Metodología CALIFICACION DE COMPAÑÍAS DE SEGUROS

Standard & Poor´s Ratings Argentina S.R.L.,
Agente de Calificación de Riesgo
Metodología
CALIFICACION DE COMPAÑÍAS
DE SEGUROS
Standard & Poor’s Ratings Argentina SRL
Agente de Calificación de Riesgo
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(C1001AAD) Buenos Aires, Argentina
54-11-4891-2100 Tel
54-11-4891-2101/02 Fax
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LINEAMIENTOS GENERALES
Las siguientes metodologías contienen los lineamientos fundamentales que Standard & Poor’s
aplica al análisis y evaluación para la calificación de Compañías de Seguros, generales y/o de
personas, de acuerdo a las etapas de análisis abajo detalladas.
La calificación de la capacidad de pago de una compañía de seguros de sus obligaciones con los
tenedores de pólizas por parte de STANDARD & POOR’S, comprende las siguientes etapas:
FALTA DE INFORMACIÓN POR LA ENTIDAD CALIFICADA. SUPUESTOS DE
CALIFICACIÓN “D”
ETAPA I.
ETAPA II
ANÁLISIS DE LA CAPACIDAD DE HACER FRENTE A SUS OBLIGACIONES CON LOS
TENEDORES DE PÓLIZAS.
ETAPA III. CALIFICACIÓN FINAL.
ETAPA I – FALTA DE INFORMACIÓN DE LA ENTIDAD CALIFICADA. SUPUESTOS
DE CALIFICACION “D”.
En cada caso, y como paso previo al análisis de la capacidad de pago de la entidad, Standard &
Poor’s analiza si aquélla suministra información suficiente, válida y representativa a los efectos
de la calificación. En caso negativo, Standard & Poor’s procede a no asignar la calificación
solicitada o, en caso de tratarse de falta de información por la compañía, sobreviniente a la
calificación ya asignada, procede a su retiro por no contar con información para continuar con el
monitoreo de tal calificación.
En los casos específicos de falta de información –como así también en los casos en que se asigna
la calificación “D” por falta de pago por parte del emisor- Standard & Poor’s no realiza, en razón
de no considerarlo necesario a efectos de adoptar su acción de calificación, el análisis de los
aspectos mencionados en el apartado II infra.
Standard & Poor’s no asigna o, en su caso retira la calificación1 cuando la entidad calificada no
suministraran toda la información necesaria para permitir a Standard & Poor’s asignar su
calificación, de acuerdo a sus propios criterios.
Se entiende por información suficiente, válida o representativa aquella que permita a la
calificadora –de acuerdo a sus criterios- inferir razonablemente la situación y características de la
compañía y todo otro elemento que la calificadora considere relevante a efectos de la
calificación. La información no se considera válida si, a criterio de la calificadora, contuviera
antecedentes falsos y/o no comprobables, que indujeren y/o pudieren inducir a conclusiones
1
El retiro de la calificación asignada se comunica a la AIF de la CNV, en la sección de “Hechos Relevantes”.
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erróneas respecto de una calificación.
ETAPA II ANÁLISIS DE LA CAPACIDAD DE HACER FRENTE A SUS
OBLIGACIONES CON LOS TENEDORES DE PÓLIZAS
A continuación se incluyen los procedimientos de análisis de la capacidad de pago de las
compañías de seguro. Estos han sido divididos en dos en función de los dos tipos básicos de
compañías de seguro que son las de personas y las generales. Posteriormente se incluyen los
Anexos I y II donde se observan los perfiles típicos de estos dos tipos de compañías para cada
rango de calificación otorgada.
III - 1 COMPANIAS DE SEGURO DE PERSONAS
La metodología empleada por STANDARD & POOR’S incluye técnicas analíticas cuyo objeto
es la evaluación de los riesgos financieros asociados no solo con los negocios actuales de la
compañía sino también con las nuevas iniciativas de negocio. Un factor fundamental en la
efectividad de esta metodología es la evaluación de los factores cualitativos y riesgos futuros con
los que se enfrentara la compañía. El objeto de las reuniones a mantener con el management de
las compañías es entender cómo la organización de los negocios y las estrategias financieras y
operativas pueden afectar su posición financiera. También se analizan las proyecciones luego de
reuniones con el management para comprender los supuestos utilizados en las mismas.
Más concretamente, la evaluación será el resultado final de una adecuada ponderaci6n de los
siguientes análisis parciales:
A.- RIESGO DE LA INDUSTRIA
La demanda de productos de seguros está fuertemente ligada a la real salud y tasa de crecimiento
de la economía. El crecimiento del mercado y el nivel promedio de demanda influencian
fuertemente el grado de competencia y el nivel de riesgo. Otro punto importante es el análisis de
los riesgos regulatorios y de las posibles barreras de entrada que las regulaciones impongan.
Estas regulaciones existen en función de la necesidad de una buena oferta de productos de
seguros para un normal desenvolvimiento de la economía.
Cada sector de la industria de seguros está sujeto a un análisis de los factores competitivos dentro
de los cuales se encuentran:
*
*
*
*
Riesgo de ingresos de nuevos competidores
Riesgo de sustitución de productos y servicios
Competencia entre las firmas existentes
Poder de negociación de clientes y proveedores
Los sectores dentro de la industria de seguros se definen en relación al tipo de póliza firmada
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(seguro de vida ordinario, anual o de incapacidad o salud) en función a las normas aplicables y a
los productos existentes en el mercado. Cuando una compañía realiza negocios en más de un
sector (seguros de vida y salud) se realiza una ponderaci6n de los riesgos de cada uno de ellos en
base a los premios ganados. También se evalúa el marco regulatorio vigente y el impacto
potencial de futuras modificaciones.
B.- MANAGEMENT Y ESTRATEGIA
El análisis del Management es el área más subjetiva de la metodología de calificación. Sin
embargo, en algunos puntos pueden aplicarse métodos estandarizados. El análisis incluye la
revisión de cuatro elementos fundamentales:




El posicionamiento estratégico de la compañía y el proceso de planeamiento. Se analiza
si la estrategia seleccionada por el management es consistente con su capacidad
organizativa. y si corresponde a su lugar en el mercado.
Capacidad operativa, que incluye esencialmente una evaluación de las posibilidades
de la compañía para ejecutar la estrategia seleccionada. También se evalúa la
experiencia de management en el manejo de cada uno de los productos operados y se
analiza si los sistemas de control y auditoria son suficientes.
Tolerancia al riesgo financiero, que implica analizar las deudas y capitales de la
compañía y el nivel máximo de leverage operativo que el management está dispuesto a
aceptar.
Estructura total de la compañía en función a su volumen de negocios y a la
estrategia y objetivos determinados.
C- ANALISIS DEL NEGOCIO
En la determinación de la fortaleza financiera futura es fundamental identificar las principales
características de la compañía y el origen de sus ventajas y desventajas competitivas. También se
analizan las unidades de negocio y las líneas de productos, los sistemas de distribución, el grado
de diversificación de los negocios y la adecuación de las estrategias de nicho. El análisis incluye
aquellos aspectos del negocio que pueden afectar el nivel absoluto, la tasa de crecimiento y la
calidad de la base de utilidades. También se observan las posibilidades de generaci6n de
resultados positivos. La importancia financiera de subsidiarias y filiales es analizada así como las
estrategias de negocio y la performance financiera de las unidades relacionados.
Los siguientes items son ejemplos del tipo de información cuantitativa empleada en el análisis de
la posición competitiva:
*
Tasa de crecimiento compuesta de los últimos cinco años.
*
Apertura de los resultados por unidades de negocios, productos, canales de
distribución o zona geográfica.
*
Participaci6n de mercado de la compañía y de las principales líneas de producto.
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*
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Estructura organizativa de la compañía legal y funcional.
El análisis cualitativo agrega los siguientes aspectos:
*
Calidad del sistema de distribución.
*
La diversidad y viabilidad econ6mica de las líneas de productos de la compañía.
*
Las ventajas competitivas que posee la compañía relacionadas con su capacidad de
distribución, su estructura de producci6n, posibilidades de inversión, calidad del servicio,
estructura de costos y liderazgo de algún segmento del negocio.
Los seguros pueden ser vendidos por medio de productores. Es decir personas independientes de
la compañía que colocan los productos de la misma. La principal ventaja de una estructura de
venta externa es que el costo de colocación se transforma en variable en contraposición al costo
fijo de una estructura propia de distribución. La principal desventaja de una distribución externa
es la pérdida de control sobre la distribución que implica una mayor volatilidad en las
condiciones de contrataci6n. El manejo del sistema de distribución es un punto crítico del
negocio y de las posibilidades de crecimiento de las compañías.
D.- ANÁLISIS OPERATIVO
Mediante el análisis de los resultados operativos STANDARD & POOR’S determina la
posibilidad de la compañía de capitalizarse y desarrollar su estrategia y fortalezas competitivas.
Los resultados operativos son analizados independientemente de la fortaleza del capital de la
compañía. El análisis se basa en la tendencia histórica de los resultados y de las perspectivas
futuras. Adicionalmente se determina la calidad de los resultados. La rentabilidad en términos
comparativos se mide sobre activos ya que este ratio no se encuentra distorsionado por las
políticas de leverage de la compañía. Para los seguros de salud, que no son de la naturaleza de
acumulación de activos, se utiliza como medida de rentabilidad el retorno sobre ingresos.
Para las compañías de seguros de vida/salud, los factores determinantes de la eficiencia incluyen
su estructura de costos, su experiencia de mortalidad y enfermedad, las políticas de precios y su
actual performance sobre precios. La tendencia y grado de estabilidad de las utilidades de
la compañía son fundamentales.
A continuación se incluyen algunos de los ratios (1) utilizados en el análisis:
*
*
*
Retorno sobre activos
Retorno sobre ingresos
Retorno sobre el patrimonio
(1)
Estos ratios serán calculados de acuerdo a los usos del mercado.
*
*
Ratio de gastos generales
Ratio de gastos
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*
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Ratio combinado de accidentes y salud
Finalmente el dividendo ofrecido por algunas compañías de seguro de vida a los asegurados
podría complicar la medición de los resultados si una parte significativa de la decisión de
distribución quedara en manos del management teniendo en cuenta que ofrecer importantes
dividendos es una estrategia de marketing desde el punto de vista de los asegurados. En caso de
existir esta política, esto deberá tomarse como menores resultados en el análisis de la
rentabilidad.
E.- CALIDAD DE ACTIVOS Y MANEJO DE INVERSIONES
La calidad de los activos y el manejo de las inversiones se encuentran integrados a las
operaciones de la compañía. Los premios invertidos actualmente podrán brindar un rendimiento
que permita cubrir futuros reclamos. Las compañías de seguro de accidentes y salud deberían
manejar sus políticas de inversiones en forma más conservadora debido a la menor
predictibilidad de sus potenciales obligaciones. Las compañías de seguros de vida han tornado
ventaja de la mayor predictibilidad de sus futuras obligaciones y han obtenido mayores
rendimientos en función a inversiones más riesgosas. Actualmente, la calidad y performance de
las inversiones es central para mantenerse competitivo.
La revisión comienza con la apertura de las inversiones par tipo, es decir títulos públicos o
privados, hipotecas, acciones, activos filos u otros. Los activos serán evaluados en función a su
diversificación y calidad crediticia. Otro análisis es la concentración por tipo y vencimiento,
distinta calidad crediticia, industria, región geográfica, etc. que se utilizan para determinar si la
estructura de activos es apropiada para soportar las obligaciones con los tenedores de pólizas.
Las tasas de retorno garantizadas a los asegurados requieren activos de renta fija mientras que las
políticas de dividendos determinan una mayor porción de inversiones en acciones.
La calidad de activos es analizada y se aplican cargos sobre el capital de la compañía en caso de
la existencia de activos riesgosos o problemáticos. Podrán aplicarse modelos estadísticos que
determinen los cargos sobre el capital basados en la tendencia histórica de default de los activos
que componen el portafolio de inversiones. Otro de los aspectos a ajustar sobre el capital son los
que surjan de la revisión de los criterios de valuaci6n utilizados.
Otro factor fundamental, principalmente en las compañías de seguro de vida, es el manejo de
calce de tasas de interés. El riesgo de las inversiones y el calce de vencimientos y duration
de portafolio de inversiones con las obligaciones con los tenedores de pólizas es determinante
en la evaluación de la tolerancia al riesgo del management. La importancia de manejo de
riesgo tasa de interés y la necesidad de un perfecto calce entre activos y pasivos depende de
tipo de seguro. La existencia de productos como los seguros de vida con capitalización que
garantizan una tasa mínima de rendimiento ha hecho crecer exponencialmente la necesidad de un
perfecto calce de activos y pasivos. El análisis incluye la identificaci6n de la duration de los
activos y pasivos y de los cash-flows y el análisis de la sensibilidad a las variaciones en la tasa de
interés.
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F.- CAPITALIZACION
El análisis de la capitalización se centra en los requerimientos de capital de la compañía tanto
legales como técnicos. La capitalización es un factor muy importante en el análisis pero no el
único que determina la calificación. La evaluación de nivel de capitalización incluye factores
cuantitativos y cualitativos, es decir la calidad del capital puede influir en las futuras tendencias
de la capitalización.
El punto inicial de nuestro análisis de la capitalización es un modelo de análisis basado en los
riesgos de las inversiones, de las diferentes líneas de negocios y el riesgo tasa de interés. De la
ponderaci6n de estos factores se establece una perdida esperada en relación a los activos y esta es
comparada con el capital. Por otra parte, se analiza la capitalización en función a La normativa
vigente y a los requerimientos legales de reservas. Sin embargo, estas determinaciones
cuantitativas deberán complementarse con los factores cualitativos para obtener una apreclaci6n
más completa del nivel de capitalización de La entidad.
Luego se realizan ajustes al capital en función a los siguientes puntos:








Reservas sobre los precios de los bonos por posibles defaults.
Concentración de activos.
Concentración por línea de productos o productos inusuales.
La capacidad interna de la compañía de generar capital.
Necesidades o aportes de capital potenciales de compañías afiliadas o vinculadas.
Calidad de las técnicas de "asset-liability management".
Reaseguro.
Otros pasivos contingentes (garantías sobre bonos, etc.)
En el análisis de la capitalización pueden observarse los siguientes ratios:
•
•
•
•
•
(1)
Pasivo total sobre patrimonio.
Pasivo a largo plazo sobre patrimonio.
Pasivo a corto plazo sobre patrimonio.
Cobertura de cargos filos.
Cobertura de cargos filos y dividendos preferidos.
Estos ratios serán calculados de acuerdo a los usos de mercado.
Por otra parte deberán determinarse los pasivos contingentes en función a los riesgos asegurados.
Asimismo podrán observarse los métodos de cálculo de las primas y su comparación con los
montos mínimos legales. También deberán analizarse las características generales y particulares
de los principales contratos (riesgos que sean significativos respectos de patrimonio de la
compañía) y las características de sus primas, los métodos de determinaci6n de las mismas y el
reaseguro.
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G.- LIQUIDEZ
En respuesta a los cambios de la industria es preciso realizar procedimientos adicionales a los
tradicionales en el análisis de la liquidez. Esto implica estudiar más allá de la capacidad de la
compañía para hacer frente a las demandas de dinero asociadas con la sensibilidad a la tasa de
interés es decir, analizar, principalmente en el caso de las compañías de seguro de vida, sus
posibilidades de hacer frente a retiros inesperados de fondos o flujos de fondos negativos.
El análisis de la liquidez se centra en la interrelación de los activos de la compañía y sus pasivos
cuyos plazos en algunos casos son aleatorios y en el análisis de total de los activos líquidos. Los
desbalances de liquidez suceden cuando estos dos factores no se complementan adecuadamente.
En cuanto a las fuentes de fondos la principal son los activos líquidos que mantiene la compañía.
Estos deberán compararse con los pasivos ciertos y los potenciales estimados. Se consideran
activos líquidos básicamente:



Caja y Letras de corto plazo, Títulos Públicos,
Bonos calificados investment grade,
Otros activos líquidos informados management de la compañía.
La potencialidad de la existencia de pasivos no previstos varía según sea la actividad minorista o
mayorista y por la importancia de efectivo acumulado en relación al premio o los depósitos.
Adicionalmente, esta potencialidad puede ser afectada por cambios y ajustes en los valores de
mercado en diferentes grados. El análisis se centra en la comparación de total de activos líquidos
de la compañía de seguros de vida con los pasivos ajustados por la inclusión de los retiros no
previstos para lo cual es preciso poseer los pasivos de la compañía abiertos por línea de
producto. Con los pasivos de cada tipo de línea se realizan análisis de sensibilidad aumentando la
cantidad de pasivos no esperados y se analizan las posibilidades de la compañía de enfrentar los
mismos con sus activos líquidos.
Se requiere a las compañías información sobre los últimos 2 años con los vencimientos de los
pasivos esperados y los reales. También se comparan los vencimientos esperados con los fuentes
de fondos disponibles.
Entre los ratios (1) de liquidez utilizados en el análisis se encuentran:
*
*
*
Flujo de fondos operativo I Beneficios pagados.
Flujo de fondos operativo I Pasivos.
Efectivo e inversiones a corto plazo I Total activos.
También son analizadas las tres principales fuentes de ingresos de fondos de las compañías que
son ingresos por primas cobradas, ingresos cobrados por inversiones realizadas e ingresos por
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liquidación de activos existentes. Estas fuentes de fondos son comparadas con los vencimientos
de pasivos esperados y con los no esperados.
En función a todos los factores mencionados se determina la cantidad y calidad de la liquidez de
la compañía.
(1)
Estos ratios serán calculados de acuerdo a Los usos de mercado.
H.- FLEXIBILIDAD FINANCIERA
El último tópico de la revisión es uniforme a todos los tipos de seguros y es predominantemente
cualitativo. Consiste en dos segmentos, el primero son los requerimientos de capital y el
segundo, las fuentes de capital. Los requerimientos de capital también pueden dividirse en dos.
Como primera parte los requerimientos técnicos y en segundo término los requerimientos en
fimci6n a los riesgos que implica la revisión de los factores que pueden exigir importantes
necesidades de capital en el corto o largo plazo.
Por definición, los requerimientos excepcionales de capital tienden a estar relacionados con los
objetivos estratégicos de la compañía que generalmente incluyen adquisiciones, planes de
recapitalización y cambios en la estructura de pasivos.
Por otra parte, las fuentes de capital implican una evaluación de si la compañía tiene acceso a
importantes montos adicionales de capital más allá de los resultados o el cash-flow habituales.
La principal de estas fuentes es el acceso al mercado de capitales ya sea para emisi6n de deuda
de corto o largo plazo o para emisi6n de acciones. Por otra parte, la compañía puede poseer
bienes de valor significativo que pueden ser vendidos sin afectar el negocio. La voluntad o
habilidad para aumentar constantemente la capitalización de la compañía ya sea por medio de
capitalización de resultados o aportes de capital de los accionistas es una importante fuente de
flexibilidad financiera En el caso de los aportes de capital deberá evaluarse la capacidad
financiera de los accionistas de la compañía y la historia de su relación y compromiso con la
capitalización de la compañía. Por últimos, la capacidad para obtener reaseguros en montos
suficientes y de una amplia cantidad de reaseguradores de buena calidad es observada como una
fortaleza.
III - 2 COMPAÑÍAS DE SEGUROS GENERALES
Dada la variada cantidad de tipos de compañías de seguros generales no es posible aplicar
técnicas cuantitativas uniformes de análisis para todas ellas. Por lo tanto, los procedimientos que
se describen a continuación serán aplicados en función a las características de cada compañía y
las técnicas analíticas realizadas a medida, para cada uno de los segmentos de mercado de
seguros generales. Por otra parte podrán aplicarse procedimientos adicionales en caso de ser
necesarios. Mientras los métodos cuantitativos difieren para cada sector importante de la
industria de seguros, existen métodos y principios comunes para el análisis cualitativo. La
metodología de análisis debe ser consistente y los resultados deben ser consistentes y
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comparables entre distintos tipos de compañías, independientemente de sus cuales sean sus
principales líneas de producto.
Más concretamente, la evaluación será el resultado final de una adecuada ponderaci6n de los
siguientes análisis parciales:
A.- RIESGO DE LA INDUSTRIA
La demanda de productos de seguros está fuertemente ligada a la real salud y tasa de crecimiento
de la economía El crecimiento de mercado y el nivel promedio de demanda influyen fuertemente
el grado de competencia y el nivel de riesgo. Otro punto importante es el análisis de los riesgos
regulatorios y de las posibles barreras de entrada que las regulaciones impongan. Estas
regulaciones existen en función de la necesidad de una buena oferta de productos de seguros para
un normal desenvolvimiento de la economía
Cada sector de la industria de seguros está sujeto a un análisis de los factores competitivos dentro
de los cuales se encuentran:
*
*
*
*
Riesgo de ingresos de nuevos competidores
Riesgo de sustitución de productos y servicios
Competencia entre las firmas existentes
Poder de negociación de clientes y proveedores
Los sectores dentro de la industria de seguros se definen en relación al tipo de póliza firmada en
función a las normas aplicables y a los productos existentes en el mercado. Cuando una
compañía realiza negocios en más de un sector se realiza una ponderaci6n de los riesgos de cada
uno de ellos en base a los premios ganados. También se evalúa el marco regulatorio vigente y el
impacto potencial de futuras modificaciones.
B.- MANAGEMENT Y ESTRATEGIA
El análisis del management es el área más subjetiva de la metodología de calificación. Sin
embargo, en algunos puntos pueden aplicarse métodos estandarizados. El análisis incluye la
revisión de cuatro elementos fundamentales:



El posicionamiento estratégico de la compañía y el proceso de planeamiento. Se analiza
si la estrategia seleccionada por el management es consistente con su capacidad
organizativa y si corresponde a su lugar en el mercado.
Capacidad operativa, que incluye esencialmente una evaluación de las posibilidades
de la compañía para ejecutar la estrategia seleccionada. También se evalúa la
experiencia de management en el manejo de cada uno de los productos operados y se
analiza si los sistemas de control y auditoría son suficientes.
Tolerancia al riesgo financiero, que implica analizar las deudas y capitales de la
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
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compañía y el nivel máximo de leverage operativo que el management está dispuesto a
aceptar.
Estructura total de la compañía en función a su volumen de negocios y a la
estrategia y objetivos determinados.
C.- ANALISIS DEL NEGOCIO
En la determinación de la fortaleza financiera futura es fundamental identificar las principales
características de la compañía y el origen de sus ventajas y desventajas competitivas. También
se analizan las unidades de negocio y las líneas de productos, los sistemas de distribución, el
grado de diversificación de los negocios y la adecuación de las estrategias de nicho. El análisis
incluye aquellos aspectos del negocio que pueden afectar el nivel absoluto, la tasa de crecimiento
y la calidad de la base de utilidades. También se observan las posibilidades de generaci6n de
resultados positivos aunque la rentabilidad actual basada en el volumen actual de negocios no es
tenido en cuenta a esta altura de la metodología. La importancia financiera de subsidiarias y
filiales es analizada así como las estrategias de negocio y la performance financiera de las
unidades relacionados.
Los siguientes items son ejemplos de tipo de información cuantitativa empleada en el análisis de
la posición competitiva:



Tasa de crecimiento compuesta de los últimos cinco años.
Apertura de los resultados por unidades de negocios, productos, canales de
distribución o zona geográfica.
Participación de mercado de la compañía y de las principales líneas de producto.
Los seguros pueden ser vendidos por medio de productores. Es decir personas independientes de
la compañía que colocan los productos de la misma. La principal ventaja de una estructura de
venta externa es que el costo de colocación se transforma en variable en contraposición al costo
fijo de una estructura propia de distribución. La principal desventaja de una distribución externa
es la pérdida de control sobre la distribución que implica una mayor volatilidad en las
condiciones de contrataci6n. El manejo de sistema de distribución es un punto crítico del negocio
y de las posibilidades de crecimiento de las compañías.
D.- ANÁLISIS OPERATIVO
Mediante el análisis de los resultados operativos STANDARD & POOR’S determina la
posibilidad de la compañía de capitalizarse y desarrollar su estrategia y fortalezas competitivas.
Los resultados operativos son analizados independientemente de nivel de leverage de la
compañía. El análisis se basa en la tendencia histórica de los resultados y de las perspectivas
futuras. Adicionalmente se determina la calidad de los resultados. La rentabilidad en términos
comparativos se mide sobre activos ya que este ratio no se encuentra distorsionado por las
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políticas de leverage de la compañía. El resultado antes de impuestos sobre ingresos es una
importante medida de retomo sobre activos. A continuación se incluyen algunos de los ratios (1)
utilizados en el análisis:
*
*
*
*
*
Tasa de crecimiento de los premios
Ratio de pérdidas
Ratio de gastos
Ratios combinados
Adecuación de las reservas par perdidas
(1)
Estos ratios serán calculados de acuerdo a los usos de mercado.
Para la evaluación de las actividades de inversión deberán tenerse en cuenta:
*
*
*
*
*
*
Composición estratégica de las inversiones
Calidad de crédito de las activos
Diversificación de portafolio
Liquidez
Retorno sobre activo (Rendimiento actual y retorno total)
Manejo de riesgo tasa de interés
Por media de análisis de cada una de estas áreas y sus tasas de impuestos efectivas podremos
identificar en que forma los niveles actuales de retorno sobre activos pueden ser mantenidos.
También se analiza la tendencia histórica de retorno sobre activos y su comparación con los
promedios de la industria. El objetivo de este segmento de análisis es determinar la rentabilidad
actual y las posibilidades de mantenerla en el tiempo.
E.- CAPITALIZACIÓN
El análisis de la capitalización de las compañías de seguro incorpora la política de leverage y los
conceptos que exigen cargos filos de cobertura. El análisis de leverage financiero es uniforme
para todas las compañías de seguro y las ratios más comunes aplicados para la evaluación se
incluyen a continuación:
*
*
*
*
Pasivo total sobre patrimonio
Pasivo a largo plazo sobre patrimonio.
Pasivo a corto plaza sobre patrimonio.
Cobertura de cargos fijos.
El análisis de leverage operativo se realiza en relación a las diferentes líneas de negocio, ya que
cada línea requiere diferentes mantas de capitalización. Es decir que la mezcla de productos de la
compañía da la noci6n de la política de leverage a seguir. Otros ratios (1) aplicables son:
*
Premios netos sobre superávits
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*
*
*
*
Reservas par pérdidas sobre superávits
Reservas por perdidas sobre premios ganados
Premios cedidos sobre premios totales
Inversiones en subsidiarlas sobre aporte al superávit de la compañía
(1)
Estos ratios serán calculados de acuerdo a los usos del mercado.
El punto inicial de nuestro análisis de la capitalización es un modelo de análisis basado en los
riesgos de las diferentes líneas de negocios. El nivel y calidad (factor muy importante) de
reaseguro es analizado. Las reservas por pérdidas son analizadas en cuanto a su adecuación tanto
a los requerimientos técnicos como legales. Por últimos, se determina la calidad del capital, es
decir si se encuentra expuesto a por participaciones en otras sociedades, activos filos
significativos o inversiones en acciones.
Por otra parte deberán determinarse los pasivos contingentes en función a los riesgos asegurados.
Asimismo podrán observarse los métodos de cálculo de las primas y su comparación con los
montos mínimos legales. También deberán analizarse las características generales y particulares
de los principales contratos (riesgos que sean significativos respectos de patrimonio de la
compañía) y las características de sus primas, los métodos de determinaci6n de las mismas y el
reaseguro. Así como las operaciones especiales y sus riesgos particulares.
F.- LIQUIDEZ
Todas las compañías de seguro poseen tres principales fuentes de ingreso de fondos que son
ingresos por primas cobradas, ingresos cobrados por inversiones realizadas e ingresos por
liquidación de activos existentes. La más volátil fuente de liquidez es la primera que puede variar
por los ingresos por premios, menores siniestros pagados o menores gastos variables. Es
esperable que las compañías de seguros generales posean una mayor volatilidad en sus resultados
que las compañías de seguros de personas ya que sus flujos de fondos son menos estables. Sin
embargo, en las compañías de seguros generales - de mediar adecuados cálculos de primas - los
resultados operativos deberían ser positivos.
Entre los ratios (1) de liquidez utilizados en el análisis se encuentran:
*
*
*
Flujo de fondos operativo / Beneficios pagados.
Flujo de fondos operativo / Pasivos.
Efectivo e inversiones a corto plazo / Total activos.
(1) Estos ratios serán calculados de acuerdo a los usos de mercado.
G.- FLEXIBILIDAD FINANCIERA
La revisión de la flexibilidad financiera es uniforme a todos los tipos de seguros y es
predominantemente cualitativo. Consiste en dos segmentos, el primero son los requerimientos de
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capital y el segundo, las fuentes de capital. Los requerimientos de capital también pueden
dividirse en dos. Como primera parte los requerimientos técnicos y en segundo término los
requerimientos en función a los riesgos que implica la revisión de los factores que pueden exigir
importantes necesidades de capital en el corto o largo plazo.
Por definición, los requerimientos excepcionales de capital tienden a estar relacionados con los
objetivos estratégicos de la compañía que generalmente incluyen adquisiciones, planes de
recapitalización y cambios en la estructura de pasivos.
Por otra parte, las fuentes de capital implican una evaluación de si la compañía tiene acceso a
importantes montos adicionales de capital más allá de los resultados o el cash-flow habituales.
La principal de estas fuentes es el acceso al mercado de capitales ya sea para emisión de deuda
de corto o largo plazo o para emisión de acciones. Por otra parte, la compañía puede poseer
bienes de valor significativo que pueden ser vendidos sin afectar el negocio. La voluntad o
habilidad para aumentar constantemente la capitalización de la compañía ya sea por medio de
capitalización de resultados o aportes de capital de los accionistas es una importante fuente de
flexibilidad financiera. En el caso de los aportes de capital deberá evaluarse la capacidad
financiera de los accionistas de la compañía y la historia de su relación y compromiso con la
capitalización de la compañía. Por último, la capacidad para obtener reaseguros en montos
suficientes y de una amplia cantidad de reaseguradores de buena calidad es observada como una
fortaleza.
H.- REASEGURO
El reaseguro es el mercado de capitales de la industria del seguro. El reaseguro disminuye la
dispersión del riesgo y provee protección contra catástrofes. En algunos casos puede equipararse
al propio capital. El reaseguro agrega complejidad al análisis financiero de las compañías de
seguro. La industria de reaseguro es de alto riesgo por lo cual se analiza al riesgo implícito en las
relaciones de la compañía con sus reaseguradores y al nivel de protección mantenido por medio
de reaseguros. En los casos en que las compañías de reaseguro sean extranjeras se tomara en
cuenta su calificación internacional
ETAPA III: LA CALIFICACIÓN FINAL
El procedimiento de la etapa III es común tanto para las compañías de seguros de personas como
las de seguros generales.
Para determinar la calificación final se evalúan, fundamentalmente, la capacidad de pago de las
obligaciones con los tenedores de pólizas de la compañía, ponderando los distintos resultados
parciales que surjan del conjunto de análisis individuales realizados durante la etapa II
precedente. Cabe aclarar que, el factor de ponderación aplicado para cada uno de estos análisis
dependerá de los segmentos de mercado seleccionados por la compañía.
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Debe observarse que la calificación mencionada en el párrafo anterior no hace referencia a la
calificación de otra u otras deudas de la compañía.
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Definiciones de las Calificación de Solidez Financiera de Compañías de
Seguros de Standard & Poor's
Las calificaciones crediticias en escala nacional de Standard & Poor’s constituyen una opinión
sobre la calidad crediticia de las entidades (emisor, empresa, o calificación de crédito de
contraparte) o sobre su capacidad en general para cumplir con obligaciones financieras
específicas (calificación crediticia de emisión), en relación con otros emisores y emisiones en un
país determinado.
Las calificaciones crediticias en escala nacional ofrecen un rango respecto al riesgo crediticio
dentro del país. Las calificaciones crediticias en escala nacional excluyen los riesgos soberanos
directos de naturaleza general o sistémica. Dado el enfoque sobre la calidad crediticia dentro de
un solo país, las calificaciones en escala nacional no son comparables entre países.
Las calificaciones crediticias en escala nacional y regional usan los símbolos de las
calificaciones en escala global de Standard & Poor’s con la adición de un prefijo de dos letras
que indica el país o la región. En la escala nacional de calificaciones de la República Argentina
ese prefijo es “ra”.
La calificación de solidez financiera asignada por Standard & Poor’s a una compañía de seguros
es una opinión prospectiva de la calidad crediticia de la compañía de seguros respecto de sus
pólizas u otras obligaciones financieras que son predominantemente utilizadas como un respaldo
crediticio y/o garantías financieras.
Al asignar una calificación de solidez financiera de una compañía de seguros, el análisis de
Standard & Poor’s se enfoca en el capital, liquidez y compromiso de la compañía, necesarios
para sustentar el respaldo crediticio o la garantía financiera.
Las calificaciones de solidez financiera de una compañía de seguros se basan, en diferentes
grados, en el análisis de Standard & Poor’s de las consideraciones siguientes:



Probabilidad de pago – capacidad y voluntad de la compañía de seguros para cumplir con
sus compromisos financieros de una obligación de acuerdo con los términos de la misma.
Naturaleza y disposiciones de las obligaciones; y
Protección alcanzada por, y posición relativa de, la obligación en caso de quiebra,
reorganización u otra modificación bajo la legislación de concursos y quiebras aplicable o
de otras leyes que afecten los derechos de los acreedores.
Los análisis, incluyendo calificaciones, de Standard & Poor’s y sus filiales (en conjunto,
Standard & Poor’s) constituyen opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de
hecho ni recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar
decisiones de inversión alguna. Standard & Poor’s no asume obligación para actualizar ninguna
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información tras su publicación. Los usuarios de las calificaciones o de otros análisis no deben
depender de éstos para tomar decisiones de inversión. Las opiniones y análisis de Standard &
Poor’s no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento. Standard & Poor’s no actúa como
fiduciario o asesor de inversiones excepto donde está registrado como tal. Aunque Standard &
Poor’s ha obtenido la información de fuentes que considera fiables, no realiza actividad de
auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de ninguna información por
ella recibida. Las calificaciones y otras opiniones pueden modificarse, suspenderse o retirarse en
cualquier momento.
Una aseguradora calificada 'BBB' o más alta se estima que posee características de seguridad
financiera que superan cualquier vulnerabilidad, y que es altamente probable que tenga la
capacidad de cumplir con sus compromisos financieros.
Calificaciones de Solidez Financiera de Largo Plazo de Aseguradoras*
Categoría
Definición
raAAA
Una aseguradora calificada con ‘raAAA’ presenta características de seguridad
financiera extremadamente fuerte. ‘raAAA’es la calificación de solidez financiera
más alta asignada por Standard &Poor’s a las aseguradoras.
raAA
Una aseguradora calificada con ‘raAA’ presenta características de seguridad
financiera muy fuerte, difiriendo sólo ligeramente de las que tienen la calificación
más alta.
raA
Una aseguradora calificada con ‘raA’ presenta características de seguridad
financiera fuerte, pero es algo más probable que se vea afectada por condiciones
adversas del negocio que las aseguradoras con calificaciones más altas.
raBBB
Una aseguradora calificada con ‘raBBB’ presenta características de buena
seguridad financiera, pero es más probable que se vea afectada por condiciones
adversas del negocio que las aseguradoras con calificaciones más altas.
raBBB;
Una aseguradora calificada con ‘raBB’ o en un nivel inferior se considera que
raCCC; y
exhibe características de vulnerabilidad que pueden superar sus fortalezas. ‘BB’
raCC
indica el menor grado de vulnerabilidad dentro del rango; y ‘CC’ el mayor.
raBB
Una aseguradora calificada con ‘raBB’ presenta características de seguridad
financiera marginal. Existen atributos positivos, pero las condiciones adversas del
negocio podrían volver insuficiente su capacidad de cumplir con sus compromisos
financieros.
raB
Una aseguradora calificada con ‘raB’ presenta características de seguridad
financiera débil. Es probable que las condiciones adversas del negocio afecten su
capacidad de cumplir con sus compromisos financieros.
raCCC
Una aseguradora calificada con ‘raCCC’ presenta características de seguridad
financiera muy débil y depende de que las condiciones del negocio sean
favorables para cumplir con sus compromisos financieros.
raCC
Una aseguradora calificada con ‘raCC’ presenta un perfil de seguridad financiera
extremadamente débil y es probable que no cumpla con algunos de sus
compromisos financieros.
SD o D
Un emisor con calificación 'SD' (Selective Default: Incumplimiento de pago
selectivo) o 'D' está en incumplimiento de una o más de sus obligaciones de
pólizas de seguro, pero no está bajo supervisión regulatoria que podría involucrar
una calificación de ‘R’.
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R
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La calificación 'D' también se emplea tras la solicitud de bancarrota o acción
similar si el pago de una obligación de póliza está en riesgo. Se asigna una
calificación de ‘D’ cuando Standard & Poor's considera que el incumplimiento
será general y que el deudor no pagará de manera oportuna sustancialmente
ninguna de sus obligaciones de acuerdo con los términos de las pólizas.
Se atribuye una calificación 'SD' cuando Standard & Poor's considera que la
aseguradora ha incumplido de manera selectiva en una clase específica de pólizas
pero que pero que continuará honrando otras emisiones o clases de obligaciones.
dentro de los plazos establecidos. Un incumplimiento selectivo incluye el término
de canjes de deuda desventajosos (distressed exchange offer). Rechazar siniestros
derivado de la falta de cobertura u otras defensas permitidas por ley no se consiera
incumplimiento.
Una aseguradora calificada con ‘R’ se encuentra bajo intervención regulatoria
debido a su condición financiera. Mientras dure la intervención regulatoria, los
reguladores podrían tener la potestad de favorecer un tipo de obligaciones sobre
otras o de pagar algunas obligaciones y no otras. La calificación no se aplica alas
aseguradoras sujetas sólo a medidas no financieras tales como violaciones de las
normas de conducta del mercado.
Una aseguradora designada ‘NR’ significa que no se encuentra calificada, lo cual
implica que no existe una opinión con respecto ala seguridad financiera de dicha
aseguradora.
Los símbolos de más (+) o menos (-) asignados a las calificaciones de ‘raAA’ a ‘raCCC’
muestran una posición relativa dentro de las categorías principales de calificación.
NR