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BC%
Nota de Compañía
IAG: Despegando hacia un mayor crecimiento.
Ajustamos estimaciones tras haber mejorado la
guía. P.O. 9,2 eur. Sobreponderar.
Jueves, 5 de marzo de 2015
IAG superó nuestras previsiones y las de consenso 2014e. La directiva mejoró la guía 2015e.
Confiamos en su cumplimiento y destacamos la gran evolución del grupo.
La caída de los precios del crudo tendrá impacto significativo en 2015 y 2016 y da un potencial
adicional a los resultados.
Los buenos datos de tráfico aéreo de enero/febrero 2015 confirman las buenas perspectivas de
crecimiento oferta/demanda para 2015e y dan mayor visibilidad a subidas de precios.
Mejoramos nuestras previsiones y valoramos IAG a 6,5x EBITDAR 2015 R4e. Precio objetivo
9,2 eur (antes 6,3 eur). Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.
Destacamos:
►
Los resultados de IAG continúan mostrando una gran fortaleza, apoyada en
el buen momento del crecimiento del tráfico aéreo, gran posicionamiento de
mercado en rutas a Norteamérica y LatAm, reestructuración de Iberia y
aportación de Vueling, que continúa creciendo a gran ritmo.
►
En nuestra opinión, IAG se está viendo favorecida por varios factores: 1)
buen momento económico de EEUU y Londres (mejor que el de Reino
Unido), 2) estrategia superior a la de sus principales comparables europeos
en rutas Europa/Norteamérica, cimentado a través de su acuerdo "JV" con
American Airlines (AA), 3) reestructuración de Iberia, que tras varios años de
pérdidas ya aporta a resultados: EBIT antes extraordinarios 2014 +50 mln eur
(desde -166 mln eur 2013), 4) caída de los precios del crudo desde 4T 14,
que ha reducido el coste unitario combustible -5,8% vs 4T 13 y 5) e inicio de la
recuperación macro en España, que creemos que ya se está notando más
en 2015.
►
Estos factores deberían seguir favoreciendo la evolución del grupo en
2015e. Prevemos capacidad (oferta, AKOs) +5,5% y demanda (PKTs)
+4,9% vs 2014 y que el escenario macro y mejor posicionamiento estratégico
que sus competidoras europeas permita subir precios. En términos unitarios,
esperamos ingresos +2,4% (pasajes +3,7% y carga +0,5%) y gastos totales 1,6% vs 2014 favorecido por la caída del combustible (-6,5%), que dejan los
gastos ex combustible +0,9% vs 2014.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 1
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Nota de Compañía
►
Recordamos que la directiva mejoró la guía EBIT antes extraordinarios
2015e desde 1.800 mln hasta > 2.200 mln eur teniendo en cuenta un
crecimiento de la capacidad (oferta): +5,5% y gastos de combustible de 5.900
mln eur (1,13 USD/Eur).
►
En Renta 4 hemos mejorado nuestras estimaciones 2015e:
►
IAG
Estimaciones (mln eur)
Ahora
2015e
Antes
2015e
Ingresos de pasaje
Crec. a/a
Total ingresos
Crec. a/a
19.384
8,7%
21.750
7,8%
18.938
6,4%
21.257
5,6%
2,4%
EBIT
Crec. a/a
2.281
64,1%
1.866
34,3%
22%
Mg. EBIT
10,5%
8,8%
EBITDAR
Crec. a/a
4.138
31,9%
3.643
18,0%
14%
AKO (mln kms)
Crec. a/a
265.414
5,4%
260.299
3,3%
2,0%
PKT (mln kms)
Crec. a/a
212.422
4,9%
209.280
3,2%
1,5%
Ing. Pasaje/AKO (cent Euro)
Crec. a/a
9,13
3,7%
9,05
3,0%
0,8%
Ing. Pasaje/PKT (cent Euro)
Crec. a/a
7,30
3,2%
7,35
4,0%
-0,6%
Coste total / AKO
Crec. a/a
7,33
-1,6%
7,45
0,1%
-1,5%
Coste de combustible / AKO
Crec. a/a
2,22
-6,5%
2,34
-2,0%
-5,0%
cambio %
2,3%
1,7 p.p.
Valoramos IAG a 6x EV/EBITDAR R4 2015e. Consideramos que una prima
frente a su media histórica (2010/14) 5,5x, está más que justificada debido a
las razones anteriormente explicadas.
Valoración IAG
mln eur
eur/acción
EV Implícito
Deuda financiera Aj. 2014
Sinergias
Déficit Pensiones
Minoritarios
26.894
-6.081
100
-1.800
-308
13,2
-3,0
0,0
-0,9
-0,2
Valor IAG
Nº acciones
18.805
2.040
Precio Objetivo IAG
EBITDAR 2015 R4E
Aj. por capitalización gastos flota 2014e (x8).
Sinergias estimadas 2016+
Valor Actual pago pensiones
Valor contable
Incluye acciones convertibles (emisión octubre 2013)
9,2
Datos IAG, elaboración R4.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 2
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Nota de Compañía
►
Hemos llevado a cabo un ejercicio de sensibilidad en función del múltiplo
EV/EBITDAR 15e:
Análisis Sensibilidad
EV/EBITDAR 2015e
5,5
6,0
6,5
7,0
Valor IAG (mln eur)
Precio Objetivo (eur)
14.667
7,2
16.736
8,2
18.805
9,2
20.874
10,2
Datos IAG, elaboración R4.
►
Revisamos nuestro precio objetivo hasta 9,2 eur (antes 6,3 eur). Nuestro
precio arroja un potencial > 15%. En nuestra opinión, los principales
catalizadores son: aceleración de la recuperación macro en España, mejoras
adicionales sobre la reestructuración de Iberia y caída precios del crudo. Estos
factores podrían llevar a IAG a continuar revisando al alza su guía. Reiteramos
nuestra recomendación de Sobreponderar.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 3
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Nota de Compañía
IAG - Datos operativos 2015/16e
Datos Operativos (mln kms)
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
AKOs
PKTs
Factor Ocupación (%)
59.227
45.017
76,0%
68.416
54.806
80,1%
73.186
61.471
84,0%
64.586
51.128
79,2%
127.642
99.823
78,2%
200.828
161.294
80,3%
265.414
212.422
80,0%
277.124
220.089
79,4%
1.302
1.308
1.318
1.437
2.610
3.928
5.365
5.392
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15/14
9M 15/14
2015/14e
5,2%
4,2%
79,2
5,9%
5,2%
0,0
5,5%
5,6%
-0,7
4,7%
4,3%
-0,4
5,6%
4,7%
-0,7
5,6%
5,1%
-0,4
5,4%
4,9%
-0,4
4,4%
3,6%
-0,6
-5,0%
-1,0%
-1,0%
0,5%
-3,0%
-2,4%
-1,6%
0,5%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
6,77
9,40
18,42
8,02
2,70
5,32
7,27
9,25
18,20
7,46
2,41
5,05
7,81
8,75
17,55
6,74
1,91
4,83
7,26
8,94
18,93
7,24
1,94
5,31
7,04
9,00
18,31
7,72
2,55
5,17
7,32
9,11
18,05
7,36
2,32
5,05
7,30
9,13
18,29
7,33
2,22
5,11
7,52
9,31
18,47
7,32
2,16
5,16
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
4,0%
5,0%
1,0%
3,8%
9,6%
1,0%
4,0%
5,0%
1,0%
2,0%
3,1%
1,5%
3,0%
2,0%
-1,0%
-5,3%
-18,1%
0,9%
2,0%
2,0%
1,0%
-6,0%
-18,8%
-0,3%
4,0%
4,9%
1,0%
3,0%
6,2%
1,5%
3,6%
4,1%
0,3%
-0,1%
-2,5%
1,3%
3,2%
3,7%
0,5%
-1,6%
-6,5%
0,9%
3,0%
2,0%
1,0%
-0,2%
-3,0%
1,0%
TKT (carga)
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Operativos
AKOs
PKTs
Factor Ocupación (en pp)
TKT (carga)
2016/15e
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Unitarios (cent eur)
Ingreso pasaje/ PKT
Ingreso pasaje/ AKO
Ingreso de carga / TKT
Coste total / AKO
Coste de combustible / AKO
Coste total excl. Combustible/ AKO
Datos IAG y estimaciones R4.
Datos Unitarios (crec.)
Ingreso pasaje/ PKT (cent eur)
Ingreso pasaje/ AKO (cent eur)
Ingreso de carga / TKT (cent eur)
Coste total / AKO
Coste de combustible / AKO
Coste total excl. Combustible/ AKO
Datos IAG y estimaciones R4.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
Nota de Compañía/IAG
Página 4
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Nota de Compañía
IAG - P&G 2015/16e
P&G (mln eur)
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
Ingresos de pasaje
4.008
4.973
5.716
4.687
8.980
14.696
19.384
20.485
Total Ingresos de las operaciones
4.551
5.556
6.323
5.320
10.106
16.429
21.750
22.861
Combustible
Gastos totales de las operaciones
1.600
4.750
1.650
5.105
1.400
4.934
1.250
4.679
3.250
9.855
4.650
14.789
5.900
19.468
5.975
20.281
Gasto Ex Combustible
3.150
3.455
3.534
3.429
6.605
10.139
13.568
14.306
-200
-200
451
451
1.389
1.389
641
641
251
251
1.640
1.640
2.281
2.281
2.580
2.580
-60
-60
-60
-60
-120
-180
-240
-230
BAI
Impuestos
-260
52
391
-78
1.329
-266
581
-116
131
-26
1.460
-292
2.041
-408
2.350
-470
Resultado neto
Resultado neto Aj.
-208
-208
313
313
1.063
1.063
465
465
105
105
1.168
1.168
1.633
1.633
1.880
1.880
99
227
764
909
1.701
1.856
989
1.145
863
1.136
2.564
2.992
3.554
4.138
3.948
4.564
1T 15/14
2T 15/14
3T 15/14
4T 15/14
1S 15/14
9M 15/14
2015/14e
Ingresos de pasaje
9,4%
10,2%
8,7%
6,8%
9,8%
9,4%
8,7%
5,7%
Total Ingresos de las operaciones
8,3%
9,2%
7,8%
6,1%
8,8%
8,4%
7,8%
5,1%
15,3%
9,3%
-13,5%
-15,0%
12,1%
2,9%
-1,5%
1,3%
Gastos totales de las operaciones
9,1%
8,5%
-0,6%
-1,6%
8,8%
5,5%
3,7%
4,2%
Gasto Ex Combustible
6,3%
8,1%
5,6%
4,4%
7,2%
6,6%
6,1%
5,4%
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
33%
33%
19%
19%
54%
54%
147%
147%
9%
9%
45%
56%
64%
122%
13%
13%
-23%
-11%
14%
13%
42%
38%
69%
56%
8%
7%
28%
24%
37%
32%
11%
10%
BAI
28%
9%
67%
278%
-15%
53%
85%
15%
Resultado neto
Resultado neto Aj.
68%
78%
237%
51%
0%
0%
-42%
-71%
9%
9%
60%
68%
88%
63%
15%
15%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
2,2%
-4,4%
-4,4%
5,0%
-5,7%
-4,6%
-4,6%
13,8%
8,1%
8,1%
16,4%
7,0%
5,6%
5,6%
26,9%
22,0%
22,0%
29,4%
21,0%
16,8%
16,8%
18,6%
12,1%
12,1%
21,5%
10,9%
8,7%
8,7%
8,5%
2,5%
2,5%
11,2%
1,3%
1,0%
1,0%
15,6%
10,0%
10,0%
18,2%
8,9%
7,1%
7,1%
16,3%
10,5%
10,5%
19,0%
9,4%
7,5%
7,5%
17,3%
11,3%
11,3%
20,0%
10,3%
8,2%
8,2%
% Total Ingresos
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
Ingresos de pasaje
88%
90%
90%
88%
89%
89%
89%
90%
1T 15e
2T 15e
3T 15e
4T 15e
1S 15e
9M 15e
2015e
2016e
23%
34%
10%
23%
32%
11%
23%
28%
12%
25%
27%
12%
23%
33%
11%
23%
31%
11%
23%
30%
11%
24%
29%
11%
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
Resultados Financieros
EBITDA
EBITDAR
Datos IAG y estimaciones R4.
Crec.
Combustible
EBITDA
EBITDAR
2016/15e
Datos IAG y estimaciones R4.
Mg. (%)
EBITDA
EBIT - Antes Extraordinarios
EBIT
EBITDAR
BAI
Res. Neto
Res. Neto Aj.
% Total Gastos
Personal
Combustible
Handling, catering, otros gastos de oper.
Datos IAG y estimaciones R4.
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Nota de Compañía/IAG
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Nota de Compañía
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Nota de Compañía/IAG
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