Clasificadora de Riesgo CONAFE ago-2016

COMPAÑÍA NACIONAL DE FUERZA ELECTRICA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION
Agosto 2016
31 Jul 2015
AA+
Estables
Solvencia
Perspectivas
29 Jul 2016
AA+
Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
2014
2015
jun-16
Margen Operacional
4,6%
6,2%
4,4%
Margen Ebitda
7,0%
8,8%
6,9%
Endeudamiento total
0,8
0,6
0,6
Endeudamiento financiero
0,4
0,4
0,4
Endeudamiento financiero neto
0,4
0,4
0,4
Ebitda / Gastos financieros
4,1
4,1
3,5
Deuda financiera / Ebitda
5,1
3,8
3,7
Deuda financiera neta / Ebitda
4,9
3,8
3,7
Liquidez corriente
1,4
1,6
1,7
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Fuerte
Industria regulada
Posición competitiva
Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo económico
Rentabilidad y Generación de flujos
Endeudamiento y coberturas
Exposición a planes de inversión
Liquidez
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Ajustada
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Satisfactoria
Fundamentos
Las clasificaciones “AA+” asignadas a
Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A.
(Conafe) reflejan un perfil de negocios “Fuerte”
y una posición financiera “Satisfactoria”.
Destaca el alto grado de integración financiera
que la empresa mantiene con su matriz,
Compañía General de Electricidad S.A. (CGE).
CGE controla las políticas financieras y de
dividendos de sus filiales del sector eléctrico
en Chile, las que a su vez constituyen sus
principales fuentes de flujos de caja para el
holding, que utiliza esos recursos para servir
sus obligaciones financieras a nivel individual,
para el financiamiento de inversiones y para
sus propios pagos de dividendos.
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de
CGE como el de su sociedad matriz Gas
Natural Fenosa Chile acordaron llevar a cabo
un plan de reorganización societaria en el que
en una primera etapa GNF Chile fusionará por
absorción a CGE, para posteriormente dividir
la sociedad resultante en dos sociedades
donde se alojarán los negocios de electricidad
y de gas natural, respectivamente. En el corto
plazo se considera que el efecto sería acotado
sobre Conafe, dada la baja dependencia
operacional de la compañía a los recursos del
holding. Sin embargo, la nueva estructura
podría implicar presiones sobre sus resultados
a través de mayores repartos de dividendos o
endeudamiento
adicional.
Feller
Rate
mantendrá el monitoreo continuo y en caso de
haber nuevos efectos los considerará en
eventuales nuevas revisiones.
La clasificación responde a la alta estabilidad
del negocio de distribución, asociado al bajo
riesgo que presenta el desempeño de sus
inversiones, su buena situación financiera y el
amplio acceso del grupo de empresas CGE a
los mercados financieros. Incorpora, en
contraposición, la influencia del marco
regulatorio y tarifario que rige a la industria
eléctrica en Chile.
Conafe opera como empresa de distribución
eléctrica, en las regiones de Atacama,
PERFIL DE NEGOCIOS:
FUERTE
Factores Clave
Contacto:
Camilo Jara
camilo.jara@feller-rate.cl
(562) 2757-0454
Nicolás Martorell
nmartorell@feller-rate.cl
(562) 2757-0496
Coquimbo y Valparaíso, atendiendo sobre los
510.000 clientes. Durante el primer semestre
de 2016, los ingresos de Conafe alcanzaron
$136.682 millones, registrando un incremento
del 14,3% respecto al mismo periodo de
2015. El Ebitda alcanzó $9.413 millones,
avanzando un 9,3% en igual periodo, como
consecuencia del crecimiento de ventas
reguladas, la disminución sostenida de las
pérdidas de energía y los mayores servicios
de construcción de obras.
A junio de 2016, la deuda financiera alcanzó
$87.359 millones, manteniéndose relativamente estable en el periodo analizado. Con
todo, las métricas crediticias han exhibido un
comportamiento estable, alineado con la
clasificación asignada: a junio de 2016, los
ratios deuda financiera sobre Ebitda y Ebitda
sobre gastos financieros alcanzaron a 3,7x y
3,5x, respectivamente.
A junio de 2016, Conafe enfrentaba
vencimientos de corto plazo por $906
millones. Estos se consideran manejables,
tomando en cuenta que se contaba con
recursos en caja por $627 millones a esa
fecha, una generación de Ebitda anual
relativamente estable de $25.146 millones y
líneas bancarias disponibles.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO
BASE:
Considera
el
mantenimiento de su sólida posición de
negocios, el amplio acceso de la compañía a
mercados financieros y la alta integración con
el Grupo CGE. Asimismo, considera su
capacidad de caja operacional, que le permite
financiar sus inversiones sin recurrir a nuevo
endeudamiento, manteniendo sus parámetros
crediticios en línea con la categoría asignada.
ESCENARIO DE BAJA: Se estima poco
probable. No obstante, se podría gatillar al
observar deterioros adicionales en los
indicadores de forma estructural.
ESCENARIO DE ALZA: Se
improbable en el corto plazo.
POSICIÓN FINANCIERA:
SATISFACTORIA
Factores Clave
Sólida posición competitiva en
industria regulada.
Fuerte y estable capacidad de
generación interna de fondos.
Bajo riesgo operacional de la
industria de Distribución eléctrica
en Chile.
Márgenes estables gracias a
regulación de precios en
distribución y traspaso de costos
al cliente.
Estable marco regulatorio; sin
embargo, expuesto a la influencia
de ajustes tarifarios.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
Satisfactorio
nivel
de
endeudamiento en relación con
su generación de flujos.
considera
OTROS FACTORES:
Factores Clave
Respaldo explícito e importante
grado de vinculación con el
Grupo CGE a través del alto
grado de control e integración
operativa y financiera.
Liquidez dependiente del grupo
CGE caracterizada por un alto
reparto de dividendos de filiales
y acceso al mercado financiero.
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INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
PERFIL DE NEGOCIOS
FUERTE
La principal actividad de la compañía es la distribución y comercialización de energía
eléctrica, abarcando las regiones de Atacama, Coquimbo y Valparaíso, con una base
consolidada de 510.961 clientes a junio de 2016.
Estructura de propiedad
CGE S.A. es accionista controlador de
la compañía con el 99,31% de la
propiedad, participa en forma directa o
a través de sus filiales y coligadas,
fundamentalmente en los mercados de
distribución, transmisión y
transformación de energía eléctrica, y
distribución, transporte y
almacenamiento de gas, en Chile,
Argentina, y Colombia. Sus inversiones
están favorablemente diversificadas y
sus flujos operacionales provienen
principalmente de negocios
desarrollados en Chile. CGE está
clasificado en “AA” escala local por
Feller Rate.
A partir de octubre de 2014, CGE S.A.
es controlada por Gas Natural Fenosa a
través del 97,4% de la propiedad. El
nuevo controlador, clasificado en “BBB/
Estables” en escala internacional,
exhibe un perfil de riesgo alineado con
el grupo CGE, manteniendo el manejo
financiero independiente, la
continuidad de las políticas/objetivos
financieros y la estrategia de
crecimiento asociada a negocios con
flujos operacionales de alta estabilidad.
Importante nuevo controlador Gas Natural Fenosa alineado
estratégica y financieramente con el grupo
El 14 de octubre de 2014 se concretó la oferta pública de adquisición acciones formulada por
Gas Natural Fenosa (GNF) por la propiedad del grupo CGE obteniendo el 96,5% del capital
social (a la fecha posee el 97,36%).
Gas Natural Fenosa S.A. (clasificado en “BBB/Estables” en escala global) es una compañía
multinacional, de capitales españoles, posicionada como una de las más importantes
compañías integradas en gas y electricidad de España y Latinoamérica, con participación en
más de 30 países a través de actividades de generación, transmisión y distribución eléctrica,
así como comercialización y distribución de gas natural. Asimismo, cuenta con una flota de
ocho buques metaneros, siendo un operador de referencia de GNL/GN de la cuenca atlántica
y mediterránea.
La adquisición, financiada con fondos propios de GNF, se enmarcó dentro del plan
estratégico 2013-2015 de la empresa, aumentando su exposición a Latinoamérica a través de
un actor consolidado en el área de energía y gas natural, que se encuentra alineado con su
modelo de negocios, con el fin de con el fin de lograr una métrica objetivo de Deuda
Financiera Neta / Ebitda de 3,0x hacia 2015. Asimismo, en términos de magnitudes
financieros, el Ebitda del 1S 2015 de CGE representó aproximadamente un 10,8% del Ebitda
de GNF en el mismo periodo.
Con respecto a la estrategia de crecimiento que posee GNF para con el grupo CGE, se
mantiene el énfasis en crecer orgánicamente en los negocios en que participa, tanto en
distribución y transmisión de electricidad como en la distribución de gas, sectores con flujos
altamente estables en el tiempo, manteniendo así el actual perfil de negocios y financiero de
la compañía.
Asimismo, se aprecia la mantención de la autonomía financiera en el manejo y gestión de
fondos y el financiamiento local, así como de la política de gestión de los refinanciamientos
con más de 18 meses de antelación.
Alta Integración con el Grupo CGE dado su respaldo explícito e
importante grado de vinculación
Existe un importante vínculo entre el grupo controlador CGE y Conafe, debido a:
Control total de la compañía con baja presencia de minoritarios.
Relaciones operativas con empresas del grupo.
El manejo centralizado de la tesorería a través de cuentas corrientes mercantiles.
Control y estandarización administrativa y management desde la matriz.
Filiales con un sólido acceso al mercado financiero gracias a la fortaleza del Grupo CGE.
Cabe destacar que CGE controla las políticas financieras y de dividendos de sus filiales del
sector eléctrico en Chile, las que a su vez constituyen las más fuertes y principales fuentes de
flujos de caja para el holding, que utiliza dichos dividendos para servir sus obligaciones
financieras a nivel individual, para el financiamiento de inversiones y para sus propios pagos
de dividendos.
Por lo tanto, el rating de Conafe se encuentra 100% vinculado con el rating de su matriz
Compañía General de Electricidad S.A. y eventuales cambios en el perfil de riesgo del Grupo
podrían gatillar efectos en la clasificación de riesgo de sus filiales.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Reorganización societaria de la matriz con bajo efecto de corto plazo
sobre la filial
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su sociedad matriz Gas Natural
Fenosa Chile acordaron llevar a cabo un plan de reorganización societaria en el que en una
primera etapa GNF Chile fusionará por absorción a CGE, para posteriormente dividir la
sociedad resultante en dos sociedades donde se alojarán los negocios de electricidad y de
gas natural, respectivamente.
En el corto plazo se considera que el efecto sería acotado sobre Conafe, dada la baja
dependencia operacional de la compañía a los recursos del holding. Sin embargo, la nueva
estructura podría implicar presiones sobre sus resultados a través de mayores repartos de
dividendos o endeudamiento adicional.
Feller Rate mantendrá el monitoreo continuo de la operación y en caso de haber nuevos
efectos los considerará en eventuales nuevas revisiones.
Sólida posición en negocios regulados en sus zonas de concesión
con fuertes perspectivas dado el crecimiento en la región
Durante los últimos años, la empresa ha tenido un crecimiento sostenido en el número de
clientes (CAGR) y ventas físicas, principalmente, producto de la favorable coyuntura
económica de la zona y el buen desempeño de la minería en las regiones donde participa.
Las ventas físicas al cierre de junio de 2016 alcanzaron los 1.205 GWh, lo que representa un
aumento de un 2,1% respecto a igual periodo de 2015. Esto se debe principalmente al
crecimiento demográfico en las zonas de concesión, que exhibió un aumento de 3,5% en el
periodo.
En cuanto a la energía operada, se observó un incremento de 3,8% respecto de junio de
2015, llegando a 1.261 GWh a junio de 2016. El 58,7% de la diferencia corresponde a la filial
Emelat.
Adicionalmente, cabe destacar la correlación positiva entre consumo de electricidad y PIB per
cápita. El consumo en Chile se encuentra distante de los registrados en países desarrollados,
lo que implica una potencial holgura para el crecimiento de la demanda energética para
todos los tipos de consumo (residencial, comercial, industrial, minería y agrícola, entre otros).
Destaca la mejora sostenida en los niveles de perdida, disminuyendo desde un 7,51% en
junio de 2015 a un 7,08% a junio de 2016.
Alta diversificación de clientes, con bajo riesgo crédito
Un 98% de las ventas corresponde a clientes regulados y un 2% a clientes libres.
Debido a la atomizada base de clientes regulados y a una relativa diversificación en términos
de zonas geográficas, la incobrabilidad se mantiene controlada, generando una estabilidad
en los flujos hacia la compañía.
Adicionalmente, las distribuidoras de energía tienen la facultad legal para suspender el
suministro por falta de pago, convirtiéndose éste en un importante mecanismo para la
cobranza.
Cabe destacar que la deuda eléctrica radica en la propiedad y no en el usuario,
transformándose esto en otra herramienta de cobro. Por otro lado, las ventas presentan una
adecuada diversificación por tipo de cliente.
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Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Abastecimiento de largo plazo de suministro eléctrico
Tanto Conafe como Emelat han reforzado el suministro eléctrico hacia el largo plazo,
asegurando un abastecimiento para sus clientes a través de contratos con empresas
generadoras.
Como resultado de diversos procesos licitatorios efectuados a contar de 2006, la empresa ha
asegurado el abastecimiento para sus clientes regulados mediante la suscripción de contratos
de largo plazo con distintas empresas generadoras.
Distribución Geográfica
A diciembre de 2015
Limarí
2%
Asimismo, Emelat S.A. cuenta con contratos de suministro de energía y potencia a precio
licitado con Empresa Nacional de Electricidad (“AA/Estables” por Feller Rate) y AES Gener
(“A+/Estables” por Feller Rate), los cuales tienen vigencia hasta el 2019 y 2024,
respectivamente.
Copiapo
20%
En términos generales, el Grupo CGE mantiene una satisfactoria cobertura de su demanda de
energía eléctrica en el mediano plazo gracias al pool de contratos con generadores.
Asimismo, actualmente se encuentra desarrollando nuevos procesos de licitación que
permitan mantener dicha cobertura hacia el 2020.
La Serena y
Viña del Mar
78%
Pertenencia a una industria de bajo riesgo operacional, con una alta
influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los
ingresos y márgenes de la compañía, sin embargo existen desafíos
en Chile en materia energética
La naturaleza de la industria genera condiciones inherentes de un monopolio natural. Ello,
sumado a un acotado número de variables y escenarios predecibles (costos de energía,
oferta, demanda y nivel de precios), mantiene un bajo nivel de riesgo operacional y sustenta
la estabilidad en los márgenes.
Las tarifas de distribución eléctrica (VAD) son fijadas cada cuatro años por el Ministerio de
Energía, en base a estudios elaborados para el dimensionamiento de empresas modelo de
distribución de energía eléctrica, las cuales deben ser eficientes y satisfacer óptimamente la
demanda con la calidad de servicio determinada en la normativa vigente
CGE Distribución cobra a sus clientes regulados una tarifa igual a la suma del precio de nudo
en el nivel de ingreso a distribución (precio de contratos licitados suscritos con los
generadores y costos de subtransmisión), más el cargo único por el sistema de transmisión
troncal y el VAD.
Ventas por tipo de Cliente
A diciembre 2015
La tarifa total traspasa a los clientes finales los costos incurridos por las distribuidoras producto
de las compras de energía y potencia a las empresas generadoras, incorporando las
variaciones en los precios de nudo a través de fórmulas indexadas.
Otros
6%
Residencial
37%
Comercial
26%
El VAD incluye los costos de inversión, operación y mantenimiento de las redes de
distribución, así como los costos de pérdidas de potencia y energía. La ley establece que las
concesionarias deben mantener una rentabilidad a nivel de toda la industria de distribución,
considerándola como un conjunto, dentro de una banda del 10% ± 4% al momento de la
determinación del VAD.
Durante el mes de abril de 2013, fueron fijadas las tarifas reguladas de distribución para el
período noviembre 2012 - noviembre 2016, con carácter retroactivo, las cuales tuvieron un
efecto acotado, en línea con lo esperado.
Industrial
31%
Cabe mencionar que las caídas en las tarifas se deben a la existencia de economías de escala
en distribución, como consecuencia del aumento de clientes y de la demanda, lo cual es
incluido en las tarifas reguladas y traspasado a los clientes a través de factores de ajuste
anuales determinados por la autoridad.
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Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Resultados y márgenes:
Altamente estables debido a su modelo de negocio e industria
Márgenes altamente estables
300.000
10%
9%
250.000
8%
7%
200.000
6%
150.000
5%
4%
100.000
3%
2%
50.000
1%
0%
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun.
2015 2016
Ingresos
Margen Ebitda
A junio de 2016, la compañía registró ingresos por $136.682 millones, exhibiendo un
aumento del 14,3% con respecto a igual periodo del año anterior, explicado principalmente
por el incremento en el número de clientes y la mayor venta física regulada.
El margen de distribución mostró un incremento del 4,2% con respecto al mismo periodo del
año anterior dado el crecimiento de ventas reguladas, el efecto positivo de la indexación
delas tarifas y la disminución de la pérdida de energía.
Del mismo modo, el margen de servicios asociados creció un 27,6% debido a los ingresos de
intereses fuera de plazo y los servicios de construcción de obras.
.
Evolución de los Índices financieros
0,6
12
0,5
10
0,4
8
0,3
6
0,2
4
0,1
2
0,0
Así, el Ebitda de la compañía registró un crecimiento del 9,3%, llegando a los $9.413 millones
a junio de 2016.
En lo referente al margen Ebitda, destaca su alta estabilidad, fluctuando en valores entre las
cotas 4,8% y 8,8% para los periodos analizados desde 2009 a la fecha, registrando un
promedio de 7,2%.
La estable y alta capacidad de generación de caja de la compañía ha permitido nuevamente
cubrir sus planes de inversión con acotada exposición a nueva deuda, permitiendo mantener
un alto reparto de dividendos y flujos de efectivo hacia la matriz.
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun.
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
Endeudamiento y coberturas
Satisfactoria en línea con su perfil de negocio
Conafe presenta un uso moderado de deuda financiera, especialmente considerando su
perfil de negocios de bajo riesgo.
Perfil de amortizaciones
Millones de $
Banco
Bonos
Total
2016
0
0
0
2017
0
0
0
2018
46.623
0
46.623
2019
5.000
0
5.000
2020
35.000
0
35.000
0
0
0
2021+
Conafe presenta una sólida capacidad operacional para generar flujos de caja la cual se vio
fortalecida gracias a las medidas tomadas para enfrentar los problemas en la facturación y
cobro debido a la implementación de una nueva plataforma tecnológica, en 2010-2011. Sus
márgenes operacionales sobre ingresos y la rentabilidad sobre activos muestran una fuerte
estabilidad, manteniendo niveles de retornos favorables.
La compañía realizó un prepago del bono serie D de la línea 377, compensando con deuda
bancaria con lo que a junio de 2016, la deuda financiera alcanzó los $87.359 millones
manteniéndose relativamente estable en el periodo analizado.
Así, la deuda financiera de Conafe queda estructurada un 40% a tasa fija, sin exposición a la
UF y un 100% bancaria. El 98,96% de la deuda de Conafe se encuentra estructurada en el
largo plazo, apoyando la holgura y flexibilidad financiera de la compañía.
A junio de 2016, los ratios deuda financiera sobre Ebitda (anualizado) y Ebitda sobre gastos
financieros alcanzaron 3,7x y 3,5x, respectivamente, comparados con niveles de 10,4x y 1,5x
registrados en 2011.
Nivel de inversiones similar a años anteriores
En 2016, la compañía continúa con sus inversiones en capex, enfocadas a la mantención y
crecimiento en obras de electrificación, mejoramiento de equipamiento, renovación de
instalaciones y control de pérdidas eléctricas, con el fin de seguir mejorando la eficiencia
operacional de Conafe. Feller Rate espera que la generación de caja operacional de la
compañía en conjunto con necesidades de inversiones acotadas, similares a periodos
anteriores, no impliquen necesidades de endeudamiento adicional relevante, sin ocasionar
presión sobre los parámetros crediticios acordes a la clasificación.
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Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Liquidez: Satisfactoria dependiente del grupo CGE
Considerando un flujo de fondos de la operación esperado para los próximos 12 meses
similar o levemente superior al del año 2015 por $31.389 millones y una caja de $628
millones a junio de 2016, la compañía contaría con capacidad para cubrir los vencimientos de
deuda financiera en 12 meses por casi $906 millones.
Principales Fuentes de Liquidez CGE
Caja y equivalentes a junio de 2016 por $628
millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base.
Cuenta corriente mercantil con la matriz.
Principales Usos de Liquidez CGE
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones.
Cuenta corriente mercantil con la matriz.
Reparto de dividendos en torno al 47%.
Asimismo, considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un capex base en línea con
lo presupuestado por el grupo.
La política de dividendos de Conafe contempla la distribución de al menos un 30% de las
utilidades. No obstante, los repartos efectivos realizados en los últimos años han sido
equivalentes a aproximadamente un 47% de las utilidades líquidas, o bien el 63% si se sacan
de la muestra los años sin reparto de utilidades (2010 y 2011).
En general, el controlador ha privilegiado políticas de dividendos en sus filiales que participan
en el sector eléctrico por sobre el 30%, lo cual se ve compensado de manera significativa por
el alto grado de estabilidad y sólida capacidad operacional para generar flujos de caja que
poseen estos negocios en Chile.
Destaca el manejo centralizado de la Tesorería del Grupo (excluyendo Gasco, Edelmag y
Tusan), así como la optimización de la caja de corto plazo del grupo a través de cuentas
corrientes mercantiles que CGE mantiene con sus filiales operativas.
Feller Rate, además, incorpora la estructuración de la deuda, la flexibilidad en el reparto de
dividendos en los últimos años y un importante acceso al mercado financiero local e
internacional por parte del grupo CGE a través de colocaciones locales y un diversificado pool
bancario que brinda financiamiento y líneas de crédito.
Cabe destacar que Conafe ha mostrado históricamente capacidad para mantener y
administrar un adecuado acceso a los mercados financieros incluso ante condiciones
económicas desfavorables, refinanciando sus vencimientos año a año, con anticipación.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS
COMPAÑÍA NACIONAL DE FUERZA ELECTRICA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
30 Jul. 2004 30 Sep. 2010 29 Jul. 2011 30 Sep. 2011 31 Jul. 2012 30 Ago. 2013 31 Jul. 2014 15 Oct. 2014 31 Jul. 2015
AA+
AA
AA
AAAAAA
AA+
AA+
AA+
CW en
Perspectivas
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
Desarrollo
Línea Bonos Nª 377
AA+
AA
AA
AAAAAA
AA+
AA+
AA+
Solvencia
29 Jul. 2016
AA+
Estables
AA+
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos, bajo IFRS
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
jun-15
jun-16
161.427
158.445
168.876
206.309
215.125
228.982
258.861
119.558
136.682
12.027
9.990
8.190
15.457
18.504
16.004
22.791
8.601
9.413
Resultado Operacional
7.200
5.490
3.353
9.563
12.542
10.438
16.037
5.217
6.042
Ingresos Financieros
3.279
565
1.047
418
1.260
1.693
1.935
1.012
727
Gastos Financieros
-3.667
-4.209
-5.556
-7.028
-8.919
-3.925
-5.586
-2.392
-2.697
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7.198
-1.724
-3.231
4.657
2.764
10.233
15.550
8.235
4.523
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
13.317
-25.231
17.048
20.158
38.179
24.129
13.181
-1.193
24.524
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)
13.317
-25.231
17.048
20.158
38.179
22.205
11.067
-1.193
22.376
-919
-3.049
-5.364
-7.434
-7.880
-6.743
-15.717
-5.514
-10.161
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Flujo de Caja Libre Operacional
12.398
-28.280
11.683
12.724
30.298
15.462
-4.649
-6.707
12.216
Dividendos Pagados
-5.081
-911
-658
-21
-2.938
-300
-10.448
-3.336
-4.992
Flujo de Caja Disponible
7.316
-29.191
11.025
12.703
27.360
15.162
-15.098
-10.043
7.224
-52
0
0
0
0
0
0
29
0
Ingresos Operacionales
Ebitda(1)
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio
Inversiones en Activos Fijos Netas
Inversiones en Acciones
Movimiento en Empresas Relacionadas
Otros Movimientos de Inversiones
Flujo de Caja Antes de Financiamiento
-191
0
0
583
0
-55
2.439
-14
1
7.074
-29.191
11.025
13.286
27.360
15.108
-12.658
-10.028
7.225
0
0
0
28
0
0
0
0
0
-5.001
1.232
16.456
-5.005
-4.068
-9.407
2.422
0
0
Variación de Capital Patrimonial
Variación de Deudas Financieras
Otros Movimientos de Financiamiento
0
0
0
0
0
0
0
759
0
-1.276
27.131
-27.525
-8.801
-23.290
-4.891
8.746
6.762
-8.303
796
-828
-44
-493
3
810
-1.490
-2.507
-1.079
Caja Inicial
2.953
3.749
2.921
2.877
2.384
2.387
3.197
3.197
1.706
Caja Final
3.749
2.921
2.877
2.384
2.387
3.197
1.706
689
628
Caja y Equivalentes
3.749
2.921
2.877
2.384
2.387
3.197
1.706
689
628
35.832
67.364
52.492
73.147
77.790
74.402
58.689
57.005
79.103
Financiamiento con Empresas Relacionadas
Flujo de Caja Neto del Ejercicio
Cuentas por Cobrar Clientes
Inventario
1.175
892
452
3.171
3.082
0
0
1.766
0
62.898
65.768
85.064
90.446
88.376
82.180
87.431
80.788
87.359
253.687
295.920
276.930
350.925
374.999
392.631
372.651
363.039
375.213
97.659
132.000
116.744
153.386
176.471
170.578
142.696
135.457
145.626
156.028
163.920
160.186
197.540
198.528
222.053
229.955
227.582
229.587
Deuda Financiera
Activos Totales
Pasivos Totales
Patrimonio + Interés Minoritario
(1)
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
(2)
Indicadores anualizados a junio donde corresponda.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS
COMPAÑÍA NACIONAL DE FUERZA ELECTRICA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Principales Indicadores Financieros
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
jun-15
jun-16
12,6%
15,2%
15,8%
16,1%
15,3%
15,0%
16,1%
14,4%
13,7%
Margen Operacional (%)
4,5%
3,5%
2,0%
4,6%
5,8%
4,6%
6,2%
4,4%
4,4%
Margen Ebitda (%)
7,5%
6,3%
4,8%
7,5%
8,6%
7,0%
8,8%
7,2%
6,9%
Rentabilidad Patrimonial (%)
4,6%
-1,1%
-2,0%
2,4%
1,4%
4,6%
6,8%
8,2%
5,2%
Margen Bruto
Costo/Ventas
87,4%
84,8%
84,2%
83,9%
84,7%
85,0%
83,9%
85,6%
86,3%
Gav/Ventas
8,2%
11,7%
13,8%
11,5%
9,4%
10,4%
9,9%
10,1%
9,3%
Días de Cobro
69,8
132,5
96,6
108,8
110,5
99,3
69,3
72,7
87,2
Días de Pago
39,4
49,5
32,9
76,6
116
98,1
46
53,6
54,8
3
2,4
1,1
6,6
6,1
0
0
3,1
0
Endeudamiento Total
0,6
0,8
0,7
0,8
0,9
0,8
0,6
0,6
0,6
Endeudamiento Financiero
0,4
0,4
0,5
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Endeudamiento Financiero Neto
0,4
0,4
0,5
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
0,4
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc)
5,2
6,6
10,4
5,9
4,8
5,1
3,8
5,5
3,7
4,9
6,3
10
5,7
4,6
4,9
3,8
5,4
3,7
Días de Inventario
Deuda Financiera Neta /
Ebitda(1)
(vc)
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
3,3
2,4
1,5
2,2
2,1
4,1
4,1
3,6
3,5
FCNOA / Deuda Financiera (%)
21,2%
-38,4%
20,0%
22,3%
43,2%
27,0%
12,7%
9,6%
39,6%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)
22,5%
-40,1%
20,7%
22,9%
44,4%
28,1%
12,9%
9,7%
39,9%
1,4
1,2
1,6
1,5
1,2
1,4
1,6
1,6
1,7
Liquidez Corriente (vc)
(1)
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
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ANEXOS
COMPAÑÍA NACIONAL DE FUERZA ELECTRICA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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ANEXOS
COMPAÑÍA NACIONAL DE FUERZA ELECTRICA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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