Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar Objetivo • Analizar las opciones de política económica existentes en una economía dolarizada Orden de exposición 1. 2. 3. 4. ¿Cómo funciona una economía dolarizada?: Un modelo stock-flujo. ¿Qué países han dolarizado? Experiencias de países: Panamá, Ecuador y El Salvador Hechos estilizados en TCR, precios, productividad y salarios relativos en El Salvador. 5. Opciones de política: 1. Políticas de Demanda Agregada 2. Políticas de Oferta Agregada Eliminación de las políticas de demanda Política Monetaria Política cambiaria Política fiscal Minimizar las distorsiones de precios relativos ¿CÓMO FUNCIONA UNA ECONOMÍA DOLARIZADA?: UN MODELO STOCK-FLUJO. La matriz de balance y de flujo de transacciones Norte Consumo umo Cons Gasto to del del Gobierno Gobierno Gas Hogares -Cn Comercio Externo Externo Comercio Producto/Ingreso o Producto/Ingres Impuestos tos Impues +Yn(=Wn) -Tn +Bnn -1 -1 Interés de de los los Bonos Bonos Interés del Gobierno Gobierno del +Bns -1 -1 Balance de de Flujos Flujos Balance + - Flujo de de Flujo Fondos Fondos asignaciones ignaciones as financieras financieras de las las de instituciones tituciones ins Sur Gobierno Empresas +Cn +Gn -Gn +Xn(=Ms) -Mn(=-Xs) -Yn +Tn -Bnn -1 -1 0 -PSBRn + Bnn.p bn bn + + - +Ys(=Ws) -Ts Empresas +Cs +Gs -Ms(=-Xn) Xs(=Mn) -Ys Gobierno -Gs Bsn.p bn bn +Bsn -1 -1 +Bss -1 -1 + FAs - Bsn.p bn bn Bss.p bs bs -Bss -1 -1 -PSBRs + Bns.p bs bs + Bss.p bs bs + Bcs Bcn Hn - Suma de de trans transacciones acciones Suma Ganancias Ganancias por tenencia tenencia por Stock de de Bonos Bonos Stock Stock de de Dinero Dinero Stock + + +Bnn.p bn bn +Bnn.p bs bs 0 Hs 0 0 p bn Bnn + p bn -1 bs Bss -1 -1 -1 bs p bn + p bn bn Bsn -1 -1 bn Bsn -1 -1 Hojas de Balance -Bnn.p bn bn 0 - 0 p bs bs Bss -1 -1 p bs bs Bns -1 -1 +Bsn.p bn bn +Bss.p bs bs Bcn Bcs Hn Hs 0 +Hs -Bcn Deuda Gn Vs -Bcs Deuda Gs 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -Bss.p bs bs +Hn Vn + + -Bns.p bs bs -Bsn.p bn bn Billetes de de Banco Banco Central Central Billetes Balance de de Stocks Stocks Balance 0 p bn bn Bnn -1 -1 p bs bs Bns -1 -1 0 0 0 0 0 0 +Ts 0 Suma Fila 0 0 0 -Bns -1 -1 -Bsn -1 -1 FAn Bnn.p bn bn Bns.p bs bs Hogares -Cs CB -Hn -Hs +Bcn +Bcs 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Aumento de gastos Aumento de la X, DA , Yd y empleo Cuenta corriente converge a nivel inicial Recuperación de los ingresos tributarios Financiamiento a tasa de interés estables Fuente: Alvarado y Cabrera (2013) Se simula un choque exógeno al Sur con un déficit comercial. Se desarrolla una simulación de autodeterminación fiscal donde la tasa de tributación (Θ) y el gasto público (G) se toman como variables de política, Reducción del déficit fiscal y deuda independiente del ciclo económico, las fluctuaciones a corto plazo y decisiones políticas en el norte. Si la propensión del Norte a importar sube el escenario es de vuelta al equilibrio, Recorte de gastos e incremento de impuestos Declinación de la DA, YD y empleo Déficit en cuenta corriente, Financiamiento banco central, Emisión de bonos Caída de los ingresos tributarios Elevación de tasa de interés y aumento del costo de intereses Fuente: Alvarado y Cabrera (2013) Ante la inestabilidad financiera en la economía dolarizada ocasionada por el choque externo, los formuladores de política fiscal se inclinarán a establecer planes de consolidación fiscal. Los planes se basan en una regla de déficit de -3.0% del PIB, dado que los políticos se preocupan por el ratio Déficit/PIB. El gobierno del Sur reduce su gasto corriente respecto al nivel alcanzado en el período anterior o el aumento de impuestos. Elevación del déficit y/o pérdida de objetivos Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña • Dividimos la economía en tres sectores: – El balance Financiero del Sector Gobierno , BFSG – El Balance Financiero del Sector Privado (Hogares y Empresas), BFSP – Balance Financiero externo (inversa del balance de la Cuenta Corriente de la B de P) BFE • El Balance Financiero es equivalente: BFS INDB C • • • • (Sg Ig) (Sp Ip) Se Cualquier sector puede tener un balance financiero Superávit, si INDB>C, S>I Acumula activos financieros, paga la deuda Neutral, si INDB=C, S=I No hay cambios en la posición financiera del balance Déficit, si INDB<C, S<I Emite pasivos financieros, vende activos La reducción del déficit fiscal erosionará el Balance Financiero del Sector Privado Doméstico a menos que se incremente exactamente en el mismo monto del déficit fiscal. Un modelo macroeconómico de stock-flujo coherente para evaluar la economía salvadoreña. 1990-2013 (% del PIB) La dolarización no es un modelo socialmente óptimo • • • • • En la práctica, sólo es posible gestionar la dolarización a través de la deflación de precios internos, los salarios que deben adaptarse a los precios externos con efectos en altos índices de desempleo y sub-empleo y una gran incertidumbre para los trabajadores. Y con la implantación de políticas de austeridad fiscal con reducción de gastos Las existencias globales de dólares en la economía acaban imponiendo un techo máximo al crecimiento económico. Adolece de un sesgo económicamente contractivo a costa de generar una deflación. No es posible gestionar un patrón dólar en un régimen democrático (Rondas de austeridad) Disminución de la demanda efectiva Reduce la producción y el empleo Trampa de bajo crecimiento Transformación productiva en no transables La demanda del sector privado se ha ido ralentizando El gasto de los hogares y las exportaciones, se mantiene en niveles por debajo a los registrados previo a la crisis. Crecimiento Demanda Agregada 2008 a 2013, Índice Base 2008=100 Crecimiento de la Demanda 2013 (variación anual) Componente de la Demanda Ponderación Var. 2013 Incidencia Consumo Privado 88.9 0.3 0.3 Consumo Público 9.9 6.0 0.6 Inversión Privada 11.2 10.3 1.2 Inversión Pública 2.5 5.9 0.2 Exportaciones 18.6 4.6 0.9 Importaciones -31.2 4.5 -1.4 PIB 100.0 1.7 1.7 Fuente: BCR Fuente: BCR ¿QUÉ PAÍSES HAN DOLARIZADO? La dolarización en la práctica Dolarización plena Países Altamente Dolarizados: Uno de cada tres países estaba dentro de esta categoría de un total de 154 países - 2007. Ratio de Depósitos en Moneda Extranjera respecto a Oferta Monetaria en sentido amplio Criterio establecido por Baliño, Bennett, and Borenstein (1999) : Depósitos en Mon. Extranj. por encima de 30% En la práctica, la dolarización no es un fenómeno tan inusual …..sin embargo, hay que distinguir el tipo de dolarización existente Países en orden alfabético 11 países de 188 presentan sistema dolarizados, de los cuales sólo tres países han tenido su propia moneda Los casos más representativos se ubican en América. Algunos con un banco central y otros sin un banco central. Dentro de las uniones monetarias, destaca la de Europa con un Banco Central unificado EXPERIENCIAS DE PAÍSES: PANAMÁ, ECUADOR Y EL SALVADOR El Salvador presenta un menor crecimiento económico Variación anual del PIB a precios constantes Y una menor inversión productiva Formación Bruta de Capital (%PIB) de 20002013 Formación de Capital como % del PIB En un entorno de financiación del déficit a través de ahorro externo Cuenta corriente (% PIB) de 2005-2012. Saldo fiscal (% PIB) de 2004-2013 1. HECHOS ESTILIZADOS EN TCR, PRECIOS, PRODUCTIVIDAD Y SALARIOS RELATIVOS EN EL SALVADOR. Pérdidas de competitividad (apreciación) en entorno de una trampa de bajo crecimiento e ingreso medio Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR Las apreciaciones reales pueden explicarse… Por una productividad laboral más baja en los no transables respecto a los transables Índice de Precios Transable/ No transable Fuente: Elaboración propia Productividad Sector No transable/Transable Junto a mayores salarios pagados en los no transables. Y similares rentabilidades. Salarios Transables/ No transables Fuente: Elaboración propia sobre la base de BCR. Rentabilidad Sectores Transables y No transables. Variación anual 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Sumado a una historia de tipo de cambio fijo y una vuelta al patrón oro desde 2001.. tipo de cambio nominal 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Fuente: Heston, Summer y Aten (2011, pág. 7) Se necesita ganancias de TCR a través de… Incrementos continuados de la productividad Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos del BCR Incrementos en los salarios nominales junto a… y una mayor rentabilidad en los bienes transables Rentabilidad y crecimiento económico Fuente: Elaboración propia sobre la base de datos de BCR. Tasa de interés real activa y pasiva, Rentabilidad Estos hallazgos sugieren que los bienes transables ha sufrido desproporcionadamente los fallos del mercado y los fallos del gobierno (Hausmann, Rodrik y Velasco, 2005) OPCIONES DE POLÍTICA: DEMANDA Y OFERTA Políticas de demanda efectiva • Consumo privado: – • Inversión privada – – – • Mejorar la eficiencia del gasto Se ha demostrado en una economía dolarizada, que optar por la vía de la reducción del gasto conlleva efectos negativos sobre el ingreso disponible de los hogares y reducirá aún más el crecimiento económico salvadoreño Inversión Pública – • Aumentar el uso de la capacidad instalada de las empresas Acciones específicas para reconversión industrial en los sectores complejos Fortalecer el apalancamiento de las pequeñas empresas y algunas medianas, se recomienda la renegociación de sus pasivos de corto plazo a largo plazo, o la creación de líneas de crédito especiales (por ejemplo créditos solidarios o créditos prendarios) podrían ayudar a realizar proyectos más importantes sin que esto signifique la venta de los activos constituidos por este tipo de empresas, como lo sugieren Hovakimian y Sheridan (2006). Gasto Público – – • Mantener el poder adquisitivo de los hogares dado que sus gastos de consumo final representan el 95% del gasto (PIB) Política de infraestructura y aumento de la eficiencia de inversión pública Importaciones – – Reducir la elevado propensión a importar a través de fondos a la innovación en sectores complejos Impulso a la transformación productiva para lograr la sustitución de importaciones por vía incrementos de productividad Políticas de transformación productiva i. Identificación de productos – Seleccionar los productos cercanos que presentan una ventaja comparativa revelada (nearby) y sobre todo en el núcleo: • Manufactura de textiles • Plásticos • Químico básica y farmacéutica • Aeronáutica • Electrónica • – Y fortalecer las capacidades de los productos de estos sectores con ventajas comparativas reveladas entre 0.5 y 0.99 Los problemas de crecimiento económico se enmascaran a nivel nacional y ocultan una severa desigualdad a escala municipal y departamental en dimensiones tan diversas como la Salud, Educación, Dinamismo Económico y Empleo, Ingresos y Pobreza, Género, entre otras Amaya y Cabrera (2013) Políticas de transformación productiva iii. Servicios de alta productividad • Desarrollar servicios complementarios con los seleccionados tales Aeronáutica y Servicios empresariales a distancia sin descuidar Comercio al por menor y mayor, el transporte, almacenamiento y comunicaciones – Proveer d para las (transporte ´de pasajeros, servicios básicos de calidad [agua, alcantarillados,], ocio y cultura) iv. Desarrollar la fase de integración del sector agropecuario para proveer insumos a la industria (textil, farmacéutica, fabricación de quipo) y a los servicios ( logística y distribución comercial mayorista) que presentan ventajas comparativas mayor a la unidad » Descender la políticas de en los productores de (AF) en los departamentos de porque cerca de la mitad de los puestos de contratados por la Agricultura familiar en todo el país se encuentran en estos Depto. (el 48%) y el 54% de los hogares pobres en AF de El Salvador están en estos territorios. – La permitirá también que aquellos hogares que desean seguir en actividades independientes podrán beneficiarse , para garantizar que el sector agropecuario migre hacia productos procesados o empacados de alta Amaya y Cabrera (2013) calidad apoyando la agricultura familiar, Políticas de transformación productiva iii. En el mercado laboral • En realidad, las posibilidades para optar a empleos de remuneración media y alta en El Salvador. Hemos encontrado que exportamos de los seis sectores entre 2000-2010 (SITC rev. 2 . Con un valor mínimo de un con una mediana de • La existencia de productores actuales en sectores estratégicos dentro de la industria manufacturera y algunos , hacen suponer que s (capital físico y cantidad de trabajadores por su nivel de escolaridad); en dichas capacidades se encuentran las que tienen la virtud de ser Amaya y Cabrera • Potenciar la , en especial la originada por el sector de la industria manufacturera y la producción de servicios avanzados a las empresas que demandan trabajadores con altos niveles de escolaridad. EHPM 2012 revela que el 49% de los subempleados tienen entre 7 y 12 años de escolaridad (273,953) y el 46% son del sexo femenino (127,008). (2013) • Definir nuevos mecanismos institucionales de definición del salario ( ) Políticas de transformación productiva vi. Eliminar los obstáculos que impiden el surgimiento de industrias con ventajas comparativas latentes y crear las condiciones para que puedan convertirse en el país con una ventaja comparativa real. Proveer información a las empresas e inversionistas en qué industrias existen ventajas comparativas reveladas Evaluar los tipos específicos de capital humano, instrumentos de financiamiento o infraestructura que puede requerirse en esas industrias especificas a seleccionarse Evaluar las barreras que limitan la entrada a las industrias por otras empresas privadas Desarrollar cadenas de valor de los sectores que poseen ventajas comparativas reveladas Desarrollar Infraestructura propia a las industrias con VCR Desarrollar un ambiente de inversión y de negocios amigable Política de inversión extranjera directa centrada en los sectores con VCR Aumentar la competencia en los servicios (energía eléctrica, telecomunicaciones) para reducir el precio Apoyar en la reducción de las ineficiencias productivas a través de programas de calidad Amaya y Cabrera (2013) Opciones de política en una economía dolarizada Oscar Cabrera Melgar