Estructura distribuida de la Unidad de Control.
●
4 Control de la información oral.
●
5 Preguntas más frecuentes.
●
6 Promoción del conocimiento de los productos y mercados.
●
cieros. Junto a estas cuestiones, ocupan un lugar destacado un diccionario sobre términos financieros, las advertencias sobre entidades no
registradas que cuentan con un mayor alcance
y las cautelas necesarias para operar con seguridad en los mercados de valores.
d).- Impartición de cursos, seminarios y conferencias destinados tanto al público en general
(inversores reales o potenciales) como a redifusores de ésta información (redes comerciales
de entidades financieras, centros docentes,
etc...).
El personal de la CNMV imparte estas conferencias pero la organización logística, y la financiación de la mayoría de los gastos corre a
cargo de una entidad patrocinadora. Patrocinadores frecuentes han sido entidades financieras, universidades y otros centros docentes, y
en algún caso asociaciones de consumidores,
medios de comunicación o Cámaras de Comercio. Se tratan de impartir en todos los puntos
de la geografía española buscando la máxima
dispersión y alcance. En este sentido hay que
señalar las desarrolladas recientemente por videoconferencia e internet a través de una Universidad española de educación a distancia,
con conexiones a más de 15 delegaciones de
toda España y la atención de preguntas on-line.
Siguiendo el modelo de la SEC, se han desarrollado algunas Cumbres del Inversor en distintos
puntos de la geografía española, en las que el
Presidente se ha dirigido directamente a los inversores y atendido sus preguntas. El objetivo
general es incentivar la verificación de que la
entidad está autorizada para el servicio pretendido, incentivar a exigir la documentación
legal y, por supuesto, a leer y comprender los
contratos que firman.
e).- También se realizan de forma no recurrente intervenciones en algunos medios de comunicación con el fin de dar a conocer los servicios que la CNMV brinda al público en general,
básicamente a través de radio, prensa y revistas especializadas y, en algún caso, en canales
de TV privados.
CREACIÓN DE UNA RED DE
EXPERTOS EN EL SENO DE
CONSEJO EUROPEO DE
SUPERVISIÓN Y REGULACIÓN
(CESR)
La propuesta de la CNMV a los reguladores europeos sobre la realización de un primer encuentro dónde se abordaran en primicia y de
forma específica distintos aspectos relacionados con la información y necesidades de elevar
el nivel de formación de los inversores fue muy
bien acogida, llevándose a la práctica el pasado 11 de julio en Madrid el primer seminario
bajo el título "El papel de la información y educación como forma efectiva de protección del
inversor". A él asistieron prácticamente la tota-
> Información y educación como protección del inversor / informe / inversores
TABLA 2. PRINCIPALES PROBLEMAS DETECTADOS POR LOS REGULADORES
PARA EL DESARROLLO DE LAS DISTINTAS POLÍTICAS DE EDUCACIÓN DEL INVERSOR
1
●
2
●
3
●
4
●
5
●
6
●
7
●
Público objetivo ilimitado, en relación a recursos humanos y económicos limitados del regulador. Dificultad de establecer políticas de amplio alcance.
Los redifusores de formación (Escuelas de negocios, Universidades, etc..) se centran en la formación financiera profesional (análisis, selección y gestión de activos,..) y no comercial. En pocos casos existen
cursos para comerciales o destinados a los propios inversores.
Confidencialidad: encontrar el equilibrio y compromiso adecuado entre los mensajes informativos para el
inversor y el respeto a las normas sobre la confidencialidad en la información de la que se dispone.
Escasa cultura financiera del inversor y escasa conciencia de los inversores particulares de sus responsabilidades en la elección y seguimiento de sus inversiones. Esto hace que las personas inviertan en productos o instrumentos que no comprenden del todo, lo que dificulta un adecuado seguimiento de sus inversiones y da lugar a un gran número de reclamaciones, en muchos casos injustificadas.
En general se observa una escasa consulta de las tarifas de los intermediarios financieros, una escasa
lectura de los contratos que se firman, y un seguimiento prácticamente nulo de la información pública
periódica que remiten emisores y gestoras de IIC, problemas que tienen un impacto especial en aquellos
países dónde las decisiones del minorista se toman sin la mediación de la figura del asesor financiero,
como en España. Valga como ejemplo los datos de la FEB que sitúan a España como el segundo país con
mayor participación directa del inversor minorista en la Bolsa después de Grecia.
Exceso de confianza: En el momento de la elección, el análisis personal es escaso y en la mayoría de los
casos no existe una verdadera asesoría, depositando una extraordinaria confianza personal en el comercial (muy característico en España, dónde la mayoría de la venta se hace en persona); sin embargo, en
España el vínculo con la entidad comercializadora imposibilita la independencia, produciéndose un sesgo
hacia los productos ofertados por la propia entidad y dentro de estos, hacia las estrategias que en cada
momento marca la dirección. En este sentido, se aprecian deficiencias en la aplicación del principio de
conocer al cliente ("know your client"), de manera que los productos comercializados no siempre son los
más adecuados al perfil de riesgo y a las circunstancias económicas y personales de cada inversor.
Información sobre otros mercados: Para la CNMV es difícil difundir información sobre la operativa en
mercados exteriores. Cada vez más los inversores actúan internacionalmente, pero los reguladores
desconocen muchos aspectos de los mercados de valores internacionales que no están armonizados.
La efectiva comprensión de la información: Es posible trabajar para generar una información amigable,
comprensible y su disposición, pero resulta difícil tener la certeza de que la información ha sido efectivamente entendida.
lidad de los miembros de CESR y observadores,
así como representantes de la Secretaría de
IOSCO. En el mes de noviembre se celebró,
también en Madrid, un Seminar Training Program de IOSCO, en el que se abordaron gran número de cuestiones relacionadas con la educación del inversor. En esta reunión participaron
más de 80 representantes de 40 países de Europa, Asia, África y América. Si bien cada país se
enfrenta a diferentes problemas, en función del
grado de desarrollo de sus mercados de valores,
este encuentro permitió identificar un gran número de inquietudes comunes: lucha contra el
fraude financiero, necesidad de mejorar la cultura financiera de los inversores, mecanismos
para la difusión eficaz de la información financiera, etc... La cooperación con otros organismos y países se presenta como una de las principales líneas de acción a emprender por los reguladores.
TRATANDO DE ASEGURAR QUE
EL INVERSOR ENTIENDE...
En un contexto de objetivos muy amplios las
instituciones de los mercados de valores entienden que hay una serie de cuestiones en las
que es necesarios hacer especial hincapié de
cara a la clarificación de determinados conceptos fundamentales para cualquier inversor
(basándose en las carencias detectadas expuestas en la Tabla 2).
A.- La diferencia entre la información oficial
y la publicidad de los productos
En España, los inversores comprenden en general que la publicidad no es el documento oficial, aunque a menudo consideran que la información proporcionada por ésta resulta suficiente, y en muchas ocasiones ni siquiera se
plantean la consulta de los folletos cuyo contenido puede resultarles más complejo o excesi-
>
vamente extenso. Todo lo oficial es difícil de
leer por multitud de datos no útiles para minoristas y la dificultad de algunos conceptos.
Por mucho que se pretenda simplificar, se choca con leyes, directivas, etc. Se debería contemplar la simplicidad como condición necesaria para una adecuada divulgación de la información.
Hay evidencias de que muchos países utilizan
estudios de mercado, test y muestreos para
evaluar el nivel de comprensión de la información Oficial. En general, por la escasa significación que supone sobre la muestra total,
se consideró poco útil el uso del numero de reclamaciones recibidas para esta medición y,
algunos países apuntaron a las Oficinas Nacionales de Consumo y asociaciones de consumidores como una buena vía para investigar el
nivel de comprensión efectiva.
B.- El riesgo de los distintos productos financieros
En España los folletos de emisiones y fondos
de inversión cuentan con una explicación amplia y detallada. En el primer caso para determinados productos se hace la inclusión de avisos de alerta por parte de la propia CNMV (Capítulo 0 del folleto), pero la efectividad se limita a quienes lo consultan.
Precisamente por la evidencia de que los productos financieros, cada vez más sofisticados,
a menudo no son debidamente comprendidos
por el inversor, la dirección de inversores puso en marcha la Guía de Procedimientos descrita.
C.- Los productos más complejos
En repetidas ocasiones los miembros de CESR
han señalado la importancia de dirigirse al inversor en un lenguaje claro, sencillo y no técnico. La tendencia a la oferta de productos cada vez más complejos como Covered Warrants
o Hedge Funds se está produciendo en todas las
jurisdicciones, de modo que de forma genérica
se expuso la necesidad de incluir más información sobre los riesgos asociados. Se considera
un buen método para ilustrar la volatilidad el
establecimiento de distintos escenarios dónde
se especifique el comportamiento del producto ante diferentes condiciones del mercado.
Italia ofrece un software específico en su sitio
web que permite a los usuarios calcular la potencial volatilidad del producto, a partir de la
introducción de determinados parámetros. A su
vez, distintos países se mostraron opuestos a
ofrecer información del comportamiento pasa-
>
JUNIO 2004 BOLSA DE MADRID
67
>
inversores / informe / Información y educación como protección del inversor >
>
do, en la medida en que no siendo un buen indicador del comportamiento futuro, podría
confundir a los destinatarios.
En Francia se requiere adicionalmente un análisis de sensibilidad que incluya la probabilidad
del riesgo y la rentabilidad esperada, incluyendo una serie de escenarios de ejemplo con
efectos tanto positivos como negativos sobre la
rentabilidad final del producto.
En el esfuerzo de promover la comprensión de
la información, algunos miembros de CESR han
establecido la necesidad de que los textos que
genera el sector destinados al inversor, sean
acreditados por una Comisión externa, como la
"Plain Language Comisión" en el Reino Unido.
D.- Que los inversores están informados de
los derechos que le amparan
En la reunión de CESR se debatió la escasa confianza en la información que transmiten los comerciales y el enfrentamiento entre las normas
de conducta y los objetivos comerciales impuestos a estas redes de venta. A pesar de ser
un objetivo a largo plazo, en España la CNM
utiliza las guías informativas y la información
contenida en el Rincón del Inversor de su página web para promover que el inversor
vaya siendo más
consciente de sus derechos y responsabilidades, así como de
las normas de conducta que están obligadas
a observar las entidades e instituciones que
participan en los mercados de valores.
E.- Que el inversor recibe información adecuada previa a la toma
de decisiones
En España, la dirección
de inversores de la CNMV
ha realizado más de 70 visitas a sucursales sin identificación, es decir como si se tratara de clientes que solicitan información y asesoramiento
sobre los productos, al margen del seguimiento de otros canales y herramientas de comercialización empleados por las entidades.
Actualmente las acciones del regulador español se orientan en dos sentidos primordiales: el
impulso a la implantación por parte de las entidades de sistemas internos que garanticen los
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BOLSA DE MADRID JUNIO 2004
más elevados estándares en la calidad de la información que se transmite al inversor, y el establecimiento futuro de unos estándares para
las actividades publicitarias y promocionales.
F.- La importancia de tener una adecuada
formación financiera
En el seno de CESR se resalta la importancia
del enfoque a largo plazo, cuando se trata de
conseguir una efectiva educación del consumidor. Los países que inician la educación en la
etapa escolar intervienen en el plan de estudio
de estas materias y realizan la elaboración de
los textos. Este enfoque tiene especial interés
en los países donde existe un único regulador
financiero, y es posible impartir en las escuelas
la asignatura de finanzas personales, como en
el Reino Unido, dónde este compromiso supone
la dedicación de una importante partida presupuestaria. En concreto, en el último Informe
Anual de la FSA - correspondiente al periodo
abril 2002/marzo 2003 - el gasto presupuestado en el apartado "Consumer relations" estuvo
en torno a los 13,65 millones de euros, siendo
el realmente efectuado de 13,2 millones de euros aproximadamente (en
torno a los 2.200 millones
de las antiguas pesetas).
En relación a la formación de las redes de venta, en un buen número
de estados miembros y
observadores de CESR
es necesaria la superación de exámenes para
poder vender ciertos
productos, exámenes
que en algunos casos
constituyen un requisito para gozar de la
correspondiente autorización de venta
y, en otros, forma
parte de la autorregulación del sector.
Constituyendo en la mayoría de los países, una obligación de los bancos
y empresas de servicios de inversión el garantizar un adecuado nivel de formación de la red.
G.- La importancia de la información que el
inversor aporta al regulador
El diálogo fluido con el inversor juega un importante papel de vigilancia de la industria al
incrementar la probabilidad de identificar potenciales irregularidades, en muchos casos an-
tes de que éstas se produzcan de forma efectiva. Esta aproximación proactiva es vista en el
seno de la Unión Europea como un buen método para liberar algunos de los escasos recursos
con que cuentan los reguladores, y lejos de ser
considerado un consumo de éstos, una adecuada canalización de la información que el público aporta dentro de la organización, incide en
un ahorro neto de recursos. En España, esta información es canalizada puntualmente a todas
las divisiones de línea, habiéndose alcanzado
una gran agilidad en las actuaciones de éstas.
H.- La información disponible en la Web.
En la sección "Información disponible en la
web" de la CNMV se detalla a los inversores los
principales contenidos y cómo acceder a ellos.
Además el Rincón del Inversor cuenta con tres
bloques de información: a) Divulgación de información sobre la operativa de los intermediarios y de los mercados, así como sobre las
características y riesgos de los productos financieros; b) Avisos y advertencias sobre posibles
conductas irregulares en los mercados de valores, o sobre entidades que podrían estar operando en España sin autorización. c) Información sobre los derechos del inversor y sobre los
mecanismos de consulta y reclamación que tiene a su alcance. Igualmente cuenta con un potente buscador documental de contenidos y un
diccionario de términos financieros.
El contenido del Rincón del Inversor se encuentra plenamente disponible en inglés desde
el pasado mes de septiembre.
Desarrollos similares se encuentran en los sitios web de un buen número de reguladores
del mundo, desde Hong Kong, pasando por
Bélgica, Italia (que cuenta con potentes calculadoras financieras para los inversores) y,
por supuesto la SEC y la FSA, ambos con una
dilatada trayectoria en educación del inversor
que tiene su reflejo en sitios web muy orientados al minorista.
Al margen del sitio web de la CNMV, los inversores en España pueden encontrar en las web
de Bolsas y Mercados Españoles (BME),
www.bolsasymercados.es, entre otra información, los datos diarios de valores liquidativos de fondos de inversión y precios de cierre
de las acciones, cuya función de información
está delegada en las Bolsas de Valores.
En relación con la información contenida en las
web de las sociedades cotizadas, la dirección
de inversores realizó un "Informe sobre el contenido corporativo y financiero de las web de
las sociedades cotizadas" en agosto de 2003,
> Información y educación como protección del inversor / informe / inversores
verificando la existencia y el alcance de la información que ofrecen cada una de las 232 sociedades que cotizan en SIBE y corros (excluidas SIM y SIMCAV). En concreto, se analizó la
existencia de Información General (Oficina del
accionista, dividendos, IPP, estatutos, participaciones significativas o hechos relevantes),
información sobre la Junta General de Accionistas (convocatoria, orden del día, textos
completos del orden del día, informes de los
administradores y Reglamento de la Junta), e
información relativa al Consejo de Administración (Miembros del Consejo, su carácter, remuneraciones, participaciones significativas, operaciones con partes vinculadas, reglamento del
Consejo, existencia comisiones, etc..).
Los evidenciaban que la información ofrecida
para el accionista es muy escasa. En general,
casi todas las sociedades del Ibex contaban con
algún tipo de información, y su cuantía y calidad decrecía con la capitalización, encontrando que prácticamente la mayoría de sociedades de baja capitalización carecían de ella. Un
informe resumen del estudio se encuentra disponible en el Rincón del Inversor.
Desde entonces se ha producido una importante mejora de la información que ofrecen en sus
web las sociedades cotizadas a sus accionistas.
La ley de transparencia establece la obligatoriedad para todas las sociedades cotizadas en
las bolsas españolas de disponer de un sitio
web con un conjunto de información específicamente destinada a los accionistas. La Orden
Ministerial y la Circular que desarrolla esta ley,
detallan exhaustivamente el contenido, el momento en que ha de incluirse, así como el periodo de tiempo en el que se ha de mantener.
INTERNET GANA PESO EN LAS
LABORES DE INFORMACIÓN
En la misma línea y por parte de los reguladores, en la reunión de Madrid se puso de manifiesto que los sitios web son el método más utilizado para llegar al inversor, y por tanto es crítico ofrecer un fácil acceso. Se resaltó la importancia de incluir links desde los principales
buscadores, de modo que el acceso no se produzca sólo con el nombre oficial sino a través
de las palabras que un ciudadano podría pensar
y usar cuando intenta acceder, por lo que sería
muy útil el registro del dominio en los buscadores más populares. También se trató la importancia de contar con links a los agentes supervisados, organismos oficiales, asociaciones
de consumidores u otras asociaciones de la industria.
Casi todos los miembros de CESR evalúan periódicamente las conexiones a las distintas secciones, pero la identificación del número de
conexiones foráneas que se producen a la web
solo se ha llevado a cabo en el Reino Unido.
En España también se realizan controles informáticos
periódicos sobre las conexiones a las diferentes secciones; la más visitada por
su carácter eminentemente profesional y por la evidencia de conexiones permanentes automáticas de
otros ordenadores es el
apartado de hechos relevantes. El 2º lugar lo ocupa el Rincón del Inversor
con una media de 9.000
conexiones diarias, que
registra un número de
consultas similar a la de
registros oficiales de
Instituciones de Inversión Colectiva y seguida muy de cerca en número de consultas a la Información Pública Periódica.
Un buen número de visitas se registran en los
accesos a las calculadoras financieras de la
Consob y a la tablas comparativas de productos
que ofrece la FSA para facilitar al inversor la
toma de decisiones.
FORMAR E INFORMAR A
LOS INVERSORES: EL
COMPROMISO DE LOS
REGULADORES EUROPEOS
Durante el seminario sobre educación del inversor celebrado en 2003, la mayoría de los
miembros dieron cuenta del nivel de desarrollo de estas actividades en su jurisdicción, y el
resultado - que contó con el apoyo unánime
de la reunión en el seno de CESR de Presidentes de Helsinki-, fue el establecimiento de
una red de expertos en educación e información del inversor, que mantendrán entre una y
tres reuniones anuales para trabajar en las siguientes líneas de actuación:
· Establecimiento de una relación de bases de
datos (intermediarios, productos,..), así como una compilación de información legal y
descriptiva sobre el funcionamiento de los
mercados nacionales disponible para los inversores. Siendo las websites institucionales
de los reguladores la vía de acceso, no se
precisó si sería suficiente el intercambio de
><
información para ser incluida en las web de
cada regulador, la conexión vía links o si la
web de CESR podría convertirse en un portal proveedor europeo de esta información.
· Identificar las características y especificidades de los inversores de cada jurisdicción
de los miembros de
CESR y observadores. Se acordó como
primer paso compartir la información
de los estudios de
mercado nacionales
en los países dónde
existen, a fin de observar qué grado de
identificación del inversor europeo se obtiene. Un posible segundo paso es identificar el comportamiento
del inversor en su actuación transnacional
para establecer la información que necesitan si desean invertir
fuera de sus fronteras.
Hay que señalar que algunos países realizan
estudios para conocer el comportamiento del
inversor, teniéndolo en cuenta antes de establecer sus políticas, e incluso para verificar la
imagen corporativa del regulador.
· Revisar los mensajes claves destinados a los
inversores y estudiar su adaptación en sintonía con los cambios legislativos a nivel de
la Unión Europea, que tienen su reflejo en
las responsabilidades de cada uno de los reguladores.
· Incrementar la circulación de mensajes de
alerta al inversor, tanto en los conceptos
contemplados como en el número de jurisdicciones origen y destino de las mismas,
promoviendo un mayor compromiso de los
reguladores en su generación. En la reunión
de Madrid se manifestó que, excepto en
Alemania donde el uso de mensajes de alerta se circunscribe exclusivamente a las entidades no autorizadas, el resto de los países cuentan con compromisos de mayor alcance, incluyendo la difusión a través de TV
en algún caso.
· Compartir permanentemente la edición de
material divulgativo para el inversor; guías
del inversor, dípticos de mayor alcance,
etc... y el intercambio de ideas en este
campo.
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