Informe completo (Documento en Pdf)

BC%
Nota de Compañía
IAG: Despegando hacia un mayor crecimiento.
Ajustamos estimaciones tras haber mejorado la
guía. P.O. 9,2 eur. Sobreponderar.
Jueves, 5 de marzo de 2015
IAG superó nuestras previsiones y las de consenso 2014e. La directiva mejoró la guía 2015e.
Confiamos en su cumplimiento y destacamos la gran evolución del grupo.
La caída de los precios del crudo tendrá impacto significativo en 2015 y 2016 y da un potencial
adicional a los resultados.
Los buenos datos de tráfico aéreo de enero/febrero 2015 confirman las buenas perspectivas de
crecimiento oferta/demanda para 2015e y dan mayor visibilidad a subidas de precios.
Mejoramos nuestras previsiones y valoramos IAG a 6,5x EBITDAR 2015 R4e. Precio objetivo
9,2 eur (antes 6,3 eur). Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.
Destacamos:
►
Los resultados de IAG continúan mostrando una gran fortaleza, apoyada en
el buen momento del crecimiento del tráfico aéreo, gran posicionamiento de
mercado en rutas a Norteamérica y LatAm, reestructuración de Iberia y
aportación de Vueling, que continúa creciendo a gran ritmo.
►
En nuestra opinión, IAG se está viendo favorecida por varios factores: 1)
buen momento económico de EEUU y Londres (mejor que el de Reino
Unido), 2) estrategia superior a la de sus principales comparables europeos
en rutas Europa/Norteamérica, cimentado a través de su acuerdo "JV" con
American Airlines (AA), 3) reestructuración de Iberia, que tras varios años de
pérdidas ya aporta a resultados: EBIT antes extraordinarios 2014 +50 mln eur
(desde -166 mln eur 2013), 4) caída de los precios del crudo desde 4T 14,
que ha reducido el coste unitario combustible -5,8% vs 4T 13 y 5) e inicio de la
recuperación macro en España, que creemos que ya se está notando más
en 2015.
►
Estos factores deberían seguir favoreciendo la evolución del grupo en
2015e. Prevemos capacidad (oferta, AKOs) +5,5% y demanda (PKTs)
+4,9% vs 2014 y que el escenario macro y mejor posicionamiento estratégico
que sus competidoras europeas permita subir precios. En términos unitarios,
esperamos ingresos +2,4% (pasajes +3,7% y carga +0,5%) y gastos totales 1,6% vs 2014 favorecido por la caída del combustible (-6,5%), que dejan los
gastos ex combustible +0,9% vs 2014.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 1
BC%
Nota de Compañía
►
Recordamos que la directiva mejoró la guía EBIT antes extraordinarios
2015e desde 1.800 mln hasta > 2.200 mln eur teniendo en cuenta un
crecimiento de la capacidad (oferta): +5,5% y gastos de combustible de 5.900
mln eur (1,13 USD/Eur).
►
En Renta 4 hemos mejorado nuestras estimaciones 2015e:
►
IAG
Estimaciones (mln eur)
Ahora
2015e
Antes
2015e
Ingresos de pasaje
Crec. a/a
Total ingresos
Crec. a/a
19.384
8,7%
21.750
7,8%
18.938
6,4%
21.257
5,6%
2,4%
EBIT
Crec. a/a
2.281
64,1%
1.866
34,3%
22%
Mg. EBIT
10,5%
8,8%
EBITDAR
Crec. a/a
4.138
31,9%
3.643
18,0%
14%
AKO (mln kms)
Crec. a/a
265.414
5,4%
260.299
3,3%
2,0%
PKT (mln kms)
Crec. a/a
212.422
4,9%
209.280
3,2%
1,5%
Ing. Pasaje/AKO (cent Euro)
Crec. a/a
9,13
3,7%
9,05
3,0%
0,8%
Ing. Pasaje/PKT (cent Euro)
Crec. a/a
7,30
3,2%
7,35
4,0%
-0,6%
Coste total / AKO
Crec. a/a
7,33
-1,6%
7,45
0,1%
-1,5%
Coste de combustible / AKO
Crec. a/a
2,22
-6,5%
2,34
-2,0%
-5,0%
cambio %
2,3%
1,7 p.p.
Valoramos IAG a 6x EV/EBITDAR R4 2015e. Consideramos que una prima
frente a su media histórica (2010/14) 5,5x, está más que justificada debido a
las razones anteriormente explicadas.
Valoración IAG
mln eur
eur/acción
EV Implícito
Deuda financiera Aj. 2014
Sinergias
Déficit Pensiones
Minoritarios
26.894
-6.081
100
-1.800
-308
13,2
-3,0
0,0
-0,9
-0,2
Valor IAG
Nº acciones
18.805
2.040
Precio Objetivo IAG
EBITDAR 2015 R4E
Aj. por capitalización gastos flota 2014e (x8).
Sinergias estimadas 2016+
Valor Actual pago pensiones
Valor contable
Incluye acciones convertibles (emisión octubre 2013)
9,2
Datos IAG, elaboración R4.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 2
BC%
Nota de Compañía
►
Hemos llevado a cabo un ejercicio de sensibilidad en función del múltiplo
EV/EBITDAR 15e:
Análisis Sensibilidad
EV/EBITDAR 2015e
5,5
6,0
6,5
7,0
Valor IAG (mln eur)
Precio Objetivo (eur)
14.667
7,2
16.736
8,2
18.805
9,2
20.874
10,2
Datos IAG, elaboración R4.
►
Revisamos nuestro precio objetivo hasta 9,2 eur (antes 6,3 eur). Nuestro
precio arroja un potencial > 15%. En nuestra opinión, los principales
catalizadores son: aceleración de la recuperación macro en España, mejoras
adicionales sobre la reestructuración de Iberia y caída precios del crudo. Estos
factores podrían llevar a IAG a continuar revisando al alza su guía. Reiteramos
nuestra recomendación de Sobreponderar.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 3
BC%
Nota de Compañía
IAG - Datos operativos 2015/16e
Datos Operativos (mln kms)
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
AKOs
PKTs
Factor Ocupación (%)
59.227
45.017
76,0%
68.416
54.806
80,1%
73.186
61.471
84,0%
64.586
51.128
79,2%
127.642
99.823
78,2%
200.828
161.294
80,3%
265.414
212.422
80,0%
277.124
220.089
79,4%
1.302
1.308
1.318
1.437
2.610
3.928
5.365
5.392
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15/14
9M 15/14
2015/14e
5,2%
4,2%
79,2
5,9%
5,2%
0,0
5,5%
5,6%
-0,7
4,7%
4,3%
-0,4
5,6%
4,7%
-0,7
5,6%
5,1%
-0,4
5,4%
4,9%
-0,4
4,4%
3,6%
-0,6
-5,0%
-1,0%
-1,0%
0,5%
-3,0%
-2,4%
-1,6%
0,5%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
6,77
9,40
18,42
8,02
2,70
5,32
7,27
9,25
18,20
7,46
2,41
5,05
7,81
8,75
17,55
6,74
1,91
4,83
7,26
8,94
18,93
7,24
1,94
5,31
7,04
9,00
18,31
7,72
2,55
5,17
7,32
9,11
18,05
7,36
2,32
5,05
7,30
9,13
18,29
7,33
2,22
5,11
7,52
9,31
18,47
7,32
2,16
5,16
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
4,0%
5,0%
1,0%
3,8%
9,6%
1,0%
4,0%
5,0%
1,0%
2,0%
3,1%
1,5%
3,0%
2,0%
-1,0%
-5,3%
-18,1%
0,9%
2,0%
2,0%
1,0%
-6,0%
-18,8%
-0,3%
4,0%
4,9%
1,0%
3,0%
6,2%
1,5%
3,6%
4,1%
0,3%
-0,1%
-2,5%
1,3%
3,2%
3,7%
0,5%
-1,6%
-6,5%
0,9%
3,0%
2,0%
1,0%
-0,2%
-3,0%
1,0%
TKT (carga)
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Operativos
AKOs
PKTs
Factor Ocupación (en pp)
TKT (carga)
2016/15e
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Unitarios (cent eur)
Ingreso pasaje/ PKT
Ingreso pasaje/ AKO
Ingreso de carga / TKT
Coste total / AKO
Coste de combustible / AKO
Coste total excl. Combustible/ AKO
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Unitarios (crec.)
Ingreso pasaje/ PKT (cent eur)
Ingreso pasaje/ AKO (cent eur)
Ingreso de carga / TKT (cent eur)
Coste total / AKO
Coste de combustible / AKO
Coste total excl. Combustible/ AKO
Datos IAG y estimaciones R4.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 4
BC%
Nota de Compañía
IAG - P&G 2015/16e
P&G (mln eur)
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
Ingresos de pasaje
4.008
4.973
5.716
4.687
8.980
14.696
19.384
20.485
Total Ingresos de las operaciones
4.551
5.556
6.323
5.320
10.106
16.429
21.750
22.861
Combustible
Gastos totales de las operaciones
1.600
4.750
1.650
5.105
1.400
4.934
1.250
4.679
3.250
9.855
4.650
14.789
5.900
19.468
5.975
20.281
Gasto Ex Combustible
3.150
3.455
3.534
3.429
6.605
10.139
13.568
14.306
-200
-200
451
451
1.389
1.389
641
641
251
251
1.640
1.640
2.281
2.281
2.580
2.580
-60
-60
-60
-60
-120
-180
-240
-230
BAI
Impuestos
-260
52
391
-78
1.329
-266
581
-116
131
-26
1.460
-292
2.041
-408
2.350
-470
Resultado neto
Resultado neto Aj.
-208
-208
313
313
1.063
1.063
465
465
105
105
1.168
1.168
1.633
1.633
1.880
1.880
99
227
764
909
1.701
1.856
989
1.145
863
1.136
2.564
2.992
3.554
4.138
3.948
4.564
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15/14
9M 15/14
2015/14e
Ingresos de pasaje
9,4%
10,2%
8,7%
6,8%
9,8%
9,4%
8,7%
5,7%
Total Ingresos de las operaciones
8,3%
9,2%
7,8%
6,1%
8,8%
8,4%
7,8%
5,1%
15,3%
9,3%
-13,5%
-15,0%
12,1%
2,9%
-1,5%
1,3%
Gastos totales de las operaciones
9,1%
8,5%
-0,6%
-1,6%
8,8%
5,5%
3,7%
4,2%
Gasto Ex Combustible
6,3%
8,1%
5,6%
4,4%
7,2%
6,6%
6,1%
5,4%
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
33%
33%
19%
19%
54%
54%
147%
147%
9%
9%
45%
56%
64%
122%
13%
13%
-23%
-11%
14%
13%
42%
38%
69%
56%
8%
7%
28%
24%
37%
32%
11%
10%
BAI
28%
9%
67%
278%
-15%
53%
85%
15%
Resultado neto
Resultado neto Aj.
68%
78%
237%
51%
0%
0%
-42%
-71%
9%
9%
60%
68%
88%
63%
15%
15%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
2,2%
-4,4%
-4,4%
5,0%
-5,7%
-4,6%
-4,6%
13,8%
8,1%
8,1%
16,4%
7,0%
5,6%
5,6%
26,9%
22,0%
22,0%
29,4%
21,0%
16,8%
16,8%
18,6%
12,1%
12,1%
21,5%
10,9%
8,7%
8,7%
8,5%
2,5%
2,5%
11,2%
1,3%
1,0%
1,0%
15,6%
10,0%
10,0%
18,2%
8,9%
7,1%
7,1%
16,3%
10,5%
10,5%
19,0%
9,4%
7,5%
7,5%
17,3%
11,3%
11,3%
20,0%
10,3%
8,2%
8,2%
% Total Ingresos
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
Ingresos de pasaje
88%
90%
90%
88%
89%
89%
89%
90%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
23%
34%
10%
23%
32%
11%
23%
28%
12%
25%
27%
12%
23%
33%
11%
23%
31%
11%
23%
30%
11%
24%
29%
11%
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
Resultados Financieros
EBITDA
EBITDAR
Datos IAG y estimaciones R4.
Crec.
Combustible
EBITDA
EBITDAR
2016/15e
Datos IAG y estimaciones R4.
Mg. (%)
EBITDA
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
EBITDAR
BAI
Res. Neto
Res. Neto Aj.
% Total Gastos
Personal
Combustible
Handling, catering, otros gastos de oper.
Datos IAG y estimaciones R4.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 5
BC%
Nota de Compañía
DISCLAIMER
El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos
financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos
o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya
que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en
cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido
elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del
informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables,
pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o
implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.
Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente
documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o
cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su
contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan
la evolución o resultados futuros.
El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la
inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y
no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en
estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.
Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos,
obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos
instrumentos.
Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados,
pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera
otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u
otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden
tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o
posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de
información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar
cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.
Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que
reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.
Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso
previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades
de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción
de la legislación de la jurisdicción relevante.
El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.
Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid
D. Iván San Félix Carbajo
Tel: 91 384 85 00 Fax 91 384 85 44. e-mail: online@renta4.es
Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 46% Sobreponderar, 46% Mantener y 8% Infraponderar.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 6