Informe de Valoración OHL. Valoración tras ampliación 07.10.2015

OHL
Mantener
Precio Objetivo
Precio cotización
Potencial
09 de octubre de 2015
9,2 EUR
7,6 EUR
21%
Muestra potencial interesante pero seguimos pendientes de México.
Analista financiero
Ángel Pérez Llamazares
Datos bursátiles
Market Cap. (mln de euros)
Nº acciones (mln)
Free Float
Beta
Rango 52 semanas (EUR/acc)
Vol. Medio Diario 6 meses
Rating (perspectiva) [Fitch/S&P]
Evolución
1 Día
1 Mes
2015
1 año
La constructora española se encuentra inmersa en una ampliación de capital
por importe de 1.000 mln eur, en una proporción de dos acciones nuevas por
cada acción antigua. Las nuevas acciones comenzarán a cotizar el próximo
día 30 de octubre, y el periodo de suscripción preferente llegará hasta el día
23 de octubre (consultar OHL: Ampliación de capital con fuerte
descuento en la web).
1.265
100
50,6%
1,12
10,78 - 26,60
1,41 mln acc
BBB+(E) / BBB(E)
OHL
-2,8%
7,1%
-31,6%
-47,9%
Mejorará la estructura financiera
El dinero captado se destinará a la reducción de la deuda con recurso por
importe de 632 mln eur, permitiendo a la compañía mejorar notablemente su
estructura financiera, y a las inversiones ya comprometidas con las nuevas
concesiones en Colombia y Chile por 340 mln eur.
OHL vs IBEX
-2,9%
4,0%
-30,7%
-46,4%
La actual estructura financiera de OHL ha sido uno de los condicionantes
que han presionado a la baja la cotización de la compañía en los últimos
meses. Tras el fuerte descuento aplicado, y gracias a la mejora de su
estructura financiera, consideramos que los niveles de la ampliación son
atractivos para tomar posiciones en el valor.
México sigue representando el mayor riesgo
Como riesgo, recordamos que seguimos pendientes de la publicación del
resultado de las auditorías que está realizando el Gobierno de México sobre
las prácticas llevadas a cabo en la filial mexicana. Debido a este riesgo, y a
pesar del descuento a precio objetivo, emitimos una recomendación de
MANTENER.
Revisamos nuestro precio objetivo hasta 9,2 eur/acc
C ons ens o
An a lis ta s
C o mp r a r
M a n te n e r
Ve n d e r
11%
22%
67%
Fu e n te : Th o ms o n Re u te r s Da ta s tr e a m.
Esta ampliación de capital nos lleva a revisar nuestro P.O. hasta 9,2 eur/acc
por el efecto que tiene el aumento del número de acciones. En nuestra suma
de partes valoramos las participaciones que tiene la compañía en OHL
México y Abertis a precios de mercado, pero si aplicásemos los precios
objetivos para esas dos compañías el P.O. de OHL sería de 11,6 eur/acc.
Accionis tas : Inm obiliaria Es pacio (58,4% ) e Inves co
(4,1% ).
2014
3.731
1.078
28,9%
2015E
4.273
1.303
30,5%
2016E
4.711
1.428
30,3%
2017E
5.013
1.384
27,6%
140
316
373
VE
7.476
7.143
Deuda Neta
5.625
Rentabilidad
RPD
ROE
ROCE
2014
1,9%
5,6%
3,7%
(mln de euros)
Ventas
EBITDA
Mg EBITDA
Bº Neto
Fuente: Estimaciones propias.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Ratios
PER
P / VC
2014
13,2x
0,7x
2015E
4,0x
0,4x
2016E
3,4x
0,4x
2017E
4,3x
0,4x
296
VE / EBITDA
6,9x
5,5x
5,2x
5,5x
7.401
7.665
VE / Ventas
2,0x
1,7x
1,6x
1,5x
5.877
6.136
6.400
DN / EBITDA
5,2x
4,5x
4,3x
4,6x
2015E
10,5%
11,1%
6,7%
2016E
12,4%
11,6%
7,5%
2017E
9,8%
8,4%
7,0%
(EUR/acc)
2014
1,41
0,35
25%
2015E
3,19
0,80
25%
2016E
3,76
0,94
25%
2017E
2,98
0,75
25%
BPA
DPA
Pay-Out
BC%
Escenario básico a precio de mercado
Valoración
De uda
ne ta
Equity
1.200
760
440
Abertis
1.973
1.129
844
13,93% x Precios de m ercado
Spain
1.235
920
315
Capital Invertido
Chile
39
19
20
Capital invertido
Perú
136
73
63
Capital invertido
202
-202
(m ln e u ros )
O HL México
O tras deudas
Concesiones
4.583
Construcción
1.247
O tras actividades
3.103
77
Am pliación de capital
T otal
M é todo v aloración
56,14% x Precios de m ercado
1.480
1.247
5x EV/EBITDA 2015e
77
6x EV/EBITDA 2015e
1.000
5.906
3.803
Deuda Neta con recurso 2015e
-910
Descuento por holding
-145
Valor Equity
2.748
Nº Acciones
299
Pre cio por Acción
9,20
5% de descuento
Escenario con valoración de OHL México y Abertis a precios
objetivo
(mln euros)
Valoración
Deuda
neta
Equity
Método valoración
OHL México
1.720
760
960
Abertis
2.210
1.129
1.081
Spain
1.235
920
315
Capital Invertido
Chile
39
19
20
Capital invertido
Perú
136
Capital invertido
Otras deudas
73
63
202
-202
3.103
2.236
56,14% x P.O. consenso 32,94 MXN/acc
13,93% x P.O. R4e 16,82 EUR/acc
Concesiones
5.340
Construcción
1.247
1.247
5x EV/EBITDA 2015e
77
77
6x EV/EBITDA 2015e
Otras actividades
Ampliación de capital
Total
1.000
6.663
Deuda Neta con recurso 2015e
4.560
-910
Descuento por holding
-182
Valor Equity
3.467
Nº Acciones
299
Precio por Acción
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
5% de descuento
11,60
Análisis / OHL
Página 2
BC%
Compañía
OBRASCON HUARTE LAIN*
OHL MEXICO
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS*
FERROVIAL
ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV.
FOMENTO CONSTR.Y CNTR.
EIFFAGE
ATLANTIA
VINCI
PROMEDIO
Acciones
(mln)
100
1.732
943
738
319
261
95
826
600
Precio por
acción**
7,58
22,87
14,92
22,23
28,39
7,67
56,33
24,38
57,92
Capitalización**
(mln)
1.265
39.615
14.068
16.399
9.050
1.998
5.376
20.133
34.741
Recomendación
Consenso
Mantener
Sobreponderar
Mantener
Sobreponderar
Sobreponderar
Mantener
Sobreponderar
Sobreponderar
Sobreponderar
Precio
Objetivo**
9,20
35,00
17,19
22,66
34,19
10,80
63,60
26,85
64,00
Potencial
Revalorización
21,4%
53,0%
15,3%
1,9%
20,5%
40,8%
12,9%
10,1%
10,5%
20,6%
PEG 15e
n.r.
5,3x
0,9x
n.r.
2,9x
n.r.
1,4x
2,2x
8,2x
3,5x
PEG 16e
n.r.
4,9x
0,8x
n.r.
2,8x
n.r.
1,2x
1,9x
7,6x
3,2x
ROE 15e
11,1%
10,6%
28,6%
8,1%
21,3%
10,5%
9,6%
13,5%
12,4%
14,3%
P/VC 15e
0,4x
0,7x
5,3x
2,9x
2,6x
3,0x
1,7x
3,0x
2,2x
2,7x
EVG 15e
0,4x
n.r.
1,3x
3,1x
n.r.
1,1x
2,9x
0,9x
4,7x
2,3x
EVG 16e
0,3x
n.r.
1,2x
3,0x
n.r.
1,0x
2,7x
0,9x
4,5x
2,2x
DN/EBITDA 15e
4,5x
2,4x
3,8x
5,9x
1,3x
6,4x
5,6x
3,2x
2,3x
3,9x
2015
-31,6%
-16,0%
-4,7%
37,4%
1,8%
-34,7%
33,7%
26,1%
27,3%
-1,0%
1 año
-47,9%
-39,0%
4,5%
53,0%
-0,9%
-28,4%
37,2%
34,0%
33,3%
-1,5%
RPD 15e
10,5%
0,0%
4,0%
3,2%
4,3%
0,0%
2,5%
3,7%
3,1%
2,6%
Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local.
Compañía
OBRASCON HUARTE LAIN*
OHL MEXICO
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS*
FERROVIAL
ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV.
FOMENTO CONSTR.Y CNTR.
EIFFAGE
ATLANTIA
VINCI
PROMEDIO
PER 15e
4,0x
6,3x
18,5x
35,4x
12,3x
28,7x
17,5x
21,8x
17,5x
19,8x
PER 16e
3,4x
5,9x
15,6x
33,6x
11,8x
17,7x
14,1x
19,0x
16,2x
16,7x
Cto. BPA 14-16e
-7,8%
1,2%
20,7%
-9,1%
4,3%
-7,6%
12,2%
10,1%
2,1%
4,2%
Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.
Compañía
EV/EBITDA 15e EV/EBITDA 16e
OBRASCON HUARTE LAIN*
5,5x
5,2x
OHL MEXICO
5,7x
5,6x
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS*
8,3x
7,7x
FERROVIAL
20,9x
20,0x
ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV.
4,8x
4,6x
FOMENTO CONSTR.Y CNTR.
8,7x
8,0x
EIFFAGE
8,0x
7,6x
ATLANTIA
9,3x
8,9x
VINCI
8,4x
8,0x
PROMEDIO
9,3x
8,8x
Cto. EBITDA 14-16e Margen EBITDA 15e
15,1%
30,5%
-7,7%
79,8%
6,6%
66,9%
6,6%
11,5%
-5,2%
7,0%
8,1%
13,0%
2,8%
15,9%
10,3%
62,6%
1,8%
15,1%
2,9%
34,0%
Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.
Compañía
OBRASCON HUARTE LAIN
OHL MEXICO
ABERTIS INFRAESTRUCTURAS*
FERROVIAL
ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV.
FOMENTO CONSTR.Y CNTR.
EIFFAGE
ATLANTIA
VINCI
IBEX 35
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
1 día
-2,8%
1,1%
0,4%
0,5%
-0,4%
1,0%
-0,9%
-0,9%
-0,2%
0,1%
5 días
4,5%
4,2%
4,5%
3,3%
9,1%
13,0%
1,5%
-1,2%
2,5%
6,2%
1 mes
7,1%
4,4%
3,9%
4,5%
1,5%
3,9%
-1,8%
1,9%
0,3%
3,1%
Análisis / OHL
3 meses
-22,6%
13,0%
3,2%
13,7%
3,6%
-10,1%
16,4%
14,9%
11,5%
-2,4%
Página 3
BC%
Evolución cotización últimos 12 meses
GLOSARIO
EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y
amortizaciones
EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos
DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA
ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios
ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado
BPA: Beneficio por acción
Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Análisis / OHL
DPA: Dividendo por acción
Market Cap: Capitalización bursátil
Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización
bursátil
PER: Precio entre Beneficio por acción
P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja
P/VC: Precio entre Valor contable por acción
RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)
Página 4
BC%
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El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las
circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe
ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos
específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del
presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose
el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
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suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high
yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las
pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la
totalidad de dichas pérdidas.
Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento,
de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir
mercado secundario para dichos instrumentos.
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directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente
documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o
instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o
instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a
cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o
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5% Infraponderar.
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Análisis / OHL
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