Clasificadora de Riesgo TRANSNET ago-2016

TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION
Agosto 2016
Jul. 2015
AA+
Estables
Solvencia
Perspectivas
Jul. 2016
AA+
Estables
Fundamentos
Las clasificaciones “AA+” asignadas a Transnet
S.A. reflejan un perfil de negocios “Fuerte” y
una posición financiera “Satisfactoria”.
* Detalle de clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
2014
2015
jun-16
Margen operacional
53,4%
55,9%
57,0%
Margen Ebitda
75,7%
77,3%
77,5%
Endeudamiento total
0,7
0,7
0,7
Endeudamiento financiero
0,5
0,5
0,4
Endeudamiento financiero neto
0,5
0,5
0,4
Ebitda / Gastos financieros
8,5
4,4
9,0
Deuda financiera / Ebitda
2,6
2,5
2,3
Deuda financiera neta / Ebitda
2,6
2,5
2,3
Liquidez corriente
1,8
0,8
1,1
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Fuerte
Industria regulada
Posición competitiva
Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo económico
Rentabilidad y Generación de flujos
Endeudamiento y coberturas
Exposición a planes de inversión
Liquidez
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Ajustada
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Satisfactoria
Destaca el alto grado de integración financiera
que la empresa mantiene con su matriz
Compañía General de Electricidad S.A. CGE
controla las políticas financieras y de
dividendos de sus filiales, constituyendo las
principales fuentes de flujos de caja para el
holding, que utiliza esos recursos para servir
sus obligaciones financieras a nivel individual,
para el financiamiento de inversiones y para
sus propios pagos de dividendos.
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de
CGE como el de su sociedad matriz Gas
Natural Fenosa Chile acordaron llevar a cabo
un plan de reorganización societaria en el que
en una primera etapa GNF Chile fusionará por
absorción a CGE, para posteriormente dividir
la sociedad resultante en dos sociedades
donde se alojarán los negocios de electricidad
y de gas natural, respectivamente. En el corto
plazo se considera que el efecto sería acotado
sobre Transnet, dada la baja dependencia
operacional de la compañía a los recursos del
holding. Sin embargo, la nueva estructura
podría implicar presiones sobre sus resultados
a través de mayores repartos de dividendos o
endeudamiento
adicional.
Feller
Rate
mantendrá el monitoreo continuo y en caso de
haber nuevos efectos los considerará en
eventuales nuevas revisiones.
Las clasificaciones responden a la alta
estabilidad del negocio de subtransmisión,
asociado al bajo riesgo que presenta el
desempeño de sus inversiones, su buena
situación financiera y el amplio acceso del
grupo de empresas CGE a los mercados
financieros. En contraposición, incorporan la
influencia del marco regulatorio y tarifario que
rige a la industria eléctrica en Chile.
Transnet posee instalaciones destinadas a la
transformación y transporte de electricidad,
desde la III a la X Región de Chile. La
compañía participa principalmente en el
PERFIL DE NEGOCIOS:
FUERTE
Factores Clave
Contacto:
Camilo Jara
camilo.jara@feller-rate.cl
(562) 2757-0454
Nicolás Martorell
nicolas.martorell@feller-rate.cl
(562) 2757-0496
Sistema
Interconectado
Central
(SIC),
mediante instalaciones de subtransmisión que
conectan el sistema troncal con empresas
distribuidoras y clientes libres.
Las economías de ámbito asociadas a las
inversiones, la modalidad de cobro por
capacidad instalada y la predictibilidad y
estabilidad de la demanda conforman un perfil
de negocios de bajo riesgo para Transnet.
La empresa posee rentabilidades estables y
sólidos indicadores financieros de solvencia.
La capacidad del flujo operacional para cubrir
gastos y deudas financieras posee altos niveles
de holgura, manteniendo un alto nivel de
reparto de dividendos hacia la matriz, CGE.
A junio de 2016, el aumento en un 1,6% LTM
de la energía retirada del sistema, permitió a
Transnet registrar un crecimiento de sus
ingresos del 4,3% LTM. Asimismo, el margen
Ebitda alcanzó un 77,5%, en línea con lo
observado en el periodo estudiado,
registrando un valor de $36.763 millones.
La compañía posee sólidos indicadores
financieros de solvencia, considerando el bajo
riesgo de su perfil de negocios y su estable
capacidad para generar flujos de fondos
operacionales. Al 30 de junio de 2016, el
indicador Deuda financiera/Ebitda alcanzó 2,2
veces, mientras que la cobertura de gastos
financieros ascendió a 9,1 veces.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO
BASE:
Considera
el
mantenimiento de su sólida posición de
negocios, el amplio acceso de la compañía a
mercados financieros, el mantenimiento de su
adecuada estructura de capital y la alta
integración con el grupo CGE.
ESCENARIO DE BAJA: Se estima poco
probable. No obstante, se podría gatillar si se
observan deterioros adicionales en los
indicadores de forma estructural.
ESCENARIO
improbable
POSICIÓN FINANCIERA:
SATISFACTORIA
Factores Clave
Sólida posición competitiva en
industria regulada.
Fuerte y estable capacidad de
generación interna de fondos.
Bajo riesgo operacional de la
industria de Subtransmisión
eléctrica en Chile.
Márgenes estables gracias a
regulación de precios en
subtransmisión y traspaso de
costos al cliente.
Estable marco regulatorio; sin
embargo, expuesto a la influencia
de ajustes tarifarios.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
Satisfactorio
nivel
de
endeudamiento en relación con
su generación de flujos.
DE
en
ALZA:
el
Se considera
corto
plazo.
OTROS FACTORES:
Factores Clave
Respaldo explícito e importante
grado de vinculación con el
Grupo CGE a través del alto
grado de control e integración
operativa y financiera.
Liquidez dependiente del grupo
CGE caracterizada por un alto
reparto de dividendos de filiales
y acceso al mercado financiero.
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1
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
PERFIL DE NEGOCIOS
FUERTE
Transnet fue constituida en 1994, siendo controlada por Empresa Eléctrica Emec S.A. (Emec),
sociedad que operaba como distribuidora eléctrica en la IV y parte de la V Región de Chile.
Estructura de propiedad
CGE S.A. es accionista controlador de
la compañía con el 99,6% de la
propiedad, participa en forma directa o
a través de sus filiales y coligadas,
fundamentalmente en los mercados de
distribución, transmisión y
transformación de energía eléctrica, y
distribución, transporte y
almacenamiento de gas, en Chile,
Argentina, y Colombia. Sus inversiones
están favorablemente diversificadas y
sus flujos operacionales provienen
principalmente de negocios
desarrollados en Chile. CGE está
clasificado en “AA” escala local por
Feller Rate.
A partir de octubre de 2014, CGE S.A.
es controlada por Gas Natural Fenosa a
través del 97,4% de la propiedad. El
nuevo controlador, clasificado en “BBB/
Estables” en escala internacional,
exhibe un perfil de riesgo alineado con
el grupo CGE, manteniendo el manejo
financiero independiente, la
continuidad de las políticas/objetivos
financieros y la estrategia de
crecimiento asociada a negocios con
flujos operacionales de alta estabilidad.
Transnet contaba con activos de transmisión eléctrica instalados desde la III a la V Región. En
1999, la empresa Compañía General de Electricidad S.A. (CGE) adquirió la propiedad de
Emec, a través de la cual también tomó el control de su filial Transnet, modificando su nombre
a CGE Transmisión S.A. el año 2001. Posteriormente, el año 2010, CGE volvió a modificar la
razón social de la compañía a su nombre inicial.
La compañía presta servicios de transformación y transporte de electricidad a quienes
requieran utilizar su infraestructura, cobrando “peajes” a los usuarios, en proporción al nivel
de utilización de estas instalaciones, en un régimen de libre acceso a clientes.
Importante nuevo controlador Gas Natural Fenosa alineado
estratégica y financieramente con el grupo
El 14 de octubre de 2014 se concretó la oferta pública de adquisición acciones formulada por
Gas Natural Fenosa (GNF) por la propiedad del grupo CGE obteniendo el 96,5% del capital
social (a la fecha posee el 97,36%).
Gas Natural Fenosa S.A. (clasificado en “BBB/Estables” en escala global) es una compañía
multinacional, de capitales españoles, posicionada como una de las más importantes
compañías integradas en gas y electricidad de España y Latinoamérica, con participación en
más de 30 países a través de actividades de generación, transmisión y distribución eléctrica,
así como comercialización y distribución de gas natural. Asimismo, cuenta con una flota de
ocho buques metaneros, siendo un operador de referencia de GNL/GN de la cuenca atlántica
y mediterránea.
La adquisición, financiada con fondos propios de GNF, se enmarcó dentro del plan
estratégico 2013-2015 de la empresa, aumentando su exposición a Latinoamérica a través de
un actor consolidado en el área de energía y gas natural, que se encuentra alineado con su
modelo de negocios, con el fin de con el fin de lograr una métrica objetivo de Deuda
Financiera Neta / Ebitda de 3,0x hacia 2015. Asimismo, en términos de magnitudes
financieros, el Ebitda del 1S 2015 de CGE representó aproximadamente un 10,8% del Ebitda
de GNF en el mismo periodo.
Con respecto a la estrategia de crecimiento que posee GNF para con el grupo CGE, se
mantiene el énfasis en crecer orgánicamente en los negocios en que participa, tanto en
distribución y transmisión de electricidad como en la distribución de gas, sectores con flujos
altamente estables en el tiempo, manteniendo así el actual perfil de negocios y financiero de
la compañía.
Asimismo, se aprecia la mantención de la autonomía financiera en el manejo y gestión de
fondos y el financiamiento local, así como de la política de gestión de los refinanciamientos
con más de 18 meses de antelación.
Alta Integración con el Grupo CGE dado su respaldo explícito e
importante grado de vinculación
Existe un importante vínculo entre el grupo controlador CGE y Transnet, debido a:
Control total de la compañía con baja presencia de minoritarios.
Relaciones operativas con empresas del grupo.
El manejo centralizado de la tesorería a través de cuentas corrientes mercantiles.
Control y estandarización administrativa y management desde la matriz.
Filiales con un sólido acceso al mercado financiero gracias a la fortaleza del Grupo CGE.
Cabe destacar que CGE controla las políticas financieras y de dividendos de sus filiales del
sector eléctrico en Chile, las que a su vez constituyen las más fuertes y principales fuentes de
flujos de caja para el holding, que utiliza dichos dividendos para servir sus obligaciones
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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2
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
financieras a nivel individual, para el financiamiento de inversiones y para sus propios pagos
de dividendos.
Por lo tanto, el rating de Transnet se encuentra 100% vinculado con el rating de su matriz
Compañía General de Electricidad S.A. y eventuales cambios en el perfil de riesgo del Grupo
podrían gatillar efectos en la clasificación de riesgo de sus filiales.
Energía Retirada
Reorganización societaria de la matriz con bajo efecto de corto plazo
sobre la filial
GWh
14.000
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su sociedad matriz Gas Natural
Fenosa Chile acordaron llevar a cabo un plan de reorganización societaria en el que en una
primera etapa GNF Chile fusionará por absorción a CGE, para posteriormente dividir la
sociedad resultante en dos sociedades donde se alojarán los negocios de electricidad y de
gas natural, respectivamente.
12.000
10.000
8.000
6.000
En el corto plazo se considera que el efecto sería acotado sobre Transnet, dada la baja
dependencia operacional de la compañía a los recursos del holding. Sin embargo, la nueva
estructura podría implicar presiones sobre sus resultados a través de mayores repartos de
dividendos o endeudamiento adicional.
4.000
2.000
0
2012
2013
2014
2015
jun-15 jun-16
Distribución geográfica de las líneas de
transmisión
Kilómetros de Líneas, junio 2016
Araucanía
20%
Elqui
16%
Aconcagua
9%
Cachapoal
10%
Maule
19%
Sólida posición competitiva en el SIC con adecuados estándares
operacionales
Transnet posee instalaciones ubicadas desde la III a la X Región de Chile, en tensiones de 220,
154, 110, 66 y 33 mil volts, las cuales conectan el sistema troncal del SIC con empresas
distribuidoras y clientes libres.
Atacama
7%
Bio Bio
9%
Feller Rate mantendrá el monitoreo continuo de la operación y en caso de haber nuevos
efectos los considerará en eventuales nuevas revisiones.
La compañía opera más de 3.437 km. de líneas de transmisión de alta tensión, y cuenta con
175 subestaciones transformadoras, que totalizan 7.473 MVA de potencia instalada.
Cabe destacar que el sector transmisión en Chile muestra un importante nivel de
concentración en un número reducido de actores, principalmente dentro del SIC, sistema
donde operan tan solo 8 compañías.
Transnet es un actor relevante en el sistema, con el 32% de la potencia instalada de
transformación y, aproximadamente, el 39% de las líneas de subtransmisión del SIC, cifras que
posicionan a Transnet como el principal actor en el sector de subtransmisión del país.
Melipilla
10%
Adecuada gestión comercial bajo régimen regulado
Del orden de un 95% de los ingresos de explotación de Transnet corresponden a tarifas
reguladas, las cuales provienen de retiros de energía de empresas distribuidoras,
principalmente, del grupo CGE.
El resto proviene del cobro de servicios asociados a contratos bilaterales por el uso de
instalaciones de transmisión adicional (adicional al troncal y a los sistemas de subtransmisión),
que son las especialmente dedicadas a conectar centrales o clientes libres al sistema eléctrico.
Estas condiciones de regulación en operaciones de transmisión le permiten contar con una
estable capacidad de obtención de ingresos, no expuestos a riesgos significativos asociados a
variaciones en los volúmenes transmitidos y a incertidumbres tarifarias y de normas técnicas.
La operación de la compañía es eficiente, de acuerdo con los niveles de calidad establecidos
por las normas que regulan la actividad en Chile, con altos niveles de disponibilidad del
suministro y bajos tiempos de interrupción atribuibles a la compañía.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Pertenencia a una industria de bajo riesgo operacional, con una alta
influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los
ingresos y márgenes de la compañía, sin embargo existen desafíos
en Chile en materia energética
El negocio de subtransmisión eléctrica en Chile es un negocio de bajo riesgo. Esto, debido a
que buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente
predecibles, como los costos de energía, el nivel de demanda, la oferta requerida y el nivel de
precio.
En general, los distintos demandantes de subtransmisión, en las zonas cubiertas por Transnet,
deben utilizar las redes de la compañía, a menos que otra empresa del sector o directamente
ellos estén dispuestos a desarrollar su propia capacidad de transmisión.
Cabe destacar que las fuertes economías de escala asociadas a la construcción de redes, que
generalmente sólo son utilizadas parcialmente por cada uno de los distintos demandantes,
llevan a que la solución más eficiente sea la contratación de un operador especializado en
subtransmisión, con tarifas reguladas y libre acceso para nuevos interesados en usar las
instalaciones.
En lo referente a la regulación tarifaria, dada sus características de monopolio natural, su
operación está regulada por la ley 19.940 (ley corta I).
Las tarifas se calculan para cada empresa transmisora de tal forma que dado un cierto nivel de
demanda esperada y considerando los costos de operación y mantenimiento, la compañía
obtenga una rentabilidad de un 10% sobre su inversión, bajo el requerimiento de una
operación eficiente.
Las tarifas de subtransmisión son fijadas cada cuatro años por la Comisión Nacional de
Energía (CNE) y se ajusta cada 6 meses a través de un polinomio ligado a índices de precios y
de materiales (acero, cobre y aluminio).
Este proceso no ha presentado variaciones metodológicas relevantes, manteniendo una
favorable estabilidad.
En enero de 2009, fue publicado el decreto N° 320 del Ministerio de Economía, normativa
que por primera vez regula las tarifas de subtransmisión y sus fórmulas de indexación. El día 9
de abril de 2013, fue publicado el Decreto N°14, que reemplaza el Decreto N°320, que rige a
contar del 1 de enero de 2011. La reliquidación de todas las provisiones realizadas por
concepto de este nuevo Decreto, se realizará de acuerdo a la normativa vigente y en los
plazos que ésta contempla.
El sistema de subtransmisión sustenta sus ingresos en base al volumen de consumo eléctrico
el cual recupera el valor anual de subtransmisión reflejado en una tarifa unitaria regulada
aplicada al volumen retirado del sistema, diferenciándose de los ingresos take or pay del
sistema troncal y sistemas adicionales.
Dada la estructura de tarifas de peaje, los ingresos de la compañía están asociados
principalmente a los niveles de tráfico de energía (existiendo una correlación positiva con el
crecimiento económico en las zonas donde opera) y la mantención y desarrollo de su
infraestructura en operación.
No obstante, una diferencia entre la demanda esperada y la real podría afectar los ingresos
esperados de la compañía (considerando que los peajes son calculados en base a una
estimación de la demanda para un periodo determinado). Sin embargo, el alto nivel de
predictibilidad y estabilidad del consumo eléctrico en Chile limitan este potencial riesgo.
La coyuntura actual ligada a la judicialización de proyectos energéticos, retos en materia de
transmisión eléctrica y una mayor presión ciudadana sobre temas medioambientales
representan una serie de desafíos para el sector eléctrico en general, los cuales implicarían
potenciales mayores riesgos en el mediano plazo dada la rigidez del marco regulatorio.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Resultados y márgenes:
Altamente estables debido a su modelo de negocio
Evolución de ingresos y Márgenes
Ingresos en Millones de Pesos
100.000
90.000
82%
80.000
70.000
78%
80%
76%
60.000
74%
50.000
40.000
72%
70%
30.000
20.000
68%
66%
10.000
0
64%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun.
2015 2016
Ingresos
Margen Ebitda
14
0,5
12
Asimismo, los costos de explotación junto con los GAV registraron una aumento de un
3,95% alcanzando los $20.407 millones durante el primer semestre de 2016. Si bien el
costo de venta se mantuvo estable (disminuyendo un 0,2% en el periodo), los gastos de
administración y ventas crecieron en un 21,7%, desde los $3.743 millones a junio de
2015, hasta los $4.554 millones del mismo periodo de 2016.
Respecto del margen Ebitda, destaca su alta estabilidad, manteniéndose en torno al 74%
durante todo el periodo analizado y alcanzando un 78,7% a junio de 2016.
La estable y alta capacidad de generación de caja de la compañía ha permitido
nuevamente cubrir sus planes de inversión con acotada exposición a nueva deuda,
permitiendo mantener un alto reparto de dividendos.
10
0,4
A junio de 2016, la compañía registró ingresos por $47.435 millones, exhibiendo un
aumento del 4,3% con respecto a igual periodo del año anterior. Este aumento se
explica principalmente por un incremento de la energía retirada de un 1,6% con
respecto a junio de 2015, el efecto positivo en tarifas de la indexación al IPC y dólar, y los
mayores ingresos por transmisión adicional.
Con todo, el Ebitda de la compañía aumentó un 3,7%, alcanzando los $36.763 millones
a junio de 2016.
Evolución endeudamiento e indicadores de
solvencia
0,6
Transnet presenta una sólida capacidad operacional para generar utilidades y flujos de caja.
Sus márgenes operacionales sobre ingresos y la rentabilidad sobre activos muestran una
fuerte estabilidad, manteniendo niveles de retornos favorables.
8
0,3
6
0,2
Endeudamiento y coberturas
4
0,1
2
0,0
0
Transnet presenta un uso moderado de deuda financiera, especialmente considerando su
perfil de negocios de bajo riesgo.
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun.
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
Para financiar sus inversiones destinadas a la expansión y mejoramiento de los sistemas de
transmisión, la compañía ha utilizado deuda como complemento a la aplicación de recursos
propios.
Perfil de amortizaciones
Millones de $
Banco
Bonos
Total
2016
10.467
0
10.467
2017
0
0
0
2018
0
0
0
2019
0
0
0
2020
40.000
8.289
48.289
2021+
22.235
82.893
105.128
Al 30 de junio de 2016, la deuda alcanzaba los $165.998 millones, en niveles estables desde
2011 a la fecha y un 3% menor al año anterior. Al cierre de 2015 la compañía había
prepagado la serie D de la línea 465, reemplazándola por deuda bancaria en pesos.
Ello, en conjunto con el traspaso de deuda bancaria en UF a deuda bancaria en pesos, genera
una disminución de la exposición a la UF, en línea con las políticas de deuda llevadas a cabo
por el grupo, quedando estructurada la deuda financiera al cierre de junio de 2016 un 55,9%
en UF y, por otra parte, un 80% a tasa fija.
Del mismo modo, el 92,6% de la deuda de Transnet se encuentra estructurada en el largo
plazo, apoyando la holgura y flexibilidad financiera de la compañía.
La compañía posee sólidos indicadores financieros de solvencia, considerando el bajo riesgo
de su perfil de negocios y su estable capacidad para generar flujos de fondos operacionales.
Al 30 de junio de 2016, el indicador Deuda Financiera/ Ebitda alcanzó las 2,3x, mientras que
la cobertura de gastos financieros ascendió a 9,0x.
La compañía mantiene restricciones de acuerdo a sus emisiones y con algunos de sus bancos
acreedores que contemplan resguardos que limitan sus niveles de: endeudamiento
financiero a un máximo de 1,1 veces (deuda financiera/patrimonio) y de patrimonio a un
mínimo de UF 7 millones. A junio de 2016, la compañía cumple con holgura estos
resguardos.
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5
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2016
Solvencia
Perspectivas
AA+
Estables
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes a julio de 2016 por $ 19
millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base.
Cuenta corriente mercantil con la matriz.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones.
Cuenta corriente mercantil con la matriz.
Política de dividendos histórica promedio del
87%.
Nivel de inversiones para los próximos años debilitaría parcialmente
los parámetros crediticios; no obstante, en línea con lo esperado
Los proyectos de inversión de Transnet están destinados a continuar desarrollando sistemas
de subtransmisión en Chile. El comportamiento de la demanda por electricidad en el país en
la última década le permite proyectar adecuados y estables planes de crecimiento de sus
negocios. Estas inversiones podrían requerir financiamiento adicional durante el periodo de
construcción, debilitando parcialmente los parámetros crediticios hasta la maduración de los
proyectos. No obstante, el sólido perfil de negocio mitigaría dichos incrementos, en caso de
concretarse.
Liquidez: Satisfactoria ligada a CGE a través de Cuenta Corriente
Mercantil
Considerando un flujo de fondos de la operación esperado para los próximos 12 meses en
torno al promedio del periodo estudiando (alrededor de $56.000) y una caja de $ 19
millones a junio de 2016, la compañía contaría con suficiente holgura para cubrir los
vencimientos de deuda financiera de los próximos 12 meses por $12.323 millones.
Asimismo, considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un capex base en línea con
lo presupuestado por el grupo.
La política de dividendos de Transnet contempla la distribución de al menos un 30% de las
utilidades. No obstante, los repartos efectivos realizados en los últimos años han sido
equivalentes a aproximadamente un 88,4% de la utilidad líquida distribuible.
En general, el controlador ha privilegiado elevadas políticas de dividendos en sus filiales que
participan en el sector eléctrico, lo cual se ve compensado de manera significativa por el alto
grado de estabilidad y sólida capacidad operacional para generar flujos de caja que poseen
estos negocios en Chile.
Destaca el manejo centralizado de la Tesorería del Grupo (excluyendo Gasco, Edelmag y
Tusan), así como la optimización de la caja de corto plazo del grupo a través de cuentas
corrientes mercantiles que CGE mantiene con sus filiales operativas.
Feller Rate, además, incorpora la estructuración de la deuda, la flexibilidad y un importante
acceso al mercado financiero local e internacional por parte del grupo CGE.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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6
ANEXOS
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Solvencia
31 Ago. 2009
AA+
30 Sep. 2010
AA
30 Sep. 2011
AA-
31 Ago. 2012
AA-
30 Ago. 2013
AA
31 Jul. 2014
AA+
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
AA+
AA
AA-
AA-
AA
-
-
-
AA-
AA
Perspectivas
Lín. bonos Nº 609,
610
Lín. bonos Nº 465,
466
15 Oct. 2014
AA+
CW en
Desarrollo
31 Jul. 2015
AA+
29 Jul. 2016
AA+
Estables
Estables
AA+
AA+
AA+
AA+
AA+
-
AA+
-
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos, bajo IFRS
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
jun-15
jun-16
Ingresos Operacionales
61.089
63.216
73.806
75.613
82.198
84.769
90.660
45.480
47.435
Ebitda(1)
43.566
46.254
51.853
56.314
62.251
64.149
70.075
35.468
36.763
Resultado Operacional
32.419
34.806
36.896
39.706
44.316
45.233
50.715
25.849
27.028
121
77
718
1.252
1.944
1.417
767
306
11
-6.009
-3.831
-5.336
-7.650
-9.022
-7.535
-16.002
-3.483
-4.095
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio
22.189
23.548
35.314
18.538
31.363
18.202
27.723
17.167
17.515
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
31.198
41.267
52.616
57.932
51.353
49.996
67.612
23.286
42.711
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)
31.198
41.267
52.616
57.932
51.353
43.248
60.766
20.142
38.716
Inversiones en Activos Fijos Netas
-21.009
-21.735
-19.529
-28.512
-23.756
-23.991
-48.648
-19.015
-23.199
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Flujo de Caja Libre Operacional
10.189
19.532
33.087
29.420
27.598
19.257
12.117
1.127
15.517
Dividendos Pagados
-19.177
-19.892
-30.332
-14.673
-18.499
-30.009
-27.156
-1.640
-820
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Disponible
Movimiento en Empresas Relacionadas
-8.988
-360
2.755
14.748
9.099
-10.752
-15.038
-514
14.697
-16.660
0
0
0
16.382
0
0
0
0
0
0
917
8
0
0
0
0
0
-25.648
-360
3.672
14.756
25.481
-10.752
-15.038
-514
14.697
Otros Movimientos de Inversiones
Flujo de Caja Antes de Financiamiento
Variación de Capital Patrimonial
0
0
0
0
0
0
0
0
0
10.344
0
0
-1.779
0
0
-11.364
0
-7.709
0
0
0
0
-7.385
1.417
767
306
0
15.176
1.108
-4.125
-13.251
-18.102
9.407
25.596
166
-7.036
Flujo de Caja Neto del Ejercicio
-129
748
-453
-274
-7
71
-39
-41
-49
Caja Inicial
151
22
770
316
42
35
107
107
67
Caja Final
22
770
316
42
35
107
67
66
19
Variación de Deudas Financieras
Otros Movimientos de Financiamiento
Financiamiento con Empresas Relacionadas
Caja y Equivalentes
22
770
316
42
35
107
67
66
19
19.574
14.591
20.332
19.751
25.855
16.646
23.416
23.734
24.707
399
401
0
0
0
0
0
0
0
Deuda Financiera
105.060
107.333
162.485
164.625
160.158
169.076
172.220
171.311
165.998
Activos Totales
359.796
415.923
536.862
555.408
568.956
645.940
645.254
653.097
654.570
Pasivos Totales
151.249
156.331
208.289
228.259
228.810
272.896
271.613
264.406
264.017
Patrimonio + Interés Minoritario
208.546
259.593
328.573
327.149
340.145
373.044
373.641
388.691
390.552
Cuentas por Cobrar Clientes
Inventario
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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7
ANEXOS
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
(1)
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
(2)
Indicadores anualizados a junio donde corresponda.
Principales Indicadores Financieros
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
jun-15
jun-16
Margen Bruto
59,6%
65,1%
61,0%
59,7%
61,3%
62,6%
64,4%
65,1%
66,6%
Margen Operacional (%)
53,1%
55,1%
50,0%
52,5%
53,9%
53,4%
55,9%
56,8%
57,0%
Margen Ebitda (%)
71,3%
73,2%
70,3%
74,5%
75,7%
75,7%
77,3%
78,0%
77,5%
Rentabilidad Patrimonial (%)
10,6%
9,1%
10,7%
5,7%
9,2%
4,9%
7,4%
5,4%
7,2%
Costo/Ventas
40,4%
34,9%
39,0%
40,3%
38,7%
37,4%
35,6%
34,9%
33,4%
Gav/Ventas
6,6%
10,1%
11,0%
7,2%
7,4%
9,2%
8,4%
8,2%
9,6%
Días de Cobro
96,9
69,8
83,3
79
95,2
59,4
78,1
82,5
80,7
Días de Pago
84,9
57,5
73,8
230,1
279,2
223,9
76,7
59,5
65,3
Días de Inventario
5,8
6,5
0
0
0
0
0
0
0
Endeudamiento Total
0,7
0,6
0,6
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
Endeudamiento Financiero
0,5
0,4
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
Endeudamiento Financiero Neto
0,5
0,4
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,4
0,4
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc)
2,4
2,3
3,1
2,9
2,6
2,6
2,5
2,6
2,3
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc)
2,4
2,3
3,1
2,9
2,6
2,6
2,5
2,6
2,3
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
7,2
12,1
9,7
7,4
6,9
8,5
4,4
10,2
9,0
FCNOA / Deuda Financiera (%)
29,7%
38,4%
32,4%
35,2%
32,1%
25,6%
35,3%
19,2%
47,8%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)
29,7%
38,7%
32,4%
35,2%
32,1%
25,6%
35,3%
19,2%
47,8%
1,1
1,4
0,7
1
1,8
1,8
0,8
4,6
1,1
Liquidez Corriente (vc)
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS
Fecha de inscripción
Monto máximo de la línea
465
609
610
13-06-2006
04-09-2009
04-09-2009
UF 3,0 millones
UF 3,0 millones
UF 5,0 millones
30 años
10 años
30 años
Plazo de la línea
Series vigentes inscritas al amparo de la línea
-
D
Endeudamiento financiero neto no superior a 1,1x
Covenants
Patrimonio mínimo de UF 7,0 millones
Activos libres de garantía >= 1,2 veces
Conversión
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
Garantías
EMISION DE BONOS VIGENTES
Serie D
Al amparo de Línea de Bonos
610
Monto máximo de la Emisión
UF 3,5 millones
Plazo de amortización
Amortizaciones
21 años
Semestrales, a partir del 10-03-2020
Fecha de Vencimiento
10-09-2030
Pago de Intereses
Semestrales
Tasa de Interés
Rescate Anticipado
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
4,3%
A partir del 11-09-2001
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8
ANEXOS
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Conversión
No contempla
Resguardos
Suficientes
Garantías
No tiene
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero
ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta
es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de
intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,
existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para
clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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9
ANEXOS
TRANSNET S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2016
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12
meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
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